固定收益点评：浙江56个区县2018年经济财政数据大盘点-20190329-国盛证券-10页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|固定收益研究 2019 年 03 月 29 日 固定收益点评固定收益点评 浙江浙江 56 个区县个区县 2018 年经济财政数据大盘点年经济财政数据大盘点 1.省省级层面级层面：18 年一般年一般公共公共预算收入超越山东预算收入超越山东，排全国第四，排全国第四18 年浙江省年浙江省经济总量仍位列全国第四，一般公共预算收入经济总量仍位列全国第四，一般公共预算收入超越山东超越山东。18 年浙江省 GDP 56197.2 亿元，排全国第 4 位。按可比价计算增长 7.1%，相较17 年的 7.8%下滑 0.7 个百分点，排全国第 13 位。18 年浙江省一般公共预算收入为 6598.1 亿元，排全国第 4 位。同比增长 11.1%，相较 17 年的 10.3%上升 0.8%。18 年浙江省地方政府债务余额增长较快。年浙江省地方政府债务余额增长较快。截至 2018 年末，地方政府债务余额为 10794.4 亿元，同比增长 16.8%，增速排全国第 7 位。2.地级市地级市层面层面：仅丽水仅丽水 18 年年 GDP 增速增速有所上升有所上升，杭州杭州一般公共预算收入一般公共预算收入增速增速下滑幅度最大下滑幅度最大 18 年年 GDP 增速增速变化变化方面，方面，仅丽水市相较 17 年上升 1.4%，绍兴市与 17 年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下滑。其中，舟山市、杭州市和金华市降幅较大，分别下降 2.1%、1.4%和 1.0%。18 年年一般公共预算收入增速变化方面一般公共预算收入增速变化方面，湖州市、舟山市和绍兴市增速提升幅度位列前三，分别为 5.7%、5.5%和 4.3%。杭州市增速下降幅度最大，为-4.9%。宁波市略有下降，为-0.1%。18 年年地方政府债务余额增速方面，地方政府债务余额增速方面，衢州市和台州市增长较快，均超过 20%。湖州市增长较慢，仅增长 3.9%。3.区县区县层面层面：杭州宁波下辖区县杭州宁波下辖区县 18 年年 GDP 增速下滑增速下滑幅度较大幅度较大，舟山定海舟山定海区区 18 年一般公共预算收入增速由正转负年一般公共预算收入增速由正转负 18 年多数区县年多数区县 GDP 增速相较增速相较 17 年有所下滑。年有所下滑。仅有 18 个区县 GDP 增速较17 年有所增长，平阳县和武义县 18 年 GDP 增速与 17 年持平，其余各区县增速皆有所下滑。其中，杭州市下辖的淳安县和余杭区，宁波市下辖的慈溪其中，杭州市下辖的淳安县和余杭区，宁波市下辖的慈溪市市 18 年年 GDP 增速下滑幅度较大，均在增速下滑幅度较大，均在 3 个百分点及以上。个百分点及以上。舟山市定海区舟山市定海区 18 年一般公共预算收入增速由正转负年一般公共预算收入增速由正转负。18 年一般公共预算收入增速由正转负的区县仅有舟山市定海区 1 个。南浔区增速下滑较大，较 17年下滑了 12%。此外，舟山市、杭州市和绍兴市各有 3 个区县增速出现下滑。18 年地方政府债务余额增长率方面，年地方政府债务余额增长率方面，海曙区超过海曙区超过 100%。定海区、武义县、瓯海区和海宁市超过 30%。而安吉县、南浔区、长兴县、建德市、西湖区、而安吉县、南浔区、长兴县、建德市、西湖区、秀洲区、南湖区和越城区秀洲区、南湖区和越城区 18 年地方政府债务余额有所下降。年地方政府债务余额有所下降。风险提示风险提示：财政收入超预期下滑。