国泰中证通信设备ETF投资价值量化分析-20191009-国泰君安-14页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title2019.10.09 2019.10.09 国泰中证通信设备 ETF 投资价值量化分析 国泰中证通信设备 ETF 投资价值量化分析 陈奥林（分析师）陈奥林（分析师）021-38674835 证书编号 S0880516100001 本报告导读：本报告导读：摘要：摘要：Table_Summary 受益于美联储降息、5G 发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本篇报告从量化的角度详细分析通信行业 ETF 的投资价值。从 3G 和 4G 国内发展的经验来看，从 3G 和 4G 国内发展的经验来看，通信行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。各方面超预期利好叠加，通信行业有望在未来 1-3 年进入 5G 全产业链红利期。从风格角度来看，通信行业有望受益于贝塔风格的反转从风格角度来看，通信行业有望受益于贝塔风格的反转。指数在流动性、贝塔、市值和成长这四类风格因子上暴露较大敞口，体现为该指数的高流动性、高贝塔、小市值和高成长性的特点。我们预计贝塔风格多头收益未来将大幅提高，通信板块有望从中受益。从收益端来看，通信行业分析师一致预期 2 年 CAGR 排名全行业第一。从收益端来看，通信行业分析师一致预期 2 年 CAGR 排名全行业第一。行业利润和营收在未来两年预计仍将继续保持 30%左右高速增长。从风险端来看，技术壁垒保证了未来盈利的稳定性。从风险端来看，技术壁垒保证了未来盈利的稳定性。通信行业整体竞争力处于市场领先位置。伴随行业结构的优化以及行业集中度的提升，细分行业龙头的竞争优势能够保证企业盈利即使在经济下行时仍具韧性。从持仓来看，指数权重股均为细分行业龙头。从持仓来看，指数权重股均为细分行业龙头。指数中有十余只成分股深度参与 5G 产业链，涵盖主设备龙头中兴通讯、传输网设备龙头烽火通信，光模块龙头光迅科技等优质标的，同时涵盖了 5G 产业链的全部核心环节。从投资者结构来看，当前股权集中度仍处于低位。从投资者结构来看，当前股权集中度仍处于低位。目前公募基金在通信板块的配置处于 2017 年以来的最低点，表现为重仓基金的持仓市值占总市值的比例低，且重仓基金数量少。随着 5G 的蓬勃发展，通信股有望实现盈利能力的持续提高，带动公募基金配置提升。金融工程团队：陈奥林：（分析师）金融工程团队：陈奥林：（分析师）电话：021-38674835 邮箱： 证书编号：S0880516100001 杨能：（分析师）杨能：（分析师）电话：021-38032685 邮箱： 证书编号：S0880519080008 黄皖璇：（分析师）黄皖璇：（分析师）电话：021-38677799 邮箱： 证书编号：S0880518110002殷钦怡：（分析师）殷钦怡：（分析师）电话：021-38675855 邮箱： 证书编号：S0880519080013 徐忠亚：（分析师）徐忠亚：（分析师）电话：021-38032692 邮箱： 证书编号：S0880519090002 Table_Report相关报告 Smart Beta 交易产品设计及实战应用2019.09.20 A 股指数编制指南2019.09.01 南方 MSCI 国际通 ETF 投资价值分析2019.08.29 投资者关系管理行为的量化呈现2019.08.23 银华 MSCI 中国 A 股 ETF 投资价值分析2019.08.16 数量化专题报告 数量化专题报告 金融工程金融工程金融工程 金融工程 证券研究报告 证券研究报告 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 1.1.引言 引言 受益于美联储降息、5G 蓬勃发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本报告从量化的角度详细分析通信行业 ETF 的投资价值。其内容主要包括：1.