宏观经济评估与股票市场展望-20190520-英大证券-17页.pdf

积极管理风险应对市场挑战积极管理风险应对市场挑战 1 宏观经济评估与股票市场展望宏观经济评估与股票市场展望 报告日期：报告日期：2019年年05月月20日日 胡研宏 英大证券 宏观研究员 执业证书编号：S0990113110017 联系电话：188 2526 9825（微信同）联系邮件： 宋贺铸芳心苦杨柳回塘：“当年不肯嫁春风，无端却被秋风误。”报告观点：报告观点：1.宏观风险：中国宏观虚拟利润指数低位，经济仍然弱。居民承接企业部门的杠杆转移，且宏观杠杆率继续上升。2.价量视角：食品类物价上升，PPI 基本稳定。全球 PMI 扩张快速放缓，回落接近临界。3.汇率展望：中美真实回报率差驱动人民币进一步贬值。4.货币财政：货币政策空间很小，财政政策空间更小。5.股票市场：业绩型股票将享受流动性溢价，整体市盈率还将进一步下降。6.本文以客观描述为重点，综合分析为辅，欢迎批评交流。一、宏观虚拟利润指数较弱一、宏观虚拟利润指数较弱 2019 年 1 季度，宏观利润水平的稳定，主要来自于资金成本的下降。但目前物价的上升，对整体利率有提升影响，压制宏观虚拟利润指数。目前宏观利润持续下滑的趋势不再进一步下滑。2018年到2019 年间的低利率水平平滑经济波动，但未来物价讲主导经济前进方向，物价上升，不利于宏观经济企稳。经济疲软时期，现金流是市场活动主体最为重要的分析切入点，企业的生存离不开现金流的稳健。经济增长与成本差形成一个宏观维度下的净现金流指标。GDP 增长率与资金成本的差值可以作为一个切入点，（宏观虚拟利润的标志）净2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 2 现金流正负积累决定经济的稳定性。宏观利润的稳定，有利于经济系统的稳定。这保证了当前债务扩张的风险程度是否可以接受。如果宏观利润持续下滑，那么债务持续扩张是危险的。反之，宏观利润上升，债务扩张风险下降，尽管负债机会成本上升，但至少有增长的利润覆盖成本的增加。宏观利润为负数，经济系统在宏观层面的现金流循环就不再能够维持，将进入负反馈阶段，产生债务收缩的需要，去杠杆，清债务首先导致现金成本上升，短期资金市场利率水平持续上升，更进一步强化债务出清。宏观利润为正数，经济系统在宏观层面的现金流循环就能够维持，为债务提供保障，市场化的去杠杆压力也不会太大。数据来源：Wind 英大证券研究所整理 二二、全球、全球 PMI 扩张进一步放缓扩张进一步放缓 我们梳理最新的 PMI 全球数据，可以看出处于荣枯线以上的国家有，中国、美国、越南、印度、英国、俄罗斯、巴西、日本、韩国；而欧元区处于收缩区间。中国采购经理人指数快速跌向荣枯线，未来跌破风险很大。大家可以看到的是，经济数据疲软，十年期国债收益率持续下降，市场的实际利率水平达到历史低位，降息的实质意义很小。PMI 专题分析中，我们提出中国 PMI 大型企业分项对宏观经济走势展望的意义重大，目前该分项极有可能在未来 3 个月内跌破荣枯线，并2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 3 增大宏观系统重要企业资产负债表的脆弱性。PMI 中国 美国 日本 欧元区 韩国 越南 印度 英国 俄罗斯 巴西 2019-04 50.10 52.80 50.20 47.90 50.20 52.20 51.80 53.10 51.80 51.50 2019-03 50.50 55.30 49.20 47.50 48.80 51.90 52.60 55.10 52.80 52.80 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 我们强调 2018 年 11 月提出的警惕 RISK ON 模式袭击市场。全球经济从对加息的担忧切换为中国经济增长前景担忧上来。这将不利于长期投资的展开，不利于扩张性企业经营行为的发生。对于金融市场来说，2018 年下半年开始的救援活动，的确改变了 2019 年上半年短期的市场预期，也改变了部分企业的融资环境，但有一点没有改变宏观维度下的现金流，没有发生积极改善。我们看到更多的上市公司暴雷 1 季度业绩报，上市公司中布满的是中国最具备竞争力的企业或者技术最先进企业代表，然而他们都没有赚钱，那么我们的经济活动中，到底谁赚了钱？那些从体量、研发能力、经营能力都不如他们的更弱企业？我们很难向一个正常人解释，一个经济持续增长的国家。她的经济市场中最优秀的一批企业上市，但不赚钱。那么到底是经济增长的数据有问题，还是那些企业本来赚钱，把表做成亏损呢？按道理，这些上市公司的增长应当超越整体的宏观经济增长，才更为合理。我们从一个更宏观的视角看，全球的制造业运行状态。全球的制造业雷达图来看，扩张进一步放缓，贴近荣枯线。