敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2019年8月25日宏观经济融资收紧后，地产施工怎么看宏观定期潘向东（首席经济学家）刘娟秀（分析师）陈韵阳（联系人）证书编号：S0280517100001liujuanxiu@xsdzq.cn证书编号：S0280517070002chenyunyang@xsdzq.cn证书编号：S0280118040020融资收紧后，地产施工怎么看地产施工对上半年经济有重要支撑作用。房地产投资增速自2019年5月见顶回落，拐点已现，但近几年房地产投资对经济的指示作用在变弱，和地产施工有关的建安投资指示意义更大。房屋施工增速从2018年末的5.2%上升至2019年7月末的9%，建安投资增速从2018年末的-3.3%上升至2019年7月末的5.7%，在基建投资不温不火以及制造业投资增速回落的背景下，建安投资对资本形成总额贡献很大。施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。施工增速主要看新开工和竣工，新开工面积增速同步或滞后于商品房销售增速，1-7月商品房销售面积增速是-1.3%，历史上，商品房销售由负转正往往需要看到房价同比增速触底回升，目前房价增速还处于下行期。同时，房贷利率领先销售增速2个季度，2019年前2个季度房贷利率小幅下降0.22个百分点，和前两轮房贷利率见顶时期相比（2011年和2014年均下降0.95个百分点），加上近期部分城市银行房贷利率上浮，因此本轮房贷利率下行的持续性和幅度均远不及前两轮周期，销售增速可能低位徘徊，新开工增速可能继续回落。期房销售增速是竣工增速的领先指标，后续竣工增速或从低位回升，进而支撑施工增速，但是地产融资收紧可能限制竣工增速上升幅度，可以对比的是2011年，2010年与2018年均经历了信用收缩，都是竣工增速低而新开工增速高，2011年出现过短暂的信用扩张，前三季度房地产开发资金来源得到改善，但可持续性和幅度都不够，随着资金渠道再度收紧，竣工增速重归回落。2019年信用扩张并不顺畅，信用扩张主体不是房地产，中小银行也可能出现一定程度信用收缩，加上地产融资紧缩政策不断出台，可能会限制竣工增速上升幅度。综合来看，当前施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。风险提示：信用收缩超预期相关报告宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第85期2019-4-14宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第84期2019-4-7宏观报告：4月资金面怎么看——宏观经济周度观察第83期2019-3-31宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度...