过去十年里 3G 和 4G 的发展有何启示？过去十年里 3G 和 4G 的发展有何启示？2.2.通信设备行业的风格特征是什么？3.通信设备行业的风格特征是什么？3.通信设备行业相对其他行业的优势在哪里？4.当前通信设备 ETF 的投资逻辑有哪些？通信设备行业相对其他行业的优势在哪里？4.当前通信设备 ETF 的投资逻辑有哪些？2.2.以史为鉴：十年一遇的通信全产业链红利 以史为鉴：十年一遇的通信全产业链红利 过去十年里，通信业经历了从 3G 追赶海外到 5G 领先世界的快速发展。技术革新对于通信行业意味着什么？我们对期间通信行业涨幅和运营商资本支出带来的行业增长两方面进行分析。图 1 中证全指通信设备指数走势 图 1 中证全指通信设备指数走势 数据来源:国泰君安证券研究 2.1.3G、4G 开启时期的事件性投资机会 3G、4G 开启时期的事件性投资机会 09 年 1 月工信部正式发放了三张 3G 牌照，分别是中国移动的TD-SCDMA，中国联通的 W-CDMA 和中国电信的 WCDMA 2000，正式拉开了 3G 时代的序幕。13 年 12 月，工信部向中国移动、中国电信和中国联通发放 4G TD-LTE 牌照。15 年 2 月，工信部向中国电信和中国联通发放“LTE/第四代数字 4G FDD-LTE 牌照。18 年 4 月，工信部向中国移动发放 4G FDD-LTE 牌照。请输入摘要信息请输入摘要信息 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。08 年 11月随着 3G 牌照发放预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而 09年 1 月牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，牛市持续至11 年 3 月，指数从 965 涨到最高点 4096，区间涨幅 324%。12 年随着 4G TD-LTE 牌照发放的预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而 13 年 12 月 4G TD-LTE 牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，15 年 FDD-LTE 牌照的正式发放更是如同一剂强心剂，指数迎来大幅上涨，牛市持续至 15 年 6 月。此后，虽受到 15 年股市整体大幅下跌的影响，指数从最高点 9647 大幅回落，但处于 4G 红利期的通信板块很快走出阴霾，仍走出了一段不俗的行情。从 13 年初至 18 年初，指数从 1699 涨到 6842，区间涨幅 303%。总体看来，通信板块走势表现为：在牌照发放前半年内提前上涨，在牌照正式发放时走势得到强化，涨势在整个发展周期中延续。资本支出于牌照发放附近达到顶峰在牌照发放前半年内提前上涨，在牌照正式发放时走势得到强化，涨势在整个发展周期中延续。资本支出于牌照发放附近达到顶峰。三大运营商总开支于 07 年开始迅速增长，表明运营商在牌照发放之前就已经提前布局，而随着09 年初 3G 牌照的正式发放，三大运营商的总资本支出也在这一年达到顶峰，开始下降。由于 4G 建设的启动，资本支出 12 年才再度上涨。由于中国移动选择了发展 TD-LTE，在 4G 建设中处于领先优势，资本支出从 12 年开始便大幅上涨，并随着 13 年底 TD-LTE 牌照的正式发放达到顶峰。而联通和电信选择了 FDD-LTE，发展滞后，资本支出与于 14 年才开始大幅增长，并随着 15 年 FDD-LTE 牌照的正式发放达到顶峰。概括来说，资本支出在牌照发放前一两年开始大幅增长并在牌照发放时达到顶峰，随后开始下降。资本支出在牌照发放前一两年开始大幅增长并在牌照发放时达到顶峰，随后开始下降。图 2 三大运营商资本支出 图 2 三大运营商资本支出 数据来源:国泰君安证券研究 2.2.5G 时代下的新机遇 5G 时代下的新机遇 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 19 年 6 月，工信部正式发放 5G 商用牌照，批准四家企业（中国电信、中国移动、中国联通、中国广电）经营 5G，我国正式进入 5G商用元年。