航空运输行业：需求维持较快增长客座率高位爬升-20190322-兴业证券-12页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业点评 报告 行业点评 报告 证券研究报告证券研究报告 航空运输航空运输推荐推荐 (维持 维持 ）相关报告相关报告 春运收关，航空需求增速回升2019-03-03 供给延续收紧趋势，燃油成本压力大幅缓解2018-12-28 航空业 2019 年投资策略:强监管周期延续，布局估值底部2018-11-30 分析师：张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 孙修远 S0190518070002 投资要点投资要点 summary行业运力总体保持较快行业运力总体保持较快增长增长，但由于春节错期原因，增速较，但由于春节错期原因，增速较 1 1 月有所回落。月有所回落。2019 年 2 月行业内 6 家上市公司客运运力合计增长 9.6%，其中国内航线运力增长 9.4%，国际航线增长 10.3%。1-2 月运力合计增长 12.1%，由于今年春节较去年提前 11 天，节前客流启动较早，1 月运力增速达到 14.6%，2 月运力增速较之明显回落。客座率高位爬升客座率高位爬升，行业需求潜力大。，行业需求潜力大。2 月 6 家上市公司平均客座率为 85.5%，同比提升 1.2pts,其中国内航线平均客座率 87.1%，同比提升 1.8pts，国际航线平均客座率 82.1%，同比小幅下滑 0.2pts。1-2 月平均客座率为 83.3%，同比提升 1.0pt，国内航线平均客座率 84.3%，同比提升 0.9pts，国际航线客座率 81.4%，同比提升 1.6pts。在运力增长较快的情况，行业客座率仍高位爬升，也反映了行业需求增长潜力大的事实（即使考虑价格因素对需求的刺激作用）。根据民航局最新公布的排班计划根据民航局最新公布的排班计划 1919 夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持两位数增长次维持两位数增长，但但短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可能低能低于预期。于预期。737MAX8 停飞对旺季供给依然有 2-3%的缺口压力，目前国内正在运行的该型号飞机共 96 架，在静态运力中占比约 2.7%（飞机数口径，下同），其中南航集团 34 架（含厦航 10 架），国航集团 22 架（含深航 5 架、昆明航空 2 架），东航集团 14 架（含上航 11 架），占比分别为 4%、3%、2%。国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计为交付订单 104 架，其中南航本部未交付订单 34 架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，因而实际供给增速可能低于预期。长期看，无需对供给的增长过分担忧。长期看，无需对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看，未来几年受益于大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提高，民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解，但是我们也无需对未来的供给增长过分担忧：（1）伴随着供给量增长同时到来的是供给结构的改善，目前由于枢纽机场产能限制，航线结构持续下沉，未来随着大兴机场等的投产，一二线城市供给恢复增长，行业整体结构有望改善；（2）安全运行终是民航监管的重点，未来新增时刻放量也必然在民航整体监管之下有序进行；（3）民航需求增长空间较大，供给的释放将进一步挖掘需求潜力，同时伴随着民航价格等市场化改革的推进，未来发展质量、盈利能力有望得到进一步提升。1919 年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，目前紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，19 年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过 18 年概率较小，总体看来，19 年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启 2+X 广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。风险提示风险提示：汇率汇率、油价大、油价大幅波动幅波动、经济增速失速、经济增速失速、空难等不确定事件、空难等不确定事件 title需求维持较快增长，客座率高位爬升需求维持较快增长，客座率高位爬升 2019 年年 03 月月 22 日日 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 行业运力总行业运力总体保持较快体保持较快增长，增长，客座率客座率高位爬升高位爬升 根据已经公布的上市航企数据，2 月合计 ASK 增长 9.6%，其中国内航线运力增长9.4%，国际航线增长 10.3%，延续了今年以来行业增速下行的趋势。由于春节错期原因，增速较 1 月有所回落，今年 2 月客座率同比上升 1.2pts 至 85.5%，其中国内航线平均客座率同比小幅上涨 1.8pts 至 87.1%，国际航线平均客座率 82.1%，同比下降 0.2pts。图图 1、2018-2019 年行业月度年行业月度 ASK 比较比较 7.4%14.5%14.0%14.6%12.6%13.6%11.2%10.6%8.4%10.7%10.5%10.2%14.6%9.6%8.4%15.3%15.6%15.4%13.5%14.5%11.9%11.9%9.4%11.2%11.1%10.7%15.