海外中资股策略：2018年业绩预览增速普遍放缓-20190220-中金公司-18页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2019 年 2 月 20 日 海外中资股策略海外中资股策略 2018 年业绩预览：增速普遍放缓 2018 年报业绩期将于年报业绩期将于 2 月底拉开序幕，高峰出现在月底拉开序幕，高峰出现在 3 月下旬月下旬 海外中资股的 2018 年报业绩期将于 2 月底逐渐拉开帷幕，预计高峰期将出现在 3 月下旬前后。与往年类似，美国上市的中概股、消费、医疗保健和电信板块的业绩披露预计相对靠前，而金融、工业和能源等板块的披露则相对集中在中后期。2018 年业绩预览：增速放缓但仍维持在双位数；上游和银行板块增长较为强劲，中游板块稳健，而消费和科技板块疲弱年业绩预览：增速放缓但仍维持在双位数；上游和银行板块增长较为强劲，中游板块稳健，而消费和科技板块疲弱 基于中金行业分析师的预测，我们对中金覆盖的约 300 家海外中资股公司 2018 年盈利增长情况进行了汇总分析，有以下几点信息值得关注：1）预计）预计 2018 年整体盈利增速可能从年整体盈利增速可能从 2017 年的年的 18%和和 2018 年上半年的年上半年的16%放缓至放缓至 11%，周期性板块的放缓程度可能更为明显，预计从上半年的 29%回落至 20%，而金融和防御性板块增长可能维持相对稳定。得益于银行板块依然稳健的增长，预计整体金融板块 2018 年增长 6%，略低于上半年的 9%；预计防御性板块增长 11%，较去年上半年 14%小幅回落，主要得益于城市公用事业板块的良好表现。2）板块方面，预计上游和银行板块业绩增长较为强劲，中游板块稳健，而消费和科技板块表现疲弱。）板块方面，预计上游和银行板块业绩增长较为强劲，中游板块稳健，而消费和科技板块表现疲弱。从 2018 年绝对增速水平看，水泥、金属采掘、石油天然气等上游周期性行业、房地产、部分可选消费行业（如博彩、教育和服装）以及电力的全年盈利增速仍然有望达到 20%以上；互联网、中游工业、银行、公用事业、医疗保健和电信板块增速或在 10%左右；相比之下，零售、日常消费、家电和汽车等多数消费板块、软件与科技硬件、以及券商和保险的业绩增速可能更为疲弱，甚至负增长。与去年上半年相比，预计多数板块 2018 年全年增速都将出现放缓，仅公用事业、媒体与电影、服装、水泥、银行与硬件等少数几个板块全年增速可能会好于上半年水平。3）相比市场一致预期，中金预测大体差异不大）相比市场一致预期，中金预测大体差异不大，我们对金融和周期性行业的预测略高于市场预期，对防御性行业的预期略低。另外，需要指出的是，目前市场一致预测隐含的 2019 年增长为12%，与 2018 年增速基本类似。我们认为，在目前增长环境下，这一预期可能略显偏高，因此未来卖方分析师的预测调整也值得密切关注。4）上市公司发布的业绩预告业绩预告也传递出相似的信息，即上游业绩增长仍然强劲，但保险、券商和航空板块业绩增速相对较弱。中金行业分析员预计航运板块业绩有望好于预期，而电子、汽车经销商和电力板块可能低于预期航运板块业绩有望好于预期，而电子、汽车经销商和电力板块可能低于预期（图表 15）。另外，我们在图表 16 中筛选出了近期每股盈利预测调整幅度最大的个股，供投资者参考。2019 年展望：基准情形下增速继续放缓，但关注政策与贸易谈判进展年展望：基准情形下增速继续放缓，但关注政策与贸易谈判进展 对于对于 2019 年，基准情形下我们预计盈利增速或进一步放缓年，基准情形下我们预计盈利增速或进一步放缓，主要原因在于 2018 年增长基数仍然较高（尤其是上半年），同时名义 GDP 增速和PPI 疲弱可能会对企业收入构成压力，而上游高利润率不可持续与下游需求依然低迷两个因素可能会对企业利润率带来负面影响。不过值得注意的是，到目前为国内稳增长政策超预期（例如货币政策宽松）和中美贸易谈判如果取得积极进展都可能会带来一定的正面提振目前为国内稳增长政策超预期（例如货币政策宽松）和中美贸易谈判如果取得积极进展都可能会带来一定的正面提振。基准情形下，我们预计 2019 年整体业绩同比增长 3%，其中金融行业和非金融行业增速分别为 3.4%和 2.5%。我们后续将关注政策变化和贸易谈判进展，以及公司管理层指引，以权衡是否需要调整我们目前的盈利预测。