作者作者 分析师分析师 刘郁刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱： 分析师分析师 姜丹姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益点评：AAA 级转债，现代转债打新机会值得关注2019-03-28 2、固定收益定期：信用负面跟踪 201903272019-03-27 3、固定收益专题：房企江湖之二：粤系篇（下）2019-03-27 4、固定收益定期：信用负面跟踪 201903262019-03-27 5、固定收益定期：信用负面跟踪 201903252019-03-25 2019 年 03 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 2018 年浙江省一般公共预算收入超越山东，位列全国第四.3 2018 年浙江省 11 个地级市经济财政债务概览.3 仅丽水市 18 年 GDP 增速有所上升.3 杭州市一般公共预算收入增速下滑幅度最大.3 衢州台州地方政府债务余额增速较快.4 2018 年浙江省 56 个区县经济财政债务概览.5 杭州宁波下辖区县 18 年 GDP 增速下滑幅度较大.5 舟山市定海区 18 年一般公共预算收入增速由正转负.6 18 年宁波市海曙区地方政府债务余额增速超过 100%.8 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：2018 年浙江各地级市经济情况.3 图表 2：2018 年浙江各地级市财政情况.4 图表 3：2018 年浙江各地级市债务情况.5 图表 4：2018 年浙江各区县经济情况（GDP 排名前 30）.6 图表 5：2018 年浙江各区县财政情况（一般预算收入排名前 30）.7 图表 6：2018 年浙江各区县债务情况（地方政府债务余额排名前 30）.9 2019 年 03 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2018 年浙江省年浙江省一般公共预算一般公共预算收入超越山东，位列全国第四收入超越山东，位列全国第四 2018 年浙江省经济总量位列全国第四年浙江省经济总量位列全国第四。2018 年，浙江省 GDP 56197.2 亿元，排全国第4 位。按可比价计算增长 7.1%，相较 17 年的 7.8%下滑 0.7 个百分点，排全国第 13 位。2018年一般公共预算收入为年一般公共预算收入为6598.1亿元，排全国第亿元，排全国第4位位，超越山东省，超越山东省。同比增长11.1%，相较 17 年的 10.3%上升 0.8%。其中，税收收入占比 84.7%，比 17 年下降 0.4%。一般公共预算支出为 8627.5 亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为 76.5%，相比 17 年的 77.1%略有下降。政府性基金收入为 8736.6 亿元，同比增长32.5%。2018 年浙江省地方政府债务余额年浙江省地方政府债务余额增长较快增长较快。截至 2018 年末，地方政府债务余额为10794.4 亿元，同比增长 16.8%，增速排全国第 7 位。其中，一般债务余额为 5808.7亿元，专项债务余额为 4985.7 亿元。2018 年年浙江浙江省省 11 个地级市经济财政债务概览个地级市经济财政债务概览 仅丽水仅丽水市市 18 年年 GDP 增速有所上升增速有所上升 GDP 总量方面，总量方面，2018 年杭州市、宁波市和温州市仍稳居省内前三，而衢州市、丽水市和舟山市仍位居省内最后三位。GDP 增速增速方面方面，2018 年，丽水市第一，为 8.2%。金华市、舟山市和杭州市位列最后三位，分别为 5.5%、6.7%和 6.7%。GDP 增速变化方面，增速变化方面，仅仅丽水市上升丽水市上升 1.4%，绍兴市与绍兴市与 2017 年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下滑。年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下滑。其中，舟山市、杭州市和金华市降幅较大，分别下降 2.1%、1.4%和 1.0%。