海外TMT行业：从5G落地看2020年科技投资机会-20191108-兴业证券-59页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 海外海外 TMT 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 舜宇光学科技 3.15 4.26 买入 美团点评-0.15 1.32 买入 阿里巴巴 38.4 51.5 买入 relatedReport 相关报告相关报告 海外海外 TMT 研究研究 emailAuthor 分析师：张忆东 SFC:BIS749 SAC:S0190510110012 assAuthor 联系人：洪嘉骏 SAC：S1010519080002 安一夫 SAC：S0190517090002 李文静 SAC:S0190118090169 曹萌 SAC：S0190118070147 刘洁 SAC：S0190119030006 骆奕扬 SAC：S0190119030017 投资要点投资要点 summary 2019 年全球年全球 5G 移动网络移动网络陆续商用陆续商用，三个行业三个行业有望有望进入上行周期进入上行周期。5G 拉动运营商基础建设，刺激手机终端需求，同时为 AI 及云计算等应用铺路，仍是 2020 年的科技投资主轴。我们判断，通信行业资本开支将谷底反转，核心部件与配套需求未来 4 年 CAGR 有望实现双位数增长，国内运营商的 ARPU 或在 2020 年重现增长；半导体行业预期增速较高（5%），其中芯片与射频器件具有技术与资金壁垒，我们看好海内外的芯片设计与代工龙头；智能机在 2020 年有望出现 3 年来首次正增长，而数据流增长将拉动下半年的数据中心及云计算基础建设。全球全球运营商运营商明年继续明年继续加快加快 5G 部署部署与资本开支与资本开支，预计，预计未来未来 3 年年达到建设峰达到建设峰值值。通信基建方面，我们预计 5G 网络的新建宏基站将在 2022-23 年到达数量峰值（约 280 万站），中国峰值则在 2021 年（约 90 万站）；对比 4G建设周期，国内前 5 年的移动侧资本开支有望提升近 20%。射频器件是价值量弹性最大环节，目前板块估值已体现部分业绩预期；而非核心部件（如天线、PCB）与配套（如线缆、电源管理等）的订单周期较短，预计海外市场关注度将随业绩确定性同步提升。应用升级趋势明确，国内互联网应用升级趋势明确，国内互联网与通信龙头在场景创新与通信龙头在场景创新的的重要性重要性提升。提升。从用户角度来看，5G 提高网络速率并降低单位流量成本，将带动高清视频、VR 直播与游戏、内容订阅等现有场景的用户渗透率。中国的 4G 商用时程落后欧美 2-3 年，但移动互联应用发展后来居上；进入 5G 时期，中国实现首波商用，我们判断，国内互联网与通信龙头企业，有望在原本的优势领域，扮演更重要的场景开创角色；腾讯、阿里、美团、华为等行业巨头，将结合 5G 技术与自身业务，推动语音交互、增强现实、电商展示等技术发展，并赋能云游戏、智慧城市等新兴场景。硬件领域上，除了硬件领域上，除了 5G 手机手机终端进入成长期，创新品类呼之欲出，半导体终端进入成长期，创新品类呼之欲出，半导体行业景气可望回升。行业景气可望回升。我们测算，5G 智能机明年出货 2-2.5 亿部，整体手机销量年比增长 3-5%，手机射频前端用量在 2024 年将达 240 亿美元，5 年CAGR 16.1%。而通信能力升级也将催生硬件品类，如 AR 眼镜、边缘运算、高清摄像头等。此外，PC 与服务器需求正在回暖，叠加传输提速的数据流增长，将带动芯片与存储用量。整体半导体行业景气开始回升，费城半导体指数处于历史高位。我们看好华为海思等国产芯片设计公司与中芯国际、华虹等晶圆厂的技术与市场份额的长期增长。投资建议：投资建议：1）5G 驱动通信行业 CAPEX 提升，带来运营商 ARPU 值回升，推荐关注建滔积层板（1888.HK）、中国移动（0941.HK）；2）半导体行业景气度提升，推荐关注台积电（TSM.N）、中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）；3）智能手机销量回复增长驱动关键零部件公司业绩，推荐关注舜宇光学科技（2382.HK）；4）长期看网络升级的应用场景创新机会，推荐关注腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（BABA.N）、美团点评（3690.HK）、同程艺龙（0780.HK）、金蝶国际（0268.HK）。风险提示风险提示：外部情势影响外部情势影响 5G 网络部署进度网络部署进度；5G 手机换机意愿不及预期手机换机意愿不及预期；宏宏观经济下行；行业政策风险。观经济下行；行业政策风险。title 从从 5G 落地落地，看看 2020 年年科技科技投资机会投资机会 createTime1 2019 年年 11 月月 08 日日 2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 OverweightOverweight （Maintained）TMTTMT C Contacontact t KevinKevin HONGHONG SAC：S0190519080002 YifuYifu A AN N SAC：S0190517090002 Wenjing LWenjing LI I SAC:S0190118090169 Meng CAO Meng CAO SAC：S0190118070147 J Jie LIUie LIU SAC：S0190119030006 Y Yiyang LUOiyang LUO SAC：S0190119030017 