互联网视频行业2019年4月跟踪报告：2019Q1复盘两超两强格局初现-20190409-中信证券-13页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2019Q1 复盘复盘两超两强格局初现两超两强格局初现 互联网视频行业 2019 年 4 月跟踪报告2019.4.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我们维持互联网视频行业我们维持互联网视频行业“强于大市强于大市”评级。考虑媒体品牌效应、资源聚集效应评级。考虑媒体品牌效应、资源聚集效应等因素，预计等因素，预计未来未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强话语权。平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强话语权。板块表现：板块表现：3 月整体涨多跌少。月整体涨多跌少。2019 年 3 月我们统计互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为捷成股份、华录百纳、奥飞娱乐。行业政行业政策策&新闻：新闻：规范指引，主抓痛点，积极应对影视寒冬规范指引，主抓痛点，积极应对影视寒冬。3 月 25 日证监会发布首发业务若干问题解答，为影视公司 IPO 提供了权威的规范指引。上市公司公告方面，新文化和北京文化发布 2018 年年度报告，营业收入均有所下降。行业数据：行业数据：综艺、剧集播放量和点击量环比回升综艺、剧集播放量和点击量环比回升。2019 年 3 月全平台剧集有效播放量为 469 亿，综艺有效播放量为 40 亿，剧集和综艺播放量均环比回升。平台对比来看，腾讯、爱奇艺剧集领域具有显著优势，综艺角度，爱奇艺、腾讯仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。2019 年 3 月爱奇艺上新 22 部剧集位列第一，腾讯、优酷分别为 18 部、16 部。从 2019 年 3 月单月作品排名来看，都挺好、倚天屠龙记、逆流而上的你排名前三；综艺方面，王牌对王牌第四季、妻子的浪漫旅行第二季、歌手 2019排名前三。本月聚焦本月聚焦：2019Q1 复盘复盘两超两强格局初现。两超两强格局初现。基于云合数据，2019Q1 爱奇艺有效播放量剧集、综艺均超过腾讯视频，分别比后者高出 10.0%和 32.4%，考虑到腾讯流量分发能力显著强于爱奇艺，我们认为播放量反差核心来自于内容差异。此外，芒果 TV 综艺表现强势，2019Q1妻子 2、我家那闺女、快乐大本营 2019、声临其境第二季四款综艺进入有效播放量前 10，综艺播放量接近优酷。整体来看，目前行业“两超两强”的格局正在变得逐步清晰。风险因素：风险因素：用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。投资策略：我们维持互联网视频板块投资策略：我们维持互联网视频板块“强于大市强于大市”评级。评级。互联网视频行业已经不再是资本竞赛，而是在对内容的感知、对用户的理解这些方面的竞争。预计财务资本退场、监管政策趋严、“限薪令”的执行将持续改善视频平台的成本结构，2019年平台内容成本占比、毛利率等指标大概率将出现拐点。我们认为未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强的话语权，重点推荐龙头平台型公司爱奇艺（IQ）以及新媒体龙头、垂直型品牌媒体芒果超媒。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 23.38-1.60-1.54-1.26-买入 芒果超媒 44.38 0.90 1.20 1.45 49 37 31 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 9 日收盘价注：爱奇艺股价为上市当地货币单位，EPS 均为人民币 传媒传媒互联网视频行业互联网视频行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 板块表现：板块表现：3 月整体板块涨多跌少月整体板块涨多跌少.1 行业政策行业政策&新闻：规范指引，主抓痛点，新闻：规范指引，主抓痛点，积极应对影视寒冬积极应对影视寒冬.1 上市公司重点公告上市公司重点公告.2 行业数据：综艺、剧集播放量和点击量环比回升行业数据：综艺、剧集播放量和点击量环比回升.3 本月聚焦：本月聚焦：2019Q1 复盘复盘两超两强格局初现两超两强格局初现.7 风险因素风险因素.8 行业策略行业策略.8 维持互联网视频行业“强于大市”评级.8 重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司.8 