识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/19[Table_Page]宏观经济|专题报告2019年4月25日证券研究报告[Table_Title]油价本身或难引发年内全球高通胀海外经济专题[Table_Summary]报告摘要：年初以来国际原油价格大幅反弹的背景和逻辑。全球风险偏好改善；风险资产集体反弹。年初以来油价大幅反弹与全球风险偏好改善有关，但该过程分为两个阶段：年初至3月底美债收益率回落推动风险资产估值修复阶段；3月底以来的全面risk-on阶段。中美欧等主要经济体货币政策态度转松。年初以来中国社融存量同比增速及M1同比增速相继见底，表明中国实现了金融条件的修复。叠加美欧货币政策态度转鸽等因素，原油市场金融环境得以改善。全球需求放缓程度弱于预期，1Q原油消费量好于季节性。得益于中美经济韧性，2019年1Q全球原油消费量环比折年率为0.51%。而2015-2018年1Q原油消费量环比折年率均为负值。OPEC供给收缩程度强于预期，1Q出现原油供给缺口。2019年1Q全球原油出现了0.46百万桶/天的供给缺口，OPEC大幅减产是主因。事情正在发生边际变化，油价或难突破前高。全球风险偏好难以进一步上升。目前标普500波动率指数已处于1990年以来的较低水位，全球风险偏好进一步上升的概率已经偏低。未来数月全球主要经济体或均处于货币政策空窗期。中国货币政策尚未进入“收”的时段，但“二阶拐点”或已出现。此外，欧洲的扩表将在9月启动；美联储的缩表计划也将持续到9月。换言之，5-8月中的全部或者个别月份可能呈现出“中国货币政策边际收紧（二阶导拐点），欧美货币政策预期提振效果减弱、实质宽松未至”的空窗状态。不排除未来半年供需状态或再次转为供给过剩的可能性。2018年全球实际GDP增速为3.6%；2019年4月IMF预计今年全球实际GDP增速为3.3%，表明需求或非油价的持续利多因素。而在美国原油完井数创4年新高、OPEC剩余产能不断增加的背景下，美国停止伊朗制裁豁免对全球原油的供给冲击或较为有限。相机抉择下，伊朗问题若进一步推高油价，OPEC结束减产、美国进一步增产的可能性就更高。非商业净多单占比重回高位，未来半年油价或缺乏大幅走强交易动能。原油价格走势对基本面和资产价格的可能影响。仅原油单一因素或不足以引发年内全球高通胀。但若原油全年走势呈现N字型且年内高点出现在年底，则4Q全球通胀或将阶段性抬升。此外，若原油出现较大幅度调整，则有可能阶段性引发通缩交易预期，即权益资产调整、利率回落。核心假设风险：1）全球主要经济体...