5G 时代相较于 3G、4G 的新变化主要包括：政策支持频出。政策支持频出。18 年中旬至今，政府出台了一系列针对电信行业的降税、降电价组合拳，包括关于深化增值税改革有关政策的公告、关于调整增值税税率的通知等在内，基础电信服务大幅减少了运营商及重资产子行业开支，为 5G 建设及更多固定资产购进预留了充足的现金流，盘活了 5G 建设商用全局；商用牌照的发行后，各大城市也积极扶持 5G 建设，9 月 26 日，5G 创新应用发展高峰论坛在上海召开，会上正式发布了上海 5G 产业发展和应用创新三年行动计划（2019-2021 年），以及5G+智能制造白皮书（2019）和5G+智慧医疗白皮书（2019），目标到 2021 年，将上海打造成全球知名的 5G 产业发展高地和应用创新策源地；深圳亦发布深圳市人民政府印发关于率先实现 5G 基础设施全覆盖及促进 5G 产业高质量发展若干措施的通知，同时深圳市工信局分别与中国电信、中国移动、中国联通深圳分公司签署了“5G 基站建设合作备忘录”，在 5G 基站建设方面建立全方位合作，致力于成为世界级 5G 产业标杆城市。5G 建设已经大门敞开箭在弦上。资本投入规模大、周期长。资本投入规模大、周期长。2018 年运营商资本支出到达 5 年内低谷。2019Q2，中国联通和中国移动资本支出同比出现增长，出现反弹征兆，标志着 5G 建设周期的开始。中国移动 19 年计划新建 5 万基站、中国联通计划新建 4 万基站、中国电信计划新建 4 万基站，三大运营商合计将建设超过 13 万站，投资预算共 410 亿元，高于此前 300 亿的预期。预计运营商 5G 集中投资周期将达 5-7 年，总投资规模将达 1.2 万亿元，运营商资本支出有望进一步加速增长。9 月 9 日，中国联通与中国电信签署 5G 网络共建共享框架合作协议书，运营商共建共享成为大势所趋。通过共用网络设备（主要包括基站、传输资源）来提供 5G 服务，运营商之间通过漫游或者流量计费等方式进行财务核算，既能有效降低资本开支，又能有效满足 5G 精品网络服务，共建共享使得 5G 建设速度有望超预期。这些都将为基站设备及其上游元器件厂商（滤波器、PCB、天线等）的业绩带来强支撑。我们预计运营商资本支出将在一至两年内达到顶峰。相比于 3G 和4G 周期，此次运营商资本支出增长出现了滞后，并未在 5G 牌照发放时达到顶峰，这是由于此前受中美贸易摩擦的影响，中兴通讯这一 5G 产业链中的重要环节受影响严重。但目前业务产业链已然完全恢复，收入、利润、现金流角度均环比大幅度改善，5G 产业蓄势待发。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 图 3 联通移动中报资本支出 图 3 联通移动中报资本支出 数据来源:国泰君安证券研究 需求端应用广阔：需求端应用广阔：5G 不仅能满足前几代通信技术所能提供的增强型移动宽带（eMBB），还能实现超高可靠低时延通信（uRLLC）以及海量机器通信（mMTC），这使得 5G 能够为我们带来包括超高清视频、AR/VR、智慧城市、远程医疗、工业互联网等前所未有的应用场景。毫不夸张地说，5G 的超高速、超大连接、超低时延的特性使其拥有足够的能力带我们走向一个万物互联的时代。由此带来的流量激增将会进一步驱动网络扩容，全面刺激包括通信网络设备、光模块、光纤光缆、天线射频在内的 5G 产业链蓬勃发展。综上所述，各方面超预期利好叠加，通信行业有望在未来 1-3 年进入 5G 红利期。3.3.通信设备行业量化分析 通信设备行业量化分析 3.1.中证全指通信设备指数简介 中证全指通信设备指数简介 中证全指通信设备指数，指数代码 931160，于 2013 年 7 月 15 日发布，基日为 2004 年 12 月 31 日。截至 2019 年 9 月 23 日，该指数包含 57 只成份股，总市值合计 11,063.96 亿元，个股平均市值194.10。编制指数时采用的是自由流通股本加权，权重上限为 15%，成分股调整周期为六个月。