黑色季报：偏弱格局不变限产增加风险-20190930-信达期货-24页.pdf

12019 年 9 月 30 日黑色季报陈敏华研究主管投资咨询号：Z0012670联系电话：0571-28132639邮箱：chenminhuacindasc.2019 年 9 月 30 日黑色季报陈敏华研究主管投资咨询号：Z0012670联系电话：0571-28132639邮箱：com金成黑色研究员执业编号：F3061509联系电话：0571-28132639邮箱：李涛黑色研究员执业编号：F3064172联系电话：0571-28132639邮箱：信达期货有限公司CINDA FUTURES CO.,LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：金成黑色研究员执业编号：F3061509联系电话：0571-28132639邮箱：李涛黑色研究员执业编号：F3064172联系电话：0571-28132639邮箱：信达期货有限公司CINDA FUTURES CO.,LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：内容概要内容概要成材：成材：对于四季度，需求逐渐下行而供应端能通过加废钢以及电炉复产的方式维持，基本面相对偏空的格局没有改变。节后最大的不确定因素主要在限产方面，我们倾向于认为四季度环保限产相对较宽松，目前仅为阶段性加严。一旦限产放开，高产量下进入需求淡季钢材价格面临的压力较大，北材南下后华东库存压力大幅上升，也将影响今年冬储价格。当前对于明年预期悲观的情绪未转变，预计今年冬储价格将在 3400 以下，盘面有再度跌至 3200 附近的可能。因此操作上对螺纹钢 01 合约寻找高位卖空机会，理想做空位置将在 3600 附近。铁矿石：因此操作上对螺纹钢 01 合约寻找高位卖空机会，理想做空位置将在 3600 附近。铁矿石：三季度由于国外矿山复产消息叠加钢材价格大幅下跌打压原料价格，铁矿石从高位大幅下跌，再度回归理性区间。但整体从供需角度来看，目前铁矿石供应仍然偏紧而需求暂未明显收缩的情况下，基本面依然偏强运行。国庆节后预计钢厂限产偏强的可能性较低，铁矿石需求恢复后整体库存仍将维持低位运行，对铁矿石期现价格存在较强支撑。但铁矿石整体走势仍将受螺纹钢影响，建议以空螺多矿的方式进行参与。操作建议：螺矿比 5.5 附近抛空。焦炭：操作建议：螺矿比 5.5 附近抛空。焦炭：当前受环保影响焦炭供需同时走弱，但由于钢厂生产受到的压力要强于焦化厂，同时焦炭自身基本面偏差，其价格走势要明显弱于其他品种。短期焦煤价格大幅下跌后，焦炭下方空间打开，现货利润维持在 100 元/吨附近运行，未来焦煤一旦止跌后焦炭支撑相对较强。对于四季度而言，预计整体环保相对偏弱下焦炭有望再度呈现供需两旺格局，若出现山东、河北等地焦化厂有去产能动作，焦炭价格有望迎来一波上涨。但短期焦炭高库存压制下现货提涨难度较大，预计节后仍将维持偏弱运行。操作建议：建议观望，大幅下跌后可考虑做多焦化厂利润。焦煤：建议观望，大幅下跌后可考虑做多焦化厂利润。焦煤：焦煤受 8 月份进口同比大幅增加影响出现大幅下跌，市场担忧未来进口放开后低价澳洲煤价格将冲击国内焦煤市场。同时需求端，焦化厂限产开启后需求下滑明显，低利润下焦煤现货价格出现较大幅度下跌。因此焦煤供需面有转弱趋势，对于四季度而言进口的不确定性仍然较高，单边不建议参与。但由于其整体库存已至较高水平，而焦化厂低利润下将逐渐打压高利润的焦煤价格，短期焦煤仍将继续面临较大压力。操作建议：套利作为空头配置。操作建议：套利作为空头配置。黑色季报：偏弱格局不变，限产增加风险黑色季报：偏弱格局不变，限产增加风险2一、行情回顾一、行情回顾三季度，黑色系各品种走势较弱，自高位下跌幅度较大，整体产业链利润大幅压缩。钢矿方面：7 月份后，梅雨季节及高温天气导致钢材需求逐渐下滑，但由于环保预期仍在整体钢材价格下跌幅度较小；进入8 月份时，华北三季度限产不及预期，钢材产量高位叠加需求季节性淡季，螺纹钢库存大幅增加至历年同期新高，导致价格从高位坍塌，盘面 01 合约最低跌至 3250 元/吨下方。9 月份受需求逐渐启动叠加华北限产逐渐开始，钢价自低位反弹明显。截至 9 月 30 日，上海 HRB400 材质 20mm 螺纹钢价格 3810 元/吨，较月初累计上涨 210 元/吨，天津 Q235B 型号 4.75mm 热轧板卷价格 3630 元/吨，较月初持平。