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业月度行业ASKASK增速增速6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2、2018-2019 年行业月度客座率比年行业月度客座率比较较 80.3%84.2%83.9%84.1%81.5%82.9%82.9%86.1%82.0%82.5%80.6%80.6%81.3%85.5%80.8%84.9%84.4%84.5%81.6%83.4%83.7%86.5%82.6%83.2%81.0%81.0%81.8%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%87.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业月度行业PLFPLF6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 图图 3、2018-2019 年行业年行业月度客月度客座率比较座率比较-2.8%-0.4%1.3%1.1%0.4%0.1%0.0%1.6%0.4%0.3%-1.4%-1.0%1.0%1.2%-2.6%-0.3%1.4%1.2%0.2%0.1%0.2%1.4%0.3%0.4%-1.5%-1.1%1.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业月度行业PFLPFL增速增速6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、2 月月上市航空公司月度经营数据上市航空公司月度经营数据 南航 国航 东航 三大航 海南航空 春秋 吉祥 上市公司加总 ASKASK 27245 27245 22260 22260 21481 21481 70986 70986 14719 14719 3277 3277 3287 3287 92292269 69 YOY 10.5%6.1%8.9%8.6%14.2%10.8%11.6%9.6%国内 18782 13252 13693 45727 11354 2148 2616 61845 YOY 10.1%4.3%11.5%8.8%11.7%9.4%10.6%9.4%国际 8082 8106 7242 23430 3309 1008 598 28345 YOY 11.7%9.1%4.2%8.4%24.2%11.3%15.6%10.3%RPKRPK 23216 23216 1 18701 8701 18137 18137 60054 60054 12854 12854 3082 3082 2859 2859 788578850 0 YOY 12.8%7.8%10.9%10.6%13.1%14.1%12.7%11.2%国内 16069 11411 11706 39186 10369 2036 2304 53895 YOY 13.1%5.8%14.8%11.3%12.9%12.5%13.1%11.7%国际 6854 6545 5994 19393 2440 936 497 23266 YOY 12.2%11.0%4.4%9.3%14.6%14.5%10.0%10.0%客座率客座率 85.2%85.2%84.0%84.0%84.4%84.4%84.6%84.6%87.3%87.3%94.1%94.1%87.0%87.0%85.5%85.5%YOY 1.7%1.3%1.6%1.5%-0.8%2.7%0.8%1.2%国内 85.6%86.1%85.5%85.7%91.3%94.8%88.1%87.1%YOY 2.2%1.2%2.5%2.0%0.9%2.7%2.0%1.8%国际 84.8%80.8%82.8%82.8%73.7%92.8%83.1%82.1%YOY 0.4%1.4%0.2%0.7%-6.2%2.5%-4.2%-0.2%数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 表表 2、航空公司航空公司 1-2 月累计运营数据月累计运营数据 1-2 月累计 南航 国航 东航 三大航 海南航空 春秋 吉祥 上市加总 YOY-ASK 13.3%7.8%12.6%11.3%15.4%11.1%16.7%12.1%国内 12.8%6.9%16.0%11.9%12.7%9.4%15.9%12.2%国际 14.5%8.7%6.9%10.1%26.1%13.2%19.9%12.0%YOY-RPK 14.6%9.3%14.9%13.0%15.2%15.0%16.4%13.5%国内 13.6%7.3%17.7%12.9%14.6%11.7%16.6%13.3%国际 16.9%12.0%10.1%13.1%21.8%20.6%15.0%14.3%客座率客座率 82.8%81.9%82.5%82.4%85.5%92.1%84.7%83.3%YOY 1.0%1.2%1.6%1.2%-0.2%3.1%-0.2%1.0%国内国内 82.4%82.8%82.7%82.6%89.3%92.5%85.4%84.3%YOY 0.6%0.3%1.2%0.7%1.5%1.9%0.5%0.9%国际国际 84.0%80.4%82.2%82.2%72.9%91.3%82.0%81.4%YOY 1.7%2.4%2.4%2.2%-2.5%5.7%-3.5%1.6%数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 国航国航运力运力增长增长平稳平稳。中国国航 2019 年 2 月客运运力投入(ASK)同比上升 6.1%，增速较 1 月有所下降，旅客周转量(RPK)同比上升 7.8%，其中，国内航线 ASK 同比上涨 4.3%，RPK 同比增长 5.8%，增速窄幅下滑；国际航线 ASK 同比上升 9.1%，RPK 同比上升 11.0%。