行业二季度策略精选：宏观、泛科技、大消费、科创板-20190321-联讯证券-24页.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/24 证券研究报告证券研究报告|策略研究策略研究 投资策略研究【联讯策略】行业二季度策略精选宏观、泛科技、大消费、科创板 2019 年年 03 月月 21 日日 投资要点投资要点 分析师：康崇利分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱： 分析师：殷越分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱： 分析师：廖宗魁分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱： 相关研究相关研究 【联讯策略周报】从风险偏好到基本面2019 年第 9 期2019-03-17 【每日复盘 20190318】消费周期齐发力，行情回归基本面2019-03-18 【每日复盘 20190319】未来需要关注哪些重点事件与主线2019-03-19 【联讯策略】资金入场放缓，市场情绪降温流动性监测周报（3.11-3.15）2019-03-19 【每日复盘 20190320】年内最重要美联储会议前瞻2019-03-20 宏观：二季度经济增速难言向上拐点，债市仍有机会宏观：二季度经济增速难言向上拐点，债市仍有机会从现有的信息来看，纯债的行情要弱于 2018 年，利率可以左侧建仓，后续可继续捕捉货币进一步宽松与经济预期差带来的波段机会，相比于久期、杠杆策略，今年的超额在配置，增加票息对投资收益的保护。农林牧渔：猪价偏低，生猪养殖投资继续前行农林牧渔：猪价偏低，生猪养殖投资继续前行猪周期、猪价、疫病三重叠加，养殖股投资机会难得；生猪和能繁母猪减少，同比、环比急剧下降；进口速度跟不上带动生猪养殖、饲料、动物疫苗子板块先后上行。传媒：传媒：基本面与热点题材共振基本面与热点题材共振传媒板块具可选消费和互联网属性，牛市有望赢大势，选股方向为基本面与热点题材共振。医药：医药：涨价、消费、创新，二季度三条主线把握医药投资涨价、消费、创新，二季度三条主线把握医药投资涨价预期，重点关注肝素涨价；消费性质疫苗、资源属性血制品；科创板对创新药企的估值拉动带来的交易机会。电子：电子：后续将进入业绩验证阶段，关注后续将进入业绩验证阶段，关注 5G、半导体、电子创新、半导体、电子创新半导体近期调整之后仍具备较强上涨动力；消费电子看好行业地位稳固、处在赛道风口、业绩较确定的龙头公司；5G 是贯穿全年以至于未来几年的投资机会；面板行业虽未反转，但大趋势向好，下一个周期的起点已经开始；LED 短期仍需关注产能出清情况；5G 带动 PCB 板块量价齐升。通信：通信：5G 将全面带动行业增长，重点关注业绩高增长品种将全面带动行业增长，重点关注业绩高增长品种5G 商用冲刺阶段，重点把握投资时点。运营商 5G 总资本开支增速超 54%，重点关注基站主设备、基站 PCB、传输网、核心网、光纤的投资机会。科创板：科创板：资本市场改革先锋，新兴产业如虎生翼资本市场改革先锋，新兴产业如虎生翼正在完善基本制度，明确不是全面改革，目前是试点。为后续改革积累可复制、可推广的经验。同时符合科创板四项标准的创业板企业共 3 家、同时符合三项的有 36 家、同时符合两项的有 35 家、符合一项标准的有 70 家，合计共 144 家，占近两年创业板上市的企业总数（171 家）的 96%。大多数企业所符合的都是更偏重于盈利要求，符合偏重于研发和市值的企业数量相对较少。现有 A 股市场符合条件的个人投资者约 300 万人。创投和券商直接受益，科技创新企业间接受益。