个股 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 分析员 林英奇林英奇 SAC 执证编号：S0080517080006 SFC CE Ref：BGP853 近期研究报告近期研究报告 市场策略|A 股 2018 年报业绩预览：增长下滑但仍可能接近两位数(2019.02.18)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 2018 年报业绩期将于年报业绩期将于 2 月底前后拉开序幕月底前后拉开序幕.3 整体情况：增速可能出现普遍放缓整体情况：增速可能出现普遍放缓.5 整体情况：预计大多数板块 2018 年业绩增速出现放缓.5 行业趋势：上游和银行板块业绩增速预计较为强劲，中游板块持稳，但消费和科技板块表现疲弱.7 业绩预告：业绩预告：2018 年业绩增长预测喜忧参半年业绩增长预测喜忧参半.8 H 股盈利预告：原材料与石油天然气行业多为正面业绩预告，而保险、券商和交运板块多数为负面.8 A 股业绩预告的借鉴：正面预告占比降至股业绩预告的借鉴：正面预告占比降至 2016 年年 1 季度以来最低水平季度以来最低水平.10 盈利意外：基于中金行业分析员观点汇总和自上而下的策略筛选盈利意外：基于中金行业分析员观点汇总和自上而下的策略筛选.11 自下而上汇总：基于中金行业分析员观点.11 自上而下策略筛选：基于近期市场对每股盈利预测的调整幅度.11 2019 年展望：基准年展望：基准情形下增速继续放缓，但关注政策变化与贸易谈判进展情形下增速继续放缓，但关注政策变化与贸易谈判进展.14 图表图表 图表 1:预计海外中资股 2018 年报业绩期将于 2 月底拉开帷幕.3 图表 2:预计美国上市中概股、消费和医疗保健板块主要在前期发布业绩，而金融和工业板块则集中在后期.3 图表 3:海外中资股重点企业 2018 年报发布日程.3 图表 4:海外中资股重点企业 2018 年报发布日程（续）.4 图表 5:2018 年下半年以来 MSCI 中国指数一致盈利预测持续下调.5 图表 6:与盈利预测下调相一致的是市场表现较为低迷.5 图表 7:目前市场对 MSCI 中国指数和各板块的一致盈利预测.5 图表 8:基于中金行业分析员预测和人民币口径，自下而上汇总的 2018 年业绩预览情况.6 图表 9:中金行业分析员预计三大类行业 2018 年全年业绩增速与上半年相比均出现放缓，尤其是周期性行业放缓程度可能更为明显.7 图表 10:具体到板块方面，上游、银行和整体业绩增速有望仍然稳健，中游业绩增长稳健，但消费和科技板块表现可能相对不佳.7 图表 11:市值超过 5 亿美元 H 股公司发布的业绩预告一览.9 图表 12:发布 2018 年业绩预告的 A 股公司中，68%的公司发布了正面业绩预告，高于去年上半年 61%的占比.10 图表 13:主板、中小板和创业板公司发布正面年报业绩预告的比例.10 图表 14:2018 年正面业绩预告占比最高的是银行、钢铁和建筑板块，最低的则是证券、机场、航空与媒体板块.10 图表 15:根据中金行业分析员观点总结的 2019 年业绩可能超出或低于目前市场预期的个股标的.12 图表 16:根据近期 EPS 调整幅度自上而下筛选出的 2018 年有可能超出或低于预期的海外中资股一览（市值10 亿美元）.13 图表 17:中金宏观团队预计 2019 年名义 GDP 增速将进一步走弱.15 图表 18:名义 GDP 增速放缓可能导致非金融行业收入增速承压.15 图表 19:近期 PPI 迅速走弱表明需求逐渐疲弱，可能会给企业利润率带来压力.15 图表 20:全球油价下跌有望在一定程度上推动下游行业主营业务成本和盈利能力企稳.15 图表 21:流动性以及货币环境改善有望减轻企业财务费用负担.15 图表 22:预计企业收入增速以及利润率未来可能会承压.15 图表 23:金融行业增速有望保持相对稳健，而非金融行业增速可能出现更明显下滑.16 图表 24:盈利预测修正情绪指标相比前期低点有所回升，但仍然处于负值区间.16 图表 25:不同情形下我们对海外中资股的业绩增长预测.16 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2018 年报业绩期将于 2 月底前后拉开序幕 根据彭博的预测，海外中资股（香港和美国上市的中资公司）2018 年报业绩期将于 2 月底拉开帷幕，预计高峰期将在 3 月中下旬，其中大约 80%的上市公司将于 3 月份最后两周发布年报业绩（图表 1）。不过，由于大多数公司尚未确定业绩披露日期，因此实际的披露进程情况仍然会有所变化。板块方面，与往年类似，预计美国上市中概股（多数为科技和可选消费公司）、消费、医疗保健和电信板块的年报业绩发布更多集中在 3 月中旬之前，而金融、工业和能源板块则集中在后期（图表 2）。个股方面，美国上市的中概股（例如网易、百度、爱奇艺、拼多多和腾讯音乐）以及较大市值规模的 H 股公司（例如恒大、安踏和平安）预计将率先公布 2018 年业绩（图表 3）。