固定收益专题：可转债市场的主题投资机会-20190516-中原证券-10页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 10 页分析师:王哲 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 021-50588666-8136 研究助理研究助理:林晨:林晨 021-50588666-8026 可转债市场的主题投资机会可转债市场的主题投资机会 固定收益专题固定收益专题 证券研究报告证券研究报告-固定收益专题固定收益专题 发布日期：发布日期：20192019 年年 0505 月月 1616 日日 相关报告 相关报告 1 固定收益：转债主体风险偏好继续回升-可转债周报 2019-01-28 2 固定收益：散户逐渐出清，投资机会隐现-固定收益定期 2018-08-22 3 固定收益：吴银转债：高债底、有下修预期-转债价值分析 2018-08-16 4 固定收益：关注安全边际较高的农商行转债-固定收益点评 2018-07-12 5 固定收益：估值合理，深挖个券-可转债周报 2018-03-27 联系人：联系人：李琳琳 李琳琳 电话：电话：021-50588666-8045 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 投资要点投资要点:由于可转债市场小，并且不稳定（存续期基本在 6 年，并且可能提前赎回），相对股票而言，其关注度并不高，参与者也主要以机构投资者为主。但是由于可转债的本身特性，可转债和股票并不是完全替代的关系。下文旨在通过案例分析，介绍可转债的主题投资机会。主题投资概念股具有主题投资概念股具有高波动特征高波动特征。由于主题投资或涉及前沿产业概念，或涉及政策顶层设计推动，有望提振远期业绩，提升市场预期，同时盈利短期难以证伪，容易吸引大量增量资金涌入，因此通常涉及的相关个股都具有非常大的涨幅。但与此同时，在资金退潮以后，涉及相关个股也会出现较大幅度的跌幅，投资者难以判断股价所处的位置，面临着巨大的风险。年初至今，区间年初至今，区间最大涨幅超过最大涨幅超过 50%50%的一共有的一共有 2323 只转债，其中过半只转债，其中过半具有明显的主题投资特征。具有明显的主题投资特征。其中，市值超过 100 亿的仅有 5 家，市值最小的仅 20 亿出头。小市值公司通常市场关注度不高，交易小市值公司通常市场关注度不高，交易结构更加清晰，在主题投资中绝对涨幅往往较高。结构更加清晰，在主题投资中绝对涨幅往往较高。可转债的属性为主题投资提供了一个较好的解决方案。可转债的属性为主题投资提供了一个较好的解决方案。1.1.价格绝对低的可转债具备债性，股票的市场风险可控，适合保守型的投资者中期布局配置。2.随着价格的提升，此时的可转债进可攻退可守，适合稳健型的投资者。3.当价格进一步上升以后，由于其没有涨跌幅限制以及 T+0 的属性，可转债可转债具备比股票更强的攻击具备比股票更强的攻击属性属性，适合激进型投资者。投资建议。投资建议。从以下几个角度，可以筛选出一些合适的潜在主题投资标的，首要特征是目前涉及热门主题概念，其次再可以具体分首要特征是目前涉及热门主题概念，其次再可以具体分类型为：类型为：配置型：配置型：1.价格低于 105 元，2.转股溢价率低于 30%，3.纯债溢价率低于 25%；稳健型：稳健型：1.价格低于 115 元，2.转股溢价率低于 15%，3.纯债溢价率低于 35%；进攻型：进攻型：1.价格高于 115元，2.转股溢价率低于 5%，可以接受负溢价。最后再根据股票的最后再根据股票的基本面择优从之。基本面择优从之。风险提示：风险提示：1.换手率大于 100%的时候则需要注意价格暴涨暴跌的风险。2.对于未进入转股期的转债，脉冲型的上涨会造成转股溢价率小于 0 的情况。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 10 页 内容目录内容目录 1.主题投资概念股具有高波动特征主题投资概念股具有高波动特征.3 2.可转债的属性天然贴合主题投资可转债的属性天然贴合主题投资.4 2.1.