风险提示：经济下行压力超预期，政策不达预期，外围环境变差风险提示：经济下行压力超预期，政策不达预期，外围环境变差1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/24 目目 录录 一、宏观：二季度经济增速难言向上拐点，债市仍有机会.4 二、农林牧渔：猪价偏低，生猪养殖投资继续前行.5（一）养殖股三重叠加，投资机会难得.5（二）生猪和能繁母猪减少，同比、环比急剧下降.6（三）进口速度跟不上.7（四）农业三子板块先后上行.7 三、传媒：基本面与热点题材共振.7（一）传媒板块具可选消费和互联网属性，牛市有望赢大势.7（二）选股方向基本面与热点题材共振.8 四、医药：涨价、消费、创新，二季度三条主线把握医药投资.8（一）涨价预期，重点关注肝素涨价.8（二）消费性质疫苗、资源属性血制品.9（三）科创板对创新药企的估值拉动带来的交易机会.9 五、电子：后续将进入业绩验证阶段，关注 5G、半导体、电子创新.9（一）半导体：近期调整之后仍具备较强上涨动力.10（二）消费电子：看好行业地位稳固、处在赛道风口、业绩较确定的龙头公司.11 1、多摄、屏下指纹趋势很明确，将带来结构性投资机会.11 2、消费电子产品创新带来新机遇.11 3、电子板块估值相对较低.11（三）5G：贯穿全年以至于未来几年的投资机会.11（四）面板板块：行业虽未反转，但大趋势向好，下一个周期的起点已经开始.11（五）LED 板块：短期仍需关注产能出清情况.12（六）PCB 板块：5G 带动板块量价齐升.12 六、通信：5G 将全面带动行业增长，重点关注业绩高增长品种.12（一）通信行业市场表现及业绩概况.12 1、通讯行业市场表现.12 2、通信行业业绩概况.13（二）5G 商用冲刺阶段，重点把握投资时点.14（三）5G 产业链介绍.16（四）物联网产业链介绍.17 1、物联网网络层：LPWAN 是未来发展动力，我国先建 NB-IoT，再建 eMTC.17 2、物联网感知层：终端应用场景丰富，无线模组与日俱增.18 七、科创板：资本市场改革先锋，新兴产业如虎生翼.19（一）科创板基本制度.19（二）对资本市场的影响.20（三）投资者如何面对.22 图表目录图表目录 图表 1：3 月经济存在下行压力.4 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/24 图表 2：猪价区域差异化逐步趋同，稳步上行.6 图表 3：生猪和能繁母猪减少.6 图表 4：生猪同比、环比减少.7 图表 5：能繁母猪同比、环比减少.7 图表 6：2013 年至 2019 年 2 月上证综指、创业板指和申万传媒指数走势.8 图表 7：通讯行业历年总市值与市盈率.13 图表 8：通讯行业历年业绩.13 图表 9：5G 直接和间接经济产出预测（亿元）.14 图表 10：5G 直接和间接经济产出预测（亿元）.15 图表 11：回顾 3G、4G 网络建设与通信行业市场表现.15 图表 12：中兴通讯发牌前后 PE-band 对比.16 图表 13：烽火通信发牌前后 PE-band 对比.16 图表 14：5G 产业链.16 图表 15：物联网产业链示意图.17 图表 16：三种物联网网络制式的传输速率和覆盖距离示意图.18 图表 17：LPWAN 无线模组市场规模预测.19 图表 18：各主要板块制度对比.19 图表 19：科创板的基本制度.20 图表 20：科创板的设立标准.21 图表 21：投资者分布情况.21 图表 22：科创板利好板块.22 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/24 一、一、宏观宏观：二季度经济增速难言向上拐点，债市仍有机会二季度经济增速难言向上拐点，债市仍有机会 年初以来，金融市场开启了 risk on 模式，以 A 股为代表的风险资产涨势如虹，原因如下：（1）中美贸易摩擦谈判取得良好进展，中美两国进一步提高关税税率的行为暂缓；（2）美联储偏鸽派，将考虑在下半年暂停缩表计划，加息节奏放缓；（3）1 月-2 月份社融数据明显改观，修正了市场对经济的悲观预期；（4）中央开始重视资本市场建设，发展股权融资，设立科创板；（5）这一波行情出现速度快，又没有明确基本面信号，很多投资者始料未及，出现了踏空逼空的现象。但往后看，我们认为权益的性价比不高，在基本面压力下，债券机会开始凸显，虽然今年以来，资金面中枢和波动率高于去年，央行近期货币政策没有要继续放松的信号，但可以逐步考虑左侧布局。基本面压力其实在 3 月就已经有比较明显的体现了，无论是看南华工业品价格指数、还是看高频的乘用车厂家批发零售数据（同比 30-40%负增长），都指向了 3 月经济下行压力。图表图表1：3 月经济存在下行压力月经济存在下行压力 资料来源：wind、联讯证券 中期看，我们最关注的是地产和制造业投资的下行，而这是去年固定资产投资的主要支撑力量。