图表1:预计海外中资股2018年报业绩期将于2月底拉开帷幕 图表2:预计美国上市中概股、消费和医疗保健板块主要在前期发布业绩，而金融和工业板块则集中在后期 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 图表3:海外中资股重点企业2018年报发布日程 资料来源：彭博资讯、万得资讯、中金公司研究部 5.0%1.9%7.9%35.3%44.1%01002003004005006007008000%10%20%30%40%50%25-Feb04-Mar11-Mar18-Mar25-Mar%of Reporting Mkt-capNo.of Reporting Cos(RHS)Offshore China 1H18 Results53%18%19%5%7%4%3%6%8%8%37%6%48%6%4%11%14%5.2%6.3%6%4%20%52%18%66%9%0%25%50%75%100%25-Feb4-Mar11-Mar18-Mar25-MarUtilitiesCom.Serv.MaterialsITIndustrialsHealth CareFinancialsEnergyCons.Stap.Cons.Disc.%of reporting in terms of shr-class mktcap10bnTickerNameGICS sector1H18reporting dateStatusReportperiodTotalmktcap(US$m)2016A2017A1H18A2018e5-yrCAGR19eP/E19eP/B19eROENTES USNetease Inc-AdrCommunication ServicesFeb-20ConfirmedQ431,58872.3%-7.7%-44.8%-21.2%24.1%20.73.615.03333 HKChina EvergrandReal EstateFeb-21ConfirmedY40,4701.2%54.9%63.6%81.9%21.6%5.31.633.5BIDU USBaidu Inc-Sp AdrCommunication ServicesFeb-21ConfirmedQ460,587-62.1%57.3%197.6%26.4%11.8%17.22.313.0IQ USIqiyi Inc-AdrCommunication ServicesFeb-21ConfirmedQ415,631N/MN/MN/MN/MN/AN/A68.0-48.4PDD USPinduoduo IncConsumer DiscretionaryFeb-25EstimatedY31,395N/AN/MN/MN/MN/A665.5 14.47.5TME USTencent Musi-AdrCommunication ServicesFeb-25EstimatedQ425,952N/A1517.1%N/A168.4%N/A37.74.110.32020 HKAnta Sports ProdConsumer DiscretionaryFeb-26ConfirmedY14,98616.9%29.4%34.0%29.4%17.8%20.65.629.6WB USWeibo Corp-AdrCommunication ServicesFeb-27EstimatedQ414,766210.9%226.4%628.3%73.7%N/A21.75.530.0JD USJd.Com Inc-AdrConsumer DiscretionaryMar-1EstimatedQ435,605N/MN/MN/MN/MN/A48.54.20.7WUBA US58.Com-AdrCommunication ServicesMar-6EstimatedQ410,149N/MN/M-292.7%110.4%N/A21.63.111.72318 HKPing AnFinancialsMar-12TentativeY181,82215.1%42.8%33.8%10.4%34.8%10.12.020.7ZTO USZto Express-AdrIndustrialsMar-12ConfirmedQ414,01654.2%53.8%167.1%31.8%N/A19.92.814.5CTRP USCtrip.Com-AdrConsumer DiscretionaryMar-13EstimatedQ418,467-157.1%N/M-263.9%118.1%24.6%30.21.44.3762 HKChina UnicomCommunication ServicesMar-15EstimatedY36,536-94.1%192.5%144.8%342.4%-23.8%18.30.84.21093 HKCspc PharmaceutiHealth CareMar-19EstimatedY11,25326.2%31.9%41.1%30.9%5.1%19.34.122.72382 HKSunny OpticalInformation TechnologyMar-19EstimatedY12,39166.8%128.3%1.8%-2.2%53.0%20.86.435.11336 HKNew China Life-HFinancialsMar-20TentativeY13,974-42.5%8.9%79.1%52.8%12.9%9.91.313.12007 