今年表现较好的转债具有明显的主题投资特征.4 2.2.不同价格的转债适合不同风格的投资者.5 3.投资建议投资建议.7 4.风险提示风险提示.7 图表目录图表目录 图 1：华通转债重组复牌涨幅达到 38.46%.6 图 2：华通医药正股第二天“开板”.6 图 3：东音转债复牌首日涨幅达到 50.59%，5 日涨幅.7 图 4：东音股份 6 日涨幅 70.60%.7 图 5：特发转债 0225 价格分时走势.8 图 6：特发转债 0226 价格分时走势.8 图 7：特发信息 0225 价格分时走势.8 图 8：特发信息 0226 价格分时走势.8 图 9：特发转债转股溢价率变化.8 表 1：“工业大麻”相关概念股（不完全）.3 表 2：“氢能源”相关概念股（不完全）.4 表 3：年初至 20190514 区间最大涨幅超过 50%的转债.4 表 4：不同价格区间转债与正股表现（转债价格为 2019/04/19，区间为 2019/04/22-2019/05/09）.5 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 10 页 前前言：言：由于可转债市场小，并且不稳定（存续期基本在 6 年，并且可能提前赎回），相对股票而言，其关注度并不高，参与者也主要以机构投资者为主。但是由于可转债的本身特性，可转债和股票并不是完全替代的关系。下文旨在通过案例分析，介绍可转债的主题投资机会。1.主题投资主题投资概念股具有高波动特征概念股具有高波动特征 主题投资，区别于传统的价值投资以及行业配置策略，与行业、地域的分类不同，旨在寻找产业升级需求、符合经济增长、受益于政策趋势或确定性事件的相关企业，纳入同一主题范围下进行投资。由于主题投资或涉及前沿产业概念，或涉及政策顶层设计推动，由于主题投资或涉及前沿产业概念，或涉及政策顶层设计推动，有望提振远期业绩，有望提振远期业绩，提升提升市场预期，市场预期，同时同时盈利短期难以证伪，很容易形成大量增量资金涌入，再叠加盈利短期难以证伪，很容易形成大量增量资金涌入，再叠加 A 股的散户投资者股的散户投资者占比高，“追涨杀跌”的投资风格广泛存在，因此通常涉及的相关个股都具有非常大的涨幅。占比高，“追涨杀跌”的投资风格广泛存在，因此通常涉及的相关个股都具有非常大的涨幅。举 2019 年至今的例子来看，工业大麻、氢能源是表现时间最长、股价涨幅最高的两个主题。（仅做举例分析，并不涵盖今年全部的主题）但与此同时，在资金退潮以后，涉及相关个股也会出现较大幅度的跌幅。由于不同个股涨幅并不一致，上涨的阶段也并不相同，因此投资者难以判断股价所处的位置，投资概念股的难度较大，面临巨大的风险。总结来说，主总结来说，主题投资题投资对于事件对远期业绩的影响并不可测，资金层面上具有羊群效应，因对于事件对远期业绩的影响并不可测，资金层面上具有羊群效应，因而在股价层面上反应出而在股价层面上反应出高波动特征高波动特征。表表 1：“工业大麻”相关概念股（不完全）：“工业大麻”相关概念股（不完全）股票简称股票简称 涨跌幅涨跌幅 涨幅对应时间段涨幅对应时间段 迄今最大跌幅迄今最大跌幅 行业行业 市值市值(亿元亿元)备注备注 顺灏股份 430%2019/1/17-2019/4/18 40%轻工制造 100.34 全资子公司获得大麻种植许可证，并拟与汉素生物合作建立公司促进工业大麻和电子烟业务协同发展。诚志股份 160%2019/3/11-2019/4/9 36%化工 264.64 全资荷兰子公司 FG 公司与吉林省农科院达成合作，目标筛选出 CBD含量 10%以上的品种。紫鑫药业 250%2019/2/1-2019/4/18 30%医药生物 133.46 拟 2.3 亿元控股云南汉盟。云南汉盟处理花叶能力达到 2000 吨。龙津药业 260%2019/2/22-2019/4/11 33%医药生物 63.68 出资 1500 万元投资大麻种植公司。康恩贝 84%2019/2/21-2019/3/27 27%医药生物 201.92 受让云杏公司 100%股权，云杏已取得花叶加工前置申请批复。