行业利差及产业链高频跟踪月报2019年第4期：需求整体仍偏弱-20190507-申万宏源-20页.pdf

1 1策略研究 策略研究 证券研究报告 高频数据月报 2018 年 05 月 07 日 需求整体仍偏弱 行业利差及产业链高频跟踪月报 2019 年第 4 期 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持 李通 A0230117070001 文晨昕 A0230118060001 联系人 赵宇璇(8621)23297818转 本期投资提示：动力煤持平、钢价微升；地产、基建投资上行，下游需求仍弱。行业利差与成交情况：4 月信用债二级市场信用利差短降长升，期限利差上行，等级利差下降。上月产业债超额利差以下行为主，19 个行业中 13 个行业的超额利差下行，其中航空行业下行幅度最大，造纸行业上行幅度最大。4 月动力煤持平、钢价微升，焦炭下行，3 月份挖机销量同比增速明显回落。4 月国内动力煤价格持平，国际煤价微降，电厂库存上行。4 月电厂日均耗煤、总耗煤量下行，目前整体需求不旺，预计在进入用电高峰前维持小幅波动。4 月焦煤、焦炭价格下降，库存微降。下游 4 月份钢铁生产端回升幅度好于需求端，4 月份随着高炉检修力度明显趋于弱化，钢厂生产意愿回升，产量增加。同时下游需求也有所好转，基建地产机械等终端需求陆续释放。5 月份预计供给端压力将逐步显现，钢价可能会有所承压。工程机械：3 月挖掘机销量同比上升 15.73%，较 2 月份增速大幅下降。4 月建筑业 PMI 回落 1.6 个百分点至 60.1，弱于往年，但仍处于高位，3 月基建增速上行至 4.4%。预计 19 年基建继续发力，但幅度小于以往基建发力。4 月水泥需求进入旺季，3 月水泥产量大幅上行。地产施工需求较旺盛，基建继续发力，预计水泥需求继续上行。地产投资上行，资金来源改善，二线拿地积极性上行。一二线销售增速上行。4 月一线、二线其他城市商品住宅成交面积走高，三四线城市继续下行降幅收窄。政策层面，中共中央政治局会议重申，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。地产投资继续上行，新开工、施工继续明显上行，土地购置下行结构中二线拿地积极性上行，需关注三四线销售压力对投资后续的影响。房地产开发资金来源全面改善。3 月汽车销量累计同比增速下滑幅度继续收窄，4 月乘联会数据显示再次走弱。有色：国内外有色行情分化，国内库存普降。伦铜：多空交织，价降库升。沪铝：铝价上行，库存下降。沪锌：库存下降，冶炼厂利润丰厚。石油化工：中上游疲弱，苏北事件利好下游精细化工龙头。煤化工链：需求普遍不佳。综合各类大宗价格来看，预计 4-5 月 PPI 环比维持偏弱格局。布伦特原油价格 4 月小幅抬升，由 3 月末的 68.39 上涨 3.6%至 05 月 03 日的 70.85，该期间库存抬升 4.7%。精细化工及中间体：苏北事件影响了江苏精细化工及中间体的格局，监管有望进一步严厉，中间体的产能将加速去化，非常有利于规范大型的龙头企业和一体化企业的盈利。整体来看，4 月原油、钢铁价格微升，煤炭走平、化学制品涨跌不一，预计 4 月 PPI 将录得环比微升，同比在翘尾因素带动下小幅回升。且 5 月初原油价格已经出现大幅下跌，国内大宗供需双弱格局下，5 月 PPI 预计将整体走弱。航运：整体景气一般。集装箱：出口走平，进口较弱，欧升美降。干散货：大宗运价底部反弹，粮食和小宗品较弱。油运：供给增加持续压低油运价格，中期可能好转。零售消费：农产品价格环比微降，4 月汽车销售同比偏弱。食品方面，4 月农产品价格整体环比微降，其中猪肉批发价环比微升、鸡牛羊肉平均批发价微降、鲜菜价格下降、鲜果价格抬升，整体来看 CPI 食品部分环比上行压力不大，工业品部分跟随 PPI 偏弱走势，预计 4 月 CPI 环比仍弱，同比小幅走高但幅度不会超预期。社零方面，汽车和石油消费占大头，4 月乘联会数据显示汽车销量继续偏弱，基数影响下同比压力更大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 42 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.动力煤电力产业链.5 1.1 动力煤：4 月进入需求淡季.5 1.2 电力：4 月电厂日均耗煤下行.5 2.焦炭-钢铁-机械产业链.6 2.1 焦煤焦炭：焦煤、焦炭价格下降，库存微降.6 2.2 钢铁：4 月份钢铁生产端回升幅度好于需求端.7 2.3 工程机械：3 月份挖机销量同比增速明显回落.9 3.石油化工、基础化工产业链.9 3.1 石油化工：中上游疲弱，苏北事件利好下游精细化工龙头.9 3.2 煤化工链：需求普遍不佳.10 4.建材建筑-地产基建产业链.11 4.1 建筑建材：建筑业 PMI 回落，水泥价格上行.11 4.2 地产：投资继续上行，二线拿地积极性上行.13 5.有色金属板块.15 6.