去年房企的高周转策略，使土地购置和房屋新开工具有较强的增长动力。但今年后续该动力难以持续，今年 19 个省份披露的棚改开工套数总和仅有 273 万套，可比口径下，比 2018 年少了 50%。以 100 大中城市土地供应面积来看，去年 11 月份后，其增速开始加速向下，土地购-37%-19%0%18%37%15-0415-0615-0715-0915-10沪深300 中小板指 深证成指 上证指数 武钢股份 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/24 置费用已经开始减弱，按照历史经验，其累计同比增速领先房屋新开工 4 个月左右，以此为锚，则新开工面积增速和地产投资增速加速下行大约在今年 3 月份。制造业投资回暖源于供给侧压力下的设备更新+技术改造，但这种被动投资周期比较短暂，因为这不是企业出于看好市场，对需求与盈利都有很好预期的主动行为，且上游价格调整会挤压用于设备更新+技术改造的现金流。2016-2017 年曾经出现过类似的由改建、技改驱动的制造业企稳回暖周期，其主体是国企和控股企业，但时间仅持续了 7 个月左右的时间，以此类推，这一轮制造业的周期可能已经见顶或在未来几个月见顶，随后趋于回落，1-2 月经济数据也验证了这一点。至少从目前看，两会释放的力量是要强化市场的力量，放水养鱼，提高对经济下行的容忍度，对地方政府的财政约束依然偏紧，基建或许是一个支撑力量，但也给不了过高的估计。后续更多要靠中央加杠杆，主要目的是置换存量隐性债务，防金融风险，为调结构争取时间和空间，对地方增量隐性债务管控不会松。春节与国庆黄金周的消费增速是全年消费增速的上限（过年的消费欲望是最强的，节日喜庆+年终奖），而今年春节消费增速只有 8.5%，低于 2018 年同期，如果这一经验仍然有效，则今年的消费难有起色。社融年初集中项目储备，三季度基数效应没了社融年初集中项目储备，三季度基数效应没了，2018 年 8 月份后专项债大量发行。考虑到未来经济数据及一季报业绩低于预期的概率较大，这一轮由风险偏好驱动的快牛短期追涨的性价比不高。尽管从现有的信息来看，纯债的行情要弱于 2018 年，利率可以左侧建仓，后续可继续捕捉货币进一步宽松与经济预期差带来的波段机会，相比于久期、杠杆策略，今年的超额在配置，增加票息对投资收益的保护。二二、农林牧渔：农林牧渔：猪价偏低，生猪养殖投资继续前行猪价偏低，生猪养殖投资继续前行（一）（一）养殖股三重叠加，养殖股三重叠加，投资机会难得投资机会难得 1、猪周期看，从高点看，2016 年 7-9 月+4 年=2020 年 7-9 月是高点是大概率事件，从低点看 2018 年 2-5 月+4 年=2022 年 2-5 月出现低点是大概率事件；目前正处于 2019年 7-9 月的前夕，猪价上涨第一高峰的前夕，猪价区域差异化逐步趋同，稳步上行；2、猪价上看，未来的 2-3 年猪价创新低是概率趋于 0，猪均价创新高 22 元/公斤以上概率趋于 100，随着猪价的上行养殖股在波动中持续受青睐；3、疫病上看，2006-2008 年前后猪蓝耳病影响持续 2 年，中国大约 10 年一遇的疫病，2018 年非洲猪瘟的影响大约 3-5 年，猪周期有望延长至 5 年，即猪价的低点有望延长至 2023 年 2-5 月；4、假设牛市，2015 年 6 月-2019 年 1 月,中间隔 3-4 年假设牛市开始，养殖股三重叠加，投资机会难得。1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/24 图表图表2：猪价区域差异化逐步趋同，稳步上行猪价区域差异化逐步趋同，稳步上行 资料来源：wind、联讯证券 （二）（二）生猪和能繁母猪生猪和能繁母猪减少减少，同比、环比急剧下降，同比、环比急剧下降 生猪和能繁母猪减少，同比、环比急剧下降。