资料来源：中原证券，wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 10 页 表表 2：“氢能源”相关概念股（不完全）“氢能源”相关概念股（不完全）股票简称股票简称 涨跌幅涨跌幅 涨幅对应时间段涨幅对应时间段 迄今最大跌幅迄今最大跌幅 行业行业 市值市值(亿元亿元)备注备注 美锦能源 200%2019/3/25-2019/4/18 30%采掘 619.02 控股国内最大的氢然料客车厂，通过参股公司控股膜电极厂商，并在佛山市投运一座加氢站。全柴动力 360%2019/1/11-2019/4/19 30%机械设备 62.95 元隽公司加氢站建设目前正在规划当中。厚普股份 180%2019/3/5-2019/4/19 31%机械设备 43.29 与法国液化空气集团签署合作协议，投资设立一家从事氢燃料电池电动车加氢站的合资公司。华昌化工 140%2019/3/15-2018/4/24 26%化工 80.19 拟投资约 1000 万元在本厂厂区建设氢气充装站项目。雄韬股份 240%2019/01/02-2019/04/17 28%电气设备 84.03 大同氢能项目按计划进行中，2018年底交付的车辆已上路示范运营。资料来源：中原证券，wind 2.可转债的属性天然贴合主题投资可转债的属性天然贴合主题投资 2.1.今年表现较好的转债今年表现较好的转债具有主题特征具有主题特征 年初至今，区间最大涨幅超过 50%的一共有 23 只转债，其中过半具有明显的主题投资特征，如下表所示。其中，市值超过 100 亿的仅有 5 只转债，市值最小的仅 20 亿出头。小市值公司通常市场小市值公司通常市场关注度不高，交易结构更加清晰，在主题投资中绝对涨幅往往较高。关注度不高，交易结构更加清晰，在主题投资中绝对涨幅往往较高。表表 3：年初至：年初至 20190514 区间最大涨幅超过区间最大涨幅超过 50%的转债的转债 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 转股溢价率（转股溢价率（%）纯债价值纯债价值 区间最大涨幅区间最大涨幅 涉及概念涉及概念 市值（亿元）市值（亿元）128052.SZ 凯龙转债 171.55-18.05 86.98 165.00%氢能源 48.71 127008.SZ 特发转债 207.00-10.32 89.73 151.87%5G 98.12 128043.SZ 东音转债 150.40 2.13 80.94 127.94%并购重组 32.92 128040.SZ 华通转债 104.44 18.63 80.29 108.70%并购重组 21.17 110044.SH 广电转债 165.85 3.90 88.18 108.66%超清视频 76.50 128036.SZ 金农转债 159.08-0.56 80.22 93.29%猪肉 64.96 123013.SZ 横河转债 109.36 4.08 74.34 90.06%21.35 128041.SZ 盛路转债 148.20-0.72 89.52 78.57%5G 91.64 123006.SZ 东财转债 138.59 1.83 90.95 73.28%互联网金融 842.40 128038.SZ 利欧转债 126.52-0.18 89.86 72.00%144.90 127009.SZ 冰轮转债 132.00-11.14 86.35 67.88%创投 53.55 128030.SZ 天康转债 129.30 7.75 90.40 65.95%猪肉 94.22 128017.SZ 金禾转债 107.80 32.15 89.05 64.65%化工 104.66 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 10 页 113507.SH 天马转债 129.05-0.30 80.99 64.33%30.22 123015.SZ 蓝盾转债 114.12 3.94 87.31 62.42%79.83 110050.SH 佳都转债 123.68-3.22 86.06 58.70%创投 164.47 123007.SZ 道氏转债 110.45 15.30 82.25 57.01%氢能源 