随着贸易争端的持续，企业活动的长期投资计划不可避免地受到负面冲击，将对全球性经济产生显著的负面影响。美国核心 CPI 数据相对平稳，虽然在上半年美联储的加息预期大幅度下降，但如果未来通胀趋势继续上升，美联储重提加息的可能性会再度回来。2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 4 数据来源：Wind 英大证券研究所整理 数据来源：Wind 英大证券研究所整理 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 5 3 月份欧元区 17 国工业生产指数(不包括能源和建筑)为-0.6%。欧盟 27 国工业生产指数为 0.4%，低于 2 月份的 0.5%。工业生产指数维持较低水平。这意味着经济活动的萎靡，不利于欧元的稳定。作为欧元区中最大的经济体，德国疲软的经济数据也增加了人们对欧元区经济放缓的担忧。德国这的出口也受到全球贸易变化的影响。数据来源：Wind 英大证券研究所整理 三三、货币量扩张稳定、货币量扩张稳定 4 月末，广义货币(M2)余额 188.47 万亿元,同比增长 8.5%，增速比上月末低0.1 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点；狭义货币(M1)余额 54.06 万亿元,同比增长 2.9%，增速分别比上月末和上年同期低 1.7 个和 4.3 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.4 万亿元,同比增长 3.5%。当月净回笼现金 976 亿元。M2/M1增速差收敛转为扩大。这意味着货币结构上，长期货币替代短期货币的特征出现。从积极的方面考虑是，全社会积极贷款扩张，投入经济助力经济发展，导致的贷款杠杆传递形成的 M2 增速放大，而 M1 增速放缓。考虑到 M0 的增长，我们可以2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 6 更精确的说，现金货币直接转化为M2货币，在M1上没有太多时间的滞留和过渡。这个现象一方面意味着经济前景的极度看好导致了货币传递的跃迁，另一方面可能是因为行政性支撑经济的政策，导致货币跨越了正常的传导过程，出现了非正常的变化，而在这个角度来讲，可能意味着人为加杠杆加快，政府驱动的非市场化行为过多。未来的数据会出现反复，以平抑这种非市场的波动。就现在的货币环境应对收缩的实体经济，这样的货币增速，仍然不算低，未来 M2/M1 的增速差将进一步下滑，这将意味着货币结构的短期化，经济趋向保守，规避风险。数据来源：WIND，英大证券研究所整理 4 月末社会融资规模存量为 209.68 万亿元，同比增长 10.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 141.85 万亿元，同比增长 13.5%。社会融资规模存量 10.4%M2 增长率 8.5%，说明整个社会信用融资总量增加超过了货币本身提供的信用增长，整个经济保持加杠杆状态扩张。根据观望的货币政策评估认为当前杠杆水平相对稳定。2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 7 四四、居民居民杠杆杠杆持续上升、企业持续上升、企业温和温和 4.1.企业企业信贷扩张信贷扩张让位居民信贷扩张让位居民信贷扩张 4 月末，本外币贷款余额 148.64 万亿元，同比增长 12.9%。月末人民币贷款余额 143.12 万亿元，同比增长 13.5%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.8 个百分点。4 月份人民币贷款增加 1.02 万亿元，同比少增 1615 亿元。分部门看，住户部门贷款增加 5258 亿元，其中，短期贷款增加 1093 亿元，中长期贷款增加 4165 亿元；非金融企业及机关团体贷款增加非金融企业及机关团体贷款增加 34713471 亿元，其中，短期亿元，其中，短期贷款减少贷款减少 14171417 亿元，中长期贷款增加亿元，中长期贷款增加 28232823 亿元，票据融资增加亿元，票据融资增加 18741874 亿元亿元;非银行业金融机构贷款增加 1417 亿元。4 月末，外币贷款余额 8204 亿美元，同比下降 6.2%。当月外币贷款减少 206 亿美元，同比多减 248 亿美元。企业部门的债务扩张放缓，在总贷款中比重下降。居民部分中长期贷款增加庞大，与 2019年上半年房地产销售业绩增长有密切关系，居民部门通过房产增加杠杆的热度不减。从目前的宏观利润状况来看，企业的负债缺乏持续增长的能力。4.2.宏观杠杆率上升风险较大宏观杠杆率上升风险较大 4 月末，本外币存款余额 189.25 万亿元，同比增长 8.2%。