航空航天科技行业：卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴产业面临历史发展机遇-20200421-中金公司-13页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 21 日 航空航天科技航空航天科技 卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇 观点聚焦 投资建议投资建议 2020 年 4 月 20 日，国家发改委首次就“新基建”概念和内涵做出正式的解释，值得注意的是，“卫星互联网”首次被纳入“新基建”范围卫星互联网”首次被纳入“新基建”范围，超出市场预期。此前在我们商业航天系列报告第一篇星链是泡沫还是革命 中，我们以“星链”以“星链”卫星宽带互联网星座为研究对象，分析了卫星互联网的兴起背景、商业机会和成卫星宽带互联网星座为研究对象，分析了卫星互联网的兴起背景、商业机会和成功要素。功要素。我们认为，卫星互联网可实现“天地通信网络一体化”，在专网通信及车辆网、物联网等方面带来较大的变革，卫星产业面临历史发展机遇。理由理由 卫星互联网首次被纳入“新基建”，产业面临历史发展机遇。卫星互联网首次被纳入“新基建”，产业面临历史发展机遇。在国家新旧动能转换阶段，“新基建”成为拉动经济增长的重要手段之一。2018 年底，国家官方提出新基建概念，并成为 2019 年市场关注的重点投资主题。2020 年以来，国家对新基建的推动速度加快，典型如 5G 建设正式进入实施期。“新基建”官方定义中包含“信息、融合、创新信息、融合、创新”三大关键词，其中，信息基础设施中，重点提到“以以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施”。“新基建”将“卫星互联网”纳入覆盖范围，一方面说明商业航天（含卫星）技术的快速发展，同时也说明国家对太空开发及“天地信息网络一体化”的重视，卫星产业面临发展机遇。卫星互联网的商业机会主要有四大方向，看好专网市场及车联网应用。卫星互联网的商业机会主要有四大方向，看好专网市场及车联网应用。地面通信网络历经约 40 年发展，从 1G 走到 5G，实现了较大的进步。但同时我们也看到，现有通信始终处于地面，立体网络尚未建成。我们认为，卫星互联网通过发挥覆盖面积广等优势，有望在以下两方面带来变化：1）通过电动车+卫星互联网的垂直整合，为智能出行行业带来下一波革命浪潮；2）短期来看，更直接的商业机会在于，把握政府、海事、飞机等企业专网从语音到宽带数据的升级机会。此外，卫星互联网还能为各国边远地区提供宽带接入，成为现有光纤和有线电视接入的有效补充。关注卫星制造和火箭发射头部企业。关注卫星制造和火箭发射头部企业。我国卫星产业链已经形成闭环，主要有卫星制造、卫星发射、卫星运营和服务，以及地面设备四个部分。我国商业航天企业数量超过 160 家，涉及到 A 股公司超过 15 家。一级市场机会：一级市场机会：商业火箭公司建议关注星际荣耀、蓝箭航天、星河动力等，卫星公司关注长光卫星、银河航天、天仪研究院、微纳星空等。二级市场机会：二级市场机会：建议关注，1）卫星总装龙头：）卫星总装龙头：中国卫星；2）卫星及火箭配套：）卫星及火箭配套：航天电子（卫星分系统配套、火箭分系统配套、航天测控）、鸿远电子（航天被动电子元器件）、和而泰（毫米波射频芯片）、天银机电（星敏传感器）等；3）卫星运营：）卫星运营：中国卫通（国内主要的通信卫星运营商）；4）地面设备配套：）地面设备配套：华力创通、海格通信、北斗星通；5）卫星服务：）卫星服务：航天宏图等。盈利预测与估值盈利预测与估值 维持相关覆盖公司盈利预测和目标价。风险风险 卫星互联网商业推广不及预期，卫星及火箭研制生产不及预期等。尹会伟尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 王心一王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.W 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2020E 2021E 航天电器-A 跑赢行业 29.50 23.1 19.6 航天电子-A 跑赢行业 7.50 38.8 33.9 中航光电-A 跑赢行业 45.00 30.8 26.6 四创电子-A 跑赢行业 54.00 44.5 32.7 中航电子-A 跑赢行业 17.00 38.2 34.0 振华科技-A 跑赢行业 24.85 29.8 23.5 海格通信-A 跑赢行业 12.00 46.5 37.5 中国卫星-A 中性 23.63 78.9 68.0 中金一级行业 工业 相关研究报告相关研究报告 振华科技-A|业务结构优化，看好新型电子元器件发展，维持跑赢行业评级(2020.04.19)航天电器-A|面临航天发射和 5G 建设发展机遇，维持跑赢行业评级(2020.04.15)航空航天科技|3 月观察：市场波动下的锚；关注低估值的总装龙头和上游企业(2020.04.10)航空航天科技|航空航天科技抗疫：北斗高分、无人装备、红外和毫米波等的发展机会(2020.04.07)航空航天科技|中金看海外 主题:商业航天系列#1：星链（Starlink）是泡沫还是革命？