HKCountry GardenReal EstateMar-20EstimatedY29,90424.2%126.3%72.5%32.3%30.6%4.61.230.92611 HKGuotai Junan S-HFinancialsMar-20TentativeY19,233-37.3%0.4%-15.7%-24.9%31.7%15.01.07.0175 HKGeely AutomobileConsumer DiscretionaryMar-21ConfirmedY16,921126.2%108.0%53.6%20.0%39.1%8.62.127.7291 HKChina ResourcesConsumer StaplesMar-21EstimatedY13,023N/M86.8%28.9%47.0%N/A36.84.112.5Net income growth 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表4:海外中资股重点企业2018年报发布日程（续）资料来源：彭博资讯、万得资讯、中金公司研究部 10bnTickerNameGICS sector1H18reporting dateStatusReportperiodTotalmktcap(US$m)2016A2017A1H18A2018e5-yrCAGR19eP/E19eP/B19eROE700 HKTencentCommunication ServicesMar-21ConfirmedY414,68442.7%74.0%25.8%7.7%41.2%29.56.624.3914 HKConch Cement-HMaterialsMar-21TentativeY29,74813.1%86.4%93.0%83.6%20.2%7.51.623.46030 HKCitic Sec-HFinancialsMar-21TentativeY27,362-47.7%10.3%13.0%-7.8%22.0%15.51.17.6941 HKChina MobileCommunication ServicesMar-22EstimatedY217,6160.2%5.1%4.7%1.1%-2.4%12.61.310.91088 HKChina Shenhua-HEnergyMar-22TentativeY49,47641.1%91.9%0.8%-3.6%-0.8%7.60.912.91339 HKPicc Group-HFinancialsMar-22TentativeY18,541-27.1%13.0%14.0%-4.7%18.7%6.90.711.72359 HKWuapptec Co Lt-HHealth CareMar-22TentativeY12,421179.4%25.9%71.3%N/AN/AN/AN/AN/A2688 HKEnn EnergyUtilitiesMar-22EstimatedY10,9225.6%30.3%8.1%51.8%13.6%14.53.022.63968 HKCm Bank-HFinancialsMar-22TentativeY109,9167.6%13.0%14.0%13.9%9.2%8.31.316.5386 HKSinopec Corp-HEnergyMar-24TentativeY102,44742.8%10.4%56.5%28.5%-4.3%10.20.99.22601 HKChina Pacific-HFinancialsMar-24TentativeY33,143-32.0%21.6%26.8%13.5%23.6%10.91.414.0960 HKLongfor Group HoReal EstateMar-25EstimatedY18,8591.8%37.6%23.3%2.4%14.9%7.71.419.4966 HKChina Taiping InFinancialsMar-25EstimatedY10,443-23.8%27.0%120.3%53.3%36.1%7.51.014.11177 HKSino BiopharmHealth CareMar-25EstimatedY11,40613.6%32.6%24.1%31.2%24.5%23.34.423.52313 HKShenzhou Intl GpConsumer DiscretionaryMar-25ConfirmedY18,61025.2%27.7%21.1%24.6%18.4%22.64.823.82328 HKPicc P&C-HFinancialsMar-25EstimatedY24,604-17.5%9.9%0.1%-14.3%13.7%7.91.013.72338 HKWeichai