宏观专题：央行为永续债背书CBS着力“宽信用”-20190125-中原证券-10页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 10 页分析师:王哲 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 021-50588666-8136 研究支持研究支持:白江涛:白江涛 021-50588666-8018 央行为永续债背书央行为永续债背书，CBS 着力“宽信用”着力“宽信用”宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告-宏观定期宏观定期 发布日期：发布日期：20192019 年年 0101 月月 2525 日日 相关研究相关研究 1 宏观报告：PMI 再创新低，中央释放全面降准信号意在对冲-宏观专题 2019-01-06 2 宏观报告：情景似曾相识，历史能否再现从周期视角谈当前 A 股运行趋势-宏观专题 2018-12-27 3 宏观报告：改革发力“稳增长”，政策红利可期中央经济工作会议点评-宏观专题 2018-12-22 4 宏观报告：央行定向降准对冲美元加息，金稳会聚焦资本市场-宏观定期 2018-12-21 5 宏观报告：增强定力，扎实内功，改革永远在路上-宏观专题 2018-12-18 联系人：联系人：李琳琳 李琳琳 电话：电话：021-50588666-8045 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 事件事件:中国人民银行中国人民银行 2424 日夜称：为提高银行永续债日夜称：为提高银行永续债(含无固定期限资本债含无固定期限资本债券券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具行票据互换工具(CBS)(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于于 AAAA 级的银行永续债纳入中期借贷便利级的银行永续债纳入中期借贷便利(MLF)(MLF)、定向中期借贷便利、定向中期借贷便利(TMLF)(TMLF)、常备借贷便利、常备借贷便利(SLF)(SLF)和再贷款的合格担保品范围。和再贷款的合格担保品范围。点评：点评：继 2019 年 1 月 4 日央行实施普惠金融开启全面降准后，仅 20 天又一宽松政策刺激措施出台，与上次不同，此次发力点聚焦货币信用端。将加快宽货币向宽信用的传导，缓解商业银行惜贷的后顾之忧，央行为永续债背书，将提升商业银行信用水平，为加快资金融出提供了优质抵押物。从 12 月金融数据上看，社融增量边际改善，企业债发挥主要贡献，表外回表仍需时间，社融存量弱势格局延续，M2 增速修复，但 M0、M1 增速低位，剪刀差收窄，预示经济下行，此前货币刺激效果传导仍在路上。银行强监控下，表外融资在信用扩张中受到抑制，金融去杠杆进入稳杠杆时代，需要宽信用政策发力。2018 年至今，伴随资管新规及配套等金融去杠杆措施落地，防范金融风险的同时，信用紧的环境产生，叠加宏观基本面走弱，企业发展面临挑战，信用债违约风险频发，股权质押风险也集中释放，货币环境亟需改善，平台和影子银行不再作为支撑信用扩张的渠道，回表缺口的压力转向银行信贷，民企则转向股权质押，一方面是货币刺激带动银行间系统货币相对合理充裕；另一方面是社融走弱，需求端尤其是广大民企小微领域，因信用制约依然融资难、融资贵，症结在于信用传导不畅，资金没有充分流入实体。从银行视角，惜贷是市场选择，一是经济下行，企业运营风险加大，为控制坏账风险减少对弱质企业贷款；二是银行盈利需求使然，存贷差是主要收入来源，承担高风险必然需要较高利率作为风险补偿。此次央行设立 CBS 支持在一级市场补充银行资本金，并将其纳入货币工具的担保品范围，变相给银行信用扩张打了一剂强心针。风险提示：风险提示：经济下行压力经济下行压力、中美贸易战升级、中美贸易战升级 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 10 页 内容目录内容目录 1.事件：推出事件：推出 CBS 意在加快宽信用传导意在加快宽信用传导.3 1.1.CBS 为宽信用工具.3 1.2.央行意在改善信用环境.3 2.背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态.3 2.1.需求端，社融规模低位，亟需宽信用发力.4 2.2.供给端，12 月 M2 增速修复.5 3.宽货币向宽信用传导过程中，避险偏好有望上升宽货币向宽信用传导过程中，避险偏好有望上升.5 3.1.宽货币叠加宽信用利好信用债修复.6 3.2.货币政策延续偏宽.6 4.