该指数参照中证行业分类体系，样本覆盖中证全指内归属于通信设备二级行业的全部股票，涵盖通信终端设备、通信传输设备、其他通信设备 3 个细分子行业，能够充分反映该行业股票的整体表现。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 图 4 中证全指通信设备指数子行业市值分布 图 4 中证全指通信设备指数子行业市值分布 数据来源:国泰君安证券研究 表 1 中证全指通信设备指数前 20 大权重股 表 1 中证全指通信设备指数前 20 大权重股 排名排名 代码代码 简称简称 权重权重 自由流通市值自由流通市值 排名排名 代码代码 简称简称 权重权重 自由流通市值自由流通市值 1 1 000063.SZ 中兴通讯 9.2%795 1111 600776.SH 东方通信 2.5%92 2 2 300136.SZ 信维通信 6.6%279 1212 002396.SZ 星网锐捷 2.4%137 3 3 600522.SH 中天科技 5.5%206 1313 002583.SZ 海能达 2.2%85 4 4 600487.SH 亨通光电 5.1%222 1414 600260.SH 凯乐科技 2.2%113 5 5 600498.SH 烽火通信 5.0%177 1515 300098.SZ 高新兴 2.1%90 6 6 600745.SH 闻泰科技 4.7%233 1616 300079.SZ 数码科技 1.9%65 7 7 601138.SH 工业富联 4.5%233 1717 002151.SZ 北斗星通 1.8%66 8 8 002465.SZ 海格通信 4.3%159 1818 300134.SZ 大富科技 1.6%70 9 9 002281.SZ 光迅科技 3.1%105 1919 603712.SH 七一二 1.6%52 1010 300628.SZ 亿联网络 3.0%101 2020 000070.SZ 特发信息 1.5%62 数据来源:国泰君安证券研究 中证全指通信设备指数在牛市表现亮眼。在 2016 年 3 月至 2018 年1 月以及 2019 年年初至今的两段牛市行情中，该指数均迎来强劲增长，走势大幅跑赢沪深 300、中证 500 全收益和创业板指数。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 图 5 中证通信、沪深 300、中证 500 全收益、创业板指历史走势 图 5 中证通信、沪深 300、中证 500 全收益、创业板指历史走势 数据来源:国泰君安证券研究 自 2013 年 7 月 15 日发布以来，中证全指通信设备指数总收益为116.3%，跑赢沪深 300，中证 500 指数以及创业板指数，总超额收益分别为 25.1%、64.3%、73.6%,日夏普比率为 0.55，复合年化收益率 13.2%，整体表现显著优于沪深 300，中证 500 以及创业板指。表 2 指数表现量化统计 表 2 指数表现量化统计 统计统计量量 通信设备全收益通信设备全收益 沪深沪深 300300 全收益全收益 中证中证 500500 全收益全收益 创业板指创业板指 开始日期 2013-07-15 2013-07-15 2013-07-15 2013-07-15 截止日期 2019-09-27 2019-09-27 2019-09-27 2019-09-27 区间区间总收益总收益 116.3%116.3%91.2%91.2%51.8%51.8%42.5%42.5%日夏普日夏普 0.550.55 0.570.57 0.390.39 0.340.34 日索提诺比率 0.85 0.88 0.57 0.54 复合年均增长率复合年均增长率 13.2%13.2%11.0%11.0%7.0%7.0%5.9%5.9%最大回撤-60.0%-46.1%-64.1%-69.7%日收益均值(年化)18.4%13.6%10.9%11.2%日波动(年化)33.2%23.8%27.8%32.3%日偏度-0.6-0.7-0.9-0.4 日峰度 2.6 5.6 4.3 2.4 日最大收益 7.4%6.7%6.6%7.2%日最大亏损-9.5%-8.8%-8.5%-8.9%平均回撤-5.8%-5.3%-4.2%-6.7%平均回撤天数 66.2 93.9 52.3 69.3 平均上涨月收益 7.4%4.7%6.0%7.9%平均下跌月收益-6.3%-5.0%-4.8%-6.4%年胜率%66.7%66.7%66.7%50.0%数据来源:国泰君安证券研究 3.2.