2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2017 年 7 月至 2019 年 3 月全平台前台点击量.4 图 2：2017 年 7 月至 2019 年 3 月全平台有效播放量.4 图 3：2019 年 1-3 月各平台剧集和综艺有效播放量.4 图 4：2019 年 3 月各平台剧集和综艺上新内容数量.5 表格目录表格目录 表 1：2019 年 3 月互联网视频板块相关个股涨跌幅.1 表 2：2019 年剧集播放量排行榜.5 表 3：2019 年 3 月剧集播放量排行榜.6 表 4：2019 年综艺播放量排行榜.6 表 5：2019 年 3 月综艺播放量排行榜.7 表 6：重点公司盈利预测.8 2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 板块表现：板块表现：3 月整体板块涨多跌少月整体板块涨多跌少 2019 年 3 月我们统计互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为捷成股份、华录百纳、奥飞娱乐。表 1：2019 年 3 月互联网视频板块相关个股涨跌幅 股票代码股票代码 公司名称公司名称 月前收盘月前收盘价（元）价（元）月收盘价月收盘价（元）（元）涨跌幅涨跌幅%成交量成交量（万股）（万股）成交金额成交金额（亿元）（亿元）月换手月换手率率%预测预测 19年年 PE（x;WIND）总市值总市值（亿元）（亿元）流通市值流通市值（亿元）（亿元）300182.SZ 捷成股份 4.86 6.71 38.07 2234.42 138.48 124.47 14 172.78 109.41 300291.SZ 华录百纳 5.34 7.1 32.96 404.09 26.37 67.39 0 57.68 26.75 002292.SZ 奥飞娱乐 6.82 8.33 22.14 1086.34 92.12 133.55 52 113.05 49.67 000917.SZ 电广传媒 7.62 9.04 18.64 2780.33 266.26 214.76 0 128.15 95.69 600977.SH 中国电影 15.75 17.77 12.83 384.87 65.63 68.12 25 331.77 100.40 002445.SZ ST 中南 2.02 2.25 11.39 796.04 17.80 60.86 0 31.70 20.19 300413.SZ 芒果超媒 40.84 44.3 8.47 140.32 63.26 68.22 34 438.58 91.12 300336.SZ 新文化 5.23 5.61 7.27 804.84 44.51 113.95 0 45.23 29.56 002624.SZ 完美世界 29.76 31.92 7.26 179.47 58.80 36.82 19 419.68 116.58 300364.SZ 中文在线 5.57 5.85 5.03 784.98 47.06 146.29 0 45.16 27.67 300104.SZ 乐视网 2.72 2.84 4.41 5266.01 160.57 171.35 0 113.30 70.56 000892.SZ 欢瑞世纪 5.18 5.29 2.12 223.14 12.78 41.46 10 51.89 26.76 300426.SZ 唐德影视 7.49 7.63 1.87 146.71 11.58 58.60 0 31.58 18.87 601599.SH 鹿港文化 3.62 3.68 1.66 444.27 17.07 49.77 0 32.85 22.09 000673.SZ 当代东方 5.21 5.22 0.19 1106.59 61.90 140.55 0 41.32 25.25 300027.SZ 华谊兄弟 5.46 5.45-0.18 1184.53 68.18 53.57 19 152.33 86.14 002502.SZ 骅威文化 4.32 4.3-0.46 599.42 27.18 92.52 0 36.97 24.18 002343.SZ 慈文传媒 10.89 10.79-0.92 545.07 61.46 135.53 10 51.25 35.73 600715.SH 文投控股 4.97 4.92-1.01 475.92 24.95 37.06 0 91.26 30.13 300133.SZ 华策影视 8.13 8-1.60 488.57 40.56 35.34 15 141.86 75.26 300251.SZ 光线传媒 8.84 8.64-2.26 1005.21 89.83 36.53 25 253.46 76.15 000802.SZ 北京文化 13.32 12.62-5.26 384.06 50.31 99.07 21 90.35 34.56 002739.SZ 