图表图表3：生猪和能繁母猪减少生猪和能繁母猪减少 资料来源：wind、联讯证券 010002000300040005000600001000020000300004000050000600002008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11生猪存栏（万头）生猪存栏（万头）能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏（万头）1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/24 图表图表4：生猪同比、环比减少生猪同比、环比减少 图表图表5：能繁母猪同比、环比减少能繁母猪同比、环比减少 资料来源：wind、联讯证券 资料来源：wind、联讯证券 （三）（三）进口进口速度速度跟不上跟不上 1、美国：贸易战只是大豆放开，对中国降低原料成本有利；生猪期货推出前不会放开进口美国低价猪肉，中国急需培养中大型规模企业，实施肉类蛋白自给战略；预计未来 5-10 年国内市场养殖集中度会快速提升；2、欧盟：非洲猪瘟多发地，德国有部分进口，只是缓解未来猪价过高情绪；3、巴西：巴西鸡肉双反持续好几年；4、国内：禽肉量太少，补给量杯水车薪；5、需求：刚性需求，每年约 7 亿头生猪。（四）（四）农业三子板块先后上行农业三子板块先后上行 1、生猪养殖-禽养殖海产品（温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、唐人神、傲农生物等）2、饲料板块猪料、鱼料板块（唐人神、傲农生物、新希望、海大集团、天马科技等）；3、动物疫苗猪瘟蓝儿、口蹄疫、禽流感（生物股份、普莱柯、中牧股份等）。三三、传媒：传媒：基本面与热点题材共振基本面与热点题材共振 （一）（一）传媒板块具可选消费和互联网属性，牛市有望赢大势传媒板块具可选消费和互联网属性，牛市有望赢大势 传媒板块具可选消费和互联网属性，牛市有望赢大势。(20)(15)(10)(5)05102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10生猪存栏环比增减生猪存栏环比增减 生猪存栏同比增减生猪存栏同比增减(25)(20)(15)(10)(5)05102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10能繁母猪存栏环比增减能繁母猪存栏环比增减 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/24 图表图表6：2013 年至年至 2019 年年 2 月上证综指、创业板指和申万传媒指数走势月上证综指、创业板指和申万传媒指数走势 资料来源：wind、联讯证券 （二）（二）选股方向选股方向基本面与热点题材共振基本面与热点题材共振 我们认为选股方向有两个：（我们认为选股方向有两个：（1）基本面夯实；（）基本面夯实；（2）热点题材。）热点题材。基本面主导基本面主导：该等标的特质为，专注主业，市场份额领先，大股东持股相对集中/稳定，短期无解禁风险。如光线传媒（300251.SZ，买入）和分众传媒（002027.SZ，买入）。热点题材热点题材：题材发酵需市场情绪配合，该等标的特质为，商业模式对应的市场空间大，互联网属性明显（即边际成本极低），盈利前景短期无法证伪或已有较为成熟，如视觉中国（000681.SZ，买入）。四四、医药：医药：涨价涨价、消费消费、创新创新，二季度，二季度三条主线把握医药投资三条主线把握医药投资 医药是个进可攻，退可守的行业，行业除了原料药子行业外没有明显周期性，是牛股辈出的行业。二季度我们认为医药行业有三条主线：涨价、消费、创新。（一）涨价预期，重点关注肝素涨价（一）涨价预期，重点关注肝素涨价 为什么看好肝素涨价，有几个逻辑：一是肝素属于资源性产品，供给已经达到极限。一是肝素属于资源性产品，供给已经达到极限。分子比较复杂，还不能合成，只能从猪小肠提取出来的，我国是全球最大生猪养殖国，猪小肠的利用率已经达到 90%（另外 10%是食用），资源就这么多。二是需求持续增长且刚性。二是需求持续增长且刚性。老龄化等原因，肝素需求最近几年都是10%以上。三是去年年中以来的全国性非洲猪瘟三是去年年中以来的全国性非洲猪瘟，造成猪产能大幅，造成猪产能大幅去化。去化。农业农村部数据显示，020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-11创业板指申万传媒指数1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/24 2 月全国能繁母猪存栏同比下降 19.1%，环比下降 5%。不仅环比降幅较 1 月扩大，同比降幅更为近 10 年来最大。