图表 1：2018 年浙江各地级市经济情况 地区 2018 年 GDP（亿元）2018 年增速 2017 年增速 增速变化 杭州市 13509.2 6.7%8.1%-1.4%宁波市 10745.5 7.0%7.8%-0.8%温州市 6006.2 7.8%8.4%-0.6%绍兴市 5416.9 7.1%7.1%0.0%台州市 4874.7 7.6%8.1%-0.5%嘉兴市 4872.0 7.6%7.8%-0.2%金华市 4100.2 5.5%6.5%-1.0%湖州市 2719.1 8.1%8.5%-0.4%衢州市 1470.6 7.2%7.3%-0.1%丽水市 1394.7 8.2%6.8%1.4%舟山市 1316.7 6.7%8.8%-2.1%资料来源：Wind，各地级市国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 杭州杭州市市一般公共预算收入增速下滑幅度最大一般公共预算收入增速下滑幅度最大 一般公共预算收入一般公共预算收入总量方面总量方面，2018 年杭州市和宁波市稳居省内前二，而衢州市、丽水市和舟山市仍位居省内最后三位。一般公共预算收入一般公共预算收入增速变化方面增速变化方面，湖州市、舟山市和绍 2019 年 03 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 兴市增速提升幅度位列前三，分别为 5.7%、5.5%和 4.3%。杭州市增速下降幅度最大，为-4.9%，宁波市略有下降，为-0.1%。各地级市各地级市 18 年政府性基金收入除年政府性基金收入除温州温州市略有下滑外，均实现不同程度增长。总量方面，市略有下滑外，均实现不同程度增长。总量方面，杭州市遥遥领先，为 2951.6 亿元，而舟山市和衢州市不足 250 亿元。增速方面，增速方面，舟山市、金华市和湖州市较高，均超过 60%。图表 2：2018 年浙江各地级市财政情况 地区 一般公共预算收入（亿元）18 增速 17 增速 增速变化 政府性基金收入（亿元）18 政府性基金收入增速 杭州市 1825.1 12.5%17.4%-4.9%2951.6 36.7%宁波市 1379.7 10.8%10.9%-0.1%999.2 33.5%嘉兴市 518.6 16.8%13.2%3.6%835.8 20.5%温州市 514.8 10.6%7.2%3.4%812.9-13.6%绍兴市 501.3 16.2%11.9%4.3%469.7 23.1%台州市 431.2 12.8%11.1%1.7%544.7 59.3%金华市 392.6 9.8%8.3%1.5%649.7 64.1%湖州市 287.1 20.9%15.2%5.7%630.5 63.6%舟山市 146.0 16.1%10.6%5.5%213.0 64.5%丽水市 130.0 15.1%11.5%3.6%-衢州市 128.1 15.1%11.3%3.8%220.4 15.5%资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，国盛证券研究所 注：杭州市政府性基金收入为市本级+萧山区+余杭区+富阳区+临安区数据 衢州台州衢州台州地方政府债务余额地方政府债务余额增速较快增速较快 从地方政府债务余额看，从地方政府债务余额看，2018 年底，杭州市地方政府债务余额最大，为 2282.1 亿元。其次是宁波市和温州市，分别为 1807.3 亿元和 1109.1 亿元。衢州市地方政府债务余额最小，为 367.2 亿元。其余地级市集中于 400 亿元-900 亿元。地方政府债务余额增速方地方政府债务余额增速方面，面，衢州市和台州市衢州市和台州市增长较快，均超过增长较快，均超过 20%。湖州市增长较慢，仅增长 3.9%。1 城投债余额方面，城投债余额方面，按照 wind 口径，截至 2019 年 2 月 28 日，绍兴市、杭州市和宁波市位列前三，分别为 1056.2 亿元、991.5 亿元和 852.6 亿元。丽水市和衢州市较少，均未超过 50 亿元。1 注：由于市级和区县级层面，上级补助数据缺失较多，故没有计算债务率（地方政府债务余额/综合财力）。