投资策略投资策略.8 图表目录图表目录 图 1：12 月社融规模增幅企稳（亿元）（%）.4 图 2：12 月社融存量同比增速依然趋缓（亿元）（%）.4 图 3：12 月表外收缩，表内新增趋缓与直融修复（亿元）.4 图 4：12 月地方政府专项债增量小幅转正（亿元）.4 图 5：12 月财政性存款环比回落，同比修复（亿元）（%）.5 图 6：12 月外汇占款底部企稳（亿元）（%）.5 图 7：M2 增速小幅修复，但 M1 与 M0 反映出需求仍弱.5 图 8：12 月现金投放增加但 M0 增速仍低.5 图 9：2018 年后信用周期转弱（%）.6 图 10：中票到期收益率走势（%）.6 图 11：3 年期中票信用利差走势（BP）.6 图 12：3 年期中票等级利差走势（BP）.6 表 1：2018 年至今货币政策工具的运用.7 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 10 页 1.事件：推出事件：推出 CBS 意在加快宽信用传导意在加快宽信用传导 中国人民银行 24 日夜称：为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于 AA 级的银行永续债纳入中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。1.1.CBS 为宽信用工具为宽信用工具 Central Bank Bills Swap，CBS 是央行新设的以券换券工具，目的在于为银行补充资本。央行为永续债背书，允许公开市场业务一级交易中兑换央行票据，由于永续债没有固定期限，金融机构不能直接用于质押拆借，但是兑换成央票后就可以，持有永续债等于用于一种优质的准质押资产，这样大大提升了市场对永续债的认可度，通过发行同时也增加了银行的资本金，有助于在供给端缓解银行的信用压力。1.2.央行意在改善信用环境央行意在改善信用环境 2018 年至今，伴随资管新规及配套等金融去杠杆措施落地，防范金融风险的同时，信用紧的环境产生，叠加宏观基本面走弱，企业发展面临挑战，信用债违约风险频发，股权质押风险也集中释放，货币环境亟需改善，平台和影子银行不再作为支撑信用扩张的渠道，回表缺口的压力转向银行信贷，民企则转向股权质押，一方面是货币刺激带动银行间系统货币相对合理充裕；另一方面是社融走弱，需求端尤其是广大民企小微领域，因信用制约依然融资难、融资贵，症结在于信用传导不畅，资金没有充分流入实体。从银行视角，惜贷是市场选择，一是经济下行，企业运营风险加大，为控制坏账风险减少对弱质企业贷款；二是银行盈利需求使然，存贷差是主要收入来源，承担高风险必然需要较高利率作为风险补偿。此次央行设立 CBS 支持在一级市场补充银行资本金，并将其纳入货币工具的担保品范围，变相给银行信用扩张打了一剂强心针。2.背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态 从 12 月金融数据上看，社融增量边际改善，企业债发挥主要贡献，表外回表仍需时间，社融存量弱势格局延续，M2 增速修复，但 M0、M1 增速低位，剪刀差收窄，预示经济下行，此前货币刺激效果传导仍在路上。银行强监控下，表外融资在信用扩张中受到抑制，金融去杠杆进入稳杠杆时代，需要宽信用政策发力。社融增量上，12 月新增社融为 1.59 万亿元，高于市场预期的 1.3 万亿元而持平于去年同期的 1.59 万亿元。从社融分项来看，新增人民币贷款为 1.08 万亿元，高于市场预期的 8,500亿元以及去年同期的 5,844 亿元，非标融资继续回落，信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 10 页 汇票合计余额减少 1,729 亿元，同比少增 5,253 亿元。12 月社融存量 200.75 万亿元同比增长 9.8%，前值 9.9%；人民币贷款余额为 134.69 万亿元，同比增长 13.15%，前值 12.92%；广义货币(M2)余额 182.67 万亿元,同比增长 8.1%，前值 8.0%；狭义货币(M1)余额 55.16 万亿元,同比增长 1.5%，前值 1.5%。2.1.需求端，社融规模低位需求端，社融规模低位，亟需宽信用发力，亟需宽信用发力 12 月社融增量小幅回升，报 1.59 万亿元,较去年多增 33 亿元,较 11 月回升 707 亿元。主要原因有四：一是2018年10月以来的货币政策和信用政策的逐步宽松和一些列政策救市举措，降低了短端利率，融资成本下降；二是票据融资迎合了中小企业的融资需求，呈现了价低量涨的局面，带动企业融资规模上升；三是信用放宽松，企业债券融资规模增长；四是银行对消费贷等短期信贷的核准放宽，居民口短期融资上升。图图 1：12 月社融规模增幅企稳（亿元）（月社融规模增幅企稳（亿元）（%）图图 2：12 月社融存量同比增速依然趋缓（亿元）（月社融存量同比增速依然趋缓（亿元）（%）资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 从社融结构上看，当前表外资金回表流失仍大。