AnalystAnalyst Zhang YidongZhang Yidong SAC:S0190510110012 SFC:BIS749 In 2019,5G networks gradually commercialized across world,helping smart IoT realized and In 2019,5G networks gradually commercialized across world,helping smart IoT realized and boosting the demand of three industries.boosting the demand of three industries.Despite stimulating the development of the communications industry,5G boosts the demand of terminal devices and helps the popularization of AI and cloud computing.5G will still play the leading role of technology investment in 2020.We judge that the market expects the market concentration of semi sector(chips and RF modules)continue to lift because of high tech-barriers;mobile communication CAPEX will enter the up cycle,core components and supporting demand CAGR is expected to achieve double digits in the next 4 years;smartphone shipments will grow in 1H2020 for the first time since 2017,which will generate more data and drive the demand for data centers and cloud computing in 2H2020.In 2020,global operators will accelerate their 5G deployment and CAPEX,and the CAPEX is In 2020,global operators will accelerate their 5G deployment and CAPEX,and the CAPEX is expected to reach a peak in the next three years.expected to reach a peak in the next three years.5G users in South Korea,where 5G commercial progress lead,has exceeded 3 million in September and ARPU is 1.6 times that of 4G,a strong drive for operators.From the perspective of infrastructure,we expect 5G new macro base station to reach the peak number(about 2.8 million stations)in 2022-23,and China peak in 2021(about 0.9 million stations);compared to 4G,the domestic mobile side CAPEX is expected to increase by nearly 20%in the first 5 years of construction.RF components have the highest value elasticity and the sector valuation has already reflected part of expected earnings;while non-core components(such as antennas,PCB)and accessories(such as cable,power management)have shorter order cycles,and the market attentions are expected to gradually improve as certainty of expected earnings lift.The application upgrade trend is clear,and domestic leading Internet and communication The application upgrade trend is clear,and domestic leading Internet and communication companies play a more important role in scene panies play a more important role in scene innovation.From the perspective of product nature,5G increases the rate and reduces the unit