月末人民币存款余额 184.08 万亿元，同比增长 8.5%，增速分别比上月末和上年同期低 0.2 个和0.4 个百分点。4 月份人民币存款增加 2606 亿元，同比少增 2746 亿元。其中，住户存款减少 6248 亿元，非金融企业存款减少非金融企业存款减少 17381738 亿元亿元，财政性存款增加 5347亿元，非银行业金融机构存款增加 2785 亿元。4 月末，外币存款余额 7672 亿美元，同比下降 5.8%。当月外币存款减少 17 亿美元，同比少减 205 亿美元。人民币存款余额增速 8.5%低于贷款余额增速 13.5%，意味着整个社会的杠杆化水平在进一步增大。监管当局通过政策指导助力宏观经济的稳定。住户存款减少 6248亿 元，住 户 贷 款 新 增 5258 亿。未 来 这 一 趋 势 可 能 会 继 续 发 生。2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 8 数据来源：WIND，英大证券研究所整理 2019 年债券发行总量，超出历史记录，从预测延长线看，2019 年有可能超过历史水平，那么债务规模将进一步扩张。数据来源：WIND，英大证券研究所整理 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 9 五、五、财政政策空间有限财政政策空间有限 从图上可以看出，公共财政收入与工业品价格指数高度相关。高价格增速意味着高财政收入增速。低物价，意味着低财政收入增长。过去几年里，供给侧改革有意无意维持的商品较高价格，为税收的增长带来一定的便利。底层逻辑供给侧改革导致商品物价的上涨，直接导致商品贸易流通增大，在通常情况下，经济社会需要商品的量相对稳定，而贸易总额因为商品价格的波动带来波动，而税收基于交易额为主的征收势必与商品价格保持相对稳定的关系。目前来看，PPI的增速持续下降，呼应财政收入增速下滑，这个逻辑关系背后暗示工业经济的商品贸易活跃还是放缓。财政收入的增速将进一步下滑，类似 2011-2014 年之间发生的事情。此外，供给侧改革形成的高成本经济环境，将国内的产能让渡给进口企业，也就是将国内压缩的工作机会或者生产机会转移给了国外企业，这进一步加剧了中国经济的下落。数据来源：WIND，英大证券研究所整理 公共财政收入与公共财政支出覆盖能力在 2007 年达到顶峰，逐年下滑，2018 年底已经低于 2000 年的覆盖水平。从目前的情形来看，经济增长对于财政的维持能力贡献最大。2009 年四万亿投资维持了经济 1-2 年的繁荣，同时也迅2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 10 速扩大了政府的财政能力，但即使后来所有工业产能创 2007 年的新高，但是整体的公共财政的收支覆盖管理能力并没有相应的上升，当然这可能与中国更多基础设施建设有关，或者说更为紧凑的国家战略关系重大。从纯经济角度来看，未来赤字的持续扩大是必然的选项。数据来源：WIND，英大证券研究所整理 除非开始公共财政支出削减，这样的改革应该比国企改革更加困难。从图表容易看出，2016 年之前，财政收支覆盖指数与 PPI 工业品价格指数同向变动，2016 年后，这种关系不那么亦步亦趋。主要由于 2016 年的供给侧改革导致了一些企业的减少。因此，虽然物价上升，但价格与数量的乘积宏观总金额层面上并未发生明显变化，而对总金额征税的税收也没有出现以往的和价格变化同步的收税增长。从目前的经济运行来看，公共财政支出棘轮效应下，我国的财政赤字压力将加大。我们的公共财政中有大量的转移支付。一个乐观的看法是，这些转移支付体现了政府的宏观调控能力，对未来落后地区的潜在增长提供更好的保障，进而反哺发达地区的经济潜在增长空间。另一种看法是，认为政府的资源配置能力低于市场的配置效率，那么从这个角度来看，我们更需要对未来的政府债务可持续性风险做更为全面的准备。当然，更有甚者认为，中国可以继续印钞来解决经济问题，说的就像民国时候没干过这样的事情一样，结果比较吓人。近年2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 11 来，财政支出伴随着经济增长而增长，但财政支出刚性和消费者消费支出的“棘轮效应”如出一辙，由俭入奢易，由奢入俭难。财政支出与财政收入的缺口会越来越大。对于非生产性政府来说，如果政府主导的投资活动或者提供服务的溢出效应，也就是促进经济增长带来的税收增长效应如果低于其消耗税收的能力，就意味着未来财政赤字水平的不断扩大，而且可能是缺口扩大速度也超越以往，给未来的政府治理带来较大的压力。六、人民币的锚是什么？六、人民币的锚是什么？货币显然是有锚的，在过去的 30 年里，这个锚就是美元。现在央行正在讨论，如何放弃美元锚（外汇占款）寻找新的人民币发行的锚。