宏观&铜数据月报：政策不断强化反转仍待配合-20190110-金瑞期货-23页.pdf

宏观&铜数据月报政策不断强化 反转仍待配合金 瑞 期 货 研 究 所王思然（F0258249 Z0001964）李丽（F0309201 Z0010698）唐羽锋（F3023045 Z0013747）黄志明（F3048828）宏观宏观经济下行仍在持续，宽松政策或将持续推出经济下行仍在持续，宽松政策或将持续推出铜政策不断强化 但反转仍有待配合美国美国PMIPMI大幅放缓，全球一致下滑大幅放缓，全球一致下滑全球制造业放缓全球制造业放缓仍仍在延续在延续2018年美国经济一枝独秀，非美国家整体陷入下行。而这种趋势在2019年年初就开始变化，美国ISM制造业PMI指数大幅超预期下滑，2018年11月份PMI我59.3,12月急剧下降至54.1，反映了美国经济2019年同样面临了下行的压力。随着美国积极财政刺激的消退，动力有所衰退，且民主党在中期选举中获得胜利，特朗普的刺激计划阻力变大，2019年全球经济面临下行风险加大。全球的对外贸易同样面临压力，从数据上看，韩国的更新时间最快，2018年10月的韩国出口增速到最大值22.6%，全球的出口比较稳定。但此后出口步入下行，韩国12月份的出口进一步下滑至-1.2%，意味着中日德的出口面临进一步下滑的压力。数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货424854602012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-05制造业PMI全球欧元区日本中国美国-1501530452017-052017-092018-012018-052018-09出口同比美国日本韩国德国中国美国见顶之势渐显，非美延续疲软美国见顶之势渐显，非美延续疲软美国见顶，日欧走弱美国见顶，日欧走弱美国经济指数仍在高位，但已经从最高值88.8下降至79.3，触顶之势显现，这和美国利率的走势基本吻合。美国经济在2018年迎来了强劲增长，但这种增长好很难延续到2019年，经济的下行或使得美国的各种风险也开始暴露。而日欧下滑的趋势仍旧延续，2018年美国利用关税政策限制美国的利好刺激挽救日欧，但2019年美国的下行或再次令日欧复苏乏力。全球的经济意外指数均转为负，进一步验证了经济的疲软。欧洲的经济意外指数最低，受中美出口拖累，经济超预期的下行。中美日的趋势较为吻合，经济表现也都低于预期。数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货-150-100-500501002010-032011-112013-072015-032016-112018-07ZEW经济现状指数欧元区美国日本-110-60-1040902017-12-262018-03-262018-06-262018-09-262018-12-26花旗经济意外指数美国欧洲中国新兴市场美国10年国债利率在11月出现了快速下跌，从11月份最高值3.24%下跌至目前的2.67%，市场利率的下跌与美联储此前的鹰派加息言论背道相驰，造成的恐慌情绪一度高涨。此外，目前的2-5年国债的利率已经倒挂，2-10年利率还有10+bp的空间，加重了市场的担忧，利率的下行与经济的下行压力渐显一致，市场正在等待进一步的指引。美股在12月份经历了严重的大跌，带领全球股市继续下行，一方面来自于美联储的鹰派言论压力，而苹果下调销售预期同时暗示经济的下行压力。1月4号美联储的鸽派言论给了市场信心，但是美国经济放缓的趋势或将继续。美债美债收益率转跌，全球股市不断积聚风险收益率转跌，全球股市不断积聚风险美股带领全球股市大跌美股带领全球股市大跌数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货-0.20.81.82.83.84.82008-02-072010-02-072012-02-072014-02-072016-02-072018-02-07国债收益率中国美国欧元区日本(26.00)(21.00)(16.00)(11.00)(6.00)(1.00)4.009.002018-05-142018-07-142018-09-142018-11-14全球股指涨跌幅标普500日经225巴黎CAC40沪深300韩国综合指数墨西哥MXX指数房地产投资增速或难维持高位房地产投资增速或难维持高位土地购置开始放缓土地购置开始放缓随着各大城市陆续推出房市松绑政策，加上1月初的降准，侧面反映了房地产市场面临的下行压力增大。2018年房地产开发投资维持高位，主要的支撑就是土地购置税增速不断上升。而这种情形在下半年达到峰值，目前已经从最高值74.4%缓慢下落之60.5%。随着房企的流动资金压力渐显，土地购置或将持续下降，房地产投资也面临高位下跌的压力。销售增速继续回落，单月同比降幅扩大。11月商品房销售面积累计同比增长1.4%，较上个月增速2.2%再次放缓。11月全国商品房销售面积1.55亿平方米，同比下降5.1%，单月销售面积创年内最大降幅，显示市场成交节奏放缓、入市积极性降低。