谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告金工研究/深度研究2018年10月11日林晓明执业证书编号：S0570516010001研究员0755-82080134linxiaoming@htsc.com刘志成执业证书编号：S0570518080005研究员010-56793923liuzhicheng@htsc.com1《金工:财务质量因子在行业配置中的应用》2018.082《金工:人工智能选股之损失函数的改进》2018.083《金工:人工智能选股之特征选择》2018.07周期视角下的因子投资时钟华泰因子周期研究系列之二基于经济周期表现构建因子投资时钟本文利用华泰周期研究对宏观环境进行刻画，对主要的大类因子表现进行分析，并总结出了因子投资时钟。我们将过往宏观环境分为了四类：经济增长&流动性趋紧、经济增长&流动性宽松、经济衰退&流动性趋紧、经济衰退&流动性宽松。对四种宏观环境中适合配置的因子进行了归类与分析，从而构建了因子投资时钟。因子投资时钟能够对中长期风格因子的配置提供借鉴。目前A股处于因子投资时钟的第一象限，建议配置大市值、价值、成长、质量因子。经济周期中的核心变量是企业盈利，其他指标受经济增长状态的影响在周期研究中，我们认为所有资产价格、宏观数据都是从某一个维度对经济系统进行观测，而经济系统的核心变量是微观经济参与者的经济活动水平，或者说企业盈利。经济增长是微观企业经营活动的宏观反映。经济的整体状态确定了，利率水平、通胀水平以及大部分资产价格的方向也就可以做出相应的判断。例如，将估算的全市场（除金融、石油石化）上市公司的ROE与一年期国债利率画在一起，可以看到两者有很明显的同上同下的特征。借助经济增长与流动性状态划分经济周期根据我们对因子周期的研究发现，因子的周期比较长，虽然有部分因子短期波动较大，但是难以把握，大部分因子的中长期走势还是跟经济形势挂钩，影响最为明显的两个因素就是经济增长和流动性，前者可以使用库兹涅茨周期进行刻画，后者可以借助朱格拉周期辅助判断。我们可以借助这两个变量把经济环境分为四种情况，将不同情况下表现较好的因子进行总结，就可以构建因子投资时钟。不同经济周期环境下的因子配置根据投资时钟的分类，当经济增长的时候，大市值、价值因子表现较好，经济衰退的时候小市值、反转、杠杆类因子表现较好。流动性趋于紧张的时候成长类因子表现较好。质量类因子只有在经济衰退、流动性趋于宽松的环境下表现较差。换手率因子和波动率因子在不同的宏观环境下表现都比较好，这两个因子建议长期配...