能繁母猪是猪产能的先行指标，当前能繁母猪存栏量决定未来 10 个月生猪供应量，进而决定未来供求关系。上涨周期时间上涨周期时间：猪周期逻辑正确的话，肝素原料药涨价不可避免，19Q1 肝素粗品价格已有同比 20%左右温和上涨（海普瑞），上涨时间延续至少两年（上一次涨价持续 4年上涨），时间更长，因为资源性。关注标的关注标的：原料药存货较大的标的，健友股份、常山药业；（二）消费性质疫苗、资源属性血制品（二）消费性质疫苗、资源属性血制品 主题炒作回归业绩主线，疫苗行业正当业绩爆发时期，18-19 年业绩继续暴涨无疑 医药是一个受政策影响比较大的行业，我们判断未来几年医药行业政策主基调是“医保控费降药价”与“供给侧改革”；我们选行业的时候就不得不考虑政策的影响，疫苗是自主消费，孩子不打不让上学，深圳 9 价 HPV 疫苗还要摇号，血制品资源属性，除白蛋白外，又不允许进口，这些特点都是基本不受政策影响。生物制品（疫苗&血制品）行业获益明显。明晟指数提升纳入因子的具体时间表为：2019 年 5 月-11 月，MSCI 把指数中的中国大盘 A 股纳入因子逐步从 5%上调至 20%；2019 年 11 月，一次性将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20%的纳入因子纳入 MSCI 指数。从纳入时间表上看，大盘 A 股成分股最先纳入，且最先提升纳入因子，中盘 A 股需要等待年底（2019 年 11 月）才纳入；细分行业中生物制品获益明显，尤其是行业集中度较高的疫苗和血制品行业，疫苗行业基本囊括了主要疫苗相关 A 股上市公司（智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物、长春高新等），血制品行业包括行业采浆量前两名公司天坛生物和华兰生物。关注疫苗行业基本逻辑有：一是新入选明晟指数，最先纳入和提升权重，两家公司都为中国创业板大盘 A 股成分股，从今年 5 月开始就以 10%因子纳入明晟指数，并逐步提升到 20%；二是产品线优秀，智飞生物代理产品线包含默沙东 4/9 价 HPV 疫苗，5 价轮状疫苗等重磅疫苗，自有产品线有 Hib-AC 三联苗，还有在研结核疫苗等待上市；沃森生物在研重磅 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（国内同类进口辉瑞 13 价沛儿）已完成所有临床试验，正在等待药监最后上市审批；三是正处于业绩爆发期，2018 年年报增速亮眼，预计今年一季报业绩大幅增长；四是不受医保控费降药价等政策影响。（三（三）科创板对创新药企的估值拉动带来的交易机会）科创板对创新药企的估值拉动带来的交易机会 科创板上市的一般是一些创新药，尤其是一些还未盈利的生物创新药，这些企业在科创板如何给估值，我们拭目以待。其实可以参考下港股上市的未盈利创新药企，股价上涨已有体现，美股创新药企是按科技企业来给估值的；这些创新药企历史包袱少，创新基因纯正，一般团队都是来自国际制药巨头研发部门或者著名学者；我们可以关注科创板对创新药企的估值拉动带来的交易机会，寻找 A 股目前上市的创新药企，纯创新基因公司和含有创新药业务和资产的传统医药公司。五五、电子：后续将进入业绩验证阶段，关注电子：后续将进入业绩验证阶段，关注 5G、半导体、电子创新半导体、电子创新 年初以来市场行情比较火热，带动了电子板块估值持续修复，后续行业将会进入到年初以来市场行情比较火热，带动了电子板块估值持续修复，后续行业将会进入到1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/24 一个业绩验证阶段，重点关注半导体、一个业绩验证阶段，重点关注半导体、5g、电子创新。、电子创新。电子板块的投资逻辑主要有以下五个方面：第一，电子板块估值相对较低。第一，电子板块估值相对较低。受前期手机出货量下滑、以及中美贸易摩擦等因素影响，电子板块估值相对较低。第二，第二，科创板是催化剂。科创板是催化剂。目前市场关注度较高的科创板也起到了催化剂的作用，首发板块主要集中高端制造、半导体和医药板块，预计将会与 A 股的相关公司形成相互催化。第三，创新持续推进第三，创新持续推进。终端方面像这些 AR/VR 技术、零部件方面多摄、屏下指纹、OLED、Mini LED 的创新持续推进 第四，第四，5G 带来基础设施升级。带来基础设施升级。