66.83 123016.SZ 洲明转债 124.99 0.01 79.26 56.85%89.83 113520.SH 百合转债 124.55-1.11 79.13 54.53%57.72 123014.SZ 凯发转债 105.10 10.95 77.03 52.96%创投 21.66 128046.SZ 利尔转债 106.55 34.78 86.37 51.21%77.19 123020.SZ 富祥转债 108.02 5.68 80.60 51.20%41.42 123001.SZ 蓝标转债 108.62 8.12 100.52 50.52%106.39 资料来源：中原证券，wind 2.2.不同价格的转债适合不同风格的投资者不同价格的转债适合不同风格的投资者 可转债的属性为主题投资提供了一个较好的解决方案。可转债的属性为主题投资提供了一个较好的解决方案。价格低的可转债债性强于股性，价格低的可转债债性强于股性，适合保守型的投资者适合保守型的投资者进行中期配置进行中期配置。绝大部分的转债债底通常在 80-90 元，因此对于 100 元左右的可转债已经具备债底保护，正股的下跌对于可转债影响并不大。转债这个时候面临的股票市场风险大大减少，这类转债具有高配置价值。随着价格的上升，此时随着价格的上升，此时可转债进可攻可转债进可攻退可守，适合稳健型的投资者退可守，适合稳健型的投资者。110 元的转债，转股溢价率在 0-20%区间内，转债价格与正股价格的相关性已经提高，若正股下跌，债底保护较强，若正股上涨，期权价值的上升也会带动转债价格的上涨（涨幅通常小于正股）。我们采用上证综指的一段近期的连续下跌为样本，时间区间为 2019/04/22-2019/05/09，期间指数跌幅达到 12.84%。从下表中，非常直观的体现低价格转债的债底保护效果。从下表中，非常直观的体现低价格转债的债底保护效果。95-105、105-115、115 块以上的转债平均涨跌幅分别为-4.69%、-5.85%、-9.71%，相对正股取得 11.78%、8.26%、6.16%的超额收益。表表 4：不同价格区间转债与正股表现（转债价格为不同价格区间转债与正股表现（转债价格为 2019/04/19，区间为，区间为 2019/04/22-2019/05/09）转债价格区间转债价格区间 数量数量 正股区间正股区间 平均涨跌幅平均涨跌幅 可转债可转债区间区间 平均平均涨跌幅涨跌幅（转债（转债-正股）正股）涨跌幅涨跌幅 0419 价格中位数价格中位数 0509 价格中位数价格中位数 95-105 13-16.48-4.69 11.78 100.90 97.10 105-115 61-14.11-5.85 8.26 110.00 103.28 115 70-15.87-9.71 6.16 122.44 111.25 资料来源：中原证券，wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 10 页 而而在价格进一步上升以后，在价格进一步上升以后，可转债则可转债则具备比股票更强的攻击属性，适合激进型投资者。具备比股票更强的攻击属性，适合激进型投资者。可转债具备两大更超前的属性：无涨跌停限制、T+0 制度。1.无涨跌停限制意味着转债价格的走势包含着投资者对未来正股预期的变化，在正股出现涨停时，可转债的涨幅有望超过正股涨幅。2.T+0 制度则意味着转债的定价效率更高，盘中的消息可以直接反应在价格上。展开来看，盘中若突然出现利空消息，股价风险急剧增加，而当天买入的投资者若有卖出意愿，由于 T+1 的原因，只能等到第二天，并且若持续发酵，无法避免跌停板带来的流动性风险。华通医药发布重组预案后复牌，转债价格复牌当日上涨 38.46%，收于 159.699，盘中冲高至 186.000，而华通医药两天即开板，两天的涨跌幅仅为 1.50%。而东音股份也是同样发布预案后复牌，转债复牌当日上涨 50.59%，收于 171.811，盘中冲高至 198.000，六天内涨幅为85.84%，而东音股份连续五日涨停后第六天收盘涨幅为 5.95%，六天内涨幅为 70.59%。从以上两个案例来看，相比正股，转债价格表现效率更高，相比正股，转债价格表现效率更高，市场的市场的时间风险更小。