货币锚有很多种，以资产为锚的包括，黄金、其他国家货币，或者一篮子国际货币；以政府债务为锚，目前是国内的一个讨论方向；还有一种是以一篮子实物资产为锚的，来自奥地利学派的理论，本质上是以 CPI 或者 PPI 为锚。无论哪一种，就是没人敢无锚印钞。中国当前的货币发行，已经逐渐减少货币占款的派生，转而参考经济增长率（G30 国际银行业研讨会上发言,易纲表示，目前货币政策保持稳健中性，主要表现在：从广义货币 M2 来看，其目前增速在百分之八点几的水平，广义货币增速与名义 GDP 增速基本相当）。这是资产锚和价格锚的合成，不同于发达国家主要参考潜在增长率，也就是 GDP 实际增长率发行货币的机制。货币锚的确定是考虑汇率的前提。搞清楚货币锚之后，汇率如何变动是随之而来的派生结果。真实回报率与汇率关系：2005 年人民币汇改启动之后，中美真实回报率差下行，人民币兑美元贬值；中美真实回报率差上升，人民币升值。随着中国尝试调整货币发行锚，人民币汇率需要扣除物价因素，也就是说，在传统意义上用真实回报率差就可以预测汇率变动，而未来需要再扣除物价因素。人民币汇率就变成了：中美真实回报率差中国国内物价水平变动。也就是说，假设中国的真实回报率上升，但物价也上升，那么汇率可能被基于物价上升而多印刷的货币量而冲销，保持人民币兑美元币值不变。真实回报率下降，产生的贬值效应，被物价下降带来的货币紧缩效应导致的货币增速下滑冲销。从本质上讲，2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 12 人民币可能更加绑定美元，但这种绑定的方式更加神奇。就近期的人民币贬值来看，主要是真实回报率差下滑，叠加 CPI 物价上升（PPI 基本稳定）导致双重贬值需求。从目前的贸易政策来看，未来中美真实回报率差可能进一步下滑，将主导汇率变化趋势（食品类 CPI 上升概率更大，PPI 下滑概率较大（物价内部冲销），简单的说，贬值趋势还将继续。数据来源：WIND，英大证券研究所整理 七、七、业绩型股票将享受流动性溢价业绩型股票将享受流动性溢价 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 13 数据来源：WIND，英大证券研究所整理 几个重要股指 2019 年来涨跌进行比较，A 股仍然是具备相对优势的。A 股在4 月中旬达到阶段高点。受到贸易谈判的影响，全球风险偏好下降，股指回落，A 股仍然保持涨幅居前。近几年，中国股市从不信邪（曾经市场普遍认为，相比发达市场，中国的高市盈率就是特色，是合理的），逐渐接受市场普遍规律约束，挤泡沫是 2015 年股灾以来的主旋律。我们更试图去了解一些市场的普遍规律。我们之所以过去呈现了普遍的高市盈率，那是因为中国过去的高流动性催生，而一个低增长时代的普遍特点是，广泛性的流动性泛滥将大大减少。市场的流动性将赐予头部公司，而那些既没有成长性，又没有流动性的公司将越发不受待见，烂公司会逐步被边缘化。2018 年市值后50%的股票年度交易额占比 股票数量 中国 23.20%3567 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 14 美国 2.00%7053 英国 0.80%2698 德国 0.20%1571 法国 0.90%1095 日本 4.80%3905 韩国 8.70%2834 新加坡 1.10%661 香港 2.00%2314 台湾 4.60%2094 印度 0.20%4216 平均 2.50%数据来源：WIND，重阳投资，Bloomberg 从成熟市场的普遍规律来看，中国市场也在发生这样的变化，流动性更加集中在少数蓝筹股票上，这些公司正在享受流动性溢价带来的好处。我们进一步得到一个结论：中国股市长期市盈率下降是大趋势。这个过程中，大量高市盈率股票会持续下跌，而更具体的约束因素是存量货币增速有限，只有稳健经营的头部企业获得高溢价，和偏高的市盈率，而大部分非大市值，非经营业绩型公司的市盈率会持续下降，并最终折价交易。数据来源：中国人民银行，英大证券研究所整理 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 15 风险提示风险提示 1.本文主要为数量分析，结论需要跟进最新经济数据进行演化分析。本报告仅供参考，风险自担。2.研究宗旨，还原经济与市场的本真，不过度揣测经济数据或者政策“深意”。利用既有经济金融理论框架，寻找宏观经济前进路线的公约数。3.小贴士：注 1：当期数据为初步数。注 2：2018 年 1 月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。完善后，2017 年各月末 M2增速如下：注 3:自 2014 年 8 月份开始，转口贸易被调整到货物贸易进行统计，货物贸易金额扩大，服务贸易金额相应减少。