敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告交通运输|航空推荐（维持）旺季、预期和改革2019年01月16日航空投资三板斧上证指数2570行业规模占比%股票家数（只）80.2总市值（亿元）28260.6流通市值（亿元）25670.7行业指数%1m6m12m绝对表现-5.8-13.3-29.7相对表现-2.7-1.2-2.3资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《再谈航空股的投资价值—宏观下行中的独立行情》2018-11-272、《六问油价对航空股的影响—淡化波动，享受贝塔》2018-11-18核心观点：我们提出航空投资三板斧：短期博弈旺季，中期交易预期差，长期坚守改革。短期看，航空股迎来情绪和数据的改善，可积极博弈“春运躁动”；中期看，大航隐含估值和风险偏好已经处于极低水平，但需求冲击和盈利预期的调整并不充分，推荐1-1.5XPB区间交易预期差；长期看，控总量调结构以及票价改革持续兑现，竞争格局优化产生长期，大航看2-3XPB。正文：1、短期：情绪+数据改善，博弈“春运躁动”（1）情绪：春运躁动从策略的角度，由于中国特有的天气、假期、政策和统计机制，A股往往出现“春季躁动”，但未必和基本面有本质关系；全年主线在四月之后，即春季策略才是全年策略。鉴于此，我们也提出航空业年度投资逻辑：“春运躁动、淡季布局”。春运躁动（1-2月）：1）航空需求度量困难，市场往往通过客座率、收益同比跟踪需求；2）春运是仅次于暑运的全年第二旺季，春节错位导致数据不可比（至少需要观测1-2月累计数据）；3）业绩处于全年最长的真空期（大航典型年报/季报为3.30/4.30）。需求度量困难、春运小旺季、高频数据不可比、业绩真空期、市场情绪高涨，航空往往迎来“春运躁动”。淡季布局（3-4月）：1）公商务需求转暖：公商务是航空需求中波动最大的部分，虽然春运结束后总需求进入淡季，但公商务需求伴随开工逐步回暖，此时可通过草根调研预判全年需求。2）定期报告兑现：由于航司成本调整和Q4淡季因素，一季报比年报更重要。3）政府政策：夏秋换季于3月底正式执行，总量供给逐步明晰，提价政策逐步落地。4）航司策略：大航披露全年运力供给增速指引和收益管理策略。3-4月淡季航空迎来重要的观测窗口，市场形成全年预期，板块表现维持相应的风格和趋势直至暑运（4-9月）。从2000-2018历史数据看，A股1-2月均有较高的上涨概率。即使不考虑高频数据转暖，仅仅从高（1.1-1.2）和旺季情绪的角度，航空也具备博弈价值。袁钉010-57601857yuanding@cmschina.com.cnS109051...