万达电影 23.45 21.52-8.23 561.94 129.16 31.90 21 379.06 148.34 IQ.O 爱奇艺 27.16 23.92-11.93 228.29 0.00 72.66 -14 173.45 0.00 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：爱奇艺货币单位为美元，总市值&流通市值截至 2019 年 3 月 31 日 行业政策行业政策&新闻：新闻：规范指引，主抓痛点，规范指引，主抓痛点，积极应对影积极应对影视寒冬视寒冬【影视】【影视】证监会就影视公司证监会就影视公司 IPO 发审过程中收入及成本核算问题进行详细解答发审过程中收入及成本核算问题进行详细解答。3 月25 日晚间，证监会发布 首发业务若干问题解答(下称“IPO 审核 50 条”)，就影视公司 IPO发审过程中收入及成本核算问题进行了详细解答，这是证监会首次公开解答影视公司 IPO发审问题。此次“IPO 审核 50 条”对影视行业公司首发问题做出单独解释，其中对发行业务2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 收入确认、放映业务收入确认、放映业务成本归集范围等问题进行了详细说明。“IPO 审核50 条”首次明确票房收入等关键财务数据发审原则，为影视公司 IPO 提供了权威的规范指引。（消息来源：同花顺财经）【影视影视】历时四个月，北京国际电影节市场项目创投初审完毕历时四个月，北京国际电影节市场项目创投初审完毕。3 月 29 日，北京日报报道，历时近四个月的初审评选，第九届北京国际电影节北京市场项目创投的 30 个创投项目、10 个 WIP 制作中项目正式出炉，即将进入复审环节。入围的 30 个创投项目和10 个 WIP 制作中项目将进入复审及面试环节，接受新一轮考核选拔，复审将优选出 20 个创投项目、6 个 WIP 制作中项目。最终，10 个创投项目和 6 个 WIP 制作中项目将接受资深专业导师培训，参加 4 月 16 日第九届北京国际电影节北京市场项目创投终审路演，角逐本届创投项目奖项、WIP 制作中项目奖项、市场关注奖及国际推广奖。（消息来源：北京日报）【影视】【影视】“京十条京十条”催快建设影视之都步伐。催快建设影视之都步伐。3 月 14 日，北京青年报报道，3 月 13 日上午，北京市委宣传部召开首都影视业专题座谈会，就进一步推动首都影视业繁荣发展，听取相关企业的意见建议，加快建设“影视之都”的总体规划。其中，近期发布的关于推动北京影视业繁荣发展的实施意见，业内称“京十条”，围绕当前影视业发展的痛点、难点问题，从文化+科技、“投贷奖”联动、IP 软环境优化、影视园区建设、融合发展、金融支持、影视消费、京津冀协同发展、国际传播、动态管理等角度提出了 10 方面重点工作，从健全机制、政策统筹、完善统计、队伍建设和作品评价等方面制定了五项保障措施。（消息来源：北京青年报）【影视】【影视】苹果宣布进军影视生产，文娱产业新玩家入场苹果宣布进军影视生产，文娱产业新玩家入场。3 月 27 日，文汇报报道，北京时间 3 月 26 日凌晨 1 点，苹果公司召开春季发布会，对新的硬件产品只字未提，反而把发布会的“C 位”留给了几项全新的服务类产品，其态度之严肃、投资手笔之大显示出“ALL IN”文化娱乐领域的决心。苹果公司发布的几项服务类产品中，News+相当于一个新闻聚合平台，虽然内容仍由各家媒体提供，但是经过苹果公司的优化排版以及算法分类后，将对用户进行个性化推送。在影视娱乐方面，Apple TV 将对美国主流的有线电视平台进行整合，只需要一次付费就能收看多家平台的内容。此外苹果公司宣布将投资影视剧制作，脱口秀明星奥普拉 温弗瑞、导演史蒂文 斯皮尔伯格、影视明星瑞茜 威瑟斯彭和珍妮佛 安妮斯顿等现身发布会，为苹果公司站台。（消息来源：文汇报）上市公司重点公告上市公司重点公告【电广传媒电广传媒 000917.SZ】创投项目首发获通过创投项目首发获通过 3 月 14 日公告，经中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会 2019 年第 2 次发审委会议审核，四川天味食品集团股份有限公司（首发）获通过。湖南电广传媒股份有限公司控股子公司深圳市达晨财智创业投资管理有限公司及其管理的创投基金天津达晨创世股权投资基金合伙企业和天津达晨盛世股权投资基金合伙企业分别持有四川天味食品集团股份有限公司 180 万股、867 万股和 753 万股，分别占该公司发行前总股本的0.48%、2.33%和 2.03%。2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3【ST 中南中南 002445.SZ】全资子公司获得高新技术企业证书全资子公司获得高新技术企业证书 3 月 23 日公告，中南红文化集团股份有限公司全资子公司江阴中南重工有限公司近期收到江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合颁发的高新技术企业证书，证书编号为 GR201832005090，发证时间为 2018 年 11 月 30 日，有效期三年。