华宝基金胡戈游投资风格分析：聚焦大消费赛道精选景气行业龙头-20210208-招商证券-11页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|金融工程金融工程 专题报告专题报告 聚焦聚焦大大消费消费赛道，精选景气行业龙头赛道，精选景气行业龙头 2021年年2月月8日日 华宝华宝基金基金胡戈游胡戈游 投资风格分析投资风格分析 胡戈游先生，硕士，成长型投资选手，聚焦大消费赛道，关注消费、科技和医药等行业。长期高仓位、淡化择时、持股集中，注重企业的成长性，偏好景气行业龙头和白马。基金经理：基金经理：胡戈游先生，硕士，拥有 CFA 资格。2005 年 2 月加入华宝基金，2009 起任基金经理。目前管理 3 只产品，包括华宝宝康消费品、华宝核心优势和华宝事件驱动。投研框架：投研框架：投资主要聚焦于消费，也会涉足科技领域。偏好从中观的维度，根据行业景气度和成长空间选择所要配置的行业，行业配置较均衡。在选好赛道之后选股，更倾向于偏白马和龙头的个股。个股层面关注公司治理、财务状况，尤其是 ROE 和现金流，看重商业模式是否具备很宽的护城河和可持续的发展能力。投资中最看重的是成长性，如果公司成长性确定、增速高，对估值的忍受度也会更高。华宝宝康消费品华宝宝康消费品：基本情况：基本情况：基金规模目前为 16.78 亿。中高仓位运作，股票仓位长期保持 70%左右；持股集中度较高，近期重仓股占所有股票仓位的比例约为 74%。业绩分析：业绩分析：基金经理任职以来超额收益 150%，业绩明显跑赢市场。从单年业绩来看，2018 年获得了突出的超额回报，超额收益达到 14%。基金业绩持续性较好，市场下行时胜率较高。风格及行业偏好：风格及行业偏好：基金经理为成长型投资选手，关注个股的成长性，精选景气行业中成长性较强的公司。基金聚焦大消费领域，重点配置消费+TMT+医药。相对于沪深 300，基金持续超配传媒、休闲服务、医药生物、商业贸易等。业绩归因：业绩归因：基金收益主要来源于选股，行业配置也表现突出。从基金选股的具体行业来看，基金收益主要来源于 TMT 和消费，从申万一级行业的分类来看，基金累计超额收益最突出的行业是传媒、休闲服务和计算机。风险提示：历史业绩不代表未来风险提示：历史业绩不代表未来 任瞳 86-755-83081468 rentong S1090519080004 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、基金经理.3 1、基金经理简介：投研功底深厚，聚焦大消费领域.3 2、投资框架：均衡配置景气行业，重点关注高成长性企业.3 二、代表产品：华宝宝康消费品.4 1、基本情况：长期中高仓位运作，持股集中度较高.4 2、业绩分析：超额收益突出，持续性较好.5 3、风格偏好：成长风格，当前偏好大盘风格.6 4、行业偏好：长期聚焦消费、TMT 板块，超额收益贡献高.7 5、业绩归因：选股能力较高，消费与 TMT 收益贡献度高.8 三、基金公司.10 图表目录 图 1：基金资产配置比例.5 图 2：基金重仓股集中度.5 图 3：基金累计收益率.5 图 4：基金累计超额收益率.5 图 5：基金每季度超额收益.6 图 6：季度超额收益分布.6 图 7：全部持股：市值风格配置偏好.7 图 8：基金风格归因（基于净值）.7 图 9：全部持股：所属上市板块.7 图 10：全部持股：所属指数成份股.7 图 11：基金行业配置（申万一级行业）.8 图 12：基金行业超配（相对于基准指数）.8 图 13：基金行业板块配置.8 图 14：基金行业板块超配（相对于基准指数）.8 图 15：基金累计超额收益分解.9 图 16：基金全部股收益测算：行业板块分解.9 图 17：华宝基金公募基金规模（非货币）和数量增长.10 图 18：华宝基金最新一期在管产品分布.10 表 1：胡戈游在任管理基金.3 表 2：华宝宝康消费品产品要素.4 表 3：基金业绩.6 表 4：重仓股收益.9 mNmPqOzQrQqQpQpMrOnRmNbRbP9PpNoOoMrQjMnNtRfQqQyQ7NnPmPwMmRpQNZnMrO 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、基金经理 1、基金经理简介：投研功底深厚，聚焦大消费领域 胡戈游先生，硕士，胡戈游先生，硕士，拥有拥有 CFA 资格资格。2005 年 2 月加入华宝基金管理有限公司，曾任金融工程部数量分析师、基金经理助理，2009 起任基金经理。历任管理基金 6 只，目前管理 3 只产品，包括华宝宝康消费品、华宝核心优势和华宝事件驱动。