新增人民币贷款为 9269 亿元,同比多增3480 亿元,然而非标融资减幅更大。地方政府专项债券净融资为 362 亿元,由于前期专项债额度已基本使用完毕,12 月专项债如期未能放量。12 月企业债券融资出现了 2012 年以来首次同期环比多增的现象,且较去年同期多增 3360 亿元,表明政策对企业融资的支持效果已现,我们预计后续市场利率仍趋下行。图图 3：12 月表外收缩，表内新增趋缓与直融修复（亿元）月表外收缩，表内新增趋缓与直融修复（亿元）图图 4：12 月地方政府专项债增量小幅转正（亿元）月地方政府专项债增量小幅转正（亿元）资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind-100.00-100.00-50.00-50.000.000.0050.0050.00100.00100.00150.00150.00200.00200.000.000.005,000.005,000.0010,000.0010,000.0015,000.0015,000.0020,000.0020,000.0025,000.0025,000.0030,000.0030,000.0035,000.0035,000.0040,000.0040,000.002016-112016-112017-042017-042017-092017-092018-022018-022018-072018-072018-122018-12社会融资规模当月增量（左）社会融资规模当月增量（左）社会融资规模社会融资规模:当月同比增速（右）当月同比增速（右）9.009.0010.0010.0011.0011.0012.0012.0013.0013.0014.0014.0015.0015.0016.0016.00160.00160.00165.00165.00170.00170.00175.00175.00180.00180.00185.00185.00190.00190.00195.00195.00200.00200.00205.00205.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12社会融资规模存量社会融资规模存量 社会融资规模存量社会融资规模存量:同比同比 -8,000.00-8,000.00-3,000.00-3,000.002,000.002,000.007,000.007,000.0012,000.0012,000.0017,000.0017,000.0022,000.0022,000.0027,000.0027,000.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12新增人民币贷款新增人民币贷款:当月值当月值 表外新增表外新增 新增外币贷款新增外币贷款 企业债券融资企业债券融资 -500.00-500.00500.00500.001,500.001,500.002,500.002,500.003,500.003,500.004,500.004,500.005,500.005,500.006,500.006,500.007,500.007,500.00社会融资规模社会融资规模:地方政府专项债券地方政府专项债券:当月值当月值 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 10 页 2.2.供给端，供给端，12 月月 M2 增速修复增速修复 12 月 M2 修复的主要原因有三：一是财政存款投放影响，12 月财政性存款减少 10421 亿元，对流动性的抽血效应较弱；二是外汇占款底部企稳，外汇储备回升。经常项和资本项叠加作用，外储增加 110.15 亿美元；三是去年同期的低基数效应。M2 同比增速环比增加 0.1 个百分点至 8.1%,并与去年同期持平。图图 5：12 月财政性存款环比回落，同比修复（亿元）（月财政性存款环比回落，同比修复（亿元）（%）图图 6：12 月外汇占款底部企稳（亿元）（月外汇占款底部企稳（亿元）（%）资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 供需结构边际改善，提振融资需求是首要。狭义货币增速仍趋缓，M0 与 M2 剪刀差收窄，反映融资需求仍弱。M1 货币供应同比 1.5%,与 11 月持平,依然维持在 2014 年 1 月以来的最低水平。受益于现金净投放 2645 亿元,M0 货币供应同比回升至 3.6%,M2 与 M0 增速差持续收窄,尽管货币政策边际转松,然而需求疲弱使得流动性仍在资金市场内部循环,传导链条有待畅通。