下游需求板块：汽车-家电-航运.16 6.1 汽车-家电-货运：3 月改善，后续仍有一定不确定性.16 6.2 航运：整体景气一般.17 6.3 零售消费：.19 目录 2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 43 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：国内动力煤价格 4 月走平.5 图 2：4 月电厂煤炭库存上行.5 图 3：4 月电厂耗煤量同比下行.6 图 4：3 月火电新增设备容量累计增速微升.6 图 5：3 月火电电源投资同比降幅收窄.6 图 6：3 月火电设备利用小时数同比增速上行.6 图 7：焦煤、焦炭价格下行.7 图 8：焦煤、焦炭库存下降.7 图 9：4 月螺纹钢现货和期货价格小幅上升.8 图 10：4 月份钢材价格小幅上升.8 图 11：4 月钢材社会库存下降.8 图 12：铁矿石价格小幅上升.8 图 13：螺纹、高线、热轧和中板吨钢毛利上升，冷轧吨钢毛利下降.8 图 14：钢铁行业采购经理人指数 PMI 回升.8 图 15：3 月份挖机销量同比增速下降.9 图 16：小挖增速回落幅度最大.9 图 17：油价先升后降，较 3 月末微升.10 图 18：美国商业原油库存抬升.10 图 19：丙烯、丁二烯价格下行 4%.11 图 20：甲醇和乙二醇价格大幅下行.11 图 21：涤纶价格小幅抬升，PTA 走平.11 图 22：尿素价格基本走平.11 图 23：3 月地产投资、基建投资继续微升.12 图 24：4 月建筑业 PMI 冲高回落.12 图 25：4 月水泥价格上行（元/吨）.12 图 26：3 月水泥产量同比上行.12 图 27：4 月房地产销售上行.13 图 28：3 月一线城市二手房价增速回升.13 2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 44 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 29：4 月可售面积同比增速回升.14 图 30：3 月施工上行推动地产投资继续上行.14 图 31：3 月首套房贷利率继续下降.14 图 32：3 月资金来源全面回升.14 图 33：LME 铜价下行，库存大幅上涨.15 图 34：沪铝价格上行，库存下行.15 图 35：沪铅走平，库存下降.16 图 36：沪锌价格先上后下，库存下降.16 图 37：汽车销量累计降幅收窄.16 图 38：3 月经销商库存下降.16 图 39：3 月洗衣机销量降幅收窄，冰箱销量上行.17 图 40：3 月公路货运量累计同比上升.17 图 41：好望角触底反弹，巴拿马价格抬升.18 图 42：大小灵便价格下行.18 图 43：油运指数低位走平.18 图 44：SCFI 基本走平.18 图 45：SCFI 各地区贡献情况：欧线拉升指数，美西和南美下拉指数.18 图 46：农产品批发价格环比微降、同比走高.19 图 47：畜肉价格环比：猪肉上涨、其他不同程度下跌.19 2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 45 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.动力煤电力产业链 1.1 动力煤：4 月进入需求淡季 4 月国内动力煤价格持平，国际煤价微降，电厂库存上行。其中，长协价中的环渤海动力煤指数持平于 579 元/吨、秦皇岛现货平仓均价小幅上升至 591 元/吨，坑口价上升至 454 元/吨。NEWC 动力煤现货价从月初的 90 美元/吨下降至 89 美元/吨。四月进入需求淡季，电厂动力煤库存和可用天数同比增速上行，电厂动力煤库存下降至 1540 万吨，电力终端库存同比增速上行至 17%，煤炭库存可用天数从 3 月底的 24 天上升至 26 天。目前整体需求不旺，预计在进入用电高峰前维持小幅波动。图 1：国内动力煤价格 4 月走平 图 2：4 月电厂煤炭库存上行 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 1.2 电力：4 月电厂日均耗煤下行 4 月电厂日均耗煤、总耗煤量下行。从下游电厂表现来看，6 大发电集团耗煤量:当月日均下降至 63.73 万吨/日，同比去年 4 月下行-5%，前 4 个月累计耗煤 7529万吨，累计同比增速为-5%,4 月耗煤 1912 万吨，同比下降 5%。