请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002Email：qisheng@r.qlzq.com.cn研究助理：胡玉霜Email：huys@r.qlzq.com.cn[Table_Summary]投资要点专题：过剩产能债能否下沉资质？19年行业景气度的确承压：供需利好逐渐消退，外部融资规模收缩本轮周期性行业的复苏得益于16年年底的供给侧改革，但时至19年，也步入第4年，与16、17年相比，行业在供给、需求两方面都面临更大压力。从供给方面看，18年各行业的过剩产能化解基本都进入收官阶段。同时18年环保限产明显不及17年。从需求端看，结合地产和基建的走势分析，经济还是处于下行趋势之中，周期品的下游需求仍难提振。除基本面带来的压力外，18年以来外部融资收紧，社融同比增速跌入10%以内的区间，紧信用环境下的企业融资收缩。周期相似道不同：新行情下供需格局已改善，供需压力加大但仍可控虽然后续供给利好将逐步消退，但与以往行情不同，本轮复苏推动力源于供给端，产品价格上行的同时风险也在逐步释放。当前行业呈现量平价升态势，虽然供给利好趋于消失，需求疲软，但眼下供需格局确实较上一轮周期有所改善，尤其是需求端下降造成的压力或将有限。且信用风险一直伴随着行情复苏而缓慢释放，由基本面趋弱造成的负面影响较为可控。从现金流看融资压力：新行情未带来资本开支增量，融资收紧冲击亦相对有限从外部融资看，后续行业面临的压力也有限。18年的外部筹资收缩则是企业主动选择的结果。一方面，在前期利润的推动下，企业资产负债表修复，对外部筹资的需求下降。另一方面，18年过剩产能行业筹资收缩受外部的冲击并不巨大。而且未来行业的筹资压力略有好转。19年考虑回售情况，按照18年的回售率44.05%估计，债券总偿还量为9214.93亿元，与18年的9806亿元相比，有小幅回落。继续分等级对比，19年仅AA+主体的到期规模增加约200亿，行业尾部风险更加可控。行业内部结构分化，引发信用风险缓慢释放未来过剩产能行业的供需矛盾加大，但由于供需结构的持续改善，行业景气度大幅向下的可能性低，同时行业整体受到来自外部的融资冲击相对较小，整体风险可控。不过存量博弈下，内部结构分化带来信用风险的释放。16年以后国企及高等级主体的经营转暖，企业资本开支压力减轻，外部筹资顺畅，但企业的融资需求小。AA+主体的投资压力虽也在增加，不过企业经营向好，毛利率提高，且对外筹资能及时补充，融资支撑企业现金流转。相比之...