其中华宝宝康消费品管理时间最长，从 2011 年开始管理。超过 11 年的公募基金组合管理经验，聚焦消费领域，投研经历丰富。现管理华宝宝康消费品、华宝核心优势、华宝事件驱动，规模合计 31.47 亿，其中华宝宝康消费品管理时间超过 10 年，累计收益 235%，长期业绩显著。表表 1：胡戈游胡戈游在任管理基金在任管理基金 名称名称 基金类型基金类型 任职日期任职日期 基金规模基金规模 任期回报任期回报 任职期间基准收益任职期间基准收益 华宝宝康消费品 偏股混合型 2011-02-11 16.78 235%77%华宝核心优势 灵活配置型 2016-01-21 0.83 137%73%华宝事件驱动 偏股混合型 2020-02-12 13.86 52%39%资料来源：Wind，招商证券 注：业绩数据截至 2021 年 2 月 2 日 2、投资框架：均衡配置景气行业，重点关注高成长性企业 投资理念：投资理念：从行业景气度和成长空间出发从行业景气度和成长空间出发，投资主要聚焦于消费板块投资主要聚焦于消费板块，也也会会涉足科技领涉足科技领域域。偏好从中观的维度，根据行业景气度和成长空间选择所要配置的行业，行业配置较均衡。在选好赛道之后选股，更倾向于偏白马和龙头的个股。持股集中度较高且持有周期较长。根据行业景气度和成长空间选择所配置的行业，行业配置较均衡。选好赛道之后选股，在赛道中进一步挑选具有高成长性的个股，更倾向于偏白马和龙头的个股。在组合管理方面，行业配置比较均衡，一般配置五六个比较景气的行业。个股上比较集中，前十大股票占有较大的份额。且持股周期较长，有的个股持有周期长达三年以上，组合波动率较低。选股方法：选股逻辑清晰，重点配置高景气度行业的高成长性上市公司选股方法：选股逻辑清晰，重点配置高景气度行业的高成长性上市公司。在个股选择方面，投资中最看重的是成长性，如果公司成长性确定、增速高，对估值的忍受度也会更高。重点关注成长性：注重公司的成长性，因而整个组合也偏成长。相较于短期的估值水平，更在意长期稳态的估值水平。关注公司基本面：个股层面关注公司治理、财务状况，尤其是 ROE 和现金流，看重商业模式是否具备很宽的护城河和可持续的发展能力。卖点：根据行业景气及估值的变化确定卖点。金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 二、代表产品：华宝宝康消费品 胡戈游目前所管理的 3 只产品中，我们选择其管理时间最长、较具有代表性的华宝宝康消费品（240001）进行重点分析，主要从产品的业绩表现、风格及行业偏好、业绩归因等方面展开。分析的时间区间为 2011 年 2 月 11 日至 2021 年 2 月 2 日，分析中所提的基准指数为沪深 300 指数。1、基本情况：长期中高仓位运作，持股集中度较高 华宝宝康消费品成立于 2003-07-15，基金类型为偏股混合型基金，最新披露的合计规模为 16.78 亿，基金自 2011-02-11 起为胡戈游管理，基金业绩基准为“沪深 300 指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%”，基金合同规定，该基金的投资对象为国内依法发行上市的公司股票和债券以及经中国证监会批准的允许本基金投资的其他金融工具,其中投资于消费品类股票的比例不低于股票资产的 80%。投资目标为分享我国全面建设小康社会过程中消费品各相关行业的稳步成长；为基金持有人谋求长期稳定回报。基金规模目前为 16.78 亿。中高仓位运作，自成立以来股票仓位保持在 70%左右；持股集中度较高，近期重仓股占所有股票仓位的比例约为 74.41%。表表 2：华宝宝康消费品华宝宝康消费品产品要素产品要素 基金基金代码代码 240001.OF 基金名称 华宝宝康消费品 基金类型 偏股混合型基金 成立日 2003-07-15 最新规模（亿）16.78 基金经理 胡戈游 任职时间 2011-02-11 业绩基准 沪深 300 指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%投资范围 投资于消费品类股票的比例不低于股票资产的 80%固定管理费 1.50%托管费 0.25%申购费 前后端 条件 费率 前端 金额100 万 1.20%100 万=金额300 万 1.00%300 万=金额500 万 0.50%500 万=金额 1000 元/笔 赎回费 前后端 条件 费率 后端 期限7 日 1.50%7 日=期限730 日 0.50%730 日=期限 0.30%资料来源：Wind，招商证券 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 1：基金资产配置比例基金资产配置比例 图图 2：基金重仓股集中度基金重仓股集中度 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 2、业绩分析：超额收益突出，持续性较好 基金经理任职以来业绩明显跑赢市场。