图图 7：M2 增速小幅修复，但增速小幅修复，但 M1 与与 M0 反映出需求仍弱反映出需求仍弱 图图 8：12 月现金投放增加但月现金投放增加但 M0 增速仍低增速仍低 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 3.宽货币向宽信用传导过程中，避险偏好有望上升宽货币向宽信用传导过程中，避险偏好有望上升 继 2019 年 1 月 4 日央行实施普惠金融开启全面降准后，仅 20 天又一宽松政策刺激措施出台，与上次不同，此次发力点聚焦货币信用端。将加快宽货币向宽信用的传导，缓解商业银行惜贷的后顾之忧，央行为永续债背书，将提升商业银行信用水平，为加快资金融出提供了优质-15.00-15.00-10.00-10.00-5.00-5.000.000.005.005.0010.0010.0015.0015.0020.0020.0025.0025.0030.0030.00-8,000.00-8,000.002,000.002,000.0012,000.0012,000.0022,000.0022,000.0032,000.0032,000.0042,000.0042,000.0052,000.0052,000.0062,000.0062,000.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12金融机构金融机构:人民币财政性存款人民币财政性存款 同比同比 -12.00-12.00-10.00-10.00-8.00-8.00-6.00-6.00-4.00-4.00-2.00-2.000.000.002.002.00212,000.00212,000.00213,000.00213,000.00214,000.00214,000.00215,000.00215,000.00216,000.00216,000.00217,000.00217,000.00218,000.00218,000.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12金融机构金融机构:人民币人民币:资金运用资金运用:中央银行外汇占款中央银行外汇占款 同比同比 -15.00-15.00-10.00-10.00-5.00-5.000.000.005.005.0010.0010.0015.0015.0020.0020.0025.0025.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12M1:M1:同比同比 M2:M2:同比同比 M0:M0:同比同比 -15,000.00-15,000.00-10,000.00-10,000.00-5,000.00-5,000.000.000.005,000.005,000.0010,000.0010,000.0015,000.0015,000.0020,000.0020,000.002017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-062017-072017-072017-082017-082017-092017-092017-102017-102017-112017-112017-122017-122018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-122018-12现金净投放现金净投放:当月值当月值 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 10 页 抵押物。3.1.宽货币叠加宽货币叠加宽信用利好信用债修复宽信用利好信用债修复 2019 年是政策之年，稳健偏宽松的货币政策将持续，为信用传导赢得时间，再叠加当前央行 CBS 丰富宽信用工具等措施，料将加速这一传导的实现，金融对实体的服务效果较去年大概率提升。信贷环境宽松会缓解企业融资困境，尤其是中小微企业，这将提升市场的风险偏好，信用债的票息价值体现，发债主体再融资更加通畅，进而降低信用债违约概率，利好中高等级信用债。同时无风险债也会因风险偏好的切换，导致市场降低对利率债的需求，若经济受政策刺激边际改善，最终降低利率债收益率。图图 9：2018 年后信用周期转弱年后信用周期转弱（%）图图 10：中票到期收益率走势（中票到期收益率走势（%）资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 图图 11：3 年期中票信用利差走势（年期中票信用利差走势（BP）图图 12：3 年期中票等级利差走势（年期中票等级利差走势（BP）资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 3.2.