请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2019年01月14日相关研究[Table_ReportInfo]《18年全球经济怎么样？——从PMI视角解读经济》2019.01.07《19年基建投资如何看？——论基建投资反弹力度和投向》2019.01.05《找工作变难了么？》2019.01.04[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:李金柳Tel:(021)23219885Email:ljl11087@htsec.com证书:S0850518070004开年大反弹，汇率怎么看？[Table_Summary]投资要点：哪些因素影响汇率？货币政策与利率平价。利率水平是影响汇率波动的重要因素之一，反映了利率平价，其背后是经济基本面的差异和货币政策的变化。利率很大程度上可以解释中美即期汇率的变动趋势。货币供需与经济增长。国际收支刻画了本币与外币相对的需求，非储备金融账户变动与资本流动有关，经常账户则主要与贸易有关，贸易顺差带来外储积累，有助于支撑汇率，而贸易逆差对应着消耗外储。长期来看，货币超发程度也影响汇率，本质上决定货币长期价值的，是货币增速与经济增长的相对关系，因而汇率的长期趋势其实反映了经济增长的潜力。18年：人民币是如何贬值的？18年人民币汇率大体趋势与美元指数有着很强的关联。18年初美元指数低位盘整，人民币汇率呈现出偏强走势；18年二季度美元指数大幅反弹，人民币贬值压力也逐渐上升，最终在三季度明显贬值；18年四季度美元指数从持续上行变为高位震荡，人民币汇率也相应维持在6.9左右弱势震荡。其次，中美贸易摩擦也对18年的人民币汇率产生了较大影响。对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数大幅走低始于18年6月，主要时间节点与中美贸易摩擦有关。18年6月中旬至8月中旬的两个月内，美元指数仅上升1.4%，但CFETS汇率指数跌幅高达5.2%，其中既有对前期人民币汇率偏强的修正，更有贸易战担忧下汇率的超跌。最后，下半年央行也加强了对外汇市场顺周期行为的调控。央行在三季度开始采取多项逆周期调节措施，并频繁出面对市场传递稳定汇率的讲话，一定程度上防止了汇率大幅贬值的自我强化。19年：开年大反弹，汇率怎么看？进入19年央行全面降准，货币宽松加码，但人民币汇率非但没有加深贬值，反而明显反弹。我们认为今年人民币贬值压力将较18年减轻，人民币汇率有望走稳，从弱势贬值转向双向波动。（1）美国加息尾声，外部约束减轻。18年四季度以来，伴随着减税效应减退、加息效果传导，美...
