黑色金属月报：需求旺季可期钢价筑底回升-20190825-国信期货-12页.pdf

国信期货研究国信期货研究 Page 1 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡元祺 从业资格号：F3042863 电话：021-55007766 邮箱： 国信期货国信期货黑色金属月报黑色金属月报 需求需求旺季可期旺季可期 钢价筑底回升钢价筑底回升 20192019 年年 8 8 月月 2525 日日 主要结论主要结论螺纹钢：螺纹钢：需求旺季可期需求旺季可期 钢价筑底回升钢价筑底回升 钢材价格在 8 月遭遇充分调整，主要的看空逻辑有三，第一是短期逻辑，传统钢材需求淡季引发的库存快速累积，雨水和高温天气限制了下游工地的开工；第二是长期逻辑，房地产的需求韧性仍存，但是周期性的下滑已是不争的事实，单纯依靠基建领域的托底无法长期提振钢材价格；第三是钢厂持续的高供给使得钢价承压。基于以上的看空逻辑，我们认为金九银十的到来将缓冲近月合约的利空，同时修复钢厂利润。套利可考虑螺纹正套和做多螺矿比值，单边策略建议逢低多单轻仓介入为主。铁矿石：阶段底部夯实铁矿石：阶段底部夯实 等待向上驱动等待向上驱动 铁矿石价格在 8 月份的高位回落一方面受到资金离场的影响，另一方面也是对平衡表的修正，供给的缺口不如预想的大，但我们认为估值的底部区间 80-85美元附近，对标盘面约 700 元/吨附近还是有支撑。从四大矿山的二季度报上看，淡水河谷的供给增量意愿最强，但是乐观估计年内兑现的概率较小。此外，非主流的印度矿最有可能在明年迎来政策松绑，产量加速流入国际市场。综合来看，矿价的调整基本到位，但是短期资金做多钢厂利润的入场，使得原料端偏空运行，中期随着钢价旺季复苏，矿价有望在夯实底部后，获得向上驱动，价格重心上移。策略上，短期建议偏空配置原料，待钢市需求复苏确认，可考虑单边多单尝试。风险提示风险提示 建国七十周年限产远不及预期，基建与房地产对钢材的需求断崖式消失。螺纹钢螺纹钢、铁矿石、铁矿石 作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，规渠道，分析逻辑基于本人的职业理分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断解，通过合理判断 并得出结论，力求并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 Page Page 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一、一、黑色金属黑色金属行情回顾行情回顾 8 月螺纹钢期货高位下挫，充分调整。由于钢材需求的季节性特征凸显，淡季累库速率和幅度是三年之最。房地产需求韧性的周期性回落是这波钢材下行的另一重要原因。此外，供给端的高位运行给钢价施加较大压力但是产量的高位运行叠加需求的季节性走弱，使得期现重心均有所下调。南方在 7 月遭遇大面积的雨水和高温天气，下游工地的求货进度减缓，贸易商则抓准时机集中囤货，看好需求复苏后的价格表现，整体库存重心向下游转移。上半年钢价表现坚实，未有明显的回落行情，主要在于 8-9 月份的限产预期较满。图：螺纹期货主力合约价格走势（单位：元/吨）数据来源：文华财经、国信期货 8 月大连铁矿石期货高位回落，累计跌幅超过 20%。资金在高位的离场和钢厂高炉的限产是矿价回落的主要原因。四大矿山的二季度报显示，力拓和必和必拓基本恢复正常发运，淡水河谷正在大力挖掘北部系统 S11D 的生产潜力，整体供给端反弹的预期较强。需求方面，北方钢厂高炉由于利润空间受挤压，集中检修停产保价，削弱铁矿石的下游支撑。目前主力 2001 合约运行区间在 600 元/吨附近，估值水平偏低。图：铁矿石期货主力合约价格走势（单位：元/吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：文华财经、国信期货 二、钢材二、钢材市场分析市场分析 2 2.1.1 供给分析供给分析 产量高位回落产量高位回落 随着 8 月份钢厂利润的高位下滑，北方相当一部分钢厂主动检修停产，缓冲了钢价下滑的趋势，保住利润。根据 Mysteel 的周度数据，螺纹钢连续三周的产量下滑，从 370 万吨回落至 350 万吨。2019 年 7 月我国粗钢产量 8522 万吨，同比增长 5.0%；1-7 月粗钢产量 57706 万吨，同比增长 9.0%。粗钢日均产量 274.9 万吨，环比下降 16.87 万吨，降幅为 5.78%。7 月我国钢材产量 10582 万吨，同比增长 9.6%；1-7 月钢材产量 69776 万吨，同比增长 11.2%。7 月我国生铁产量 6831 万吨，同比增长 0.6%；1-7月生铁产量 47344 万吨，同比增长 6.7%。粗钢产量的增速高位回落，日均产量同比降幅 5.78%，与 7 月下旬北方的严格限产有关。钢价在 8 月大幅度回调，部分钢厂面临亏损，多地钢厂集中检修停产，有助钢价的触底反弹。我们预估 8-9 月的钢材产量继续呈现高位下滑的趋势。