宏观专题报告1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年1月21日。房地产的“韧性”能否持续？宏观经济之地产研究专题之一证券研究报告宏观专题报告西部证券2020年1月21日分析师雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn联系人潘越panyue@research.xbmail.com.cn张育浩zhangyuhao@research.xbmail.com.cn相关研究Table_Title●核心结论Table_Summary2020年房地产行业将面临着更为明显的交付压力。根据我们的模型，以销售面积（现房+期房）和新开工面积数据为起点，识别出每期销售期房组成。按T-2年新开工已售面积+T-1年期房库存销售面积+T年现房销售面积来计算T年交付的面积。我们测算2020年房企要交付的面积约为14.4亿平方米，同比上升9.9%，高于2018年和2019年的-3.3%和-5.2%。房企的到位资金将边际缓解。2015-2018年房企因资金和环保问题，在建项目出现停工的现象较之前更为普遍，整个施工环节被迫延长。我们认为1）2020年全球经济下行情况下，企业投资意愿疲弱，对应传导至居民消费市场，导致整体需求进一步转差，从而PPI难有改善，降低实体融资成本仍有其必要性，流动性的宽松还将持续。2）2020年的房地产调控政策定调为“稳”，房企的主要资金来源渠道是商业银行（按揭贷款和直接投资开发贷款），一旦货币政策宽松，房企资金压力会逐渐缓解。3）2020年的环保政策偏中性。综上，我们预测2020年房企的融资环境将明显好于过去几年，施工进度受资金和环保问题影响而延迟的现象将较之前减少。2020年房地产的“韧性”仍有望持续。资金较前几年相对充足叠加房屋需交付的刚性约束增加，预计2020年房地产的建安环节的投资增速将继续好转。整体建安投资的驱动来自于新项目的开工和在建项目的复工，其中新项目的开工受房企销售预期影响，而需求预计偏稳，新项目的开工量预计新增有限。我们预计建安投资增量主要来自于前两年停工的项目复工。我们测算2015-2018年有累计20亿平方米项目停工的项目中部分将在19和20年复工以满足2020年交付。鉴于复工面积的逐渐增加，2020的建筑工程投资增速有望加速至15%，较19年的11.3%提高。由于房地产建筑安装投资额占整体房地产投资额比例约为60%，房地产投资增速2020年将在9%左右，韧性将继续维持。同时预计2020年的竣工增速也将逐渐提升。若2020年的建筑工程投资增速如预期攀升，2021年将看到竣工增速更为明显的上升。对应我们推荐关注玻璃、水泥等建材行业以及地产后周期行业如家具、家电等需求将...