作为贯穿全年的一个投资主题，5G 将会带来基础设施升级，拉动基站和终端需求，随后也会带动新的应用出现。第五，中美贸易谈判有望达成阶段性妥协。第五，中美贸易谈判有望达成阶段性妥协。目前中美贸易谈判的进展还是比较积极的，对电子板块形成利好。（一）（一）半导体：近期调整之后仍具备较强上涨动力半导体：近期调整之后仍具备较强上涨动力 近期半导体板块在经历年初上涨后有所回调，预计近期调整之后仍具备较强的上涨近期半导体板块在经历年初上涨后有所回调，预计近期调整之后仍具备较强的上涨动力动力，中国的半导体行业有望迎来十年的黄金发展期：，中国的半导体行业有望迎来十年的黄金发展期：（1）半导体领域受到政策支持。）半导体领域受到政策支持。从政策面来看，在政府未来政策支持中，半导体放在首要位置；（2）中国在半导体各个环节均有较好的积累。）中国在半导体各个环节均有较好的积累。从中国电子产业的历程来看，前期模组类产品的增长比较迅速，但这类产品技术门槛相对较低，想要获得进一步发展，需要突破上游高精尖领域壁垒，半导体产业因其对产业发展的重要性，成为必须重点突破的领域。目前中国在半导体各个环节均有较好的积累：设计领域，华为海思、展讯、汇顶科技等都是全球领先的公司；制造领域，中芯国际已经量产 28nm 工艺，正在研发 14nm工艺；封测领域，中国厂商已经成为重要力量；上游材料领域，大硅片、光刻胶均在进行国产替代；设备领域，测试设备已经进入国内各大厂商的产线。（3）人才储备丰富。）人才储备丰富。中国高校、研究所、企业的研发实力均在不断增强，中国具有工程师红利。（4）持续的资金支持。）持续的资金支持。资金方面以大基金为代表的产业资本给予持续的资金支持。同时科创板的加速推出将可能成为板块重要催化剂，有望带来“硬科技”板块的投资机会，主要集中于高端设备、半导体、医药方面。目前已知华润微电子已经启动科创板上市计划，科创板有望和 A 股相关公司的股价形成相互催化的效果，促进电子板块进一步发酵。在选股方向上主要关注技术实力较强、占据重点赛道的行业龙头公司。同时不应简单的以短期估值为依据，更应综合考虑公司的行业地位、长期发展潜力、所处领域的发展空间等因素。比如：存储器、半导体设备都是空间巨大的市场，对国产替代和自主可控的意义都十分重大，这些领域的龙头公司是我们推荐重点关注的标的。1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/24（二）消费电子（二）消费电子：看好行业地位稳固、处在赛道风口、业绩较确定的龙头公司看好行业地位稳固、处在赛道风口、业绩较确定的龙头公司 消费电子的投资逻辑主要是四点：消费电子的投资逻辑主要是四点：（1）估值较低。）估值较低。虽然经过本轮上涨，但消费电子板块的估值仍然相对较低；虽然经过本轮上涨，但消费电子板块的估值仍然相对较低；（2）5G 带动换机潮带动换机潮。5G 将带来革命性变化，智能手机换机周期有望缩短，最快将在下半年；（3）创新不断创新不断。终端（AR/VR）、零部件创新（多摄、屏下指纹、OLED）不断；（4）中美贸易谈判有望达成阶段性妥协中美贸易谈判有望达成阶段性妥协。1、多摄、屏下指纹趋势很明确多摄、屏下指纹趋势很明确，将带来结构性投资机会将带来结构性投资机会 尽管目前智能手机出货量没有大的好转，但是由于受华为计划提升 20%的出货量以及苹果降价冲销量影响，多摄、屏下指纹目前来看趋势很明确，不论是近期的 MWC 会议还是手机新机来看，中高端机型大多带有三摄和屏下指纹。OLED、折叠屏等的确定性也很高，OLED 之前只有三星大规模量产，现在国内厂商出货量也开始突破瓶颈，去年京东方 OLED 出货量 300 多万片，计划今年提升到千万量级。这些将带来结构性的投资机会，对相关厂商形成利好。2、消费电子产品创新带来新机遇、消费电子产品创新带来新机遇 新的消费电子产品，比如 AR、AirPods 的量产推进值得我们关注。特别是 AR，随着技术不断进步，我们认为将有望成为有新一代的，类似智能手机的杀手级终端产品。AirPods 也受到消费者的普遍欢迎，预计今年出货量会有较快增长。3、电子板块估值相对较低电子板块估值相对较低 从二级市场表现来看，消费电子在本轮修复中启动时间和上涨幅度均领先市场，但其估值与电子其他板块相比仍然相对较低，主要公司股价已经震荡调整一段时间，近期临近一季报公布，预计有业绩支撑的标的将会有更好的表现。