2 月国航平均客座率为 84.0%，同比上升 1.3%。其中，国内航线上涨 1.2pts，国际航线客座率同比上升 1.4pts。图图 4、国国航航 2016-2019 年年 ASK 增速增速 图图 5、国航国航 2016-2019 年客座率年客座率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 74%76%78%80%82%84%86%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 南航南航今年以来今年以来运力维持快速增长运力维持快速增长，在在三大航三大航中中运力增速运力增速、客座率增幅客座率增幅最高最高，总体总体产出水平产出水平较较高高。南方航空 2019 年 2 月客运运力投入（ASK）同比上升 10.5%，旅客周转量(RPK)同比上升 12.8%。其中国内客运运力投入同比上升 10.1%，旅客周转量同比上升 13.1%；国际客运运力投入同比上升 11.7%，旅客周转量同比上升12.2%。南航 2 月平均客座率为 85.2%，同比上升 1.7pts，其中，国内航线上升 2.2pts，国际航线上升 0.4pts。南航在南航在运力运力投投入较高的情况下，国内航线客座率仍入较高的情况下，国内航线客座率仍保持稳保持稳步增长步增长（增长幅度（增长幅度位列三位列三大航之大航之首首）。1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 图图 6、南航南航 2016-2019 年年 ASK 增速增速 图图 7、南航南航 2016-2019 年客座率年客座率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 74%76%78%80%82%84%86%88%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 东航东航 2 月月运力运力增长较快增长较快，国内国内客座率客座率显著提升显著提升。2 月公司投入客运运力（ASK）同比上升 8.9%，旅客周转量(RPK)同比上升 10.9%，业务量持续增长。其中国内客运运力投入同比上升 11.5%，旅客周转量同比上升 14.8%；国际客运运力投入同比上升 4.2%，旅客周转量同比上升 4.4%。公司 2 月平均客座率为 84.4%，同比上升 1.6pts，其中国内航线上升 2.5pts，国际航线客座率上升 0.2pts。受益于上海本地需求的稳健增长和日韩出境游火爆，预计东航收益仍将维持在较高水平。图图 8、东航、东航 2016-2019 年年 ASK 增速增速 图图 9、东航、东航 2016-2019 年客座率年客座率 0%5%10%15%20%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 74%76%78%80%82%84%86%88%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 春秋航空春秋航空客座率客座率创创 2017 年年 2 月月以来以来新高新高，预计，预计整体收益整体收益平稳增平稳增长长，国国际旅客周际旅客周转量同比增速较转量同比增速较 1 月月显著显著下降下降。春秋航空 2019 年 2 月客运运力投入（ASK）同比上升 10.8%，增速较上月略有下降，旅客周转量(RPK)同比上升 14.1%。其中，国内客运运力投入同比上升 9.4%，旅客周转量同比上升 12.5%；国际客运运力投入同比上升 11.3%，旅客周转量同比上升 14.5%；平均客座率为 94.1%，同比上涨2.7pts，客座率同比增速行业内最高，国内航线上升 2.7 pts，国际航线客座率同比上升 2.5pts。1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 图图 10、春秋航空、春秋航空 2016-2019 年年 ASK 增速增速 图图 11、春秋航空、春秋航空 2016-2019 年客座率年客座率-10%0%10%20%30%40%50%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年2018年2019年 84%86%88%90%92%94%96%98%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 吉祥航空吉祥航空 2 月月运力增速运力增速平稳增长平稳增长，客座率客座率同比增长小幅提升同比增长小幅提升。吉祥航空 2019 年 2月客运运力投入(ASK)同比上升 11.6%，较 1 月下滑明显，旅客周转量(RPK)同比上升 12.7%。其中，国内客运运力投入同比上升 10.6%，旅客周转量同比上升13.1%；国际客运运力投入同比上升 15.6%，旅客周转量同比上升 10.0%。平均客座率为 87.0%，同比上升 0.8pts，其中国内航线同比上涨 2.0pts，国际航线同比下降 4.2pts。在三大航和春秋航空国际客座率普遍提升的情况下，吉祥航空逆势下跌，预计受到其价格策略影响较大。图图 12、吉祥航空、吉祥航空 2016-2019 年年 ASK 增速增速 图图 13、吉祥航空、吉祥航空 2016-2019 年客座率年客座率 0%10%20%30%40%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 78%80%82%84%86%88%90%92%94%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 春节错期导致春节错期导致枢纽机场增速枢纽机场增速较较 1 月有所月有所回落回落，新航季时刻增新航季时刻增速有望回升速有望回升 首都机场首都机场二月二月起降起降架次架次小幅下滑小幅下滑，总旅客量总旅客量实现实现平稳平稳较快增长较快增长。