证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【宏观专题】信贷中的地产灰犀牛2020年信贷结构回顾：转型元年的变与不变2020年疫情之下，货币政策推出多项支持实体的政策组合拳，也使得2020年成为2012年后信贷结构变化之元年。从新增、存量、增速、银行集中度四个层面拆解贷款结构，2020年信贷结构之变，在于制造业融资环境显著改善而房企融资承压，但不变的是银行对于居民住房贷款的严重“偏科”、居民贷款增速居于高位、居民杠杆风险加速积聚——1、2020年制造业贷款新增规模约2万亿超过过去4年新增总和。制造业贷款余额占比止跌回升（10%），工业、小微、制造业中长期贷款实现双位数增速。2、房地产开发贷信贷占比和增速双降。在三条红线的约束下，房开贷增速低于总贷款增速，仅以个位数增长（6.5%左右），存量信贷占比也下降至8.8%。3、居民按揭贷款调整非常有限，居民杠杆风险积聚。2020年新增基本持平，余额同比增速14%，存量占比从2013年持续抬升，到2020年末已经高达20%，并推动居民杠杆加速攀升。房地产贷款：银行扩张的捷径，金融风险的容身所房地产贷款具备低不良、高回报的特点，对于银行的确具有特别的吸引力。尤其是按揭贷款，LPR改革后企业贷款利率持续压降，按揭利率-企业贷款利率利差持续走阔，按揭贷款成为银行的超优质资产。此外，老百姓的购房热情保证了按揭贷款的需求，也使得银行在业务开拓上更为轻松。但同时房地产贷款成为金融风险巨大的“灰犀牛”。企业部门，房地产贷款在信贷资源上的“挤出效应”日益明显。信贷投向的地产偏好已经成为我国银行的历史传统，几乎非外力不可转移，甚至在信用收缩时期，银行抱团安全边际高的房地产贷款，反而剧烈挤压了制造业、民企、小微贷款。居民部门，房地产贷款的增长则直接导致了居民杠杆风险的积聚，进而限制了居民可支配收入的增长，并加剧了整个金融系统风险。2020年末，我国居民杠杆达到了62%，居民信贷/可支配收入口估算接近140%，远超美国和日本。由此来看，货币政策转弯的过程中，需要警惕银行再次抱团安全边际高的房地产贷款，反而损坏了2020年金融让利实体、信贷结构改革的成果。12月底以来，各项房地产市场调控政策，既是对近期房地产价格加速上涨的应对，也是吸取过去信用调控的教训，在新一年信贷开门红之前，预先按下银行抱团房地产贷款的苗头。其中，具体测算看，房地产贷款集中度管理要求形成的信贷压力主要...