指数风格分析 指数风格分析 基于指数成分股信息，我们对通信指数的风格暴露情况进行了测算，当前指数风格暴露如下图所示：数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 图 6 指数风格暴露情况 图 6 指数风格暴露情况 数据来源:国泰君安证券研究 通过分析指数的风格因子暴露，我们发现中证全指通信设备指数在流动性、贝塔、市值和成长这四类风格因子上暴露明显，体现了该指数高流动性、高弹性、小市值和高成长性的特点。4.4.通信设备行业指数趋势性投资性机会 通信设备行业指数趋势性投资性机会 4.1.收益：通信一致预期增速排名全行业第一 收益：通信一致预期增速排名全行业第一 分析师一致预期对股价未来的走势有显著正向影响。从下图可以看到，分析师预测利润两年成长性最高的组合能够大幅跑赢一致预期成长性最低的组合。图 7 分析师一致预期净利润 CAGR 因子分层净值走势 图 7 分析师一致预期净利润 CAGR 因子分层净值走势 数据来源：国泰君安证券研究 截止 19 年 9 月中旬，通信行业所有个股分析师一致预期未来 2 年CAGR 中值排名全行业第一，受益于产业链转移带来的行业景气，数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 通信行业利润和营收在未来两年预计仍将继续保持30%左右高速增长。表 3 各行业一致预期数据 表 3 各行业一致预期数据 排排名名 中信一级中信一级行业行业 一致预期一致预期净利润净利润CAGRCAGR 一致预期营一致预期营业收入业收入 CAGRCAGR 一致预期一致预期平均平均 CAGRCAGR 排排名名 中信一级中信一级行行业业 一致预期一致预期净利润净利润CAGRCAGR 一致预期营业一致预期营业收入收入 CAGRCAGR 一致预期一致预期平均平均 CAGRCAGR 1 1 通信通信 36%36%27%27%32%32%1111 综合 26%17%22%2 2 计算机 33%27%30%1212 基础化工 26%17%22%3 3 农林牧渔 41%19%30%1313 建材 26%16%21%4 4 电子元器件 34%23%28%1414 建筑 22%19%20%5 5 电力设备 29%24%26%1515 轻工制造 23%18%20%6 6 机械 30%21%26%1616 国防军工 21%19%20%7 7 非银行金融 31%21%26%1717 食品饮料 23%16%19%8 8 石油石化 35%16%25%1818 传媒 22%14%18%9 9 医药 26%21%24%1919 电力及公用事业 23%13%18%1010 房地产 22%23%22%2020 有色金属 24%11%18%数据来源：国泰君安证券研究 4.2.风格：BETA 风格有望迎来多头收益 风格：BETA 风格有望迎来多头收益 有悖于传统的高风险高收益理论与美国市场经验，A 股市场长期来看，高贝塔个股显著跑输低贝塔个股，为 A 股市场的一大投资异象。为了反映个股的长期稳定特征，我们定义个股贝塔为：过去 500 个交易日个股收益率与沪深 300 指数收益率的回归系数 表 4 200801 至 201909 Beta 因子分层组合年化收益统计 表 4 200801 至 201909 Beta 因子分层组合年化收益统计 样本域样本域 Q1Q1 Q5Q5 Q5Q5-Q1Q1 上证上证 5050 3.2%-1.6%-6.2%6.2%中证中证 500500 6.6%1.3%-6.0%6.0%中证中证 800800 7.9%2.9%-5.4%5.4%数据来源：国泰君安证券研究 然而近几年来，此投资异象正在逐渐消失，市场趋于恢复理性。2008年以来，中证 800 多空收益已经趋近于 0,19 年高贝塔组合明显开始战胜低贝塔组合，风格变化显著。