请阅读最后一页信息披露和重要声明策略报告策略专题报告证券研究报告分析师：王德伦S0190516030001周琳S0190514070008王亦奕S0190518020004李美岑S0190518080002张兆S0190518070001吴峰S0190510120002研究助理：张勋孟一坤联系人：王亦奕021-68982351wangyiyi@xyzq.com.cn团队成员:王德伦周琳王亦奕李美岑张兆吴峰张勋孟一坤投资要点★CPPIB作为全球前五大养老金管理机构之一，运作独立于政府，唯一的职责在于保证计划参与者回报持续最大化。加拿大养老投资管理局（CanadaPensionPlanInvestmentBoard，CPPIB）是加拿大最大的养老金管理机构，负责对加拿大多层次养老保障体系中第二支柱加拿大养老金（CPP）不用于支付退休福利的资产进行市场化投资。与政府统一管理的传统基础养老方式不同，CPPIB的管理独立于加拿大联邦政府，一定程度上能够保证计划参与者的利益，同时通过高度透明的方式运作，维持公众的信任。CPPIB在成立初期以低成本的被动指数投资管理为主，但面临一系列全球政治、经济波动后，于2006年转向积极的主动投资策略。★CPPIB过去十年超过一半时间录得双位数收益，未来将扩大对新兴市场投资。截至2019年3月31日，CPPIB管理规模达3920亿加元，过去10年复合增长率11.1%（名义增长率），预计到2030年将达到8000亿加元，约为目前的2.5倍。2019财年，CPPIB增加了32亿加元的净投资收益，总投资收益率为8.9%，与上一年相比有所下滑，主要原因在于新兴市场表现不佳。从各类配置资产的情况来看，私募股权类投资是贡献收益的主要来源。持仓结构上，CPPIB对海外资产持仓超80%，主要集中在美国等发达国家，亚洲和拉美合计仅24%，但对新兴市场的投资规模占比在2025年将达到整体持仓的三分之一。★CPPIB重仓股七大特征。CPPIB的公开市场股票持仓中，近85%的占比配置在海外市场，因此我们选取海外持仓市值排名前50的重仓股来对CPPIB的投资行为更深入的研究，六大特征值得关注：1）90%的公司持仓时间3年以上，符合CPPIB长期资金理念；2）平均超额收益率约120%，投资腾讯获得30倍超额收益；3）美股持仓过半，板块配置均衡；4）CPPIB偏好大市值个股，55%的持仓集中于千亿市值公司；5）70%持仓公司的市盈率低于30倍；6）超60%公司近三年业绩复合增速高于50%；7）对中国企业的持仓规模在新兴市场中占主导，偏好可选消费板块。★CPPIB投资之道：四大组合+三大收益来源。为了平衡风险与收益最大化之间的冲突，CPPIB构建出由基准组合、战略投资组合、目标组合...