铁矿石走势相对更弱些，国外矿山复产的消息叠加钢厂低利润下打压原材料，前期炒作情绪退散后铁矿石下跌幅度较大。近期跟随整体黑色系出现反弹，截至 9 月 30 日，青岛港 PB 粉738 元/吨，较月初反弹 36 元/吨。（注：热卷与螺纹钢相关性较高，走势参考螺纹）双焦方面：限产相对较弱的焦化厂受到的打压较多，截至 9 月27 日收盘，焦炭主力合约收盘价1876 元/吨，焦化盘面利润已至低位。焦煤受进口煤政策可能出现松动的影响，价格自高位大幅下跌，近期领跌黑色系，截至9 月27 日焦煤主力合约收盘价 1236 元/吨。图 1：螺纹 2001 合约走势单位：元/吨图 2：铁矿 2001 合约走势单位：元/吨图 1：螺纹 2001 合约走势单位：元/吨图 2：铁矿 2001 合约走势单位：元/吨资料来源：文华财经，信达期货研发中心资料来源：文华财经，信达期货研发中心3图图 3 3：焦炭焦炭 20012001 合约走势合约走势单位：单位：元元/吨吨图图 4 4：焦煤焦煤 20012001 合约走势合约走势单位单位：元元/吨吨资料来源：文华财经，信达期货研发中心资料来源：文华财经，信达期货研发中心二、二、钢材基本面分析钢材基本面分析2.2.1 18 8 月环保较弱，产量环比反弹月环保较弱，产量环比反弹2019 年，全国钢铁产量同比大幅增加。1-8 月，全国生铁累计产量 54471 万吨，同比增长 6.9%，增速较 1-7 月扩大 0.2 个百分点；全国粗钢累计产量 66486.9 万吨，同比增长 9.1%，增速较 1-7 月提高 0.1个百分点；全国钢材累计产量 80366.5 万吨，同比增长 11.0%，增速较 1-7 月回落 0.2 个百分点。图图 5 5：生铁日均产量生铁日均产量单位：单位：万吨万吨图图 6 6：粗钢日均产量粗钢日均产量单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心4图图 7 7：钢材日均产量钢材日均产量单位：单位：万吨万吨图图 8 8：预计粗钢日均产量预计粗钢日均产量单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心7 月 2 日，唐山市政府印发7 月份全市大气污染防止强化管控方案，对此前的限产方案有所调整，部分钢厂在 7 月 15 日至 31 日可不限产。至 7 月 20 日，唐山市发布文件要求 7 月 26 日 0 时至 7 月 28 日24 时，全市钢铁企业烧结机(竖炉)装备全部停产。但进入 8 月份之后，其限产力度在 7 月份的基础上有所放松，针对 A 类钢厂可不再限制高炉生产，环保限产力度略不及预期。9 月份限产力度前后出现分化，上半月限产力度较 8 月还弱，但下半月随着阅兵临近且北方天气恶化，各地限产政策迅速出台。但总体而言，当前环保属于特殊的政治情况，随着钢厂环保设施到位后，政策对钢厂生产的影响越来越小，预计节后整体限产再度偏宽松的可能性较高。电炉方面，由于 8 月份钢材价格大幅下跌而废钢价格坚挺，电炉钢厂面临亏损下选择减产，开工率下滑明显，9 月份钢材利润出现回暖，电炉开工率也出现一波反弹。图图 9 9：高炉产能利用率高炉产能利用率单位：单位：%图图 1010：电弧炉开工及产能利用率电弧炉开工及产能利用率单位单位：%资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心5图图 1 11 1：螺纹钢周度产量螺纹钢周度产量单位单位：万吨万吨图图 1 12 2：热轧板卷周度产量热轧板卷周度产量单位单位：万吨万吨资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心2.2.2 2高温持续下建材需求偏弱运行，工业材暂无回暖迹象高温持续下建材需求偏弱运行，工业材暂无回暖迹象2.2.12.2.1地产：新开工增速预计见顶，施工存量支撑需求韧性地产：新开工增速预计见顶，施工存量支撑需求韧性2019 年 1-8 月，房屋新开工面积 145133 万平方米，同比增长 8.90%，增速较 1-7 月回落 0.6 个百分点；房屋施工面积 813156 万平方米，同比增速 8.80%，增速较 1-7 月份增加 0.2 个百分点；房屋竣工面积 41460 万平方米，下降 10.0%，降幅收缩 1.3 个百分点；商品房销售面积 101849 万平方米，同比下降0.6%，降幅比 1-7 月份收缩 0.7 个百分点。