基金经理任职以来业绩明显跑赢市场。任职以来超额收益 150%，任期回报 228%，同类排名前 37%。从单年业绩来看，2018 年获得了突出的超额回报，超额收益达到 14%。基金业绩持续性较好，基金季度胜率为 56%，月度胜率 55%。基金经理回撤控制优于市场，市场下行时胜率更高。基金经理回撤控制优于市场，市场下行时胜率更高。从季度数据来看，当市场下行时，基金季度胜率为 83%（15/18），基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占 72%（13/18）。从月度数据来看，当市场下行时，基金月度胜率为 76%（41/54），基金最大回撤低于市场最大回撤的月度占 67%（36/54）。图图 3：基金累计收益率基金累计收益率 图图 4：基金累计超额收益率基金累计超额收益率 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 3：基金业绩基金业绩 任职以来任职以来 近近 1 年年 近近 2 年年 近近 3 年年 近近 5 年年 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 收益率 超额 150%14%51%66%34%-6%31%6%14%-15%-7%55%-44%34%基金 228%51%120%95%124%-1%58%42%-12%7%-18%60%8%26%沪深 300 77%37%69%30%90%6%27%36%-25%22%-11%6%52%-8%同类排名 37%67%56%41%60%94%49%53%4%70%60%27%87%21%最大回撤 基金 44%11%11%23%23%4%11%11%23%7%21%43%15%10%沪深 300 47%16%16%31%32%5%16%13%32%6%19%43%10%22%资料来源：Wind，招商证券 图图 5：基金每季度超额收益基金每季度超额收益 图图 6：季度超额季度超额收益分布收益分布 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 3、风格偏好：成长风格，当前偏好大盘风格 对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股市值的风格和板块配置偏好。主要统计维度如下：（1）统计基金在大市值、中等市值和小市值1个股上的持仓市值占比；（2）基金对大市值、中等市值和小市值个股的偏配情况（相对于基准指数）；（3）基金持股的所属上市板块（主板、创业板、中小板）；（4）基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深 300、中证 500 和中证 1000）。另外，我们采用 Sharpe 模型对基金风格展开分析，Sharpe 模型是基于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前 90 天，模型采用 Lasso 回归。基金近两年市值配置较均衡，风格偏好成长。基金近两年市值配置较均衡，风格偏好成长。结合归因结果来看，基金在市值上近期更偏好大盘，市值上从早期更注重中小盘到近期更加偏好于大盘。基金目前整体以大盘成长和中盘成长风格为主，早期以中盘成长和小盘成长为主。1 我们将所有股票的前 200 只为归类为大市值，市值排名前 15%的个股中剔除大市值个股后为中等市值（约排名 200 至 500），后85%为小市值。金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 7：全部持股：市值风格配置偏好全部持股：市值风格配置偏好 图图 8：基金风格归因（基于净值）基金风格归因（基于净值）资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图图 9：全部持股：所属上市板块全部持股：所属上市板块 图图 10：全部持股：所属指数成份股全部持股：所属指数成份股 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 4、行业偏好：长期聚焦消费、TMT 板块，超额收益贡献高 对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业板块分为周期、中游制造、医药、消费、军工、金融地产、TMT 板块，行业划分依照申万一级行业分类。