0204060801001201400100200300400500600700环渤海动力煤(Q5500K)坑口价(含税)纽卡斯尔NEWC动力煤现货价-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035402015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-01煤炭库存可用天数库存同比(右轴)2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 46 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 3：4 月电厂耗煤量同比下行 图 4：3 月火电新增设备容量累计增速微升 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 图 5：3 月火电电源投资同比降幅收窄 图 6：3 月火电设备利用小时数同比增速上行 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 2.焦炭-钢铁-机械产业链 2.1 焦煤焦炭：焦煤、焦炭价格下降，库存微降 4 月焦煤、焦炭价格下降。焦煤坑口、车板价分别环比下降 2%及 6%，分别为920 及 1640 元/吨，一级冶金焦价格环比上月继续下降 7%至 1910 元/吨。下游库存方面 110 家钢厂炼焦煤库存从 3 月底 834 万吨微降至 826 万吨，焦炭库存合计从 476 万吨微降至 454 万吨。050010001500200025003000-30-20-10010203040506大发电集团耗煤量同比（%）6大发电集团耗煤量（万吨）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%发电新增设备容量累计火电新增设备容量累计-60-40-200204060801002014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02火电电源基本建设投资完成额累计同比（%）-200-150-100-50050100150200发电设备平均利用小时同比增长水电火电2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 47 7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 7：焦煤、焦炭价格下行 图 8：焦煤、焦炭库存下降 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 2.2 钢铁：4 月份钢铁生产端回升幅度好于需求端 4 月份螺纹钢价格小幅上升 240 元/吨至 4140 元/吨，螺纹钢期货上涨 70 元/吨至 3828 元/吨，升水走扩至 170 元/吨。库存方面，社会库存有所下降，由 1680万吨下降至 1272 万吨，同比下降 10.2%。钢厂库存同比下降 48 万吨至 198 万吨。四月份钢材库存在钢厂和贸易商方面均去化较快，一方面是三月份的高炉检修已大多完成，另一方面是下游需求较三月份明显好转。吨钢毛利方面，虽然原材料铁精粉价格下有所上升，但是受螺纹钢价格上升影响，吨钢毛利仍上升 184 元/吨。4 月份钢铁 pmi 指数明显回升，生产回升程度好于需求。钢铁行业采购经理人指数 PMI 数据显示，4 月份钢铁 pmi 为 52.1 环比 3 月份上升 5.3。分项数据来看，4 月份高炉检修影响明显减弱，生产大幅好转，生产指数较 3 月份上升 9.8 至 54.5。需求也有所恢复，新订单指数较 3 月份上升 5.4。产成品库存指数有所回升，但仍低于荣枯线。产成品库存指数由三月份的 31.2 回升至 37.9。整体来看，4 月份随着高炉检修力度明显趋于弱化，钢厂生产意愿回升，产量增加。同时下游需求也有所好转，基建地产机械等终端需求陆续释放。4 月份上旬重点企业粗钢日均产量为 195.5 万吨/天，较 3 月上旬有所上升，仍处于历史较高水平。5 月份预计供给端压力将逐步显现，钢价可能会有所承压。供给方面，预计 5 月份高炉检修影响将进一步弱化，叠加吨钢毛利的不断提升，钢厂生产意愿将继续提升。而需求端方面，随着 5 月份各地基建房地产等项目陆续进入淡季，预计 5 月份需求端继续回升压力较大。库存方面，虽然 5 月份整体库存是下降趋势，但是下降速度整体呈现前高后低，预计 5 月份库存将开始有所回升。综合来开，预计 5 月份钢材价格会有所承压。0.001,000.002,000.003,000.00焦煤坑口价焦煤车板价一级冶金焦车板价一级冶金焦平仓价(含税)3203704204705204005006007008009001000炼焦煤库存:国内样本钢厂(110家)焦炭库存:国内样本钢厂(110家):合计（右轴）2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 48 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 9：4 月螺纹钢现货和期货价格小幅上升 图 10：4 月份钢材价格小幅上升 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 图 11：4 月钢材社会库存下降 图 12：铁矿石价格小幅上升 