(2020.03.23)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 8288941001062019-042019-072019-102020-012020-04相对值(%)沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 卫星互联网首次被纳入“新基建”“新基建”区别于传统基建，更加注重数字化、智能化等硬核科技“新基建”区别于传统基建，更加注重数字化、智能化等硬核科技 市场上对“新基建”的关注由来已久。追根溯源，在 2018 年底的中央经济工作会议上，国家明确提出了“新型基础设施建设”的概念1。之后，“新基建”被写入 2019 年全国两会的政府工作报告，因此，2019 年“新基建”成为市场关注的热点，2020 年以来，“新基建”推动加快，在 2020 年 4 月 20 日的发改委新闻发布会上，官方确定了“新基建”的定义及范围。我们可以看到，“新基建”主要围绕“信息、融合、创新信息、融合、创新”三个关键词，包括了“5G、物联网、工业互联网、卫星互联网、人工智能、云计算、区块链、数据中心、大数据、智能交通、智慧能源”等细分领域，其中“卫星互联网”被首次纳入“新基建”范畴其中“卫星互联网”被首次纳入“新基建”范畴2。图表1:2018年底国家首次官方提出“新基建”，2020年4月20日发改委给出“新基建”的国家权威定义及范围 资料来源：国务院国资委官网，新华社，中金公司研究部 图表2:2020年4月20日发改委给出“新基建”的国家权威定义及范围，卫星互联网首次被纳入 资料来源：国务院国资委官网，新华社，中金公司研究部 1 http:/ 2 http:/ 时间时间官方来源官方来源新基建内涵新基建内涵2018年底中央经济工作会议5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网2019年3月全国两会政府工作报告 5G基建、IPv6（互联网协议第6版）、人工智能、工业互联网、物联网等2020年3月中央电视台新闻报道5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域一、信息基础设施，指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，（1）以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施；（2）以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施；（3）以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等；二、融合基础设施，主要指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。三、创新基础设施，主要指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。国家发改委新闻发布会2020年4月信息基础信息基础建设建设(首次纳入“首次纳入“卫星互联网卫星互联网”)融合基础设施融合基础设施创新基础设施创新基础设施特高压特高压城际高速铁路和城际高速铁路和城市轨道交通城市轨道交通新能源汽车充电桩新能源汽车充电桩人工智能人工智能大数据中心大数据中心工业互联网工业互联网5G基站建设基站建设官方定义官方定义mNoNpRyRnMmMpQtQqPnRrQ9PaO7NmOrRtRmMiNqQqMlOtRtRaQsQpNNZoMtOxNmRwP中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3“卫星互联网”有助于完善“天“卫星互联网”有助于完善“天-地立体通信网络”，是未来通信技术发展的方向之一地立体通信网络”，是未来通信技术发展的方向之一 通信技术发展迅速，已经发展至第五代。但一直是在地面组网，没有实现立体的拓展。展望未来，我们认为，6G 技术或将使人类通信区域从平面拓展至空间，中低轨卫星星座与地面网络深度融合，将在未来网络演进中不断成熟，形成天、空、地一体化网络。“5G+卫星联网=6G”是重要的发展方向3。图表3:卫星互联网是地面网络的重要补充，天地一体化通信网络可能是未来的发展方向之一 资料来源：中国通信标准化协会，SpaceX官网，爱航天网，中金公司研究部 3 http:/ 1G（1980S）话音2G（1990S）话音&短信3G（2000S）多媒体4G（2010S）移动互联网5G（2020S）数据、连接和用户体验6G万物互联/天地一体铱星一代恰逢地面网络快速发展，1999年破产低轨宽带卫星互联网兴起，2020年开启商业化商业航天技术突破，卫星互联网应用成为可能中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 卫星互联网的商业机会有哪些？