2019 年 1-8 月，房地产开发企业土地购置面积 12236 万平方米，同比下降 25.6%，降幅比 1-7 月收缩 3.8 个百分点；土地成交价款 6374 亿元，下降 22.0%，降幅比1-7 月收缩 5.6 个百分点。今年地产新开工情况与去年很相似，在销售增速下滑的情况下，开发商以期房销售为主，房屋达到预售条件后施工放缓加速推盘，用以回流资金。因此，在前期高开工带动下，出现 2019 年施工面积持续回升，但竣工面积依然保持负增长。不同的是，去年商品房销售虽然不乐观，但开发商拿地依然比较积极，而今年连续数月购置土地面积增速在-25%以下，大幅低于去年同期。开发商拿地偏谨慎，对后续房屋新开工增长或带来较大压力，新开工与竣工面积的剪刀差将逐渐收缩。虽然房屋新开工增速大概率将逐渐放缓，但是今年施工面积增速仍然较快，经过前期的积累，施工面积达 813156 万平方米，大量的施工存量将维持钢材需求韧性。6图图 1 13 3：房地产各项增速房地产各项增速单位：单位：%图图 1414：购置土地面积增速购置土地面积增速单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 1 15 5：商品房待售面积商品房待售面积单位：单位：万平方米万平方米图图 1616：房地产开发投资累计同比房地产开发投资累计同比单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心2.2.22.2.2基建：平稳运行，波动较小基建：平稳运行，波动较小今年基建增速总体持稳运行，持续维持在 4%左右。2019 年 1-8 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.2%，增速比 1-7 月份回暖 0.4 个百分点。从基建投资的两大资金来源委托贷款和信托贷款来看，资金状况未明显改善，截止今年 8 月，委托贷款同比增速为-9.50%，信托贷款同比增速为-4.30%，贷款增速持续低迷。7图图 1 17 7：基建投资累计同比基建投资累计同比单位：单位：%图图 1818：委托贷款和信托贷款增速委托贷款和信托贷款增速单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心2.2.32.2.3热卷下游制造业：热卷下游制造业：8 8 月汽车产量同比基本持平月汽车产量同比基本持平2019 年 1-8 月，我国汽车累计产量 1592 万台，同比增速-12.5%，增速较 1-7 月回暖 0.3 个百分点。其中，乘用车累计产量 1321 万台，同比增速-13.7%，增速较 1-7 月继续回暖 1.6 个百分点，商用车累计产量 273 万台，同比增速-3.1%，增速较 1-7 月回暖 0.4 个百分点。但仅 8 月份当月数据而言，汽车月度产量同比为-0.6%，已升至与去年基本持平。家电产量增速放缓，同比仍保持较快增长：2019 年 1-7 月，电冰箱产量累计同比增长 2.8%，增速收缩 1.4 个百分点；洗衣机产量累计同比增长 6.8%，增速收缩 0.5个百分点；空调产量累计同比增长 7.9%，增速收缩 0.8 个百分点；冷柜产量累计同比增长 13.4%，增速持平运行。因此总体而言，近期随着汽车产量的大幅反弹，短期热卷需求将出现回暖。图图 1 19 9：汽车产量月度同比汽车产量月度同比单位：单位：%图图 2020：家电产量月度同比家电产量月度同比单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心8近期制造业指数企稳回升，8 月 PMI 指数 49.8，较 7 月份增加 0.3，但仍处于荣枯线下方，财新 PMI回升至 51.4。工业企业利润总额也有所回落，1-7 月利润总额累计同比-1.7%，较 1-6 月回暖持平运行。图图 2121：PMIPMI 指数变化指数变化单位：单位：%图图 2222：工业企业利润总额工业企业利润总额单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心综上所述，地产新开工较难出现大幅增长，施工存量对钢材需求存在支撑；逆周期调节下，因受资金制约，基建补短板力度或有放缓，以稳为主；制造业景气度依然不足，但短期汽车阶段性回暖提振热卷需求。