cost,which will drive the user penetration rate of existing scenes such as HD video,VR live broadcast,games,and content subscription.China commercialized 4G in 2014,2-3 years later than Europe and the United States,but the development of mobile Internet applications came to the fore.In 5G era,China achieved the first wave of commercial use.We judged that the leading Internet and communication companies are expected to play a more important role in the original advantage areas.Tencent,Alibaba,Meituan,Huawei and other industry giants are expected to combine 5G technology with their own business,promoting the development of voice interaction,AR,e-commerce display,enabling cloud games and smart cities.In the fiIn the field of hardware,in addition to the communication base station and 5G terminals stepping eld of hardware,in addition to the communication base station and 5G terminals stepping into growth period,innovative products are coming out and the semiconductor industry is into growth period,innovative products are coming out and the semiconductor industry is expected to prosper.expected to prosper.We estimate that the shipment of 5G smartphones will reach 200-250 million next year and the overall mobile phone sales volume will increase by 3-5%year-on-year.Meanwhile,the upgrade of communication capabilities will also produce more hardware categories such as AR glasses,edge computing and high-resolution cameras.Besides,the increasing demand for PCs and servers and the growth of data flow with higher transmission speed will drive the demand of communication chips and storage usage.According to Semis Data,the semiconductor market excluding the storage in 2010-2018,is growing at an annual rate between 0-10%(about 1-2%in 2019).5G is expected to become the driving force for semiconductors to recover from 2020.We are optimistic about the technology and increase of market share of domestic chip design companies and foundries.Investment suggestion:Investment suggestion:1)5G drives the increase of CAPEX of the communication industry,brings the ARPU of operators back up,recommend to pay attention to KB Laminate(1888.HK),China Mobile(0941.HK);2)The semiconductor industry boom recovers,it is recommended to pay attention to TSMC(TSM.N),SMIC(0981.HK),Hua Hong Semi(1347.HK);3)The sale of smartphone is expected to regain growth,recommend Sunny(2382.HK);4)Long-term view of network upgrade application scenarios,opportunities to recommend