首都机场 2 月实现起降 46700 架次，同比下滑 0.5%，实现旅客吞吐量 811 万人，同比增长 4.2%。其中国际航班起降同比下降 0.8%，旅客量同比增长 2.2%，单机旅客量同比增长1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 3.0%；国内航班起降同比下降 0.4%，旅客吞吐量同比增长 4.9%，单机旅客量同比增长 5.2%。图图 14、首都机场、首都机场 2016-2019 年起年起降架次增速降架次增速 图图 15、首都机、首都机场场 2016-2019 年旅客量吞吐量增速年旅客量吞吐量增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年-10%-5%0%5%10%15%20%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 上海机场上海机场 2 月月国际旅客量快速增长国际旅客量快速增长，起降架次同比小幅起降架次同比小幅下滑下滑。2019 年 2 月实现起降架次 39946 架次，同比上涨 2.7%，实现旅客吞吐量 612 万人次，同比增长 5.1%，其中国际航线起降与去年同期基本持平，旅客量同比增长 2.4%；国内航线起降同比增长 5.6%，旅客量同比增长 9.1%。图图 1 16 6、浦东机场、浦东机场 2012016 6-2012019 9 年起降架次增速年起降架次增速 图图 1 17 7、浦东机场、浦东机场 2012016 6-2012019 9 年旅年旅客量吞吐量增速客量吞吐量增速 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年 0%5%10%15%20%25%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 白云机场白云机场 2 月实现起降架次 37966 架次，与去年同期持平；实现旅客吞吐量 589万人次，同比上升 3.8%。深圳机场深圳机场增速小幅回落，2 月实现飞机起降 29200 架次，同比增长 5.5%，实现旅客吞吐量 440 万人次，同比增长 11.0%，实现上市机场中最快增速。根据最新民航排班计划，新航季广深两地时刻根据最新民航排班计划，新航季广深两地时刻增长均较快，其中白云增长均较快，其中白云机场受益于新航站楼投产后的产能扩展，预计新航季起降增长将达机场受益于新航站楼投产后的产能扩展，预计新航季起降增长将达 6.6%，产能，产能较为充裕的深圳机场增速也将达较为充裕的深圳机场增速也将达到到 5.7%。1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 图图 1 18 8、白云机场、白云机场 2012016 6-2012019 9 起降架次同比起降架次同比增速增速 图图 1919、白云机场、白云机场 2012016 6-2012019 9 旅客量吞吐量同比增速旅客量吞吐量同比增速 -2%0%2%4%6%8%10%12%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 厦厦门门机场机场国内国内旅客量旅客量增长较快增长较快，高基数高基数下下国际国际及地区旅客吞吐量明显下滑及地区旅客吞吐量明显下滑。2 月起降架次同比下降 1.16%，旅客吞吐量同比上升 5.67%。其中，国内航班起降架次同比下降 0.6%，旅客吞吐量同比上升 6.6%；国际航班起降架次同比下降 4.6%，旅客吞吐量同比下滑 2.6%；地区航班起降架次同比下降 14.3%，旅客吞吐量同比下降 10.2%，地区旅客吞吐量连续五个月同比下降。图图 2 20 0、深圳机场、深圳机场 2012016 6-2012019 9 年起降架次增速年起降架次增速 图图 2 21 1、深圳机场、深圳机场 2012016 6-2012019 9 年旅客量吞吐量增速年旅客量吞吐量增速 -2%0%2%4%6%8%10%12%JanFebMar Apr May JunJulAug SepOctNov Dec2016年2017年2018年2019年-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%JanFebMar Apr May JunJulAug SepOctNov Dec2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 图图 2 22 2、厦门机场、厦门机场 2012016 6-2012019 9 年起降架次增速年起降架次增速 图图 2 23 3、厦门机场、厦门机场 2012016 6-2012019 9 年旅客量吞吐年旅客量吞吐量增速量增速 -10%-5%0%5%10%15%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2016年2017年2018年2019年 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投投资资策略策略 2 月国际油价月国际油价走势走势相对平稳相对平稳，汇率条件改善明显汇率条件改善明显。2 月布伦特原油均价为 64 美元，与去年同期基本持平；2 月为 4551 元/吨，同比下降 11%，预计航空公司燃油压力将有明显缓解。2 月末美元兑人民币中间价为 6.6901，较去年 1 月末升值 0.19%。