【新文化新文化 300336.SZ】公司发布】公司发布 2018 年年度报告年年度报告 3 月 30 日公告，报告期内，报告期内，公司营业总收入 80,582.41 万元，较上年同期下降 34.66%；营业利润 1,337.82 万元，较上年同期下降 95.44%；利润总额为 2,098.28万元，较上年同期下降 92.84%；归属于上市公司股东的净利润为 3,161.81 万元，较上年同期下降 87.17%。各项经营指标下降的主要原因系对部分地区的 LED 屏升级改造、内容植入、广告代理权减少、计提部分资产减值准备以及影视项目产出进度未达预期所致。【北京北京文化文化 000802.SZ】公司】公司发布发布 2018 年年度报告年年度报告 3 月 22 日公告，2018 年，公司围绕 2018 年年度经营计划有序开展工作，各项经营状况良好。公司目前主营业务涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、新媒体及旅游文化等。2018 年，公司实现收入 120,505.18 万元，同口径比去年同期减少 11,594.97 万元，同比减少 8.78%，主要因为公司综艺项目收入和影视经纪业务收入较上年同期有所减少；实现归属于上市公司股东的净利润 32,581.80 万元，同口径比去年同期增加 1,548.45 万元，同比增加 4.99%，主要原因是本报告期公司影视业务产生的收益都较上年同期有所增加。【万达电影万达电影 002739.SZ】公司发布】公司发布 2019 年年 2 月经营简报月经营简报 3 月 9 日公告，2019 年 2 月，公司实现票房 14.9 亿元，观影人次 3,034.1 万人次。1-2 月累计票房 21.3 亿元，同比下降 1.74%，累计观影人次 4,516.9 万人次，同比下降12.37%。截止 2019 年 2 月 28 日，公司拥有已开业直营影院 609 家，5,387 块银幕。行业数据：行业数据：综艺综艺、剧集、剧集播放量播放量和和点击量点击量环比回升环比回升【全平台前台【全平台前台&有效播放量】有效播放量】2019 年 3 月全平台剧集前台播放量 323 亿（不包括爱奇艺、优酷），云合数据全平台有效播放量为 469 亿；全平台综艺前台播放量 103 亿，云合数据全平台综艺有效播放量为 40 亿。从前台数据来看，剧集和综艺播放量环比有所回升。从有效播放数据来看，综艺播放量和剧集播放量均环比上升。虽然前台播放量受到爱奇艺、优酷相继关闭前台播放量显示功能的影响，我们判断行业仍然保持积极发展的态势。2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 1：2017 年 7 月至 2019 年 3 月全平台前台点击量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部 注：爱奇艺前台点击量数据截至 2018 年 9 月 20日 图 2：2017 年 7 月至 2019 年 3 月全平台有效播放量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部【分平台有效播放量】【分平台有效播放量】2019 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日，腾讯、爱奇艺、优酷剧集领域具有显著优势，有效播放量分别为 495 亿、545 亿、245 亿；综艺角度，爱奇艺、腾讯仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。图 3：2019 年 1-3 月各平台剧集和综艺有效播放量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部 960 806 826 687 727 775 789 681 781 664 680 721 859 921 650 514 420 423 391 285 323 176 158 171 143 158 141 148 119 134 158 185 171 178 167 185 109 126 140 107 88 103 020040060080010001200剧集前台点击量（亿）综艺前台点击量（亿）496 465 357 375 379 415 424 355 393 359 373 391 497 530 432 418 404 431 465 428 469 82 69 65 41 47 47 52 50 52 62 80 80 80 64 