谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年03月01日李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com孙欧联系人sunou@htsc.com1《宏观:票据市场知多少?》2019.022《宏观:利率市场化最后一公里》2019.023《宏观:经济存下行压力，细分行业有亮点》2019.02何为金融供给侧改革？华泰宏观“谈经论市”第1期“金融供给侧结构性改革”核心是支持实体经济中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，习总书记在主持学习时提出“深化金融供给侧结构性改革”。政治局集体学习中，金融主题并不多见，2002年政治局开始组织集体学习以来，共计仅有3次是以金融为主题。我们认为，“金融供给侧结构性改革”的核心是增强金融服务实体经济能力，未来将注重构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务。总书记强调“注重在稳增长的基础上防风险”，预计政策继续以稳为主总书记强调“注重在稳增长的基础上防风险”，我们预计今年政策方向仍是以稳为主，做好“六个稳定”相关工作，在此基础上开展防风险举措。另外，我们认为，“金融是国家重要的核心竞争力”不能简单理解为股市牛市，金融更多的仍将是强化服务功能，找准金融服务重点，以服务实体经济、服务人民生活为本。金融供给侧改革也是配合实体经济的供给侧改革，未来在供给侧改革补短板、鼓励科技研发以提高全要素生产率的过程中，资本市场将发挥重要的作用，尤其是科创板的推出是一项资本市场重大改革举措。节后开工情况如何？我们从发电和炼钢两条线观察发现，今年除夕后日均发电耗煤环比增速逐周改善，且表现好于前两年，发电状况恢复较快，并在动力煤的价格和库存上有所反映。但是高炉开工率及各类钢价年后的环比改善幅度明显弱于往年，生产不强、库存积累至历史较高水平，体现下游需求尚未显著改善，尤其是螺纹钢下游：基建、地产。我们认为，截至目前开工数据并不强劲可能也受到南方雨水天气的影响，且目前距离正月十五农民工返工仅一周有余，未来需进一步密切跟踪高频数据。经济下行压力下的股市景气+信用扩张时期的汇率升值对于近期股市上涨，部分源自外资流入的助推。2018年11月年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中，我们提出了A股可能因外生流动性宽松带来的价值重估逻辑。在我们的框架中，...