数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货1471013-200204060802015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06房地产数据累计同比土地购置费待开发土地面积房地产开发投资完成额建筑安装工程-20-100102030402015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06房地产面积累计同比新开工面积施工面积竣工面积待售面积销售面积房地产投资有所放缓，制造业投资维持高位房地产投资有所放缓，制造业投资维持高位11月累计基建投资增速为3.7%，基建投资从数据上还没有见到明显的反弹。11月-12月中上旬，发改委批复机场、轨道交通等基建投资项目增多。其中，12月中上旬发改委陆续集批复了4个轨道交通项目，年底发改委批复轨道交通基建项目的速度加快。预计2019年增速进一步加快，从而提 振2019年基建投资增长。11月工业企业利润累计同比增长11.8%，较上月累计下降1.8%。工业生产走弱的趋势与近几个月制造业PMI的表现保持一致，反映出经济下行背景下以制造业为主的产业结构面临较大压力。基建项目批复加快，工业生产走弱基建项目批复加快，工业生产走弱数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货25811281420262016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11固定资产投资累计同比基础设施建设投资(不含电力)房地产开发投资完成额制造业投资-6061218243036474951532012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-04PMI工业企业:利润总额:累计同比社融持续由表外向表内收缩社融持续由表外向表内收缩11月新增人民币贷款1.23万亿，较上月大幅增长0.5万亿。表外融资持续压降，但幅度收窄，新增表外融资-1,904 亿，较上月少减771 亿，表外融 资仍将承受较大压力。直接融资方面，企业债新增 3163 亿，连续两 个月回升，是社融超预期的另一大驱动力；股票发行新增同比偏弱对社融形成拖累。地方政府专项债转负，预计12 月仍将维持较低，拖累社融增长。11 月广义货币供应量(M2)余额同比增速 8.0%，增幅与上月持平，比去年同期低 1.1 个百分点，狭义货币供应量(M1)余额 同比增长 1.5%，增速创 14 年 1 月以来的新低，M1-M2增速剪刀差-6.5%，差值较上月继续扩大。新增人民币贷款回升，政府专项债转负新增人民币贷款回升，政府专项债转负数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货-800008000160002018-032018-052018-072018-092018-11社会融资规模新增人民币贷款地方政府专项债券表外融资7.27.688.48.89.213579111315172017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11M1:同比M2:同比社会消费品零售总额增速再度下滑社会消费品零售总额增速再度下滑11月社零增速放缓，但日用品家电增速回暖：2018年11月份，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%，低于上个月的8.6%。其中，限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。汽车消费与零售总额再次下探，显示了消费的不足。除了汽车消费下滑，石油及制品的消费下降也很快，反映了工业生产需求减弱。而家电及建筑装潢材料的消费也保持中速增长，房地产的支撑仍然有效。对行业而言，市场需求的放缓将加速行业间的洗牌与淘汰，有利于经营基础扎实、规模优势更明显的龙头公司进一步拉开与竞争对手的差距，同时加快龙头对全球产业资源的整合。汽车和石油品消费下滑，家电消费提升汽车和石油品消费下滑，家电消费提升数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货-15-10-50510157.58.59.510.52016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会消费品零售额同比增速社会消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比-8-32712172017-092017-122018-032018-062018-09零售额当月同比汽车类建筑及装潢材料类石油及制品类服装类家用电器和音像器材类基本金属涨跌幅基本金属涨跌幅数据来源：Wind，金瑞期货数据来源：Wind，金瑞期货-25-15-55152018-03-122018-05-122018-07-122018-09-122018-11-122018年有色金属涨跌幅铜铝铅锌锡镍-20-15-10-5052018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-313个月有色金属涨跌幅铜铝铅锌锡镍金属指数金属指数10010511011512012513030003500400045005000550060006500700075002015-01-022015-09-022016-05-022017-01-022017-09-022018-05-02期货官方价:LME3个月铜消费者信心指数(右轴）-17-12-7-232018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01CRB现货指数涨跌幅油脂食品金属工业原料3000500070009000123452013-04-292015-04-292017-04-29美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年期货官方价:LME3个月铜02000400060008000100001200045474951535557592009-122011-082013-042014-122016-082018-04全球:摩根大通全球制造业PMI期货官方价:LME3个月铜:月宏观经济下行仍在持续，宽松政策或将持续推出铜铜政策不断强化政策不断强化 