Tencent(0700.HK),Alibaba(BABA.N),Meituan(3690.HK),Tongcheng Elong(0780.HK)and Kingdee(0268.HK).P Potential risks:otential risks:5G deployment delayed by external factors;consumers are not that willing to buy 5G smartphones;macro weakness;policy risks.Investment oInvestment opportunities in tech sector pportunities in tech sector in in 5G 5G eraera NovemberNovember 8 8,2019,2019 2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 目目 录录 1、5G 商用开展，通信建设、智能终端、云端服务等领域，出现周期性机遇.-6-1.1、全球 5G 进入第二年的加速阶段.-6-1.2、联通电信共建共享，有望加快建设节奏.-7-1.3、资本开支直接拉动通信产业链业绩.-8-2、移动互联后半场，近看场景下沉，远眺服务类型的提升.-12-2.1、电商：低线地区扩张持续，数据化加强供应链能力.-12-2.2、传媒娱乐：内容为王，付费尚存空间，扩展商业模式.-16-2.3、SaaS：龙头受益于行业发展+份额集中的红利.-23-2.4、传输速度与流量成本跳变，重塑场景应用.-24-3、硬件细分行业复苏，国产芯片出现结构性机遇.-34-3.1、智能机以外的多个领域开始回温.-34-3.2、半导体行业规模止跌，国产化成效显著.-36-3.3、手机升级重点在通信与光学，长期看语音交互与 AI.-40-4、推荐关注的公司.-45-建滔积层板（1888.HK）：覆铜板龙头，行业景气有望好转.-45-台积电（2330.TW）：全球晶圆代工龙头，受益于 5G 相关芯片需求.-46-中芯国际（0981.HK）：背靠国内需求，积极发展先进制程.-47-华虹半导体（1347.HK）：特色工艺龙头，市占率有望提升.-48-舜宇光学科技（2382.HK）：光学龙头，布局全面.-49-比亚迪电子（0285.HK）：组装+结构件龙头，客户方面取得突破.-50-阿里巴巴（BABA.N）：B 端 C 端、线上线下一体化平台.-51-腾讯控股（0700.HK）：整体业绩改善，看好未来估值修复.-52-同程艺龙（0780.HK）：背靠高效触达的大流量池，增长强劲.-53-美团点评（3690.HK）：巩固本地生活平台，发力 B 端产业链.-54-金蝶国际（0268.HK）：顶尖中国 SaaS 提供商，随云而舞.-55-中国移动（0941.HK）：期待 5G 带来 ARPU 回升.-56-5、风险提示.-57-图 1、全球参与 5G 网络的 321 家运营商（2019 年 10 月）.-6-图 2、全球运营商资本开支.-7-图 3、全球 5G 宏基站建设节奏.-7-图 4、三大运营商 5G 建设规模.-8-图 5、2018 至 2023 年 5G 手机全球出货量预测（百万台）.-11-图 6、网络购物用户规模及渗透率.-12-图 7、手机网络购物用户规模及渗透率.-12-图 8、阿里巴巴、京东、拼多多活跃买家数.-12-图 9、阿里巴巴活跃买家数与增长率.-12-图 10、京东活跃买家数与增长率.-13-图 11、拼多多活跃买家数与增长率.-13-图 12、电商模式能提升传统供应链的效率.-13-图 13、2018 年底国内还有 3.2 亿人的电商人口红利.-14-图 14、KOL 成为最重要的社会化营销方式.-14-图 15、2025 全国电商规模测算.-15-图 16、2019 年 618 期间各大电商平台 GMV 实现高增速.-16-图 17、国内长视频平台 MAU.-17-图 18、数字音乐付费订阅市场（按用户数，2018H1）.-18-图 19、国内、国外数字音乐产业链对比.-19-2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图 20、中国数字音乐行业商业模式.-19-图 21、中国音乐媒体平台的收入规模.-20-图 22、2018 年国内内容行业付费率及 ARPPU.-20-图 23、2019 年全球游戏市场各设备及细分市场及同比增速.-21-图 24、2019 年全球游戏市场各地区收入及增速.-21-图 25、2013-2019 中国游戏市场收入.-22-图 26、2015-2019 中国游戏市场用户规模.-22-图 27、传统游戏和云游戏的对比.-22-图 28、中国企业级 SaaS 市场规模及企业级应用软件规模.-23-图 29、2018 中国企业级各应用 SaaS 市场占比.-24-图 30、2018 中国企业级应用 SaaS 厂商营收占比.-24-图 31、传统游戏&云游戏产业链图示.-25-图 32、全球各区域络延迟情况（单位：ms）.-25-图 33、海内外云游戏进程.-25-图 34、超高清视频产业链.-27-图 35、2022 年我国超高清视频产业规模（人民币亿元）.-27-图 36、全球智能音箱总出货量.-28-图 37、全球各品牌智能音箱出货量.-28-图 38、国内智能音箱出货 19Q1.-29-图 39、全球可穿戴设备出货预测（百万）.-30-图 40、全球 IaaS 市场规模（公有+私有）.-31-图 41、全球公有云 IaaS 市场规模.-31-图 42、全球 IaaS 市场占比（公有+私有）.-31-图 43、全球公有云 IaaS 市场占比.