图：钢材产量及当月同比增长（单位：万吨，%）图：月度日均产量（单位：万吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 钢材钢材出口环比上升出口环比上升 据海关总署数据，2019 年 7 月我国出口钢材 557.0 万吨，较上月增加 26.4 万吨，同比下降 5.4%；1-7月我国累计出口钢材 3996.9 万吨，同比下降 2.9%。7 月我国进口钢材 84.2 万吨，较上月减少 10.3 万吨，同比下降 18.3%；1-7 月我国累计进口钢材 666.4 万吨，同比下降 13.4%。钢材进出口均受到国际贸易环境的影响下滑，但整体对基本面的影响甚微。图：钢材进出口（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货 2.2.2 2 库存分析库存分析 拐点已现拐点已现 去库开启去库开启 8 月份的建材库存先涨后跌，上半月的累库幅度是过去三年最快，数据形成的冲击最明显，下游工地国信期货研究国信期货研究 Page Page 5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 的开工受到高温和台风天气的影响较大。进入下半月，两库的扭头向下减缓了钢价下行的动能，传统 9 月的需求旺季在即，库存重心大概率进一步下沉。图：建材社会库存（单位：万吨）图：社会+钢厂库存（单位：万吨）数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 2.32.3 盈利盈利分析分析 钢厂利润钢厂利润修复修复 钢厂利润在 8 月份随着钢价的下滑来到一个年内的低点，实际利润跌破 400 元/吨大关，近月合约的盘面利润跌至 0 元附近，远月合约也在 200 元/吨附近。后期钢材需求迎来旺季，以及政策性限产的可能性加大，我们预计 9-10 月利润空间大概率向上修复。图：螺纹钢现货利润测算（单位：元/吨）图：螺纹钢期货盘面利润（单位：元/吨）数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 2.42.4 需求分析需求分析 国信期货研究国信期货研究 Page Page 6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 房地产周期下行房地产周期下行 2019 年 1-7 月份，全国房地产开发投资 72843 亿元，同比增长 10.6%，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。1-7 月份，房地产开发企业房屋施工面积 794207 万平方米，同比增长 9.0%，增速比 1-6 月份加快0.2 个百分点。其中，住宅施工面积 554111 万平方米，增长 10.4%。房屋新开工面积 125716 万平方米，增长 9.5%，增速回落 0.6 个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。房地产数据表现如预期中展现韧性，而周期性的下滑迹象愈发明显。我们预计金九银十的钢材需求旺季不会缺席，但是随着 2020 年的临近，房地产或步入漫漫的熊市格局。基建基建投资稳健投资稳健 2019 年 1-7 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.8%，增速比1-6 月份回落 0.3 个百分点。2019 年 1-7 月，全国发行地方政府债券 33931 亿元，其中，发行一般债券 14478亿元，发行专项债券 19453 亿元。从数据上看，资金推动基建工程的节奏仍稳健，基建领域的托底仍存，但是钢材的需求增量不可过分高估，我们预计 9-10 月份的基建投资增速平稳运行为主。图：基建投资（不含电力）累积同比（单位：%）图：地方政府专项债金额（单位：万亿元）图：主要房地产行业指标同比增速（单位：%）数据来源：Wind、国信期货 国信期货研究国信期货研究 Page Page 7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 三三、铁矿石市场分析、铁矿石市场分析 3 3.1.1 国际矿价高位回落国际矿价高位回落 8 月国际矿价高位回落，截至 8 月 23 日，62%普氏铁矿石指数报 88.95 美元，月内累计跌幅 24.84%。由宏观货币层面观察铁矿石价格，澳元兑美元汇率是一个重要的共振指标。逻辑上看，澳大利亚的经济结构主要是以商品资源的出口拉动，因此矿石、金属的价格直接影响澳洲的经济状况。近期铁矿石价格从底部上抬，传导机制如下：铁矿石需求回升带动价格上行，出口的转好导致澳洲经常项目顺差、或逆差减少；经常项目的改善，提着储蓄投资消费，降低失业率，经济正反馈良性循环推动利率上升，利率上升吸引资本流入，继续繁荣经济的同时本币需求增加，汇率上行。二者互相影响，且有相互预测的功能。短期来看，全球央行的降息潮限制澳元阶段反弹的空间和幅度，但是铁矿石价格的高位大幅回调从长期来看，修正了这对组合的相关关系。因此我们认为后期若澳元汇率没有明显的反弹，矿价的向上驱动将有所削弱。图：普氏 62%铁矿石价格指数（单位：美元/吨）图：铁矿石掉期与澳元汇率（单位：澳元/美元）国信期货研究国信期货研究 Page Page 8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 3 3.2.2 供给分析供给分析 内外矿稳步提产内外矿稳步提产 国家统计局数据，据国家统计局数据显示，2019 年 7 月份，我国铁矿石原矿产量为 7399.6 万吨，同比增长 9.9%；1-7 月累计产量为 48387.6 万吨，同比增长 6.4%。