货币政策延续偏宽货币政策延续偏宽 年内货币持续宽松的主要原因有四：一是外部环境复杂，外需提振借助贸易顺差带动的格局难以维系，叠加稳健偏宽松的货币和美元加息带来持续的汇率下行压力，经常项目和资本项目都不再支撑外汇占款快速上升（目前连续 4 个月回落），这必然需要更多基础货币投放予以补充，增大了未来进一步降准的可能；9.009.0014.0014.0019.0019.0024.0024.0029.0029.0034.0034.002003-122003-122004-062004-062004-122004-122005-062005-062005-122005-122006-062006-062006-122006-122007-062007-062007-122007-122008-062008-062008-122008-122009-062009-062009-122009-122010-062010-062010-122010-122011-062011-062011-122011-122012-062012-062012-122012-122013-062013-062013-122013-122014-062014-062014-122014-122015-062015-062015-122015-122016-062016-062016-122016-122017-062017-062017-122017-122018-062018-062018-122018-12金融机构金融机构:各项贷款余额各项贷款余额:同比同比 社会融资规模存量社会融资规模存量:同比同比 1.00001.00002.00002.00003.00003.00004.00004.00005.00005.00006.00006.00007.00007.00008.00008.0000(AAA):3(AAA):3年年 (AA+):3(AA+):3年年 (AA):3(AA):3年年 (AA(AA-):3):3年年 国开国开:3:3年年 -0.50-0.500.500.501.501.502.502.503.503.504.504.502008-04-252008-04-252008-12-252008-12-252009-08-252009-08-252010-04-252010-04-252010-12-252010-12-252011-08-252011-08-252012-04-252012-04-252012-12-252012-12-252013-08-252013-08-252014-04-252014-04-252014-12-252014-12-252015-08-252015-08-252016-04-252016-04-252016-12-252016-12-252017-08-252017-08-252018-04-252018-04-252018-12-252018-12-25(AAA)/(AAA)/国开国开:3:3年年 (AA+)/(AA+)/国开国开:3:3年年 (AA)/(AA)/国开国开:3:3年年 (AA(AA-)/)/国开国开:3:3年年 0.000.000.500.501.001.001.501.502.002.002.502.503.003.003.503.50(AA+)/(AAA):3(AA+)/(AAA):3年年 (AA)/(AAA):3(AA)/(AAA):3年年 (AA(AA-)/(AAA):3)/(AAA):3年年 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 10 页 二是我国大型金融机构的法定存款准备金率处于高位，相比美国的 2.2%，我国大型金融机构为 13.5%，从近年来货币工具的使用频率看，降准最为常用，叠加前期不断置换 MLF 到期不再续作，反映出降准工具的使用概率在提升，比较来看，MLF、TMLF 对于短端定向释放流动性微调虽有效，但同时期限短、付息成本也较高；三是财政减税降费必然带动赤字率上升，补短板和强基建都需要货币政策和信用政策配合，2019 年将成为政策出台的大年。四是民企融资困境尚未完全解除，90%上市公司仍有股权质押融资，经济修复仍待时间，政策对冲责无旁贷。表表 1：2018 年至今货币政策工具的运用年至今货币政策工具的运用 时间时间 货币政策和工具使用情况货币政策和工具使用情况 用途与力度用途与力度 2018 年 1 月 25 落地（2017 年 9 月宣布）第一档：凡前一年上述（普惠金融）贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调 0.5 个百分点；第二档：前一年上述贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调 1 个百分点。针对普惠金融，仅有建行达到第二档。释放流动性 5000-7000 亿。2018年4月17日（年内第二次降准）央行下调大型商业银行、股份制银行、城商行、非县域农商行、外资银行准备金率 1 个百分点 置换 MLF 和支持小微，除去 9000 亿元置换部分，释放增量资金约 4000亿元。