并且由时间风险更小。并且由于正股买不到，转债反而影响了正股的定价。于正股买不到，转债反而影响了正股的定价。图图 1：华通转债重组复牌涨幅达到华通转债重组复牌涨幅达到 38.46%图图 2：华通医药正股第二天“开板”华通医药正股第二天“开板”资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 10 页 图图 3：东音东音转债复牌转债复牌首日首日涨幅达到涨幅达到 50.59%，6 日涨幅日涨幅 85.84%图图 4：东音东音股份股份 6 日涨幅日涨幅 70.60%资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 3.投资建议投资建议 从以下几个角度，可以筛选出一些合适的潜在主题投资标的，首要特征是目前涉及前期的首要特征是目前涉及前期的热门主题概念，热门主题概念，其次再可以其次再可以具体分类型为：具体分类型为：配置型：1.价格低于 105 元，2.转股溢价率低于 30%，3.纯债溢价率低于 25%；稳健型：1.价格低于 115 元，2.转股溢价率低于 15%，3.纯债溢价率低于 35%；进攻型：1.价格高于 115 元，2.转股溢价率低于 5%，可以接受负溢价；最后再根据转债对应正股的基本面择优从之。最后再根据转债对应正股的基本面择优从之。4.风险提示风险提示 1.换手率大于 100%的时候则需要注意价格暴涨暴跌的风险。2.对于未进入转股期的转债，脉冲型的上涨会造成转股溢价率小于 0 的情况。（市场预期转股期起始日，股票价格会回落）。当转股溢价率由于对应正股上涨而出现大幅回升时，要注意风险控制。举例来说，特发信息在 2 月 25 日此前两个交易日都是自然涨停，对应转债涨幅分别为8.26%、12.88%，转股溢价率为-16.60%、-14.41%（由于未到转股期的原因）。而在 2 月 25日当日，特发信息出现成交量稀少的一字涨停，特发转债在盘中一路走高，收盘涨幅达到36.25%，转股溢价率修正为 6.03%，提高超过 20 个百分点，市场开始看多特发信息在转股期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 10 页 起始日（20190522）前的表现。但是在下一个交易日特发信息出现大幅波动，并且接近收盘时打开涨停板跳水，收盘跌幅为 0.75%，而特发转债则出现更为剧烈的跳水，收盘跌幅达特发转债则出现更为剧烈的跳水，收盘跌幅达到到26.34%，主要原因是由于连续涨停的市场预期在尾盘宣告“破产”后，昨天环比提升，主要原因是由于连续涨停的市场预期在尾盘宣告“破产”后，昨天环比提升 20pct的转股溢价率，在短短几分钟内打回原先的负溢价。的转股溢价率，在短短几分钟内打回原先的负溢价。图图 5：特发转债特发转债 0225 价格分时走势价格分时走势 图图 6：特发转债特发转债 0226 价格分时走势价格分时走势 资料来源：中原证券，同花顺 资料来源：中原证券，同花顺 图图 7：特发信息特发信息 0225 价格价格分时分时走势走势 图图 8：特发信息特发信息 0226 价格价格分时分时走势走势 资料来源：中原证券，同花顺 资料来源：中原证券，同花顺 图图 9：特发转债转股溢价率变化特发转债转股溢价率变化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 10 页 资料来源：中原证券，wind 注：注：1.1.本文涉及的股票、转债仅作分析之用本文涉及的股票、转债仅作分析之用。2.2.关于股票的主题概念根据网络资料整理，可能出现整理不全面、有误的情况。关于股票的主题概念根据网络资料整理，可能出现整理不全面、有误的情况。-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1转股溢价率 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 10页 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料