宏观经济月报：国六政策刺激车市地产下行趋势确立-20190806-财通证券-10页.pdf

相关报告相关报告 2019 年 8 月 6 日 国六政策刺激车市 地产下行趋势确立 国六政策刺激车市 地产下行趋势确立 投资要点：投资要点：6 月社会消费品零售累计同比 8.4%，高于上月 8.1%。5、6 月消费增速回升主要受汽车销售增速加快影响。6 月固定资产投资完成额累计同比 5.8%，高于上月 5.6%。5 月固定资产投资增速上行主要是受制造业和基建投资增速上行影响。地产投资下滑则是当前投资、经济下行的重要压力来源。6 月以美元计，进口累计同比-4.3%，低于上月-3.7%，出口累计同比 0.1%，低于上月 0.4%。今年以来受贸易战和国内外经济下行影响，进出口增速均大幅下行。就目前情况来看，由于出口增速下行幅度小于进口，贸易顺差有所扩大。6 月 CPI 同比与上月持平，其中食品价格同比上涨 8.3%，较上月跳升 0.6%，非食品价格同比上涨 1.4%，较上月小幅回落 0.2%。今年 3 月以来 CPI 同比一直维持较高水平，这主要是由于猪肉、鲜菜、鲜果涨幅较大，其中猪肉价格受非洲猪瘟疫情与周期性因素叠加影响一直居高不下，鲜菜、鲜果价格对 CPI 同比则更多是瞬时冲击，价格大幅上涨不会持续过久。6 月 PPI 同比 0%，延续前期回落趋势。PPI 同比下滑主要是原油价格持续回落导致，6 月WTI 原油价格中枢 58 美元/桶，环比降幅 5%，国内成品油价格大幅下调，汽、柴油价格每吨分别降低 465 元和 445 元。国内螺纹钢和煤炭价格相对较为稳定。6 月新增社融 2.26 万亿元，1-6 月累计 13.23 万亿元，累计同比31.35%，高于上月 27.69%。目前社融累计同比增速已连续两月上升。地方政府专项债放量是社融增速加快的主要因素。地方政府专项债 6 月新增 0.36 万亿元，1-6 月累计 1.19 万亿元，累计同比 229.84%。6 月 M1 同比 4.4%，高于上月 3.4%，M2 同比 8.5%与上月持平。M1 同比增速上行主要是由于单位企业活期存款增速加快，这表明今年以来在社融持续放量的背景下，企业资金压力相对年初已明显缓解。宏观经济月报 宏观经济月报 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 联系信息 联系信息 证券分析师：刘维迪 SAC 证书编号：电话：Email:S0160518080002 0571-87823329 宏观经济宏观经济证券研究报告证券研究报告 月度报告月度报告财通证券研究所财通证券研究所 2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 2 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 1 1 经济运行情况经济运行情况 1 1.1.1 需求端情况需求端情况 6月社会消费品零售累计同比8.4%，高于上月8.1%。5、6月消费增速回升主要受汽车销售增速加快影响。受7月1日国五转国六时点影响，车企赶在国六标准上线前加大营销力度，清除国五汽车库存，因而5、6月份汽车销售放量，进而拉动总消费增速上行。由于5、6月份车企加大营销、折扣力度，购车需求集中释放，这对未来几个月汽车消费有透支影，因而虽然7月后，由去年下半年汽车消费大幅下滑的低基数效应出现，但汽车销售、社会消费整体企稳可能延后。6月6日，国家发改委联合生态环境部、商务部共同发布推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年），方案涉及部分消费刺激政策；7月30日，中央政治局会议也强调多用改革办法扩大消费。相关政策效果可进一步观察。图图 1 1：社会消费品零售增速社会消费品零售增速 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 2 2：乘用车销量增速乘用车销量增速 数据来源：数据来源：中汽协、中汽协、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 6月固定资产投资完成额累计同比5.8%，高于上月5.6%。5月固定资产投资增速上行主要是受制造业和基建投资增速上行影响。制造业投资方面，由于对外贸易受挫叠加国内经济下行，制造业投资去年末开始断崖式下跌，5月首现企稳迹象，6月增速再度回升，7月30日中央政治局会议也强调“稳定制造业投资”。基建投资方面，去年下半年稳增长政策确立后，基建投资增速呈逐渐上升趋势，但上升速度较慢，对投资整体有拉动但作用较小。35797.58.59.510.5社会消费品零售总额:累计同比限额以上企业消费品零售总额:累计同比右轴%-20-1001020-40-2002040销量:乘用车:当月值:同比销量:乘用车:累计同比右轴%2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 3 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 地产投资下滑是当前投资、经济下行的重要压力来源。年初虽然地产商拿地增速大幅下滑，但由于上年新开工项目陆续进入施工阶段，建安投资大增，地产投资整体增速再创新高，3月后，建安增速相对稳定后，拿地增速继续下行，因而地产投资整体面临较大下行压力。7月30日，中央政治局会议强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。”我们判断，目前地产投资高点已过，未来整体呈现下行趋势。图图 3 3：固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 4 4：地产、地产、基建基建、制造业、制造业投资增速投资增速 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 5 5：房地产投资分项增速房地产投资分项增速 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 6 6：民间投资增速民间投资增速和占比和占比 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 6月以美元计，进口累计同比-4.3%，低于上月-3.7%，出口累计同比0.1%，低于上月0.4%。今年以来受贸易战和国内外经济下行影响，进出口增速均大幅下行。