Power-HIndustrialsMar-25TentativeY11,12272.9%178.9%65.8%16.2%17.9%10.11.717.5688 HKChina OverseasReal EstateMar-26EstimatedY41,2586.9%10.1%7.2%-2.2%16.8%6.81.015.21099 HKSinopharm-HHealth CareMar-26EstimatedY13,70923.2%13.7%-3.1%9.3%21.7%13.42.015.31109 HKChina Res LandReal EstateMar-26ConfirmedY26,36516.3%19.5%99.1%7.7%16.8%7.11.217.31776 HKGf Securities-HFinancialsMar-26TentativeY11,324-39.2%7.0%-33.6%-33.3%31.4%10.50.87.4566 HKHanergy TfpInformation TechnologyMar-27EstimatedY21,000N/M3.8%2893.7%N/A-27.6%N/AN/AN/A656 HKFosun IntlIndustrialsMar-27EstimatedY13,46227.7%28.2%16.9%3.9%28.8%6.00.713.1753 HKAir China Ltd-HIndustrialsMar-27TentativeY14,882-3.6%6.4%4.1%-14.5%8.5%10.21.09.8939 HKCcb-HFinancialsMar-27TentativeY222,3851.5%4.7%6.3%6.1%4.6%5.50.713.81211 HKByd Co Ltd-HConsumer DiscretionaryMar-27TentativeY18,13178.9%-19.5%-72.2%-21.4%118.6%29.72.07.11288 HKAbc-HFinancialsMar-27TentativeY164,5761.9%4.9%6.6%6.8%5.9%5.00.613.11359 HKChina Cinda-HFinancialsMar-27EstimatedY10,26210.6%16.8%-2.9%-14.0%19.9%4.00.511.92628 HKChina Life-HFinancialsMar-27TentativeY69,733-44.9%68.6%34.2%-30.8%23.9%13.51.310.5267 HKCiticIndustrialsMar-28EstimatedY43,8182.3%1.5%-4.8%5.1%N/A6.80.68.7270 HKGuangdong InvestUtilitiesMar-28EstimatedY12,4977.9%35.0%-29.4%-12.6%10.7%18.02.312.5728 HKChina Telecom-HCommunication ServicesMar-28EstimatedY46,102-10.2%3.3%8.1%8.8%4.5%14.20.96.31398 HKIcbc-HFinancialsMar-28TentativeY270,6980.4%2.8%4.9%5.0%3.7%5.70.713.41766 HKCrrc Corp Ltd-HIndustrialsMar-28TentativeY29,477-4.5%-4.4%12.2%12.6%21.9%13.81.510.92319 HKMengniu DairyConsumer StaplesMar-28ConfirmedY12,689-131.7%N/M38.5%47.3%9.5%21.73.013.8883 HKCnoocEnergyMar-29EstimatedY76,583-96.9%3773.9%56.8%122.0%-17.3%10.01.212.51800 HKChina Com Cons-HIndustrialsMar-29TentativeY16,9648.7%21.7%4.9%-1.1%11.3%5.10.511.01918 HKSunacReal EstateMar-29EstimatedY17,759-15.7%320.1%236.3%18.9%35.0%5.51.630.61988 HKChina Minsheng-HFinancialsMar-29TentativeY32,6403.8%4.1%5.4%3.9%5.8%4.10.512.22238 HKGuangzhou Auto-HConsumer DiscretionaryMar-29TentativeY12,62449.3%75.0%10.3%9.5%57.5%6.41.015.82388 HKBoc Hong Kong HoFinancialsMar-29EstimatedY41,903107.1%-44.4%0.2%2.4%8.2%9.81.212.73988 