当前处于钢材需求旺季，但房地产企业拿地大幅下滑后，新开工与竣工面积剪刀差将逐渐收缩，房地产进入下行周期已难以避免，未来整体钢材需求逐渐下滑。2.2.3 3旺季去库速度加快，同比增幅收缩旺季去库速度加快，同比增幅收缩旺季来临后，整体钢材去库速度较快，同比增幅逐渐收缩。根据 Mysteel 调研数据，截至 9 月 27 日，螺纹钢社会库存 479.8 万吨，比上周下滑 47.84 万吨，同比增加 14.57%；螺纹钢钢厂库存 224.69 万吨，比上周增加 0.51 万吨，同比增加 18.68%；热轧板卷社会库存 239.66 万吨，比上周增加 0.21 万吨，同比增加 11.92%，热轧板卷钢厂库存 94.34 万吨，比上周减少 4.43 万吨，同比减少 2.52%。总体来看，今年钢厂库存压力主要集中在螺纹钢这一块，前期螺纹钢产量大幅增加叠加需求季节性淡季，导致 6、7 月份以来累库速度较快，8 月下旬后需求逐渐启动后库存开始逐渐消化，库存压力得到明显缓解。相对的，热卷旺季尚未来临，当前库存去化速度较慢。9图图 2323：螺纹钢社会库存：螺纹钢社会库存单位：单位：万吨万吨图图 2424：螺纹钢钢厂库存螺纹钢钢厂库存单位单位：万吨万吨资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心图图 2525：热卷社会库存热卷社会库存单位：单位：万吨万吨图图 2626：热卷钢厂库存热卷钢厂库存单位单位：万吨万吨资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心2.42.4高炉利润正常运行高炉利润正常运行9 月 27 日，螺纹钢基差为 439 元/吨，上海现货折算盘面价格为 3928 元/吨，期货价格贴水幅度相对合理；热卷基差为 331 元/吨，上海现货价格为 3630 元/吨，基差处于历年平均水平。10图图 2727：螺纹钢：螺纹钢 0101 合约基差合约基差单位：单位：元元/吨吨图图 2828：螺纹钢跨期价差螺纹钢跨期价差单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 2929：热卷热卷 0101 合约基差合约基差单位：单位：元元/吨吨图图 3030：热卷跨期价差热卷跨期价差单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心当前高炉螺纹钢利润仍然较高，毛利维持在 430 元/吨左右，实际生产利润在 300 元/吨左右。电弧炉利润受到废钢价格挤压影响大幅收缩，华北电弧炉利润亏损已超 200 元/吨，电弧炉主产区华东地区亏损50 元/吨，整体短流程利润偏差，短流程钢厂普遍采用半工作制生产。11图图 3131：螺纹钢高炉利润螺纹钢高炉利润单位：单位：元元/吨吨图图 3232：螺纹钢电弧炉利润螺纹钢电弧炉利润单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心2.2.5 5小结小结2018 年以来环保基本呈前紧后松需求态势，钢厂超低排放完成后环保压力相对较小。当前国庆节前叠加北方空气质量偏差，唐山武安等地限产力度较大，但特殊时点过后预计节后及四季度环保仍将偏弱运行。需求方面，目前处于螺纹钢需求旺季，近期成交及表观需求均处高位运行，但进入 10 月下旬后随着北方需求逐渐走弱，淡季难以避免。热卷需求暂时仍持续低迷，短期随着汽车产量的大幅回暖，需求也有逐步启动的迹象。总体来看，当前环保限产加严叠加需求季节性旺季，钢材库存下滑幅度较快，期现价格走势相对偏强。而对于四季度，需求逐渐下行而供应端能通过加废钢以及电炉复产的方式维持，基本面相对偏空的格局没有改变。节后最大的不确定因素主要在限产方面，我们倾向于认为四季度环保限产相对较宽松，目前仅为阶段性加严。一旦限产放开，高产量下进入需求淡季钢材价格面临的压力较大，北材南下后华东库存压力大幅上升，也将影响今年冬储价格。当前对于明年预期悲观的情绪未转变，预计今年冬储价格将在 3400以下，盘面有再度跌至 3200 附近的可能。