61 55 56 41 32 35 40 0100200300400500600剧集有效播放量（亿）综艺有效播放量（亿）495 545 245 22 12 34 9 28 38 21 18 1 1 0 0100200300400500600腾讯 爱奇艺 优酷 芒果TV 搜狐 PPTV乐视 剧集有效播放量（亿）综艺有效播放量（亿）2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5【内容上新】【内容上新】2019 年 3 月爱奇艺上新 22 部剧集位列第一，腾讯、优酷分别为 18 部、16 部；综艺方面，腾讯、爱奇艺、优酷、芒果 TV 上新部数分别为 3、1、2、5 部。图 4：2019 年 3 月各平台剧集和综艺上新内容数量（部）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部【2019 年剧集排行榜】年剧集排行榜】2019 年 1-3 月全平台剧集有效播放量 Top 10：知否知否应是绿肥红瘦以 112.0 亿有效播放量排名第一，小女花不弃以 55.5 亿排名第二，都挺好以 54.2 亿排名第三。从 2019 年 3 月单月来看，2019 年 3 月上新的都挺好排名第一，倚天屠龙记、逆流而上的你排名二、三位。表 2：2019 年 1-3 月剧集播放量排行榜 排排名名 名称名称 单年单年 播放量播放量 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 知否知否应是绿肥红瘦 112.0 亿 2018/12/25 优酷/爱奇艺/腾讯 7.5 东阳正午阳光影视有限公司 2 小女花不弃 55.5 亿 2019/1/8 腾讯/优酷/PPTV/爱奇艺 5.6 喀什飞宝文化传媒有限公司 3 都挺好 54.2 亿 2019/3/1 爱奇艺/优酷/腾讯 7.8 东阳正午阳光影视有限公司 4 倚天屠龙记 37.0 亿 2019/2/27 腾讯 5.6 华夏视听环球传媒集团有限公司 5 怒晴湘西 29.6 亿 2019/1/21 腾讯 7.2 企鹅影视/万达影视/7印象文化传媒 6 逆流而上的你 24.5 亿 2019/2/13 乐视/腾讯/优酷/爱奇艺 5.6 左城右隅/东方前海/猫眼影业/五光十色影业 7 独孤皇后 24.2 亿 2019/2/11 腾讯/爱奇艺/优酷 4 华策影视/琰玉影视 8 我的奇妙男友2 之恋恋不忘 15.1 亿 2019/2/14 芒果 4.0 华策影视 9 大江大河 15.1 亿 2018/12/10 爱奇艺/优酷/腾讯 8.8 上海广播电视台/东阳正午阳光影视有限公司/尚世影业 10 天衣无缝 15.1 亿 2019/1/10 腾讯/优酷/芒果/爱奇艺 6.1 九锋影视/创亿志和/世纪华纳/弘道影业世纪东耀/阿里巴巴 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部 18 22 16 9 6 7 3 3 1 2 5 0 0 0 0510152025腾讯 爱奇艺 优酷 芒果TV 搜狐 PPTV乐视 剧集 综艺 2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 3：2019 年 3 月剧集播放量排行榜 排排名名 名称名称 单月播单月播放量放量 全网热全网热度度 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 都挺好 53.2亿 77.61 2019/3/1 爱奇艺/优酷/腾讯 7.8 东阳正午阳光影视有限公司 2 倚天屠龙记 34.4亿 73.82 2019/2/27 腾讯 5.6 华夏视听环球传媒集团有限公司 3 逆流而上的你 15.0亿 68.63 2019/2/13 乐视/腾讯/优酷/爱奇艺 5.6 左城右隅/东方前海/猫眼影业/五光十色影业 4 独孤皇后 11.3亿 65.22 2019/2/11 腾讯/爱奇艺/优酷 4 华策影视/琰玉影视 5 小女花不弃 9.1 亿 68.42 2019/1/8 腾讯/优酷/PPTV/爱奇艺 5.6 喀什飞宝文化传媒有限公司 6 冷案 8.3 亿 53.74 2019/3/4 腾讯 7.1 企鹅影视/公安部金盾影视文化中心/明日传奇影业 7 芝麻胡同 7.7 亿 68.04 2019/2/22 腾讯/爱奇艺 6.3 新丽电视传媒有限公司/诚成影业发展有限公司 8 青春斗 7.3 亿 78.83 2019/3/24 爱奇艺/腾讯/优酷/芒果 4.7 北京鑫宝源影视投资有限公司 9 我的奇妙男友2之恋恋不忘 6.9 亿 55.43 2019/2/14 芒果 4 华策影视 10 只为遇见你 6.5 亿 64.46 2019/3/10 芒果/优酷 3.7 思美 观达影视/芒果TV 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部【2019 年综艺排行榜】年综艺排行榜】2019 年 1-3 月全平台综艺播放量 Top 10：王牌对王牌第四季以 23.2 亿排名第一，歌手 2019、我家那闺女排名第二、三。