就目5678910固定资产投资完成额:累计同比%246810120510152025固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比右轴房地产开发投资完成额:累计同比右轴%0204060-10-50510房地产开发投资完成额:建安费用:累计同比房地产开发投资完成额:其他费用:累计同比右轴%58596061626323456789民间固定资产投资完成额:累计比重右轴民间固定资产投资完成额:累计同比%2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 4 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 前情况来看，由于出口增速下行幅度小于进口，贸易顺差有所扩大。出口方面，对美国、欧盟、东盟三大地区的出口增速均有所下滑，其中对美出口增速下滑尤为明显，6月累计同比增速为-8.1%。由于中美竞争问题短期难以缓解，且有逐步升级趋势，对外贸易下滑局面难有逆转。图图 7 7：进出口累计同比进出口累计同比 数据来源：数据来源：海关总署海关总署、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 8 8：对美国、欧盟、东盟出口累计同比对美国、欧盟、东盟出口累计同比 数据来源：数据来源：海关总署、海关总署、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 1 1.2.2 供给端情况供给端情况 6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4，与上月持平，非制造业PMI为54.2，低于前值54.3。财新6月中国制造业采购经理人指数（PMI）49.4，低于前值50.2。从PMI来看，企业预期已经明显恶化，尤其是小企业状况恶化尤为明显。目前我国制造业PMI持续2个月低于荣枯线，国内外的供给与需求均放缓。5、6月在中美贸易摩擦未见缓和的背景下，新订单总量和新出口订单皆有所下滑。其中，新订单总量出现今年以来第二次收缩，但幅度尚属温和；而在5月刚恢复增长的新出口订单则重现下降。此外，企业库存压力未减，原材料库存被动提升。-15-551525出口金额:累计同比进口金额:累计同比%-15-10-505101520美国:出口金额:累计同比欧盟:出口金额:累计同比东南亚国家联盟:出口金额:累计同比%2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 5 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 图图 9 9：制造业制造业 PMIPMI 数据来源：数据来源：统计局统计局、财新、财新、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1010：非制造业非制造业 PMIPMI 数据来源：数据来源：统计局、财新、统计局、财新、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 6月工业增加值累计同比6%，与前值持平；工业企业利润总额累计同比-2.4%，低于前值-2.3%。今年工业企业利润总额总体仍是负增长，从幅度和趋势上看工业利润仍处于筑底阶段，我国1-6月总体情况仍弱主要是由于去年同期基数较高和今年经济总体偏弱。5月工业利润抬头是由于4月营收相对较弱而5月恢复正常，并且得益于增值税改革进一步降低了企业费用，6月增值税改革等影响消退，因而工业企业利润增速再度下滑。图图 1111：工业企业利润和工业增加值累计同比工业企业利润和工业增加值累计同比 数据来源：数据来源：统计局统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 484950515253统计局:PMI财新:PMI50515253545556统计局:非制造业PMI财新:服务业PMI-50510152025306.06.26.46.66.87.07.2工业增加值:累计同比工业企业:利润总额:累计同比右轴%2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 6 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 1 1.3.3 通胀通胀变化跟踪变化跟踪 6月CPI同比2.7%，与5月持平，；PPI同比0%，低于5月0.6%。6月CPI同比与上月持平，其中食品价格同比上涨8.3%，较上月跳升0.6%，非食品价格同比上涨1.4%，较上月小幅回落0.2%。今年3月以来CPI同比一直维持较高水平，这主要是由于猪肉、鲜菜、鲜果涨幅较大，其中猪肉价格受非洲猪瘟疫情与周期性因素叠加影响一直居高不下，鲜菜、鲜果价格对CPI同比则更多是瞬时冲击，价格大幅上涨不会持续过久。6月PPI同比0%，延续前期回落趋势。PPI同比下滑主要是原油价格持续回落导致，6月WTI原油价格中枢58美元/桶，环比降幅5%，国内成品油价格大幅下调，汽、柴油价格每吨分别降低465元和445元。国内螺纹钢和煤炭价格相对较为稳定。图图 1212：CPICPI 与与 PPIPPI 同比同比 数据来源：数据来源：统计局、统计局、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1313：猪肉与蔬菜价格走势猪肉与蔬菜价格走势 数据来源：数据来源：农业部、农业部、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1414：原油价格走势原油价格走势 数据来源：数据来源：IPE、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1515：煤炭钢铁价格走势煤炭钢铁价格走势 数据来源：数据来源：上期所、上期所、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 -2024680.51.01.52.02.53.0CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比右轴%3.03.54.04.55.015171921232527猪肉28种重点蔬菜右轴元/公斤元/公斤4555657585IPE布油美元/桶2,0002,5003,0003,5004,0004,500415465515565615665715动力煤螺纹钢右轴元/吨元/吨2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 7 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 2 2 金融金融运行情况运行情况 2 2.2.2 社会融资规模和货币供应社会融资规模和货币供应 6月新增社融2.26万亿元，1-6月累计13.23万亿元，累计同比31.35%，高于上月27.69%。