图图 24、国际原油价格走势、国际原油价格走势（美元）（美元）图图 25、国内煤油出厂价走势（元）、国内煤油出厂价走势（元）30405060708090国际原油价格走势（美元）期货结算价(连续):布伦特原油-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000航空煤油出厂价航空煤油出厂价（人民币）YOY（右轴）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 图图 26、中间价：美元兑人民币：月、中间价：美元兑人民币：月 6.336.296.346.416.626.826.826.886.966.946.866.706.695.86.06.26.46.66.87.07.218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/02人民币汇率走势（月末值）人民币汇率走势（月末值）中间价:美元兑人民币:月 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资策投资策略：略：根据民航局最新公布的排班计划根据民航局最新公布的排班计划 1919 夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持两位数增长。两位数增长。按中转联程算 1 班的口径，新航季日均航班数 13896 班，同比增长 9.4%，增速较冬春航季提升 1.8pts,其中国内航班同比增长 9.2%，国际航班同比增长 15.5%，地区航班和外国航空公司执行的航班同比分别增长 9.9%、5.4%，增速较冬春航季提升较为明显。按中转联程算 2 班的口径（部分航班存在第 3 程，但是数量少，对整体航班量影响暂不考虑，下同），冬春航季日均航班数 16847 班，同比增长 8.9%，增速较夏秋航季提升 2.1pts,其中国内航线航班数同比增长 8.9%，国际航班同比增长 13%，地区航班增长 9.7%，外航航班增长 5.1%。短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可能低于预期。短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可能低于预期。本次 19 年夏秋航季时刻增长出现明显加速，同此前 2 月份颁布的2019 年夏航季航班时刻配置政策的精神也有不小的出入，此前的要求是：1）21 个航班时刻主协调机场。6点至 24 点，原则上时刻增量控制在 3%以内；2）15 个航班时刻辅协调机场。原则上时刻增量控制在 3%以内；3）非航班时刻协调机场。按照原则上最大不超过30%，或者每小时不超 4 个起降时刻控制增量；4）华北地区、华东地区、中南地区、西南地区时刻增量原则上控制在 5%以内；5）东北地区、西北地区、新疆、内蒙古、西藏时刻增量原则上控制在 8%以内。本次换季表出台时间接近下一个航季的间隔时间再次创出新低，也意味着其中有大量的利益协调。也恰逢近期民航局运输司高层变动，因而我们认为本次时刻集中释放是对于压制很久的航空公司的时刻诉求的满足，也是对于准点率大幅提升后的一次集体奖励，造成了本次时刻分配超出预期。但由于目前时刻利用率位于高位，737MAX8 停飞对旺季供给依然有 2-3%的缺口压力，目前国内正在运行的该型号飞机共 96 架，在静态运力中占比约 2.7%（飞机数口径，下同），其中南航集团 34 架（含厦航 10 架），国航1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业点评报告行业点评报告 集团 22 架（含深航 5 架、昆明航空 2 架），东航集团 14 架（含上航 11 架），占比分别为 4%、3%、2%。国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计为交付订单 104架，其中南航本部未交付订单 34 架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，因而实际供给增速可能低于预期。与此同时，时刻释放后的准点率可能有回落压力，对于 115 号文执行力度和贯彻依然有待观察。长期看，无需长期看，无需对供给的增长过分担忧。对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看，未来几年受益于大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提高，民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解，但是我们也无需对未来的供给增长过分担忧：（1）伴随着供给量增长同时到来的是供给结构的改善，目前由于枢纽机场产能限制，航线结构持续下沉，未来随着大兴机场等的投产，一二线城市供给恢复增长，行业整体结构有望改善；（2）安全运行终是民航监管的重点，未来新增时刻放量也必然在民航监管之下有序进行；（3）民航需求增长空间较大，供给的释放将进一步挖掘需求潜力，同时伴随着民航价格等市场化改革的推进，未来发展质量、盈利能力有望得到进一步提升。19 年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，目前紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，19 年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过 18年概率较小，总体看来，19 年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启 2+X 广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。风险提示：风险提示：风险提示：民航相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，油价汇率大幅波动，空难、恐袭、战争、疾病爆发等不确定性事件 1 9 9 8 4 1 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业点评报告行业点评报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司