图表4:卫星互联网面向通信市场的四大细分领域的商业机会探析（全球及国内）资料来源：各运营商官网，SpaceX官网，中金公司研究部 商业机会商业机会#1：基于低轨卫星互联网的专网通信：基于低轨卫星互联网的专网通信 低轨卫星互联网的专网通信在时延、覆盖范围等方面具备优势。低轨卫星互联网的专网通信在时延、覆盖范围等方面具备优势。根据前瞻产业研究院统计，2018 年全球专网市场规模约 185 亿美金，主要包括（1）国防、警务等政府市场，（2）海事，（3）森林防火等应急通信市场。此外，由于基站仅能覆盖低空，对于高空区域基本没有网络覆盖，因此航空领域需要依赖卫星通信。根据伦敦政治经济学院（LSE）和Inmarsat 预测报告，2018 年航空公司机上互联市场收入约为 9.2 亿美元，2035 年将达到300 亿美元（包括机上宽带、电子商城、广告和增值服务等）。图表5:铱星收入按终端客户类别（2019财年）图表6:Motorola系统方案收入构成 资料来源：铱星官网，中金公司研究部 资料来源：摩托罗拉官网，中金公司研究部 专网专网车联网车联网宽带接入宽带接入移动电话移动电话全球卫星通信市场规模通信现有市场规模25亿美元亿美元36亿美元亿美元850亿美元亿美元4500亿美元亿美元全球现有市场用户数5500万 专网终端1000万 联网汽车12亿 固网宽带用户52亿 移动服务用户全球潜在市场规模50亿美元亿美元5400亿美元亿美元1400亿美元亿美元5200亿美元亿美元全球潜在用户数数亿 物联网专网终端15亿 汽车保有量12亿+8亿 宽带未覆盖建筑52亿+10亿 未联网用户+百万 航空航海终端传统代表竞争对手无国内卫星市场规模国内现有市场规模280亿亿 美元美元1300亿亿 美元美元国内现有市场用户数4亿 固网宽带用户15.8亿 移动服务用户潜在市场规模900亿亿 美元美元420亿亿 美元美元1300亿亿 美元美元国内潜在用户2.5亿 汽车保有量6亿 固网宽带用户2018年，全球头部卫星通信卫星通信收入规模约为339亿元人民币亿元人民币国内市场卫星通信运营头部企业规模预计50亿元人民币亿元人民币全球市场46%21%9%2%22%商业通话商业物联网搭载载荷其他数据服务美国政府367636493772446347462019238926082880314101000200030004000500020152016201720182019产品服务(百万美元)中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 商业机会商业机会#2：打造全球车联网系统：打造全球车联网系统 陆地车联网的覆盖存在局限性。陆地车联网的覆盖存在局限性。我们认为，LTE-V 面临的问题是车联网基站需要均匀分布在道路两侧，而现有的通信局房的分布零散，难以满足车联网应用的要求。因此车联网路侧基础设施需要重新施工架设，这将带来巨量的资本开支。同时现有的基础设施难以快速覆盖广袤的乡村场景，因此陆地车联网的覆盖存在局限性。卫星互联网与车联网结合，可以打破车联网建设资本开支较高和覆盖较差的问题。卫星互联网与车联网结合，可以打破车联网建设资本开支较高和覆盖较差的问题。特斯拉和吉利科技均在汽车和卫星领域进行了布局。特斯拉和吉利科技均在汽车和卫星领域进行了布局。2020 年 3 月 3 日，吉利科技集团正式进军商用卫星领域，计划于 2020 年展开全球首个商用低轨导航增强系统验证，目的是为车辆的高级别智能驾驶提供高精度定位服务，从而提升智能化体验效果。吉利控股集团董事长李书福表示：吉利集团布局卫星4，可在导航和车联网方面与吉利汽车进行协同。图表7:车联网构想：马斯克未来或将starlink与特斯拉车载应用结合起来 资料来源：凤凰网，特斯拉官网，中金公司研究部 图表8:卫星车联网 图表9:特斯拉现有终端数量 资料来源：3GPP，中金公司研究部 资料来源：特斯拉公司公告，中金公司研究部 4 http:/ V2N 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 车联网涉及众多产业链环节，其中提出车联网整体方案的厂商主要集中在通信芯片厂商如高通、华为，和汽车整车厂如特斯拉、丰田等。图表10：车联网的产业链环节 资料来源：信通院，中金公司研究部 商业机会商业机会#3：家庭宽带普及率尚有提升空间：家庭宽带普及率尚有提升空间 全球宽带发展仍不均衡，欠发达地区仍然具有提升空间。全球宽带发展仍不均衡，欠发达地区仍然具有提升空间。我国宽带发展领先世界，但非洲国家的宽带渗透率不到 2%。大量地区居民难以获得网络基础设施，部分原因是当地政府基础设施建设能力较弱，而宽带网络的建设对施工、光纤等资本开支项目要求较高，短期供需矛盾难以平衡。