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 表 5 201801 至 201909 Beta 因子分层组合年化收益统计 表 5 201801 至 201909 Beta 因子分层组合年化收益统计 样本域样本域 Q1Q1 Q5Q5 Q5Q5-Q1Q1 上证上证 5050 2.8%-1.4%-4.2%4.2%中证中证 500500 -3.2%-4.4%-1.5%1.5%中证中证 800800 -7.4%-7.4%-0.3%0.3%数据来源：国泰君安证券研究 图 8 近一年 BETA 分层组合净值走势 图 8 近一年 BETA 分层组合净值走势 数据来源：国泰君安证券研究 我们预期，由于做空机制的限制和伴随港股化进程的推进与市场成熟度的提高，未来 1-3 年来看，A 股中多头看涨情绪将得到强化，这使得业绩趋好且高贝塔的股票有望在短期内强势上涨并且大幅跑赢低贝塔个股，带来显著的超额收益。同时这类股票的向上趋势的可持续性也将得到增强。而对通信行业的分析后我们发现：截止至 2019 年 9 月,通信行业平均贝塔排名全行业第三，为典型的高贝塔板块；未来业绩趋好、高贝塔且被低估的通信板块有望受益于贝塔风格的多头收益回归。表 6 行业平均贝塔 表 6 行业平均贝塔 排名排名 中信一级行业中信一级行业 平均贝塔平均贝塔 1 1 非银行金融 1.69 2 2 计算机 1.47 3 3 通信通信 1.431.43 4 4 电子元器件 1.23 5 5 传媒 1.13 6 6 国防军工 0.83 7 7 机械 0.79 8 8 综合 0.78 9 9 建材 0.78 1010 电力设备 0.78 数据来源：国泰君安证券研究 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 4.3.风险：技术壁垒保证竞争优势 风险：技术壁垒保证竞争优势 参考上市公司核心竞争力投资策略报告，我们从研发投入比营业收入、研发比净利润与技术人员占比三个维度反映上市公司技术核心竞争力水平。从技术核心竞争力来看，通信行业整体竞争力处于市场领先位置。伴随行业结构的优化以及行业集中度的提升，细分行业龙头的竞争优势能够保证企业盈利即使在经济下行时仍具韧性。表 7 行业研发投入 表 7 行业研发投入 排名排名 一级行业一级行业 研发比研发比 营业收入营业收入 排名排名 一级行业一级行业 研发比研发比 净利润净利润 排名排名 一级行业一级行业 技术人员占比技术人员占比 1 1 计算机 9.9%1 1 电子元器件 57.6%1 1 计算机 56.1%2 2 通信通信 5.7%5.7%2 2 计算机 52.7%2 2 建筑 43.6%3 3 国防军工 5.0%3 3 通信通信 49.7%49.7%3 3 通信通信 37.9%37.9%4 4 电子元器件 4.8%4 4 国防军工 47.9%4 4 国防军工 32.6%5 5 机械 4.2%5 5 电力设备 39.4%5 5 传媒 28.3%6 6 电力设备 3.6%6 6 机械 37.1%6 6 电子元器件 23.7%7 7 汽车 3.6%7 7 汽车 36.4%7 7 房地产 22.9%8 8 医药 3.5%8 8 建筑 33.1%8 8 电力设备 22.8%9 9 家电 3.2%9 9 家电 32.3%9 9 医药 22.0%1010 传媒 3.2%1010 轻工制造 31.6%1010 公用事业 21.8%数据来源：国泰君安证券研究 4.4.持股：重仓 5G 产业链细分龙头 持股：重仓 5G 产业链细分龙头 进入 5G 时代后，以华为为首的国内自主品牌企业迎来弯道超车的机会。长期来看，华为产业链的相关企业将迎来巨大的投资机会。在国君总量的复盘苹果产业链黄金十年，看华为产业链投资机会20190911报告中我们对华为产业链进行了详细的剖析，其中发现了不少中证全指通信设备指数成分股的身影：信维通信是华为手机产业链中天线供应商,同时也是华为运营商业务产业链中滤波器供应商；海格通信拥有对华为通讯产业链潜在的供应能力；闻泰科技是华为 Mate 20X 5G 版手机供应链中功率器件的提供商（安世半导体）；光迅科技是华为光模块的供应商；亨通光电、烽火通信是华为的光缆及线缆供应商等等。