但反转仍有待配合但反转仍有待配合海外铜矿海外铜矿数据来源：上市报告 金瑞期货今年铜精矿的低增速成为市场共识今年铜精矿的低增速成为市场共识主流机构对今年铜精矿增速从-0.5%-2%不等，多集中在1%附近。明年铜矿增量究竟几何，核心在于干扰率会上升至多少。如果2019年的铜矿干扰率恢复至5%，则明年实际铜矿产量将会负增长20.5万吨。若明年干扰率好于历史均值，下降至3%，则实际铜矿产量将会增长14.5万吨20182019高估高估2019低估低估原有产能原有产能X1X1+Y1X1+Y1新增产能新增产能Y1Y2Y2干扰率干扰率1%5%3%实际产量实际产量99%（X1+Y1）95%（X1+Y1+Y2）97%（X1+Y1+Y2）铜铜精矿精矿 仍旧维持相对宽松仍旧维持相对宽松 进口量将维持高位进口量将维持高位数据来源：Wind 金瑞期货上半年精矿维持相对宽松上半年精矿维持相对宽松内外冶炼干扰不减内外冶炼干扰不减矿端短期无扰动，但冶炼端干扰导致需求减少。进口矿加工费短期内仍将维持90美元上方，相对宽松901101301501701907080901001102015-042016-012016-102017-072018-04TC:(t-2)（右轴）进口数量:铜矿石及精矿:当月值炼厂名称炼厂名称运营商运营商产能产能:万吨万吨/年年检修检修/停产时间停产时间SterleVedanta401-9月ChuquikamataCodelco351-2月PortrerillosCodelco151-2月ParsaGlencore251-6月粗铜加工费低位或常态化粗铜加工费低位或常态化 不利冶炼综合开工率提升不利冶炼综合开工率提升数据来源：Wind 金瑞期货粗粗铜铜加工费持续低位加工费持续低位 短期反弹不可持续短期反弹不可持续粗铜加工费谈判较为胶着，一方面Chambishi、Konkula减产；另一方面内外炼厂检修停产预期，年度方向上较为承压短期粗铜加工费略为抬头，由于山东炼厂缩减产能利用，但并不能改变趋势,短期反弹不可持续。由于粗铜库存低，未来供应压力大，精炼环节产能利用率将不及去年，不利于冶炼综合开工率的提升。70809010011013001500170019002016/012016/092017/052018/012018/09国内粗铜加工费TC（右轴）-1%1%3%5%7%2013年2014年2015年2016年2017年2018年原生铜产量增速粗铜产量增速消费消费 1212月环比持稳月环比持稳 放假影响放假影响1 1月将环比略弱月将环比略弱数据来源：Wind 金瑞期货0.000.020.040.060.080.102014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/09终端拟合增速(5)5152014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/09建筑业:房屋竣工面积:累计同比建筑业:房屋施工面积:累计同比(10)01020302014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/09产量:空调:累计同比产量:汽车:累计同比-0.30-0.100.100.30(0.2)(0.1)0.00.10.22014-032015-032016-032017-032018-03铜材开工（拟合）：同比表观消费同比(右轴）消费消费 1212月草根调研月草根调研1212月环比持稳略微走弱，月环比持稳略微走弱，1 1月环比略走弱月环比略走弱电电网网及线缆及线缆相关：相关：从近几个月电网投资累计额来看负增长在收缩，我们调研了一些线缆厂，反馈来看大厂的贷款流程简化较多、放贷速度也加快。但小厂改善的仍然不明显，银行虽然被授意要扶持中小企业但执行起来困难顾虑犹存，密切关注降准后中小企业信用通道改善的实际情况。近期订单较为平稳，大厂放假时间同往年，基本集中在传统新年前一周左右，今年在1月下旬至月末。铜铜杆企业杆企业：12月铜杆生产情况环比略微走弱，在其下游线缆厂平稳略放缓的情况下，铜杆厂生产也略有受到压制，但12月精废价差收窄刺激精铜消费增多，因此整体铜杆生产稳中略有承压。1月考虑到季节性因素，在月末消费转淡会逐渐体现出来，上半旬备货需求有支撑，整体看环比略有放缓。空调：空调：1月受到龙头企业补库的支撑，排产仍然显示同比环比走高，也支撑1月空调消费。个别大厂由于前期偏低的渠道库存，导致淡季补库令整体排产处于高位。考虑到渠道库存较高的水平、补库结束及出口抢单结束，谨防2月后空调排产的大幅回落。紧密观察龙头企业的排产动向，即去库存何时开始。贸易商：贸易商：截至报告期贸易商表示目前下游原料库存水平较之前有所回落，目前处于正常水平。