注 4：自 2015 年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。相关报告相关报告 2019 年宏观经济迷雾航行，逐鹿低波动 20181209-工业通缩预期增强、经济还将下行工业通缩预期增强、经济还将下行 为什么中国暂时没有发生危机？中国的经济脆弱性在增大 经济演化下一阶段的特征分析 风险提示风险提示：（1）本文仅供参考，风险自担！（2）文中的推演，将在未来用数据来跟踪，逻辑框架只是观察宏观经济的一个维度，如果被市场重点关注则对资产定价产生重要影响。（3）笔者的分析逻辑存在不严密风险，后续经济运行需要持续跟进经济的最新变化。2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 16 小贴士：1.居民消费价格指数（简称 CPI）是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况。居民消费价格统计调查涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等 8 大类、262 个基本分类的商品与服务价格。采用抽样调查方法抽选确定调查网点，采集原始价格。数据来源于全国 31 个省（区、市）500 个市县、8.8 万余家价格调查点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。2.工业生产者价格指数包括工业生产者出厂价格指数（简称 PPI）和工业生产者购进价格指数。工业生产者出厂价格指数反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。工业生产者购进价格指数反映工业企业作为中间投入产品的购进价格的变化趋势和变动幅度。工业生产者出厂价格统计调查涵盖 1638 个基本分类的 20000 多种工业产品的价格；工业生产者购进价格统计调查涵盖 900 多个基本分类的 10000 多种工业产品的价格。年主营业务收入 2000 万元以上的企业采用重点调查方法；年主营业务收入 2000 万元以下的企业采用典型调查方法。工业生产者价格调查涉及全国 5 万余家工业企业。风险提示及免责条款风险提示及免责条款 股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。本报告中所依据的信息、资料及数据均来源于公开可获得渠道，英大证券研究所力求其准确可靠，但对其准确性及完整性不做任何保证。客户应保持谨慎的态度在核实后使用，并独立作出投资决策。本报告为英大证券有限责任公司所有。未经本公司授权或同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分刊载、转载、转发，或向其他人分发。如因此产生问题，由转发者承担相应责任。本公司保留相关责任追究的权利。请客户注意甄别、慎重使用媒体上刊载的本公司的证券研究报告，在充分咨询本公司有关证券分析师、投资顾问或其他服务人员意见后，正确使用公司的研究报告。根据中国证监会下发的 关于核准英大证券有限责任公司资产管理和证券投资咨询业务资格的批复（证监许可20091189 号），英大证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。行业评级 强于大市 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢沪深 300 指数 同步大市 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数将跟随沪深 300 指数 弱于大市 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输沪深 300 指数 公司评级 买 入 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 15%以上 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0积极管理风险积极管理风险应对市场挑战应对市场挑战 17 增 持 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 5-15%之间 中 性 预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于5%之间 回 避 预计未来 6 个月内，股价跌幅为 5%以上 2 0 8 2 0 7 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 1 1 7:1 0扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料