复产矿山增加、矿山开工率提升、但是矿商对新建矿山的投产仍然犹豫。下半年我们预计国产铁精粉产量增量约在 800 万吨左右，是除了主流矿和印度矿外的重要补充。图：国内原矿产量（单位：万吨）图：国内矿山开工率（单位：%）数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 截至 8 月 23 日当周，澳洲巴西铁矿发运总量 2328.8 万吨，环比上期减少 55.2 万吨,澳洲发货总量1607.2 万吨，环比减少 54.6 万吨，澳洲发往中国量 1339.9 万吨，环比上周减少 103.6 万吨。力拓发往中国量 521.6 万吨，环比上周减少 61.2 万吨，BHP 发往中国量 445.6 万吨，环比上周减少 69.5 万吨，FMG发往中国量 305.6 万吨，环比上周增加 10.8 万吨。国信期货研究国信期货研究 Page Page 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 巴西发货总量 721.6 万吨，环比上期减少 0.6 万吨,其中淡水河谷发货量 615.9 万吨，环比增加 32.7万吨，CSN 发货量 71.5 万吨，环比增加 9.4 万吨。从数据上看，三季度的巴西和澳洲发运量在个别周已经恢复至正常水平，甚至个别周超出平均水平，但是要弥补年内减量尚需时日。只要维持现有发运水平，我们预计在四季度末供给水平能有显著提升。图：澳洲铁矿石发运量（单位：万吨）图：巴西铁矿石发运量（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 3 3.3.3 库存分析库存分析 港口库存震荡筑底港口库存震荡筑底 从调研情况得知，目前钢厂减产的手段通过降低废钢添加比以及政策性的强制干预，随着钢材需求旺季回暖以及建国 70 周年庆典的临近，对铁水的需求形成双向扰动。我们预期 9-10 月的港口库存维持筑底过程，波动区间在 1.5-1.2 亿吨。图：港口库存季节性特征（单位：万吨）图：北方港口到港量（单位：万吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 3.43.4 成本分析成本分析 海运成本高位运行海运成本高位运行 从海运费上看，BDI 指数在 8 月份止跌上扬，截至 8 月 23 日，报 2168 点，接近年内高点 2191。伴随着原油价格偏强震荡，海运需求的反弹，西澳和巴西至中国港口的海运费同样攀升，对铁矿石价格的成本支撑上抬，我们预计四季度运费延续强势格局。图：波罗的海干散货价格指数（单位：点）图：西澳、巴西至青岛港运费（单位：美元/吨）数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 四四、后市分析后市分析 螺纹钢螺纹钢：需求旺季可期需求旺季可期 钢价筑底回升钢价筑底回升 钢材价格在 8 月遭遇充分调整，主要的看空逻辑有三，第一是短期逻辑，传统钢材需求淡季引发的库存快速累积，雨水和高温天气限制了下游工地的开工；第二是长期逻辑，房地产的需求韧性仍存，但是周期性的下滑已是不争的事实，单纯依靠基建领域的托底无法长期提振钢材价格；第三是钢厂持续的高供给使得钢价承压。前两者后期的演变方向不同，Mysteel 建材和产量数据出现拐点，钢材需求季节性回升可期，因此短期利空可缓解；但是长期房地产的偏空逻辑将持续有效。此外，随着高供给的回落，钢厂主动检修停产的目标在于报价，保盈利，这个意图在需求旺季会被实现，部分钢厂利润介于盈亏平衡线，盘面利润水平处于年内低点。基于以上的看空逻辑，我们认为金九银十的到来将缓冲近月合约的利空，同时修复钢厂利润。套利方面可考虑螺纹正套和做多螺矿比值，单边策略建议以逢低多单轻仓布局为主。铁矿石铁矿石：阶段底部夯实阶段底部夯实 等待向上驱动等待向上驱动 铁矿石价格在 8 月份的高位回落一方面受到资金离场的影响，另一方面也是对平衡表的修正，供给的国信期货研究国信期货研究 Page Page 1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 缺口不如预想的大，但我们认为估值的底部区间 80-85 美元附近，对标盘面约 700 元/吨附近还是有支撑。从四大矿山的二季度报上看，淡水河谷的供给增量意愿最强，但是乐观估计年内兑现的增量有限。此外，非主流的印度矿最有可能在明年迎来政策松绑，产量加速流入国际市场。综合来看，矿价的调整基本到位，但是短期资金做多钢厂利润的入场，使得原料端偏空运行，中期随着钢价旺季复苏，矿价有望在夯实底部后，获得向上驱动，价格重心上移。策略上，短期建议偏空配置原料，待钢市需求复苏确认，建议考虑单边多单尝试。五五、风险提示风险提示 建国七十周年限产远不及预期，基建与房地产对钢材的需求断崖式消失。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 重要免责声明重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料