HKBank Of China-HFinancialsMar-29TentativeY135,430-3.7%4.8%5.2%2.8%4.3%4.90.611.66886 HKHuatai Securit-HFinancialsMar-29TentativeY16,446-41.4%47.9%5.5%-31.7%41.8%14.41.07.1788 HKChina Tower Co-HCommunication ServicesMar-31EstimatedY40,149N/M2456.6%8.0%38.4%N/A48.31.53.11810 HKXiaomi Corp-BInformation TechnologyMar-31EstimatedY35,077N/M-8021.6%N/MN/MN/A20.12.811.1Net income growth 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 整体情况：增速可能出现普遍放缓 整体情况：整体情况：预计预计大大多数板块多数板块 2018 年业绩年业绩增速出现放缓增速出现放缓 由于经济增长动能放缓同时对于未来增长预期恶化，2018 年下半年以来，市场持续下调对 MSCI 中国指数的一致盈利预测。目前来看，人民币口径下，市场一致预测 MSCI 中国指数 2018 和 2019 年每股盈利同比分别增长 11%和 13%左右（图表 5-图表 7）。图表5:2018年下半年以来MSCI中国指数一致盈利预测持续下调 图表6:与盈利预测下调相一致的是市场表现较为低迷 资料来源：彭博资讯、Factset、中金公司研究部 图表7:目前市场对MSCI中国指数和各板块的一致盈利预测 资料来源：彭博资讯、Factset、中金公司研究部 除了上述提到的市场一致盈利预测以外，为了从整体上判断 2018 年海外中资股的盈利增长情况特别是中金的观点，我们采用自下而上的方法对中金行业分析员覆盖的约 300 支海外中资股（包括香港和美国上市的中资公司）2018 年业绩情况做了内部问卷调查。虽然取样范围仅限于中金公司覆盖的个股，但是考虑到所覆盖公司均为各个板块中的行业龙头，我们认为这些公司足以反映 2018 年整体业绩情况。调查汇总结果显示，可比口径下（财年截至不是 12 月或没有盈利预测的股票不在统计范围之内）并基于基于人民币口径人民币口径（剔除汇率变动影响），中金覆盖的海外中资股中金覆盖的海外中资股 2018 年整体年整体盈利盈利同比同比增速可能从增速可能从 2017 年的年的 18%和和 2018 年上半年的年上半年的 16%放缓至放缓至 11%。不过，由于一致盈利预测已经持续下调，企业盈利增速放缓对于投资者而言不足为奇，目前主要的问题是放缓程度是否超出预期（图表 8）。3040506070809010011033.544.555.566.577.52007200820092010201120122013201420152016201720182019EPS:2019e2018e2017201620152014201320122011201020092008MSCI China(RHS)3.84.85.86.87.8Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-1920152016201720182019MSCI China Index EPS(RMB)MSCI China EPS consensus estimates:2018e:11%2019e:13%in RMB2017 EPS2018/12/31YoYCurrentYoY2018/12/31YoYCurrentYoYMSCI China4.815.4212.9%5.3210.7%6.1212.8%5.9912.5%IT14.4523.1660.3%22.4055.0%31.2635.0%31.5540.8%Materials61.1093.6153.2%90.8248.6%92.08-1.6%85.80-5.5%Energy30.7547.2553.6%42.8339.3%49.344.4%43.822.3%Utilities33.0641.5325.6%41.1224.4%48.8517.6%48.9018.9%Cons.Stap.29.5237.6827.6%36.5923.9%43.7216.0%42.2815.5%Financials55.9457.422.6%56.751.4%63.6510.8%62.8410.7%Telecom7.457.30-1.9%7.28-2.3%7.715.5%7.756.5%Health care8.437.99-5.2%8.02-4.8%9.4017.7%9.3616.7%Industrials10.8810.53-3.3%10.28-5.5%12.0914.9%11.6913.7%Cons.Disc.7.856.44-17.9%6.41-18.2%7.8521.9%7.5317.4%Media&EntertainN/A1.99N/A1.99N/A2.2714.0%2.2412.5%2018e EPS2019e EPS 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表8:基于中金行业分析员预测和人民币口径，自下而上汇总的2018年业绩预览情况 注：表中行业基于GICS行业分类；所有计算均基于港币；财年截至时间非12月的公司并未被计入统计；“N/M”是指计算增速时分母为负值，因此同比增速数值没有意义。