二季度随着创新的持续和手机拉货，我们看好行业地位稳固、处在赛道风口、业绩较确定的龙头公司的后续机会。（三）（三）5G：贯穿全年以至于未来几年的投资机会贯穿全年以至于未来几年的投资机会 5G 将会带来革命性的变化，是重要的网络基础设施建设，看好 PCB、滤波器、天线、屏蔽材料的投资机会，这些都是 5G 启动初期的投资机会。5G 使用启动之后，相关的应用将会开展起来，比如 AR、物联网等，这里有望出现如 AR 眼镜之类的产品创新，还会有在新应用的基础上的商业模式的创新，比如基于 AR的游戏和社区，基于物联网的商业模式等，我们认为 5G 的投资机会才刚刚开始。（四）（四）面板板块：面板板块：行业行业虽未反转，但大趋势向好，虽未反转，但大趋势向好，下一个周期的起点已经开始下一个周期的起点已经开始 面板整体是处于供过于求的状态，但是已经到了行业最低谷，未来大趋势向好面板整体是处于供过于求的状态，但是已经到了行业最低谷，未来大趋势向好：（1）预计随着 Q2 拉货需求的启动，价格也将会反弹；（2）面板价格经过 1 年多的下滑之后部分厂商已经不堪价格压力，这将带来产能的1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/24 出清，同时部分老旧的产线将会逐步淘汰。OLED 国产化进程已突破量产出货瓶颈，后续看好龙头厂商持续提升良率并加大出货量。OLED 在小尺寸上的趋势已经确定，同时折叠屏的推出一方面可以消耗更多产能，另一方面真正发挥了 OLED 的柔性优势。就目前的应用来看，OLED 的柔性和轻薄的优势并没有完全发挥，未来 OLED 还有望创造新的应用发挥其内在优势。面板建议国内关注龙头厂商。面板建议国内关注龙头厂商。上游国产化替代也在稳步推进，目前偏光片供应偏紧，相关厂商开始调涨价格，可以重点关注。建议重点关注国内突破技术瓶颈，产能大幅释放的厂商，业绩预计大幅改善。（五）（五）LED 板块：短期仍需关注产能出清情况板块：短期仍需关注产能出清情况 LED 仍然供过于求，芯片价格持续下降，短期仍需关注仍然供过于求，芯片价格持续下降，短期仍需关注 LED 产能出清情况。产能出清情况。18Q3以来，LED 芯片企业主动关闭部分产能，降价去库存，18Q4 库存没有继续增长，供需关系整体改善。未来随着需求量逐渐攀升，芯片企业的库存也将得到有效消化，预计 19Q3主要企业的成品库存会降至正常水平，供需关系恢复平衡。2019 年将是 Mini LED 量产元年，Mini LED 将率先用于显示和背光，将带动对 LED 需求的增长。尽管行业处于低谷，但是国内 LED 产业链的相关厂商在全球的地位和实力还是持续增强。预计预计 LED 显示领域景气度依旧较好，显示领域景气度依旧较好，LED 显示的分辨率将进一步提升，这将有助显示的分辨率将进一步提升，这将有助于拓展于拓展 LED 显示的应用领域，显示的应用领域，LED 显显示已经从室外进入室内，未来还有望从商用进入示已经从室外进入室内，未来还有望从商用进入家用领域，市场空间有望大幅打开，家用领域，市场空间有望大幅打开，Mini LED 受到大家的普遍关注，大规模商用已经开受到大家的普遍关注，大规模商用已经开启。启。（六）（六）PCB 板块：板块：5G 带动板块量价齐升带动板块量价齐升 PCB 行业预计维持平稳行业预计维持平稳，5G 带动板块量价齐升。带动板块量价齐升。中国厂商的产值已经占到全球的一半以上，产能和技术实力也在不断增强，大多进行智能化工厂的改造，这将进一步提升管理水平，进而提升将带来竞争力提升，目前国产替代正在稳步推进，龙头厂商业绩稳步增长。5G 通信是近期的看点之一，5G 对 PCB 的需求量价齐升，具备更高技术水平，深耕通讯板领域的厂商将率先受益。六六、通信：通信：5G 将全面带动行业增长，重点关注业绩高增长品种将全面带动行业增长，重点关注业绩高增长品种 （一）通信行业（一）通信行业市场表现及业绩概况市场表现及业绩概况 1、通讯行业市场表现通讯行业市场表现 4G 与 5G 建设的空窗期，通信行业总体表现不佳；行业处于景气低谷，动态市盈率较高。未来 5G 产业确定性强，行业正处于黄金投资期。1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/24 图表图表7：通讯行业历年总市值与市盈率通讯行业历年总市值与市盈率 资料来源：wind、联讯证券 2、通信行业业绩概况通信行业业绩概况 行业总体收入近年略有增加，净利润基本稳定，毛利率持续下滑在底部保持平稳。