以 2019 年 3月单月来看，王牌对王牌第四季、妻子的浪漫旅行第二季、歌手 2019排名前三甲。表 4：2019 年 1-3 月综艺播放量排行榜 排名排名 名称名称 单年播单年播放量放量 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 王牌对王牌第四季 23.2 亿 2019-01-25 优酷/腾讯/爱奇艺 5.9 浙江卫视节目中心 2 歌手 2019 20.9 亿 2019-01-11 芒果 7.6 湖南卫视节目中心 3 我家那闺女 12.3 亿 2019-01-05 芒果 6.5 湖南卫视节目中心 4 妻子的浪漫旅行第二季 11.7 亿 2019-02-14 芒果/爱奇艺 6.8 芒果 TV 5 快乐大本营 2019 10.8 亿 2019-01-05 芒果 湖南卫视节目中心 6 现在就告白第三季 10.1 亿 2018-10-10 腾讯 腾讯视频 7 女儿们的恋爱 10.1 亿 2019-01-23 芒果 6.8 芒果 TV 8 爱情保卫战 2018 8.8 亿 2018-01-2 PPTV 优酷 腾讯 爱奇艺 7.2 天津电视台 9 明星大侦探第四季 7.7 亿 2018-10-26 芒果 8.7 芒果 TV 10 终极高手 7.1 亿 2019-01-18 腾讯 腾讯视频 2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部 表 5：2019 年 3 月综艺播放量排行榜 排排名名 名称名称 单月播单月播放量放量 全网热全网热度度 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣评分豆瓣评分 核心出品核心出品 1 王牌对王牌第四季 12.8 亿 76.01 2019-01-25 优酷/腾讯/爱奇艺 5.9 浙江卫视节目中心 2 妻子的浪漫旅行第二季 8.1 亿 62.22 2019-02-14 芒果/爱奇艺 6.8 芒果 TV 3 歌手 2019 7.9 亿 62.81 2019-01-11 芒果 7.6 湖南卫视节目中心 4 哈哈农夫 5.4 亿 62.93 2019-03-1 芒果 6.5 湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司 5 女儿们的恋爱 4.0 亿 49.72 2019-01-23 芒果 6.8 芒果 TV 6 变形计第十七季 3.9 亿 43.3 2019/2/12 芒果 芒果 TV 7 我家那闺女 3.8 亿 63.64 2019-01-05 芒果 6.5 湖南卫视节目中心 8 快乐大本营2019 3.7 亿 67.25 2019-01-05 芒果 湖南卫视节目中心 9 现在就告白第三季 3.3 亿 46.94 2018-10-10 腾讯 腾讯视频 10 声临其境第二季 3.3 亿 67.9 2019-01-25 芒果/爱奇艺 4.4 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部 本月聚焦：本月聚焦：2019Q1 复盘复盘两超两强格局初现两超两强格局初现 回顾 2019 年 Q1，我们认为主要有以下几点值得关注：1)爱奇艺播放量超越腾讯视频，芒果爱奇艺播放量超越腾讯视频，芒果 TV 综艺接近优酷，两超两强格局初现。综艺接近优酷，两超两强格局初现。基于云合数据，2019Q1 爱奇艺有效播放量剧集、综艺均超过腾讯视频，分别比后者高出 10.0%和 32.4%，考虑到腾讯流量分发能力显著强于爱奇艺，播放量反差核心来自于内容差异。剧集方面，爱奇艺独播剧皓镧传、招摇、黄金瞳都位列剧集有效播放量前十，且分别排名 4,5,8；腾讯视频仅 新版倚天屠龙记和鬼吹灯之怒晴湘西分别排名 9、10；综艺方面，爱奇艺青春有你表现出色，腾讯视频一季度未有一款综艺进入有效播放量前 10。此外，芒果 TV 综艺表现强势，2019Q1妻子 2、我家那闺女、快乐大本营 2019、声临其境第二季四款综艺进入有效播放量前 10，综艺播放量接近优酷。整体来整体来看，目前行业看，目前行业“两超两强两超两强”的格局正在变得逐步清晰。的格局正在变得逐步清晰。2)现象级综艺节目缺位。现象级综艺节目缺位。相比于 2018H1偶像练习生、创造 101现象级表现，今年青春有你、创造营 2019（截至目前）还处于“圈层爆款”阶段，没有成为大众现象级综艺节目。导致 2018Q1 综艺有效播放量整体显著下滑。3)“限古令限古令”预期预期出现反复。出现反复。2019 年 3 月，网传 2019Q2 将禁止上线新古装剧。