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 图 13：螺纹、高线、热轧和中板吨钢毛利上升，冷轧吨钢毛利下降 图 14：钢铁行业采购经理人指数 PMI 回升 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 (1000.00)(500.00)0.00500.001000.001500.000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00升贴水螺纹钢期货价格螺纹钢价格010002000300040005000600070008000螺纹钢价格高线价格热轧价格冷轧价格中板价格-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4050010001500200025002012/3/172012/9/172013/3/172013/9/172014/3/172014/9/172015/3/172015/9/172016/3/172016/9/172017/3/172017/9/172018/3/172018/9/172019/3/17社会库存(万吨)社会库存同比增速（%）0200400600800100012001400本溪铁精粉价格（元/吨）鞍山铁精粉价格（元/吨）唐山铁精粉价格（元/吨）-1000-5000500100015002000螺纹高线热轧冷轧中板30354045505560(%)201520162017201820192 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 49 9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 2.3 工程机械：3 月份挖机销量同比增速明显回落 3 月挖掘机销量同比上升 15.73%，较 2 月份增速大幅下降。主要是受去年 3 月份高基数的影响较大。预计 4 月份同比增速将继续收窄甚至转负。3 月份挖机销量中小挖、中挖和大挖同比增速均出现了明显的下滑。小挖同比增长 14.23%，前值为83.54%，中挖同比增长 20.67%，前值为 67.14%，大挖同比增速为 9%，前值为30.55%。从下游需求来看，整体 4 月份下游需求开始有所减弱，挖机开工小时数有所下降，预计 5 月份需求仍不强，6，7 月份即将进入淡季。整体来看全年预计基建对挖机的需求仍有支撑，房地产对挖机的需求有所减弱，挖机需求主要在房地产项目新开工时期，而 18 年房地产销售同比增速有所下滑，房地产销售对新开工有一定的领先性，预计 19 房地产对挖机的需求会因房地产新开工增速下滑而有所减弱。叠加受 18 年高基数及置换高峰期影响，预计 19 年整体工程机械同比增速将有所下滑。图 15：3 月份挖机销量同比增速下降 图 16：小挖增速回落幅度最大 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 3.石油化工、基础化工产业链 3.1 石油化工：中上游疲弱，苏北事件利好下游精细化工龙头 布伦特原油价格 4 月小幅抬升，由 3 月末的 68.39 上涨 3.6%至 05 月 03 日的70.85，该期间库存抬升 4.7%。19 年以来 OPEC 减产、地缘政治影响下，油价持续上行。4 月 22 日，美国宣布将于 5 月 2 日后不在允许进口伊朗原油或凝析油的国家获得制裁豁免。但 IEA 表示原油供应充足，且美宣布将与沙特和阿联酋一起保证供应。后续需关注沙特能否实质增产，以及美国基础设施瓶颈下的增产能力。-1000100200300400010000200003000040000500002010/1/312010/7/312011/1/312011/7/312012/1/312012/7/312013/1/312013/7/312014/1/312014/7/312015/1/312015/7/312016/1/312016/7/312017/1/312017/7/312018/1/312018/7/312019/1/31挖掘机销量（台）挖掘机销量当月同比（%）（右轴）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%2010/2/12010/9/12011/4/12011/11/12012/6/12013/1/12013/8/12014/3/12014/10/12015/5/12015/12/12016/7/12017/2/12017/9/12018/4/12018/11/1小挖销量增速中挖销量增速大挖销量增速2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41010 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 17：油价先升后降，较 3 月末微升 图 18：美国商业原油库存抬升 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 上游炼化：乙烯石脑油价差，丁二烯石脑油价差均出现下行，油价持续上涨，但石油炼化产品价格却走势疲弱，炼化行业盈利被进一步挤压。