其中板块对应的行业如下：(1)消费：农林牧渔、家电、食品饮料、纺织服装、轻工制造、商贸、休闲服务和汽车；(2)TMT：电子、计算机、传媒和通信；(3)中游制造：公共事业、交通运输、建筑材料、建筑装饰、电气设备和机械设备；(4)周期：挖掘、化工、钢铁、有色金属；金融地产：房地产、银行、非银金融。基金以基金以消费消费为核心仓位，重点配置消费为核心仓位，重点配置消费+TMT+医药医药。在具体一级行业方面，基金长期持有传媒、医药生物、食品饮料、休闲服务、商业贸易等行业，相对于沪深 300，基金持续超配传媒、休闲服务、医药生物、商业贸易等。金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 11：基金行业配置（申万一级行业）基金行业配置（申万一级行业）图图 12：基金行业超配（相对于基金行业超配（相对于基准指数）基准指数）资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图图 13：基金行业板块配置基金行业板块配置 图图 14：基金行业板块超配（相对于基准指数）基金行业板块超配（相对于基准指数）资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 5、业绩归因：选股能力较高，消费与 TMT 收益贡献度高 基金收益主要来源于选股，行业配置也表现亮眼。基金收益主要来源于选股，行业配置也表现亮眼。从基金选股的具体行业来看，基金收益主要来源于 TMT 和消费，从申万一级行业的分类来看，基金累计超额收益最突出的行业是传媒、休闲服务和计算机。从重仓股累计收益测算结果来看，中国中免、亿纬锂能、蓝色光标、宋城演艺、华谊兄弟、腾邦国际、三七互娱、省广集团、东华软件、掌趣科技等的累计收贡献度最高。重仓频率最高的为中国中免、完美世界、贵州茅台、宋城演艺、蓝色光标、南极电商、华侨城 A、三七互娱、双汇发展、省广集团等。其中，最近一期报告期的重仓股为中国中免、完美世界、南极电商、亿纬锂能、凯莱英、珀莱雅、小熊电器、新大正、芒果超媒、石头科技。金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 15：基金累计超额收益分解基金累计超额收益分解 图图 16：基金全部股收益测算：行业板块分解基金全部股收益测算：行业板块分解 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 表表 4：重仓股收益：重仓股收益 股票名称股票名称 行业名称行业名称 持有期数持有期数 报告期报告期_最最早早 报告期报告期_最最晚晚 持有市值持有市值(万万)重仓股持有重仓股持有收益收益(万万)重仓股重仓股收益收益%超越行业超越行业收益收益%超越大盘超越大盘收益收益%中国中免 休闲服务 17 20120930 20201231 7,952 23,964 301%150%231%完美世界 传媒 16 20170331 20201231 7,620 1,553 20%45%-47%贵州茅台 食品饮料 15 20110331 20200930 6,136 2,084 34%18%57%宋城演艺 休闲服务 15 20140331 20200630 6,829 8,473 124%17%67%蓝色光标 传媒 15 20120930 20160930 9,944 9,257 93%16%33%南极电商 商业贸易 13 20171231 20201231 7,767 700 9%41%-48%华侨城 A 房地产 12 20110331 20131231 8,846-141-2%6%29%三七互娱 传媒 10 20161231 20200930 5,372 5,543 103%91%64%双汇发展 食品饮料 10 20110331 20130630 11,222-604-5%7%26%省广集团 传媒 9 20130930 20150930 8,967 5,098 57%-22%2%五粮液 食品饮料 9 20110331 20191231 9,578-175-2%1%33%瑞康医药 医药生物 8 20150331 20170331 4,062 3,951 97%69%106%华润三九 医药生物 8 20110930 