目前社融累计同比增速已连续两月上升。地方政府专项债放量是社融增速加快的主要因素。地方政府专项债6月新增0.36万亿元，1-6月累计1.19万亿元，累计同比229.84%。6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，要求加快专项债发行使用进度，力争当年9月底前发行完毕，尽早发挥资金使用效益，我们预计未来2-3个月内，专项债发行还将继续放量。6月新增人民币贷款增速下行，累计同比14.32%低于上月17.82%，这主要是由于银行对非金融性部门贷款增速下行。今年以来新增企业贷款的结构问题凸出，1-6月企业短期贷款累计同比68%，中长期贷款累计同比-6%，这可能一方面是由于经济面临下行压力，企业长期资本开支意愿下降，另一方面则是由于当前信用风险事件不断，长短期贷款利差处于高位，因而企业和银行均倾向于短期借贷。6月M1同比4.4%，高于上月3.4%，M2同比8.5%与上月持平。M1同比增速上行主要是由于单位企业活期存款增速加快，这表明今年以来在社融持续放量的背景下，企业资金压力相对年初已明显缓解。图图 1616：社会融资规模累计同比社会融资规模累计同比 数据来源：数据来源：央行央行、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1717：社会融资各项累计对比社会融资各项累计对比 数据来源：数据来源：央行、央行、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,0002018年2019年2019年累计同比右轴亿元-20,00020,00060,000100,000新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资地方政府专项债券2019-062018-06亿元2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 8 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 图图 1818：M2M2、社会融资规模社会融资规模存量存量同比同比 数据来源：数据来源：央行央行、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 1919：M1M1、M2M2 同比同比 数据来源：数据来源：央行、央行、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 2 2.2.2 外汇储备和外汇占款外汇储备和外汇占款 6月我国外汇储备31,192.34亿美元，高于5月31,010亿美元；央行外汇占款212,455.2亿元，低于5月212,517.12亿元。外汇储备环比增加主要是估值因素导致。去年11月以来我国外汇储备保持增长趋势，但外汇占款却持续下降，这是由于两者核算原则不同。外汇占款只受央行外汇买卖影响，而外汇储备除直接的外汇买卖影响以外，还受估值损益的影响，因此美元与其他货币汇率变化以及金融资产价格变化均会导致外汇储备变化。今年以来，美债收益率连续下降，金融资产价格有所上涨，因此我国外汇储备环比上涨。另一方，受美元持续升值，中美贸易纠纷不断恶化，资本外流压力明显，外汇占款逐月下降。图图 2020：外汇储备和外汇占款外汇储备和外汇占款 数据来源：数据来源：外管局、央行外管局、央行、Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 图图 2121：美元指数和人民币汇率美元指数和人民币汇率 数据来源：数据来源：Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 89101112131415M2:同比社会融资规模存量:同比%051015202530M1:同比M2:同比%210,000215,000220,000225,000230,000235,00030,00030,50031,00031,50032,000官方储备资产:外汇储备央行外汇占款右轴亿美元亿美元96.096.597.097.598.098.599.06.846.856.866.876.886.896.90即期汇率:美元兑人民币美元指数右轴2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 9 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 附表：主要经济数据一览附表：主要经济数据一览 表表 1 1：2 2013013-20152015 煤炭行业去产能政策布局煤炭行业去产能政策布局 分类分类 数据数据 6 6月月 5 5月月 需求端 社会消费品零售总额（累计同比）8.4%8.1%限额以上企业消费品零售总额（累计同比）4.9%3.9%城镇固定资产投资（累计同比）5.8%5.6%房地产开发投资完成额（累计同比）10.9%11.2%基础设施建设投资（累计同比）2.95%2.6%进口金额（美元计/累计同比）-4.3%-3.7%出口金额（美元计/累计同比）0.1%0.4%贸易差额（美元计/当月）509.76 417.34 供给端 规模以上工业增加值（累计同比）6%6%规模以上工业企业利润（累计同比）-2.4%-2.3%官方制造业PMI 49.4 49.4 官方服务业PMI 52.9 53.4 财新制造业PMI 49.4 50.2 财新服务业PMI 52 52.7 物价水平 CPI（同比）2.7%2.7%PPI（同比）0%0.6%金融运行 社会融资规模（累计同比）31.35%27.84%新增人民币贷款（累计同比）14.32%17.82%国际收支 外汇储备（亿美元）31192.34 31010.04 外汇占款（亿元）212455.2 212517.12 数据来源：数据来源：Wind 资讯、资讯、财通财通证券研究所证券研究所 2 1 9 1 3 6 3 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 3:4 0 谨请参阅尾页重要声明谨请参阅尾页重要声明 10 证券研究报告证券研究报告 宏观经济宏观经济 信息披露信息披露 分析师分析师承诺承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。主要研究领域主要研究领域 宏观经济、大类资产配置 免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。2 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