塑料：聚合 MDI 窄幅上调，由于工厂检修，持货商对外惜售，影响上游供应，但下游也较为谨慎，需求一般，市场交易清淡。PX-PTA-涤纶产业链：石脑油价格整体上涨，PX 市场止跌回暖，PX 市场保持盈利，但盈利水平有所下跌。PTA 与 PX 价差明显走阔，各地装置重启加快，检修带来的利好不及预期，库存去化也将不及预期。橡胶类：虽然下游需求目前稳定，但天然橡胶供给开始释放，海南云南等国内主产区开割，东南亚地区也即将开割，国内天然橡胶维持高位，供需情况恶化。精细化工及中间体：苏北事件影响了江苏精细化工及中间体的格局，监管有望进一步严厉，中间体的产能将加速去化，非常有利于规范大型的龙头企业和一体化企业的盈利。3.2 煤化工链：需求普遍不佳 煤化工业链：甲醇与环渤海动力煤价差略微下行，传统下游甲醛开工率低，需求不佳致使甲醇需求一般。醋酸市场走跌，供给缺口逐渐填补，下游需求持续低迷，价格出现明显下行。氯碱、纯碱：PVC 由于集中检修，价格上行，但下游需求以刚需为主，观望情绪较浓重。纯碱库存维持低位，同时开工率持续高位。化肥：尿素持续走弱，工业方面缺乏支撑，农业需求量也不佳。磷肥市场平稳，市场开始布局夏季市场。钾肥市场景气回落，主因东北市场需求走弱。40.0050.0060.0070.0080.0090.00期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油340,000.00360,000.00380,000.00400,000.00420,000.00440,000.00460,000.00480,000.002018-04-272018-05-272018-06-272018-07-272018-08-272018-09-272018-10-272018-11-272018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41111 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 19：丙烯、丁二烯价格下行 4%图 20：甲醇和乙二醇价格大幅下行 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 图 21：涤纶价格小幅抬升，PTA 走平 图 22：尿素价格基本走平 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 4.建材建筑-地产基建产业链 4.1 建筑建材：建筑业 PMI 回落，水泥价格上行 4 月建筑业 PMI 回落 1.6 个百分点至 60.1，弱于往年，但仍处于高位，3 月基建增速上行至 4.4%。3 月 PMI 整体走强后，4 月建筑业 PMI 冲高回落，微降至60.10，18 年同期水平为 60.60。主因新订单项环比大幅回落 3.3 个百分点至 54.6，而业务活动预期指数降至 61.90，销售价格微降至 53.10，从业人员指数降至 50.20。19年专项债规模进一步扩大，发行节奏提前，特别是3月专项债净发行3575亿元，4 月降至 575 亿，19 年基建发力整体提前，预计 19 年基建继续发力，但幅度小于以往基建发力。050001000015000200002018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/5丙烯丁二烯1500170019002100230025002700290031004500550065007500850095002018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/5乙二醇甲醇020004000600080001000012000140002018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/122019/3/122019/4/12PTA涤纶长丝050010001500200025002018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/122019/3/122019/4/12烧碱尿素2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41212 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 4 月水泥需求进入旺季，3 月水泥产量大幅上行。水泥价格方面，4 月全国环比上行 1.38%至 431.94 元/吨。4 月东北地区下跌，环比下降 1.33%至 369.67 元/吨，西南地区环比上行 2.84%至 470 元/吨。