销售费率持续下滑，管理费用略有上升，财务费用保持平稳，三费率总体处于下降趋势。5G 渐行渐近，行业总体研发开支大幅增加。图表图表8：通讯行业历年业绩通讯行业历年业绩 资料来源：wind、联讯证券 020406080100120020004000600080001000012000140002014.8.292014.10.312014.12.312015.2.272015.4.302015.6.302015.8.312015.10.302015.12.312016.2.292016.4.292016.6.302016.8.312016.10.312016.12.302017.2.282017.4.282017.6.302017.8.312017.10.312017.12.292018.2.282018.4.272018.6.292018.8.22总市值（单位：亿元）市盈率 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 14/24（二）（二）5G 商用冲刺阶段，重点把握投资时点商用冲刺阶段，重点把握投资时点 3GPP 定义定义 5G 三大应用场景三大应用场景：eMBB：增强移动宽带（3D/超高清视频等大流量移动宽带业务）mMTC：海量物联（大规模物联网业务）URLLC：高可靠低延时连接（无人驾驶、工业自动化等需要低时延、高可靠连接的业务）。图表图表9：5G 直接和间接经济产出预测（亿元）直接和间接经济产出预测（亿元）资料来源：wind、联讯证券 5G 带动经济增长带动经济增长。据 IMT-2020 预测，假设 2020 年 5G 开始正式商用，预计当年将带动约 4840 亿元的直接产出，2025 年、2030 年将分别增长到 3.3 万亿、6.3 万亿元，十年间的年均复合增长率为 29%。1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 15/24 图表图表10：5G 直接和间接经济产出预测（亿元）直接和间接经济产出预测（亿元）资料来源：wind、联讯证券 5G 商用进程与投资进场点商用进程与投资进场点：工信部向运营商发放牌照是通信行业市场表现的重要节点。工信部向运营商发放牌照是通信行业市场表现的重要节点。重点关注运营商牌照发放时间，牌照前后半年内忧较好的相对收益。通过对比通信行业十年行情走势发现，2009年 1 月工信部向三大运营商发放 3G 牌照，从 2008 年 8 月至 2009 年 6 月申万通信行业指数相对于沪深 300 具有明显的裂口，超额收益明显；此外 2013 年 12 月 4 日工信部发放 4G 牌照，从 2013 年 3 月开始一直持续到 2014 年 10 月，申万通信相对于沪深 300指数同样具有明显的超额收益。我们发现以工信部向运营商发放正式牌照为时间节点，前后半年左右通信行业相比于沪深 300 指数具有较好的超额收益。我们预计 2019 年下半年工信部将向运营商发放正式的 5G 牌照。因此 2019 年是通信板块较好的配置时间窗口。图表图表11：回顾回顾 3G、4G 网络建设与通信行业市场表现网络建设与通信行业市场表现 资料来源：wind、联讯证券 4840 63000 12000 106000 020,00040,00060,00080,000100,000120,000202020305G直接经济产出（亿元）5G间接经济产出（亿元）CAGR:24%7841,2841,7842,2842,7843,2843,7844,2844,7845,28408-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01通信(申万)沪深300 3G牌照发放 4G牌照发放 1 9 9 5 9 7 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 1 3:3 3 策略研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 16/24 运营商获得牌照是通信行业的重要催化剂。运营商获得牌照是通信行业的重要催化剂。2009 年 1 月工信