卫星互联网由于具备全球宽带服务能力这一优势，因此对于没有网络覆盖的地区，可以选择卫星互联网作为连接世界的方式。图表11:全球仍有将近50%的人口没有享受到互联网的服务（截至2017年底）资料来源：World Bank，中金公司研究部 产产 业业 支支 撑撑科研院所标准及行业组织关联技术产业投资机构通信芯片通信模组终端与设备车载操作系统汽车地图整车制造运营与服务中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 商业机会商业机会#4：移动终端领域或将成为地面：移动终端领域或将成为地面 4G/5G 通信的补充通信的补充 中短期来看，在移动终端领域或将成为地面 4G/5G 通信的补充：据工信部估计，2025 年前，我国移动通信卫星系统的终端用户将超过 300 万，服务范围涵盖灾难救援、个人通信、海洋运输、渔业、航空等方方面面5。在移动终端的全球互联方面，卫星互联网可以发挥覆盖空间广的长项，在无人机、广域物联网领域具有中长期的发展前景。广域物联网角度：基站和光纤覆盖了全球 60%以上人口，但仍有大量网络没有覆盖的地区通过基站、光纤覆盖不够经济。从地域看，海洋、山峦、森林、沙漠、草原等地区均为基站难以覆盖区域。因此我们预计基站、光纤现有覆盖地区仅占全球地域的 20%左右。大量的陆地海洋没有高速网络覆盖。图表12:以卫星互联网为基础的天地一体化通信应用场景 资料来源：九天微星官网，中金公司研究部 图表13：2018年全球无线网联网情况 图表14：我国无线流量单价（2014-2019）资料来源：GSMA，中金公司研究部 资料来源：MIIT，中金公司研究部 5 http:/ 2.362.672.963.253.543.133.253.373.343.281.751.41.080.910.7501234567820142015201620172018接入移动互联网移动互联网覆盖但未连接未覆盖且未连接(十亿人)-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%020406080100120140201420152016201720182019(元/GB)我国无线流量单价YoY(RHS)中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 卫星通信和地面通信相比在覆盖面积上具有优势卫星通信和地面通信相比在覆盖面积上具有优势 1）优势：）优势：覆盖面积广；2）劣势：）劣势：由于轨道位置较远、发星成本较高等原因，具有信号时延长、覆盖深度弱、通信速率低等缺点，因此需要新的终端支持。在用户规模有限的境况下资费较贵。图表15:卫星和地面通信技术比较 图表16:卫星通信现有专用终端对比 资料来源：各运营商官网，中金公司研究部 资料来源：Amazon，中金公司研究部 00.511.522.53覆盖广度终端产业链延迟资费通信带宽覆盖深度Starlink地球同步卫星地面4G典型卫星手机套餐典型卫星手机套餐裸机售价裸机售价铱星卫星电话75分钟通话资费143美金989-1150美金Inmarsat海事卫星电话66分钟通话资费99美金589美金Thuraya欧星卫星电话33分钟通话资费51.99美金529.99美金卫星通信卫星通信现有现有专用终端对比专用终端对比传统卫星通信终端传统卫星通信终端Starlink终端形态终端形态中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 卫星互联网的市场机会有哪些？卫星互联网建设，至少需要包含卫星产业链的卫星制造和卫星发射两个环节，同时会辐射到火箭制造、卫星测控、地面设备及卫星运维等环节。卫星互联网建设，至少需要包含卫星产业链的卫星制造和卫星发射两个环节，同时会辐射到火箭制造、卫星测控、地面设备及卫星运维等环节。全球来看，我国在卫星研制和发射领域，技术实力较为突出，有国际竞争力。但在电子元器件、终端类产品、应用系统和运营服务等领域，整体实力偏弱，尤其是芯片、板卡、天线、算法、软件、接收器和终端技术水平与国外顶尖水平差距较大。图表17:卫星产业链各个环节及重点公司 资料来源：中金公司研究部 国内卫星互联网建设尚处于起步阶段，产业链上游的卫星制造和火箭制造细分产业会先受益。国内卫星互联网建设尚处于起步阶段，产业链上游的卫星制造和火箭制造细分产业会先受益。卫星运营及服务，以及衍生的车联网、地面设备等还需要一定的时间。在卫星总装上市公司中，中国卫星是我国小/微卫星的龙头，具有较强的卫星生产制造能力。卫星及火箭配套企业有航天电子（导航系统、线缆等）、亚光科技（TR 组件、控制开关）、鸿远电子（被动元器件）、全信股份（线缆）、欧比特（宇航电子）、和而泰（微波射频芯片）、天银机电（星敏传感器）等。卫星运营公司国内主要是中国卫通，卫星应用服务及通信、导航、遥感数据处理等企业包括航天宏图、四维图新、数字政通、超图软件等。