20130630 7,874 3,857 49%22%65%迪安诊断 医药生物 8 20140331 20160331 6,085 4,361 72%35%74%宇通客车 汽车 8 20121231 20140930 6,785 2,630 39%10%23%亿纬锂能 电气设备 7 20190630 20201231 6,668 14,040 211%112%168%伊利股份 食品饮料 7 20130630 20190331 5,865 1,225 21%17%26%嘉事堂 医药生物 6 20150331 20161231 5,118 1,315 26%4%20%万达电影 传媒 6 20151231 20170331 6,135-3,917-64%-27%-64%东华软件 计算机 6 20130630 20140930 8,330 4,832 58%24%28%凯莱英 医药生物 6 20180930 20201231 3,602 1,782 49%43%13%掌趣科技 传媒 6 20130930 20141231 8,026 4,625 58%11%6%吉艾科技 非银金融 6 20170930 20181231 3,701-1,516-41%-13%-33%珀莱雅 化工 5 20191231 20201231 4,967 3,972 80%38%48%小熊电器 家用电器 4 20200331 20201231 8,051 1,643 20%-21%-16%新大正 房地产 4 20200331 20201231 5,260 242 5%11%-31%芒果超媒 传媒 2 20181231 20201231 3,401 886 26%27%10%石头科技 机械设备 1 20201231 20201231 4,144 1,221 29%29%21%资料来源：Wind，招商证券 注 1：最早报告期是指基金经理任期起该股票第一次出现在前十大重仓股的季度,最晚报告期是该股票最后一次出现在前十大的季度 注 2：平均持有市值指每个持有季度的持有市值的平均值；超额收益的基准为同期沪深 300 注 3：持有收益的计算方式为：（报告期当季收益+报告期下一季度收益）/2，与实际情况可能存在出入，测算存在一定的误差-20000020000400006000080000100000120000仓位择时行业配置选股能力 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 三、基金公司 华宝基金管理有限公司于 2003 年 2 月 12 日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。公司股东为华宝信托和华平投资，持股比例分为为 51%和 49%。华宝信托是世界 500强企业中国宝武钢铁集团旗下金融板块成员公司，注册资本 37.44 亿元，投资业绩优异，资产质量在国内同业中名列前茅。华平投资是全球领先的私募股权投资机构，拥有超过 50 年的私募股权投资经验。公司凭借其独树一帜的投资模式、傲视群雄的全球优势和经验丰富的投资团队，在 40 多个国家的 880 多家企业中投资了 790 多亿美元；目前旗下管理超过 620 亿美元的资产，投资于 190 多家企业，是私募股权投资行业的领导者。华平投资于 1994 年设立香港办公室，是来华最早的国际私募股权投资机构，目前在华累计投资超过 100 亿美元，包括近百家企业。图图 17：华宝基金公募基金规模华宝基金公募基金规模（非货币）（非货币）和数量增长和数量增长 图图 18：华宝华宝基金最新一期在管产品分布基金最新一期在管产品分布 注：不包括货币基金和 ETF 联接基金；资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 风险提示：历史业绩不代表未来风险提示：历史业绩不代表未来 02040608010002004006008001,0001,2001,400管理规模（亿元）基金数量（右）45%30%14%7%3%1%混合型基金股票型基金债券型基金国际(QDII)基金货币市场型基金另类投资基金 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。任瞳：任瞳：首席分析师，定量研究团队负责人，管理学硕士，16 年证券研究经验，2010 年、2015 年、2016、2017年新财富最佳分析师。在量化选股择时、基金研究以及衍生品投资方面均有深入独到的见解。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。