-31-图 44、微软智能云收入及营业利润.-32-图 45、AWS 收入及营业利润（百万美元）.-32-图 46、全球 IT 支出中，软件、数据中心系统、IT 服务规模.-32-图 47、中国整体云服务市场规模.-33-图 48、中国 IaaS 市场规模.-33-图 49、中国 IDC 市场规模.-33-图 50、全球 PC 出货量（百万台）及同比增速.-34-图 51、全球 PC 出货量按品牌的市场份额.-34-图 52、全球服务器出货量（百万台）.-34-图 53、全球平板电脑出货量（百万台）.-35-图 54、全球平板电脑按操作系统市场份额.-35-图 55、全球智能手机出货量（百万台）.-36-图 56、中国智能手机出货量（百万台）.-36-图 57、中国智能手机出货量（百万台）.-36-图 58、中国智能手机出货结构.-36-图 59、集成电路各板块全球销售额.-37-图 60、记忆体板块全球销售额趋势.-37-图 61、晶圆代工行业 Top 5 市场份额.-38-图 62、NAND Flash 和 DRAM 现货均价走势.-39-图 63、三星、SK 海力士及美光科技股价走势.-39-图 64、核心芯片国产化率.-40-图 65、中国半导体企业资本开支快速提高.-40-图 66、主要厂商的 5G 芯片进度.-42-图 67、智能手机后置摄像头技术升级趋势.-42-图 68、全球智能手机的玻璃后盖渗透率.-44-图 69、覆铜板原材料：玻纤电子纱价格.-45-2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图 70、中芯国际季度营收及增速.-47-图 71、中芯国际季度产能及产能利用率.-47-图 72、华虹半导体季度营收及增速.-48-图 73、华虹半导体收入按制程拆分.-48-图 74、华虹半导体季度营收按技术平台拆分.-48-图 75、华虹半导体季度营收按终端市场拆分.-48-图 76、舜宇的分业务收入（人民币 百万元）.-49-图 77、舜宇的分业务毛利率.-49-图 78、舜宇的手机镜头出货量（百万颗）.-49-图 79、舜宇的手机摄像模组出货量（百万颗）.-49-图 80、比亚迪电子的收入及净利润（人民币 百万元）.-50-图 81、比亚迪电子的收入结构（2018 年）.-50-图 82、比亚迪电子的毛利率和净利率.-50-图 83、比亚迪电子的业务及技术变迁.-50-图 84、腾讯控股近五年 PE Band（TTM，前复权）.-52-图 85、美团点评的分业务收入（人民币 百万元）.-54-图 86、美团点评的分业务毛利率.-54-图 87、美团点评的餐饮外卖交易笔数及单价.-54-图 88、美团点评的酒店预订间夜量.-54-图 89、中国移动移动用户/4G 用户数及其渗透率.-56-图 90、中国移动的用户/4G 用户 ARPU 及增速.-56-表 1、5G 网络部署领先的国家现况.-6-表 2、全球基站侧的射频器件市场规模.-9-表 3、5G 前中回传光模块需求预测.-10-表 4、海外流媒体平台对比.-16-表 5、国内主流长视频平台的内容特征.-17-表 6、2018 年全球主流数字音乐平台付费订阅相关数据.-18-表 7、全球各大厂内容订阅布局.-23-表 8、云游戏项目当前网速要求.-25-表 9、高清云游戏对网络的大致需求.-25-表 10、云游戏平台对比.-26-表 11、VR 头显对屏幕及全景分辨率的要求.-27-表 12、个人计算机出货量按类型分的预测（百万台）.-35-表 13、费城半导体指数成分股 C2Q19 业绩.-37-表 14、晶圆代工上市公司 2Q19 业绩总结.-38-表 15、手机射频前端市场规模测算.-40-表 16、光学行业公司业绩及经营数据跟踪.-43-表 17、台积电的财务简况.-46-表 18、中芯国际的财务简况.-47-表 19、阿里巴巴主要财务指标.-51-表 20、腾讯控股（0700.HK）主要财务指标.-52-表 21、同程艺龙（0780.HK）主要财务指标.-53-表 22、金蝶国际主要财务指标.-55-表 23、重点公司盈利预测与估值表（2019 年 10 月 30 日）.-57-2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、5G 商用开展，通信建设、智能终端、云端服务等领域，出商用开展，通信建设、智能终端、云端服务等领域，出现周期性机遇现周期性机遇 2019 年全球 5G 移动网络陆续商用，将直接拉动通信行业资本开支，同时刺激联网终端的需求，为 AI 及云计算等应用铺路，我们认为，5G 仍继续扮演 2020 年的科技投资主轴。从基础建设来看，全球运营商明年加快移动网络部署与资本开支，预计未来 3 年达到建设峰值。在电子与计算机硬件领域上，除了移动互联终端重新恢复增长，创新消费电子品类也呼之欲出，半导体行业景气可望回升，其中国产芯片设计公司与代工厂商的技术与市场份额将持续提升，带来结构性机遇。1.11.1、全球、全球 5G5G 进入进入第二年的第二年的加速阶段加速阶段 全球全球 293 家运营商正进行家运营商正进行 5G 相关实验或部署相关实验或部署 5G，中美韩速度领先中美韩速度领先。根据 GSMA数据，截至 2019 年 10 月全球已有 105 个国家 321 家运营商正在参与 5G 网络，较去年底增加 120 家。目前已有 62 家运营商部署了 5G 网络，其中韩国与美国于2019 年 4 月先后开始 5G 商用；韩、美、中、日处于 5G 建设的第一梯队，英、德、法紧随其后。根据全球运营商的规划来看，5G 的商用主力将开始于 2020 年。