火箭制造卫星制造卫星发射卫星运维地面设备应用服务通信导航遥感卫星设计上游配套卫星总装航天电子(600879.SH)航天电器(002025.SZ)天银机电(300342.SZ)振华科技(000733.SZ)鸿远电子(603267.SH)雷科防务(002413.SZ)康拓红外(300455.SZ)亚光科技(300123.SZ)和而泰(002402.SZ)航天科技集团航天科工集团中国卫星(600118.SH)银河航天长光卫星微纳星空天仪研究院九天微星欧科微箭体研制火箭发动机上游配套火箭总装航天科技集团航天科工集团星际荣耀蓝箭航天星河动力零壹空间航天东方红卫星通信航天行云科技中国卫通（601698.SH）亚太卫星（1045.HK）中国卫通(601698.SH)海格通信(002465.SZ)银河航天国电高科欧科微北斗星通(002151.SZ)海格通信(002465.SZ)华力创通(300045.SZ)航天宏图(688066.SH)振芯科技(300101.SZ)合众思壮(002383.SZ)雷科防务(002413.SZ)中海达(300177.SZ)航天宏图(688066.SH)欧比特(300053.SZ)长光卫星航天世景中科星图世纪空间国星宇航零重空间中国电科集团千寻位置北斗星通(002151.SZ)海格通信(002465.SZ)华力创通(300045.SZ)航天科技四院航天科工六院星际荣耀蓝箭航天星河动力零壹空间九洲云箭卫星测控航天科技集团中国电科集团中国卫星(600118.SH)航天电子(600879.SH)航天驭星中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表18:卫星产业链上市公司产业链位置及业务介绍 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表19:卫星产业链相关上市公司盈利预测及估值 资料来源：万得资讯，彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据，预测数据采用财年加权平均；其余使用市场一致预期；收盘价信息更新于北京时间2020年4月20日 股票代码股票代码公司简称公司简称产业链位置产业链位置业务相关业务相关600118中国卫星卫星总装我国小/微卫星制造主要供应商，生产“鸿雁”星座首发星600879航天电子卫星及火箭配套基本参与我国所有火箭及卫星配套300123亚光科技卫星及火箭配套为卫星制造商配套TR组件、控制开关等元器件603267鸿远电子卫星及火箭配套国有星座计划中电容市场规模超10亿元人民币300447全信股份卫星及火箭配套航天领域线缆占营收约15%300053欧比特卫星及火箭配套规划“珠海一号”星座；配套宇航电子产品002402和而泰卫星及火箭配套承担国家重要型号任务的微波毫米波射频芯片300342天银机电卫星配套恒星敏感器是卫星上的重要部件，价值占比5%15%（卫星制造成本）601698中国卫通卫星运营服务我国唯一拥有自主商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业300045华力创通地面设备配套拥有天通基带芯片688066航天宏图卫星服务国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E600118.SH中国卫星*35.80.390.450.539279687.36.86.48.28.99.7600879.SH航天电子*6.90.170.180.204139341.51.51.43.83.84.3300123.SZ亚光科技11.60.160.35n.a.6033n.a.2.42.2n.a.4.2n.a.n.a.603267.SH鸿远电子50.01.882.272.712722194.03.22.817.514.314.5300447.SZ全信股份11.5-0.810.52n.a.n.a.22n.a.3.22.1n.a.-21.59.7n.a.300053.SZ欧比特11.20.140.22n.a.9950n.a.2.4n.a.n.a.2.5n.a.n.a.002402.SZ和而泰*13.90.330.440.564232256.15.14.316.517.518.7300342.SZ天银机电18.20.330.46n.a.5539n.a.5.45.1n.a.10.313.1n.a.601698.SH中国卫通17.90.12n.a.n.a.153n.a.n.a.6.3n.a.n.a.4.2n.a.n.a.300045.SZ华力创通12.80.200.27n.a.6947n.a.4.14.1n.a.6.08.7n.a.688066.SH航天宏图47.60.501.00n.a.9548n.a.12.49.9n.a.13.819.5n.a.股票代码公司名称股价/元每股收益市盈率市净率净资产收益率（%）（财报货币）中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China 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