华北、华东、西北、中南分别环比上行 0.84%、3.43%、0.05%及 0.18%。就省份而言，上海、江西上月水泥价格上行相对而言较多，分别为 6.22%、4.21%；而吉林、湖南以及广东环比下行较多，分别为-6.31%、-1.44%、-1.04%。4 月，除广东等地区受降雨影响外，受基建与地产影响，水泥需求整体处于旺季，水泥价格处于上行趋势。产量方面，3 月水泥行业产量 1.80 亿吨，当月同比上行 22.20%。地产施工需求较旺盛，基建继续发力，预计水泥需求继续上行。图 23：3 月地产投资、基建投资继续微升 图 24：4 月建筑业 PMI 冲高回落 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 图 25：4 月水泥价格上行（元/吨）图 26：3 月水泥产量同比上行 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 0.005.0010.0015.0020.0025.00地产投资累计同比基建投资累计同比50.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0019年建筑业PMI2018年2017年2016年2015年2503003504004505005506002017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01全国东北华北华东西北西南中南-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00产量:水泥:当月同比2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41313 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 4.2 地产：投资继续上行，二线拿地积极性上行 一二线销售增速上行。4 月一线、二线其他城市商品住宅成交面积走高，三四线城市继续下行降幅收窄。截至 4 月 30 日，一线、二线核心、二线其他及三线商品房成交面积累计同比分别为 40%、-25%、33%、-11%。一线城市中，北京，上海，广州，深圳分别累计同比上行 148%、28%、20%、25%。二线发达降幅收至-25%，杭州、青岛分别同比下降 32%、32%，南京销售增速转正至 8%。二线其他城市销售面积继续增长，其中南宁同比增速上升至 258%，其中仅东莞同比下行 4%。（统计局数据显示 1-3 月份，商品房销售面积 29829 万平方米，同比下降 0.9%，降幅比1-2 月份收窄 2.7 个百分点。3 月当月销售 1.57 亿平米，同比上行 1.75%）。3 月70 大中城市二手住宅价格指数同比增速较 2 月微升至 7.9%，其中一线城市当月同比回升至 0.50%，二线城市持平于 8.20%，三线城市微升至 8.40%。政策层面，4 月19 日召开的中共中央政治局会议重申，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。近期证券时报评论、经济参考报及新华社纷纷发文，指出“时刻警惕市场预期出现不稳，坚决遏制投机炒房”、“货币政策进一步全面放松可能性也比较小，特别是针对房地产的阀门将继续拧紧”、“目前看，人口、金融和家庭杠杆等基本面都决定了我国房价上涨空间已经非常狭小”。地方方面，河北廊坊严查哄抬房价行为，一批违规房产中介已被清理。整体而言，中央继续坚定房住不炒，19 年地产市场销售无论从政策面还是基本面来看都难以出现明显上行，结构上来看一二线好于三四线。图 27：4 月房地产销售上行 图 28：3 月一线城市二手房价增速回升 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 地产投资继续上行，新开工、施工继续明显上行，土地购置下行结构中二线拿地积极性上行，需关注三四线销售压力对投资后续的影响。4 月可售面积同比增速回升。其中北京、上海、福州上行幅度最大，可售面积同比上升 65%、40%、54%。广州可售面积同比回升 13%至 816 万平米，深圳可售面积同比回升 2%至 329 万平米。1-3 月份，全国房地产开发投资 23803 亿元，同比增长 11.8%，增速比 1-2月份提高 0.2 个百分点。1-3 月份，房地产开发企业房屋施工面积 699444 万平方-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02一线城市二线发达二线其他三线城市-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02二手住宅价格同比一线城市二线城市三线城市2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41414 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 米，同比增长 8.2%，增速比 1-2 月份提高 1.4 个百分点。