资料来源：彭博资讯、港交所、中金公司研究部 具体来说，我们发现以下几个方面值得特别关注：首先，在我们覆盖的海外中资股各行业中，人民币口径下首先，在我们覆盖的海外中资股各行业中，人民币口径下，中金行业分析员预计金中金行业分析员预计金融、周期性和防御性行业融、周期性和防御性行业 2018 年业绩同比增速与去年上半年相比年业绩同比增速与去年上半年相比均均将出现放缓将出现放缓，尤以周期性板块放缓程度更为明显。具体而言：1）金融行业（包括银行、保险和多元化金融）：预计人民币口径下 2018 年上半年业绩同比增长 6%左右，低于上半年 9%的增速。预计券商和保险板块是拖累金融行业增速放缓的主要因素，银行板块 2018 年盈利增速有望仍然达到 7%，甚至高于去年上半年 6%的增速。2）防御性行业（电信、公用事业、医疗保健和日常消费）：预计 2018 年业绩同比增速为 11%，低于去年上半年 14%的增速。城市公用事业板块业绩增速有望加快，而其它板块、尤其是日常消费板块可能会对整体防御性行业构成拖累。3）周期性行业：相比之下，周期性行业增速放缓程度可能更为明显，预计 2018 年同比增速从去年上半年的 29%回落至 20%。上游板块（例如水泥、金属与采掘、石油与天然气）和中游板块（房地产和工业）表现仍然有望相对较好，但下游可选消费和互联网/硬件板块在盈利增长方面可能面临更大压力。其次，其次，对比美国上市的中概股和香港中资股对比美国上市的中概股和香港中资股：1）由于港股部分金融板块占比较高，预计 2018 年 H 股盈利增速从去年上半年的 16%放缓至 12%，与海外中资股整体情况相一致；2）相比之下，根据中金公司行业分析员的盈利预测，美国上市的中概股Offshore China coverage(based on RMB)SectorCategory#undercoverage2016A1H17A2017A1H18ACICCvs.1H18 ConsensusDiff.CICC vs.2018 ConsensusDiff.CICC vs.2019 ConsensusDiff.CementCyclicals419%104%83%96%99%97%1%-21%-5%-16%-6%1%-6%Metals&MiningCyclicals10N/M361%232%92%48%40%8%-22%-9%-14%0%9%-8%Environ.ServiceCyclicals446%43%15%31%43%35%8%21%26%-5%16%20%-4%Oil&GasCyclicals10-37%557%104%46%42%49%-7%-0%-7%6%3%-1%3%GamingCyclicals849%-26%-6%41%35%34%1%-2%11%-13%10%16%-6%Real EstateCyclicals2218%59%66%50%32%29%3%20%24%-5%10%16%-6%EducationCyclicals658%16%22%30%30%28%2%33%29%4%46%26%20%PowerDefensives10-37%-59%-33%55%28%47%-20%63%33%31%18%19%-1%RestaurantsCyclicals362%35%17%40%25%24%1%24%21%3%21%21%1%Apparel&TextileCyclicals1320%18%11%17%25%21%4%19%19%-0%15%19%-5%InternetCyclicals10-11%51%53%31%19%20%-1%13%17%-4%14%26%-13%City UtilitiesDefensives720%24%14%2%18%19%-0%11%13%-1%7%12%-4%Hotel,TravelCyclicals416%21%27%24%16%17%-1%20%24%-4%18%23%-5%ChemicalsCyclicals348%6%11%31%13%12%1%-16%-10%-6%-2%3%-5%Capital GoodsCyclicals25-5%33%35%20%13%12%1%16%13%3%10%11%-2%Health Car