证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告航空行业9月数据点评推荐（维持）国际线维持高景气，预计11月起行业增速将回暖行业数据：国际航线维持高景气。9月行业旅客增速8.9%，较上月提升0.7个百分点，其中国内7.6%，国际20.5%，整体客座率82.2%，同比微降0.4%。1-9月行业旅客累计增速8.7%。5月以来国际航线旅客增速始终维持15%以上的高景气，9月突破20%，一部分因素来自于中日航线的供需双旺。上市公司客座率：春秋继续领跑，国航国际线4年新高。1）春秋客座率显著提升。9月春秋客座率90.5%，同比增长3.4个百分点，尤其国际航线大幅提升10.7个百分点（有基数因素），整体与国际客座率均为近4年最高；国航提升0.1个百分点，国际航线客座率提升2.1个百分点至79.7%，为近4年最高；其余航空公司均下降，南航、东航、吉祥、海航分别下降0.36、1.47、0.36及0.7个百分点；但吉祥客座率跌幅收窄，其中国内线客座率转正（同比提升1.1个百分点）。1-9月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率91.8%，同比提升2.4个百分点，南航、国航分别提升0.22、0.5个百分点，东航、吉祥分别下滑0.3和0.7个百分点。2）地区线影响预计在换季后会有所削弱。7月以来，受到香港影响，各公司地区航线出现连续三个月的持续明显下降，东航、国航、吉祥地区航线客座率下降均超10个百分点，从上海机场8-9月数据看，地区航线旅客增速分别下降23%及19%；预计在月末换季后航空公司会有系统性调整航线运力结构。3）运力角度，海航增速放缓，ASK增速今年3月以来首次低于两位数；三大航9月合计ASK9.5%，RPK8.9%，截止9月末实际运营机队同比增长1.9%（考虑MAX停飞）。行业判断：预计11月起行业增速将重回两位数（基数因素+释放节奏）。1）基数因素：18年11-12月行业旅客增速仅为7.5%左右，航空自身存韧性特征，11月起行业旅客增速有概率出现回暖，保持两位数增长；相对应的，供给增速不存在基数效应。2）释放节奏：结构性看，国际旅客快速增长，春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业，推测今年影响需求走弱主要是国内公商务旅客（尤其公务出行）增速较低，包括央企国企开展的主题教育活动、七十周年庆前的全力保障，均会造成差旅频率降低，预计公务出行会逐步释放。投资建议：1）三大航：底部区域，渐入布局良机。下半年行业成本明显减负（油价同比下降两位数，民航发展基金减半等），三大航当前PB处于历史次低...