因此操作上对螺纹钢 01 合约寻找高位卖空机会，理想做空位置将在 3600 附近。12三、三、铁矿石基本面分析铁矿石基本面分析3 3.1 1铁矿石需求短期下滑、四季度预期乐观铁矿石需求短期下滑、四季度预期乐观今年生铁产量大幅增加，铁矿石需求持续偏旺，节前华北大规模限产后高炉产能利用大幅下降，短期对铁矿石需求带来冲击。对于四季度而言，我们倾向于认为四季度环保限产相对较宽松，目前仅为阶段性加严，节后阶段性限产结束后，钢厂利润正常情况下铁矿石需求仍将维持偏强。图图 3333：生铁日均产量生铁日均产量单位：单位：万吨万吨图图 3434：高炉产能利用率高炉产能利用率单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心3 3.2 2发货低于去年同期，库存近期仍将下降发货低于去年同期，库存近期仍将下降从供应端来看，今年澳洲铁矿石发货量小幅低于去年，巴西受矿难影响供应端收缩明显，截至 9 月22 日，巴西铁矿石全年发货量 22747.4 万吨，同比下滑 19.64%。根据淡水河谷财报来看，下半年铁矿石发货量预计环比将有所回升，但短期发货仍处低位，无明显回暖迹象。库存方面，截止到 9 月 22 日，国内 45 港口铁矿石库存为 12033.7 万吨，周环比坚守 220.58 万吨，同比去年减少 2483 万吨；截止到 9 月 25 日，进口矿烧结粉矿钢厂库存为 1613.6 万吨，同比减少 315 万吨。整体铁矿石库存大幅低于去年同期，低库存下矿石价格支撑较强。综合铁矿石库存水平和发运量来看，尽管市场对未来铁矿石供应增加存在较强预期，但目前铁矿石供需矛盾依然比较突出，四季度库存难以大幅累积。13图图 3535：澳洲铁矿石发货量澳洲铁矿石发货量单位：单位：万吨万吨图图 3636：巴西铁矿石发货量巴西铁矿石发货量单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 3737：港口铁矿石到货量港口铁矿石到货量单位：单位：万吨万吨图图 3838：国内矿山开工率国内矿山开工率单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 3939：铁矿石港口库存铁矿石港口库存单位：单位：万吨万吨图图 4040：钢厂进口烧结矿库存钢厂进口烧结矿库存单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心143.33.3现货偏强运行，盘面贴水偏大现货偏强运行，盘面贴水偏大当前铁矿石现货价格仍偏强运行，截至 9 月 29 日，青岛港 PB 粉 738 元/吨，折合盘面 810 元/吨，I2001合约基差 156 元/吨，整体期货贴水幅度仍高于历年水平。图图 4141：铁矿石价格指数铁矿石价格指数单位：单位：美元美元/吨吨图图 4242：铁矿跨期价差铁矿跨期价差单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 4343：铁矿铁矿 0101 基差基差单位：单位：元元/吨吨图图 4444：铁矿石铁矿石 0505 基差基差单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心3.43.4小结小结三季度由于国外矿山复产消息叠加钢材价格大幅下跌打压原料价格，铁矿石从高位大幅下跌，再度回归理性区间。但整体从供需角度来看，目前铁矿石供应仍然偏紧而需求暂未明显收缩的情况下，基本面依然偏强运行。国庆节后预计钢厂限产偏强的可能性较低，铁矿石需求恢复后整体库存仍将维持低位运行，对铁矿石期现价格存在较强支撑。但铁矿石整体走势仍将受螺纹钢影响，建议以空螺多矿的方式进行参与。15四、四、焦炭基本面分析焦炭基本面分析4 4.1 1焦炭供需均受到环保影响焦炭供需均受到环保影响需求端，今年生铁产量大幅增加，焦炭需求持续偏旺，节前华北钢厂大规模限产后高炉产能利用大幅下降，短期对焦炭需求带来冲击。节后预期高炉在有利润下保持正常生产，短期焦炭需求仍将偏强运行。供应端，近期环保对焦化厂生产有所扰动，但影响力度相对较小，截至 9 月27日，全国100 家样本焦化厂开工率 69.98%，环比月初下滑10.24 个百分点。