总体看来，中证全指通信设备指数中有十余只成分股属于 5G 产业链，总权重超过 40%，涵盖主设备龙头中兴通讯、传输网设备龙头烽火通信，光模块龙头光迅科技等优质标的，同时涵盖了 5G 产业链的全部核心环节。可以预期的是，中证全指通信设备指数中属于5G 产业链的公司将直接在 5G 的浪潮中飞速发展，而其他未直接参与5G产业链的公司，也将在5G技术的大规模商用过程中间接受益。表 8 5G 产业龙头在通信指数中的权重 表 8 5G 产业龙头在通信指数中的权重 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 公司名称公司名称 在在 5G产业链中环节产业链中环节 在通信指数中的权重在通信指数中的权重 中兴通讯 主设备 9.2%信维通信 天线/射频 6.6%中天科技 光纤光缆 5.5%亨通光电 光纤光缆 5.1%烽火通信 传输网设备 5.0%闻泰科技 华为 5G 手机供应链（半导体）4.7%海格通信 华为通讯产业链潜在供应能力 4.3%光迅科技 光模块 3.1%大富科技 天线/射频 1.6%通鼎互联 光纤光缆 1.3%硕贝德 天线/射频 1.3%通宇通讯 天线/射频 0.9%数据来源：国泰君安证券研究 4.5.投资者结构：公募持仓比例提升空间 投资者结构：公募持仓比例提升空间 我们对重仓中证全指通信设备指数成分股的普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金的进行了分析，发现目前公募基金在通信板块的配置处于 2017 年以来的最低点，表现为重仓基金的持仓市值占总市值的比例低，且重仓基金数量少。随着 5G 的蓬勃发展，通信股有望实现盈利能力的持续提高，带动公募基金配置提升。因此，我们认为公募持仓比例仍有进一步上升空间。图 9 公募基金在通信指数的配置 图 9 公募基金在通信指数的配置 数据来源：国泰君安证券研究 5.5.国泰中证全指通信设备 ETF 简介 国泰中证全指通信设备 ETF 简介 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14 国泰中证全指通信设备 ETF，基金代码 515880，是由国泰基金管理有限公司发行，由艾小军先生管理的一只中证二级行业指数 ETF。基金成立于 2019 年 8 月 16 日，成立规模 4.76 亿元。基金于 2019年 9 月 6 日上市交易，A/C 联接基金也同时开放申购赎回。产品主要投资于中证全指通信设备指数成份股、备选成份股，旨在追踪中证全指通信设备指数,反应该行业股票的整体表现。本基金主要采用完全复制法，即按照中证通信设备指数成份股及其权重构建基金股票投资组合，并中证通信设备指数成份股及其权重的变动而进行相应的调整，风险控制目标是追求日均跟踪偏离度绝对值小于0.2%，年均误差值小于 2%。基金年管理费率为 0.50%，年托管费率为 0.10%。基金管理人国泰基金管理有限公司旗下拥有国内规模最大的两只行业 ETF（国泰中证全指证券公司 ETF、国泰上证 180 金融 ETF），管理规模业内领先；基金经理艾小军先生在管被动指数基金共 16只，在管基金总规模 259.64 亿，拥有丰富的基金管理经验。自成立以来，该基金整体维持持续上涨趋势，阶段涨幅远远高于同类平均值，位于同类指数基金排名的前列。6.6.总结 总结 本报告从通信行业发展史、收益端、风险端、因子风格、持股与投资者结构等多个维度分析了当前通信板块的投资价值。我们认为：当前通信板块的上涨具有趋势性，其指数具有中长线投资价值。建议关注市场唯一一只通信 ETF国泰中证全指通信设备 ETF。建议关注市场唯一一只通信 ETF国泰中证全指通信设备 ETF。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所 国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100033 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料