房屋新开工面积 38728万平方米，增长 11.9%，增速提高 5.9 个百分点。房屋竣工面积 18474 万平方米，下降 10.8%，降幅收窄 1.1 个百分点。1-3 月份，房地产开发企业土地购置面积 2543万平方米，同比下降 33.1%，降幅比 1-2 月份收窄 1 个百分点；土地成交价款 1194亿元，下降 27.0%，降幅扩大 13.9 个百分点。万得百城数据分城市结构来看，3月一二三线城市成交金额分别为106、1556及657亿元，同比分别上行-7%、31%、-25%，溢价率分别为 0.25%、23%、21.36%。房企二线城市拿地积极性明显上行。图 29：4 月可售面积同比增速回升 图 30：3 月施工上行推动地产投资继续上行 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 房地产开发资金来源全面改善。根据融 360 监测数据，2019 年 3 月全国首套房贷款平均利率为 5.56%，比上月下降 7BP。1-3 月份，房地产开发企业到位资金38948 亿元，同比增长 5.9%，增速比 1-2 月份提高 3.8 个百分点。其中，国内贷款 7134 亿元，增长 2.5%；利用外资 33 亿元，增长 1.1 倍；自筹资金 11795 亿元，增长 3.0%；定金及预收款 12303 亿元，增长 10.5%；个人按揭贷款 5645 亿元，增长 9.4%。国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款当月同比分别上行 10%、11%、19%及 14%。图 31：3 月首套房贷利率继续下降 图 32：3 月资金来源全面回升 0%5%10%15%20%25%30%35%11城可售面积同比-40-30-20-1001020地产投资累计同比购置土地面积房屋施工面积4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%首套房贷利率-2002040602016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02开发资金来源累计同比国内贷款自筹资金预收款等个人按揭2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 4:0 41515 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 资料来源：融 360、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 5.有色金属板块 有色板块：国内外有色行情分化，国内库存普降 伦铜：多空交织，价降库升。4 月份 LME 铜受到供需和基本面两方面多空交织影响，走势比较焦灼。供需方面，国际矿山产量下滑，但各地冶炼产能恢复速度加快。基本面方面，欧韩弱、中美强的经济数据空多交织。沪铝：铝价上行，库存下降。铝供给端减产继续，库存连续快速回落，下游加工企业逐渐复苏，多地加工费抬升，短期处于供弱于求的状态。但持续性取决于二季度的产能投放和需求的可持续性，有待继续观察。沪锌：库存下降，冶炼厂利润丰厚。4 月矿山生产恢复，国内国外的锌矿石供应均较为充裕，虽然锌价略微下行，但是对于冶炼厂的利润仍较厚，开工动力强，但环保等因素一定程度限制了产能释放。各地区下游库存尚足，略有下降。图 33：LME 铜价下行，库存大幅上涨 图 34：沪铝价格上行，库存下行 资料来源：Wind,申万宏源研究 资料来源：Wind,申万宏源研究 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002017-03-292017-05-292017-07-292017-09-292017-11-292018-01-292018-03-292018-05-292018-07-292018-09-292018-11-292019-01-292019-03-29LME铜总库存:LME铜 吨期货官方价:LME3个月铜 美元/吨02000004000006000008000001000000120000010,000.0011,000.0012,000.0013,000.0014,000.0015,000.0016,000.0017,000.0018,000.002017-03-232017-05-232017-07-232017-09-232017-11-232018-01-232018-03-232018-05-232018-07-232018-09-232018-11-232019-01-232019-03-23沪铝库存小计:铝:总计 吨期货结算价(连续):铝元/吨2 0 6 3 0 2 6 4/3 6 1