图图 4545：生铁日均产量生铁日均产量单位：单位：万吨万吨图图 4646：高炉产能利用率高炉产能利用率单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 4747：独立焦化厂开工率独立焦化厂开工率单位：单位：%图图 4848：华北焦炉开工率华北焦炉开工率单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心16图图 4949：华东焦炉开工率华东焦炉开工率单位：单位：%图图 5050：200200 万吨以上焦炉开率万吨以上焦炉开率单位单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心4.24.2焦炭库存同比偏高，存在压力焦炭库存同比偏高，存在压力截至 9 月 27 日，100 家样本焦企焦炭库存 31.58 万吨，同比去年下降 7.66%，110 家钢材焦炭库存 456.75万吨，同比增加 9.60%，港口焦炭库存 453.7 万吨，同比增长 88.96%。整体来看，焦企自身焦炭库存偏低运行，但其他环节库存压力较大，压制焦炭价格上涨空间。图图 5151：焦企焦炭库存焦企焦炭库存单位：单位：万吨万吨图图 5252：钢厂焦炭库存钢厂焦炭库存单位单位：万吨万吨资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心17图图 5353：钢厂焦炭可用天数钢厂焦炭可用天数单位：单位：天天图图 5454：焦炭港口库存焦炭港口库存单位单位：万吨万吨资料来源：Mysteel，信达期货研发中心资料来源：Mysteel，信达期货研发中心4.34.3焦化利润跌至低位焦化利润跌至低位近期焦炭现货价格下调后，焦化厂炼焦利润普遍已不足 100 元/吨，短期整体黑色走势偏弱下有望出现进一步下调。但当前焦化厂整体联合度较高，一旦面临亏损大概率会出现联合限产的情况来保证其炼焦利润，届时不管是焦炭上涨还是焦煤下跌，焦化利润均能得到一定修复。图图 5555：焦炭焦炭 0101 基差基差单位：单位：元元/吨吨图图 5656：焦炭跨期价差焦炭跨期价差单位单位：元元/吨吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心18图图 5757：0101 炼焦利润炼焦利润单位：单位：元元/吨吨图图 5858：0101 煤焦比煤焦比单位单位：/资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心4.54.5焦炭小结焦炭小结当前受环保影响焦炭供需同时走弱，但由于钢厂生产受到的压力要强于焦化厂，同时焦炭自身基本面偏差，其价格走势要明显弱于其他品种。短期焦煤价格大幅下跌后，焦炭下方空间打开，现货利润维持在100 元/吨附近运行，未来焦煤一旦止跌后焦炭支撑相对较强。对于四季度而言，预计整体环保相对偏弱下焦炭有望再度呈现供需两旺格局，若出现山东、河北等地焦化厂有去产能动作，焦炭价格有望迎来一波上涨。但短期焦炭高库存压制下现货提涨难度较大，预计节后仍将维持偏弱运行。操作建议操作建议：建议观望建议观望，大幅下跌后可考虑做多焦大幅下跌后可考虑做多焦化厂利润。化厂利润。19五、五、焦煤基本面分析焦煤基本面分析5.15.1 焦煤供应维持偏紧焦煤供应维持偏紧今年炼焦煤产量较去年有所上升，1-7 月全国炼焦煤累计产量 26933 万吨，同比增长 7.94%，增速较 1-4月提高了1 个百分点。进口方面，政策上北方港口仍然严控澳洲进口焦煤，通关时间普遍延长至 30-45 天以上，但从数据上来看 8 月份炼焦煤进口出现明显回暖，8 月份焦煤总进口 906.71 万吨，同比增加 29.45%。其中，澳洲焦煤进口 449.42 万吨，同比增加 31.54%；蒙煤进口 373.51 万吨，同比增加 76.54%，进口的大幅增加导致市场对未来供应端出现较大担忧，焦煤价格也出现了明显下跌。对于四季度而言，本身根据季节性来看四季度焦煤通常处于供需偏紧的阶段，但进口端的不确定性导致未来供应难以预估。图图 6161：炼焦煤产量炼焦煤产量单位：单位：万吨万吨图图 6262：炼焦煤进口炼焦煤进口单位单位：万吨、万吨、%资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 6363：澳大利亚焦煤进口澳大利亚焦煤进口单位：单位：万吨万吨图图 6464：蒙古炼焦煤进口蒙古炼焦煤进口单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心205.25.2 焦煤库存压力较大焦煤库存压力较大当前炼焦煤各环节库存，除煤矿库存低于去年以外，其余下游港口、钢厂、焦化厂库存均高于去年同期。