此2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 后，平台对于此消息进行辟谣，爱奇艺 4 月 3 日上线新白娘子传奇，湖南卫视 4 月 8 日开播封神演义。我们认为，监管限制古装剧逻辑并不是限制所有我们认为，监管限制古装剧逻辑并不是限制所有古装剧，而在于古装剧，而在于对对“非现实主义非现实主义”题题材古装剧（穿越、材古装剧（穿越、奇幻等奇幻等）数量进行宏观调控。数量进行宏观调控。4)爱奇艺计划发行爱奇艺计划发行 10.5 亿美元可转债，最高融资额亿美元可转债，最高融资额 12 亿美元。亿美元。自 2018 年 11 月月报开始，我们持续提示内容成本拐点已经出现。另一方面，爱奇艺等平台实现盈利仍需要时间，在当前仍处于投入期，在市场情绪较好时候募集充足现金流有助于提升公司中长期竞争力。风险因素风险因素 用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。行业策略行业策略 维持互联网视频行业维持互联网视频行业“强于大市强于大市”评级评级 在我国，一方面从电视媒体到互联网视频时代，供给端发生了巨大的变革，形成了新的、更高效、更贴近用户多样化需求的内容生产关系。另一方面需求端用户付费习惯持续提升，供给端和需求端持续配合，形成“内容供给-用户价值”的良性循环，将驱动互联网视频行业持续增长，我们维持对该行业我们维持对该行业“强于大市强于大市”的评级。的评级。重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司 考虑媒体品牌效应、资源聚集效应等因素，我们认为未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强的话语权，重点推荐 1）龙头平台型公司爱奇艺（IQ），预计 2019 年下半年开始内容成本压力将逐步减轻，我们仍然坚定看好其中长期成长空间；2）垂直型品牌媒体芒果超媒芒果超媒。此外，我们建议关注拥有国内龙头视频平台腾讯视频的腾讯控股腾讯控股。表 6：重点公司盈利预测 简称简称 股价股价 EPS（人民币）（人民币）PE（倍）（倍）评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 23.38-1.60-1.54-1.26-买入 芒果超媒 44.38 0.90 1.20 1.45 49 37 31 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2019 年 4 月 9 日收盘价注：爱奇艺的股价为上市当地货币单位，EPS 均为人民币 2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 4 月跟踪报告月跟踪报告2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 相关研究相关研究 视频行业 2019 年 3 月跟踪报告-内容资产价格下降背后的逻辑(2018-3-7)视频行业 2019 年 2 月跟踪报告-平台和内容公司战略合作意味着什么？(2018-2-12)视频行业 2019 年 1 月跟踪报告-2019 年视频行业十大预测(2018-1-14)视频行业 2018 年 12 月跟踪报告-竖屏内容开启移动 PPC 视频时代(2018-12-14)一张图看懂 2019 年春节档整体票房稳中有升，流浪地球成现象级(2019-02-11)互联网视频行业 2018 年 10 月跟踪报告政策叠出，未来趋势如何看待？(2018-11-20)eOne 公司深度研究报告EntertainmentOne：基于 IP 价值估值的精品内容公司(2019-01-31)传媒行业互联网视频系列研究报告之五从AMC Network完整发展周期看媒体平台的成长路径(2018-11-05)电影行业热点点评啥是佩奇凸显内容宣发价值，动漫 IP 具有广泛变现潜力(2019-01-21)传媒行业互联网视频系列研究报告之四数据角度看动漫：逐渐成为重点流量品类之一(2018-08-22)游戏行业全球游戏巨头深度研究之一：EA：IP 运营为核心，持续并购推动发展(2019-01-18)传媒行业短视频行业研究报告野蛮生长窗口关闭，精耕细作迎接货币化黄金时代(2018-08-21)2018 年图书市场点评整体增长稳健，经典图书长销化(2019-01-18)传媒互联网行业跟踪报告移动互联网半年度复盘：关注不同产业周期下的子赛道投资机会(2018-08-02)传媒行业 2019 春节档前瞻春节档有望再创新高，关注主题投资机会(2019-01-17)2 0 2 5 3 3 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 0 0 9:3 1 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以