2018 年 6 月 1 日 适当扩大 MLF 担保品范围，将不低于 AA 级的小微、绿色和三农金融债、AA+、AA 级公司信用类债券、优质小微企业贷款和绿色贷款纳入 MLF担保品范围 对小微、绿色和三农，增加 4000 亿至 6000 亿的可质押债券规模 2018 年 6 月 28 日 扩大SLF担保品范围将不低于AA级的小微、绿色和三农金融债、AA+、AA 级公司信用类债券纳入 SLF 担保品范围 对小微、绿色和三农 2018 年 7 月 5 日（年内第三次降准）央行下调大型商业银行、股份制银行、城商行、非县域农商行、外资银行准备金率 0.5 个百分点，以支持市场化、法制化“债转股”和小微企业融资 对小微和债转股，释放 7000 亿 2018 年 8 月 6 日 央行将远期售汇业务的外汇风险准备金从 0 上调至 20%。让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为。2018 年 9 月 28 日 银保监会公布实施商业银行业务监督管理办法，单只公募理财产品销售起点由 5 万降至 1 万 扩大理财受众范围，引导理财资金入市 2018 年 10 月 15 日 央行下调大型商业银行、股份制银行、城商行、非县域农商行、外资银释放 1.2 万亿资金，用于置换操作，剔除置换到期 MLF 约 4500 亿，净投 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 10 页 行准备金率 1 个百分点，当日到期的MLF 不再续作 放 7500 亿元。2018 年 12 月 19 日 央行创设 TMLF，对实力较为雄厚的大型商业银行、股份制商业银行和大型城商行，提供 TMLF 期限 3 年，较MLF 优惠 15BP，为 3.15%支持小微企业和民营企业。2019 年 1 月 2 日 央行宣布将普惠金融定向降准和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于 500 万元”调整为“单户授信小于1000 万余”。相当于定向降准，释放资金 6000 亿元 2019 年 1 月 4 日（新年第一次降准）支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，其中，2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时，2019 年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。金融机构存款准备金率下调1个百分点，释放 1.5 万亿，考虑一季度到期MLF 约为 7000 亿，净释放 8000 亿元，满足支持小微和春节期间的流动性需求 2019 年 1 月 4 日（总理视察三行）总理视察三大行，提出考核标准调整，放宽第二档范围。除建行外，其他三大国有银行也将达到降准 150bp 的优惠档要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望达到 该 要 求，预 计 释 放 流 动 性7000-8000 亿左右。2019 年 1 月 24 日 央行设置 CRB 宽信用工具 为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于 AA 级的银行永续债纳入中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。资料来源：中原证券，人民银行官网 4.投资策略投资策略 此次与央行的动作对于长期银行宽信用的信号引导作用较强，但是短期对流动性产生的影响有限，短期对银行板块产生利好，对大宗商品价格有一定修复作用，但不具备形成一波明显行情。类似政策在中长期将助力于基建信贷的投放。经济下行期，周期品仅在存量博弈中获得结构性机会，现金为王，流动性决定成败，市场集中度提高，龙头效应持续。建议关注新动能代表的信息技术、人工智能、新能源等领域的龙头企业。消费板块短期支撑，抗跌性较强。小微、三农、大基建板块的政策导向明确，市场或 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 10 页 受下半年积极政策对冲，边际修复的结构性机会依然存在。投资策略方面，短期关注：TMT、消费蓝筹和科创企业相关领域；中长期：金融补短板，货币政策定向流入三农和小微企业，制造业升级（智能装备），加快大基建领域发展（通讯、交通、区域经济）。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 10页 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。