截至9 月27 日，焦化厂焦煤库存 802.39 万吨，基本持平运行；钢厂焦煤库存 864.43 万吨，同比增加13.03%；港口焦煤库存688 万吨，同比增加 96.86%，整体炼焦煤库存大幅高于去年同期，压力较大。图图 6565：煤矿焦煤库存（暂未更新）煤矿焦煤库存（暂未更新）单位：单位：万吨万吨图图 6666：焦化厂焦煤库存焦化厂焦煤库存单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心图图 6767：钢厂焦煤库存钢厂焦煤库存单位：单位：万吨万吨图图 6868：港口焦煤库存港口焦煤库存单位单位：万吨万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心215.35.3 小结小结焦煤受 8 月份进口同比大幅增加影响出现大幅下跌，市场担忧未来进口放开后低价澳洲煤价格将冲击国内焦煤市场。同时需求端，焦化厂限产开启后需求下滑明显，低利润下焦煤现货价格出现较大幅度下跌。因此焦煤供需面有转弱趋势，对于四季度而言进口的不确定性仍然较高，单边不建议参与。但由于其整体库存已至较高水平，而焦化厂低利润下将逐渐打压高利润的焦煤价格，短期焦煤仍将继续面临较大压力。操作建议：套利作为空头配置。22六、六、未来两月黑色系产业链展望及分析未来两月黑色系产业链展望及分析四季度黑色整体走势还是要取决于限产的变化清华，我们认为总体限产不及预期的可能性较高，整体黑色系将处于偏弱运行，具体来看：钢材方面：当前环保限产加严叠加需求季节性旺季，钢材库存下滑幅度较快，期现价格走势相对偏强。而对于四季度，需求逐渐下行而供应端能通过加废钢以及电炉复产的方式维持，基本面相对偏空的格局没有改变。节后最大的不确定因素主要在限产方面，我们倾向于认为四季度环保限产相对较宽松，目前仅为阶段性加严。一旦限产放开，高产量下进入需求淡季钢材价格面临的压力较大，北材南下后华东库存压力大幅上升，也将影响今年冬储价格。当前对于明年预期悲观的情绪未转变，预计今年冬储价格将在 3400以下，盘面有再度跌至 3200 附近的可能。因此操作上对螺纹钢因此操作上对螺纹钢 0101 合约寻找高位卖空机会合约寻找高位卖空机会，理想做空位置理想做空位置将在将在 36003600 附近。附近。铁矿石方面：三季度由于国外矿山复产消息叠加钢材价格大幅下跌打压原料价格，铁矿石从高位大幅下跌，再度回归理性区间。但整体从供需角度来看，目前铁矿石供应仍然偏紧而需求暂未明显收缩的情况下，基本面依然偏强运行。国庆节后预计钢厂限产偏强的可能性较低，铁矿石需求恢复后整体库存仍将维持低位运行，对铁矿石期现价格存在较强支撑。但铁矿石整体走势仍将受螺纹钢影响，建议以空螺多矿的方式进行参与。操作建议：螺矿比操作建议：螺矿比 5.55.5 附近抛空。附近抛空。焦炭方面：当前受环保影响焦炭供需同时走弱，但由于钢厂生产受到的压力要强于焦化厂，同时焦炭自身基本面偏差，其价格走势要明显弱于其他品种。短期焦煤价格大幅下跌后，焦炭下方空间打开，现货利润维持在 100 元/吨附近运行，未来焦煤一旦止跌后焦炭支撑相对较强。对于四季度而言，预计整体环保相对偏弱下焦炭有望再度呈现供需两旺格局，若出现山东、河北等地焦化厂有去产能动作，焦炭价格有望迎来一波上涨。但短期焦炭高库存压制下现货提涨难度较大，预计节后仍将维持偏弱运行。操作建议操作建议：建议观望建议观望，大幅下跌后大幅下跌后可考虑做多焦化厂利润。可考虑做多焦化厂利润。焦煤方面：焦煤受8 月份进口同比大幅增加影响出现大幅下跌，市场担忧未来进口放开后低价澳洲煤价格将冲击国内焦煤市场。同时需求端，焦化厂限产开启后需求下滑明显，低利润下焦煤现货价格出现较大幅度下跌。因此焦煤供需面有转弱趋势，对于四季度而言进口的不确定性仍然较高，单边不建议参与。但由于其整体库存已至较高水平，而焦化厂低利润下将逐渐打压高利润的焦煤价格，短期焦煤仍将继续面临较大压力。操作操作建议：套利作为空头配置。建议：套利作为空头配置。总体未来核心还是要关注限产的具体变化。