到目前为止采买较为正常，还未到集中备货的时点，预计交割后春节的备货会逐渐开启。供应端供应端进口端仍保持强劲进口端仍保持强劲数据来源：Wind 金瑞期货100140180220123456789101112(万吨万吨)铜精矿进口20162017201836912123456789101112(万吨万吨)阳极铜进口2016201720182030405060123456789101112(万吨万吨)未锻造的铜及铜材进口201620172018需求表现需求表现1212月现货表现偏强月现货表现偏强 国内优于季节性国内优于季节性数据来源：Wind 金瑞期货-250-150-5050150123456789101112(元元/吨吨)国内现货升贴水201620172018-50-25025123456789101112(元元/吨吨)LME 0-3 升贴水201620172018020406080100120140160180305070901101302016/12016/72017/12017/72018/12018/7上海韩国鹿特丹美国 Midwest（右轴）结果来看结果来看去去库接近尾声库接近尾声 国内增库压力上升国内增库压力上升12月末环比同比较年初累计全球82-2-20-20境外24-4-17-17境内58+2-3-3数据来源：Wind 金瑞期货(40)(20)0204050100150123456789101112全球库存全球库存较去年末变化（右轴）201620172018(25)(15)(5)5152510305070123456789101112境外库存境外库存较去年末变化（右轴）201620172018-1201224406080100123456789101112境内库存境内库存较去年末变化（右轴）2016201720181 1月月展望展望进入累库阶段进入累库阶段 幅度预计偏小幅度预计偏小全球进入季节性增库阶段全球进入季节性增库阶段 幅度预计低于季节性幅度预计低于季节性全球铜市进入季节性累库阶段，境外冶炼干扰同比强化，因此累库存压力主要表现在境内国内1月表观消费预计95万吨，精铜产量75万吨，净进口预计24万吨，考虑低废电铜价差，显性库存预计增加2-3万吨左右；境外减产仍有约6万吨/月，去库动能犹存。数据来源：Wind 金瑞期货表观消费表观消费净进口净进口 累计净进口累计净进口累计同比累计同比产量产量累计产量累计产量累计同比累计同比上期所库存变化上期所库存变化保税保税表观消费表观消费表观同比表观同比表观环比表观环比表观累计表观累计累计同比累计同比2018/12/3126.0342.217.8%76.0874.99.2%-1.545.8100.6-7.6%-1.7%1220.311.8%2018/11/3029.2316.220.8%75.0798.99.9%-1.843.0102.47.0%4.9%1119.713.9%2018/10/3128.7 287.0 24.1%73.2 723.9 10.5%3.7 39.4 98.9 8.0%-16.2%1016.6 14.6%2018/9/3033.5 258.2 21.4%71.7 650.7 11.7%-2.6 38.8 116.0 15.3%7.7%917.7 15.2%2018/8/3126.9224.820.6%73.7 579.1 12.6%-5.9 47.5 107.7 16.5%-1.2%801.7 15.2%2018/7/3129.2 197.8 20.6%72.6 505.3 12.7%-6.7 49.0 109.0 16.2%8.9%694.0 15.1%2018/6/3028.8 168.6 22.8%72.9 432.8 12.4%-0.4 50.0 100.1 7.2%1.6%585.0 14.2%2018/5/3132.8 139.8 23.6%74.7 359.9 12.4%1.9 48.3 100.8 0.9%-9.6%484.9 15.8%2018/4/3029.7 107.021.2%73.8 285.2 11.7%-5.6 43.6 110.2 21.4%12.5%384.1 20.3%价格展望价格展望政策不断强化政策不断强化 但反转有待配合但反转有待配合除了降准，市场预期更加强有力的政策出炉来应对快速下行的经济，价格急跌后暂获支撑。但价格的反转仍待经济基本面（数据见底）及现货基本面（实际的去库）的确认，这在1月难言落实，价格大概率维持偏弱运行或将再次考验47000一线支撑。价价差及比值差及比值国内进入累库，基于两市平衡角度，进口盈亏附近可伺机正套。数据来源：Wind 金瑞期货2018H12018H22019H12019H2铜精矿产量792 855 802 860 铜精矿需求811 826 800 857 铜精矿平衡(19)29 2 3 精炼铜产量1184 1177 1180 1222 精炼铜消费1167 1199 1184 1217 精炼铜平衡17(22)(4)4 精铜对废铜的替代消费9 16 0 0 调整后平衡8(38)(4)4 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。免责声明本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。金瑞期货研究所地 址：广东省深圳市彩田路东方新天地广场A座32层联系人：研究所有色金属团队电 话:0755-8352 6480