请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告海外18年回顾及19年展望系列日本篇：复苏之路，前途未卜报告摘要：[Table_Summary]综合2018年日本经济基本面、政治基本面、货币政策、股债市场和货币市场体现出的资金面等一系列方面的表现，我们认为2019年日本经济将受困于外需风险以及消费增税，增长将出现小幅度减速，并且在下半年下行压力会陡然增大。回顾2018年，受到日本国内大规模经济刺激计划和国际经济复苏对出口的提振，日本经济呈现了稳增长，高抗压的增长态势，但基本面数据钝化。第三季度，日本遭遇了多次严重的自然灾害使得本就疲软的国内消费需求进一步下降。紧接着中美贸易战的加剧，使得全球贸易保护主义情绪凸显。这一事件提前了世界经济的拐点，使得全球经济增长预期下滑。而日本作为出口导向型国家，整体经济更是雪上加霜。站在2019年初，我们预计2019年日本经济大概率保持平稳，虽无特别亮点，但风险点也相对较少，其中消费税提升效应以及外需压力是2019年的关注重点。其一，日本消费税提升的时滞效应。到4-6月以后，提前消费将逐渐显现，在即将实施之前的7-9月国内消费将达到顶峰。预计消费税增加之后的四季度消费将较前期出现9%的降幅。由于政府将针对增税出台政策拉升需求，与2014年的增税相比，预计此次降幅将只有当时的一半。其二，预计2019年的固定投资的增长会出现有限的周期性降速。受益于东京被选定为2020年夏季奥运会和残奥会的举办地，赛场和住宿设施等建设促进了内需。受到日本国内大规模经济刺激计划和国际经济复苏对出口的提振，2018年日本固定投资增长超出预期。综合时间和回升幅度两方面来看，我们预计2019年的企业固定投资将出现周期性的减速。另一方面，由于日本劳动力的不足，固定投资的降速将会有一定限度。预计2019年固定投资将有3%的上升。其三，2019年日本经济面对的最大下行压力是外需的减少。尤其是由于贸易摩擦导致的中国经济增长可能高于预期的降速。一旦贸易战出现激烈纷争，世界各国都不能臵身事外，尤其是以出口为导向的日本经济或将遭受重大损失。此外，日元具有避险资产的特征，一旦中美之间贸易摩擦升级，日元升值压力有所增加，将进一步打击日本的贸易出口。其四，预计2019年日本核心CPI将较2018出现降幅，至0.6%。主要原因是刺激2018年中核心CPI上涨的能源价格预计会有一定幅度的下降。此外，目前日本国内消费者的价格敏感度较高，国内人员工资增...