23【信达期货简介】信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本 5 亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站 将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设 20 家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建 6 家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭 14 家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。【雄厚金融央企背景】信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于 1999 年 4 月 19 日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010 年 6 月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012 年 4 月，首家引进战略投资者，注册资本 365.57 亿元人民币。2013 年 12 月 12 日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。24【全国分支机构】分分公公司司金华浙江省金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼 801-8100579-82300876台州台州市路桥区银安街 679 号耀江广场商务楼 501-510 室0576-82921160深圳深圳市福田区福田街道福安社区民田路 171 号新华保险大厦 2305A0755-83739066苏州苏州工业园区星桂街 33 号凤凰国际大厦 2311 室0512-62732060四川成都市青羊区横小南街 8 号 1 栋 1 单元 15 层 21 号、22 号、23 号028-85597078福建厦门市思明区湖滨南路 357-359 号海晟国际大厦 11 层 1101 单元0592-5150160营营业业部部北京北京市朝阳区和平街东土城路 12 号院 3 号楼怡和阳光大厦 C 座 1606 室010-64101771上海上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 11 楼 E 座021-58307723广州广州市天河区体育西路 189 号 20A2020-89814589沈阳沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层024-31061955哈尔滨黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路 157 号欧倍德中心 4 层 18 号0451-87222486石家庄河北省石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层0311-89691960大连辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 2408 房间0411-84807776乐清温州市乐清市双雁路 432 号七楼0577-27868777富阳浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道 57 号 1002 室0571-23255888宁波宁波市江东区姚隘路 792 号东城国际 212-217 室0574-28839988绍兴绍兴市凤林西路 300 号环宇大厦 1402、14030575-88122652临安浙江省临安市钱王大街 392 号钱王商务大厦 8 楼0571-63708180萧山浙江省杭州市萧山区北干街道金城路 358 号蓝爵国际中心 5 幢 3903-2 室0571-82752636【重要声明】报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料