请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.07.26基于风险模糊度的选股策略－－数量化专题之一百一十七陈奥林（分析师）杨能（研究助理）021-38674835021-38032685chenaolin@gtjas.comyangneng@gtjas.com证书编号S0880516100001S0880117080176本报告导读：本篇报告以高频价格数据构建了低频ALPHA因子。摘要：[Table_Summary]什么是风险模糊？投资者知道他知道什么（knownknowns）产生期望；投资者知道他不知道什么(knownknowns)反映风险；而投资者不知道他不知道什么的程度（unknownunknowns）表征风险模糊。风险模糊度刻画了未知概率分布的不确定性。在风险相同的情况下，投资者决策时有规避高风险模糊的倾向。为什么存在风险模糊厌恶？若投资者对于股票的了解程度不够，那么他投资决策的失败将会归因于无知，而决策的成功则将被归因于侥幸和运气；相反，如果决策者被认为是专家，那么决策的成功更容易被归因于专业和经验，而决策的失败则会被归因于“倒霉”。因而，低风险模糊的股票，投资者预期分歧度低，更受投资者青睐。如何刻画风险模糊程度？海外通常使用个股期权隐含波动率的日间波动率来计算VoV指标。由于个股期权数据的缺失，我们使用日内5分钟级别价格数据构造日内波动率代替个股期权隐含波动率，计算日内波动率的日间波动率。因子预测能力与稳定性如何？VoV无论是否剔出行业和九大类风格的影响都展现了与未来收益率的持续且稳定的负相关关系。未剔除行业与风格的情况下，IC为-0.06，ICIR为-2.5；剔除行业与风格后，IC下降至-0.04，但ICIR进一步提升至-2.81。VoV纯因子年化收益率为5.08%，夏普比率为2.25,月最大回撤为1.28%。是否与其他量价类因子有较高的相关性？整体来看，纳入了高频数据的VoV因子仅与残差波动率因子有一定的相关性（34%），而与传统因子的相关性均较低。如何指导投资？高VoV的股票有极高的投资风险，高VoV100只股票组合年化超额收益率-16.4%，信息比率2.98，稳定跑输大盘。投资者在选股时应考虑规避。低VoV投资组合在创业板内选股超额收益20.3%，信息比率2.02，月胜率63%，策略在2014年后尤为有效，可作为创业板选股增强的参考。金融工程团队：陈奥林：（分析师）电话：021-38674835邮箱：chenaolin@gtjas.com证书编号：S0880516100001李辰：（分析师）电话：021-38677309邮箱：lichen@gtjas.com证书编号：S0880516050003孟繁雪：（分析师）电话：021-38675860邮箱：mengfanxu...