图图1、全球全球参与参与 5G 网络的网络的 321 家运营商家运营商（2019 年年 10 月月）资料来源：全球移动供应商协会，兴业证券经济与金融研究院整理 表表1、5G 网络部署网络部署领先的国家现况领先的国家现况 中国中国 美国美国 韩国韩国 日本日本 5G 商用时间 2019 年 10 月 2019 年 4 月 2019 年 4 月 预计为 2020 年 5G 基站数量 8.0 万个（8 月底）5 万个 9 万个 当前用户数 10 万 300 万（9 月底）商用频段 2.6GHz 3.5GHz 4.9GHz 3.4GHz 28GHz 3.5GHz 28GHz 3.7GHz 4.5GHz 28GHz 资料来源：GSMA Intelligence，兴业证券经济与金融研究院整理 19%5%46%18%2%10%已部署5G网络正在部署评估中获得牌照获得测试牌照规划2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 当前当前 5G 用户最多的用户最多的韩国韩国，其，其用户月均流量达到用户月均流量达到 4G 的的 2.6 倍，倍，ARPU 提升提升 75%。自 2019 年 4 月推出 5G 服务后，截至 9 月底韩国 5G 用户数已经突破 300 万。根据韩国电信部门的数据，5 月份 5G 用户移动数据月均使用量达到 24GB，是 4G的 2.6 倍。针对高速的通信能力，当地运营商推出了职业棒球、VR 内容、超高清视频、VR 游戏等 5G 服务，Strategy Analytics 指出，VR/AR 服务目前占韩国 5G流量的 20%。当地的移动流量套餐中，4G 的每 GB 平均价格为 1.63 万韩元，5G为 0.61 万韩元，下降 62.6%，但是由于 5G 入门套餐的价格为 5.5 万韩元，以及服务升级的数据流需求，5G 的 ARPU（每用户平均收入）达到 7.35 万韩元，相较于4G 的 4.2 万韩元，提升 75%。美国频谱资源有限，毫米波产业链尚不成熟，美国频谱资源有限，毫米波产业链尚不成熟，5G 基站数量以及用户数落后于韩基站数量以及用户数落后于韩国。国。美国的通信频谱采用拍卖政策，6G 以下频段主要被卫星、政府或此前的2G/3G/4G 占用，并且清频退网成本较高，导致美国优先考虑采用毫米波（24GHz，28GHz，37GHz 等），但是由于现有的主流射频器件材料主要工作在 6G 以下，毫米波产业链尚不成熟，价格较高。以智能手机为例，目前非毫米波 5G 射频模组成本约为 12 美元，但是三星 Galaxy S10 5G 毫米波射频模组成本为 55 美元。此外，毫米波传输损耗较大，同等功率的单站覆盖半径较小，并且室内信号会大幅衰减。毫米波的 5G 网络建设成本较高，限制美国的 5G 建设进展，也导致目前用户数量远低于韩国。1.21.2、联通电信联通电信共建共享，有望加共建共享，有望加快快建设建设节奏节奏 5G 带动下带动下 2022 年全球运营商资本开支将达到年全球运营商资本开支将达到 3554 亿美元。亿美元。目前全球大部分发达国家以及部分发展中国家已经进入 4G 建设后期，近几年全球运营商总资本开支几乎不再增长，根据 OVUM 的预测，随着 5G 建设规模的扩大，全球运营商的资本开支将重回增长，2022 年将达到 3554 亿美元。我们预计 2022-23 年全球 5G建设进入巅峰，新建 5G 基站数量为 287/288 万座。图图2、全球运营商资本开支全球运营商资本开支 图图3、全球全球 5G 宏基站宏基站建设建设节奏节奏 资料来源：OVUM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：兴业证券经济与金融研究院预测 138 138 135 142 144 148150155158163190 199191168 162 1641631711801920100200300400移动侧资本开支固网侧资本开支十亿美元50150240287 2882001350501001502002503003502019202020212022202320242025全球新建5G宏基站数量万站2 3 2 2 8 4 6 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 0 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 中国建设速度快于平均水平，我们预计中国建设速度快于平均水平，我们预计 2019/20 年年 5G 资本开支将达到资本开支将达到 442/2436亿元亿元。根据我们的测算，建设与 4G 同等覆盖程度的 5G 网络，中国移动需要 190万座基站，而联通与电信合并建设，我们预计 235 万站可以实现此前 4G 同等的网络覆盖，则三大运营商 5G 基站数量将达到 425 万站。我们测算，三家运营商截至 2024 年将新建约 360 万的 5G 基站，五年期的移动网络资本开支为 9,386 亿元，较 4G 前 5 年增加 19.6%。其中，联通和电信预计共为5,324 亿元，较 4G 时期增加 51.2%。虽然共建 5G 网络整体资本开支下降，但建设高峰期提前至 2021 年；同时有助于运营商的现金流，整体行业发展更为健康。图图4、三大运营商三大运营商 5G 建设规模建设规模 资料来源：兴业证券经济与金融研究院预测 1.31.3、资本开支直接资本开支直接拉动通信产业链业绩拉动通信产业链业绩 中国中国 5G 建设以建设以 sub-6G 为主，毫米波将应用于部分特殊场景。为主，毫米波将应用于部分特殊场景。我国的频谱分配制度，可以进行低频重耕，将此前的 2G/3G 逐步退网，整合频谱资源重新在低频进行 4G 甚至是 5G 的建设，低频信号良好的传输特性，以及相应器件的成熟产业链将节约建网成