2019 年 03 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：2018 年浙江各地级市债务情况 地区 2018年地方政府债务余额（亿元）2017 年地方政府债务余额（亿元）18 增速 存量城投债余额（亿元）杭州市 2282.1 2042.8 11.7%991.5 宁波市 1807.3 1543.6 17.1%852.6 温州市 1109.1-353.8 绍兴市 896.2 785.9 14.0%1056.2 嘉兴市 894.7 811.7 10.2%664.7 台州市 849.9 691.6 22.9%227.4 金华市 695.0 592.4 17.3%382.6 湖州市 693.0 666.9 3.9%583.4 丽水市 425.0-36.3 舟山市 404.7 345.7 17.0%223.9 衢州市 367.2 277.8 32.2%41.0 资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，国盛证券研究所 注：此处的地方政府债务余额指政府财政预算执行报告公布的一类债务余额，下同 综合经济财政来看，综合经济财政来看，杭州市杭州市和宁波市和宁波市有所恶化，有所恶化，绍兴市、丽水市绍兴市、丽水市、湖州市、衢州市湖州市、衢州市和和嘉嘉兴市兴市好转好转明显明显。2018 年年浙江浙江省省 56 个区县经济财政债务概览个区县经济财政债务概览2 杭州宁波下辖区县杭州宁波下辖区县 18 年年 GDP 增速下滑幅度较大增速下滑幅度较大 从从 GDP 总量看，总量看，2018 年余杭区、萧山区 GDP 位列省内前二，均超过 2000 亿元，分别为 2312.5 亿元、2110 亿元。鄞州区和慈溪市均超过 1500 亿元。由图表 4 可知，全省GDP 总量排名前五的区县中杭州市和宁波市占到了四位，排名前十的区县中，杭州市和宁波市占到了七位。GDP 增增速速方面方面，2018 年，余杭区继续位列第一，为 11.2%。慈溪市和平湖市次之，均为 9.8%。镇海区、淳安县和武义县位列最后三位，分别为 3.1%、4.2%、5.0%。GDP增速变化方面，增速变化方面，共有 18 个区县增速较 17 年有所增长，其中，台州市 4 个，宁波市和绍兴市各 3 个，温州市、嘉兴市和杭州市各 2 个，金华市和湖州市各 1 个。平阳县和武义县 18 年 GDP 增速与 17 年持平，其余各区县增速皆有所下滑。其中，其中，杭州市下辖的淳杭州市下辖的淳安县和余杭区安县和余杭区，宁波市下辖的慈溪市宁波市下辖的慈溪市 18 年年 GDP 增速下滑幅度较大，均增速下滑幅度较大，均在在 3 个百分点个百分点及以上及以上。2 仅包括城投平台含有存量债的区县 2019 年 03 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：2018 年浙江各区县经济情况（GDP 排名前 30）地级市 区县 2018 年 GDP（亿元）2018 年增速 2017 年增速 增速变化 杭州市 余杭区 2312.5 11.2%14.2%-3.0%杭州市 萧山区 2110.0 6.0%6.8%-0.8%宁波市 鄞州区 1820.1 5.0%6.2%-1.2%宁波市 慈溪市 1737.0 9.8%13.2%-3.4%绍兴市 柯桥区 1404.6 6.8%7.1%-0.3%宁波市 海曙区 1252.4 6.9%6.1%0.8%金华市 义乌市 1239.0 7.0%7.4%-0.4%绍兴市 诸暨市 1225.3 6.7%7.0%-0.3%杭州市 西湖区 1202.3 6.0%7.5%-1.5%宁波市 余姚市 1105.1 8.0%7.6%0.4%台州市 温岭市 1091.1 7.7%7.6%0.1%温州市 乐清市 1078.5 9.2%9.1%0.1%温州市 鹿城区 1024.3 6.8%5.6%1.2%宁波市 镇海区 989.2 3.1%4.3%-1.2%嘉兴市 海宁市 948.7 6.1%8.0%-1.9%温州市 瑞安市 948.0 8.0%8.7%-0.7%杭州市 下城区 928.9 6.1%5.4%0.7%绍兴市 上虞区 916.5 7.4%7.2%0.2%嘉兴市 桐乡市 893.5 8.2%7.1%1.1%绍兴市 越城区 883.4 7.5%6.8%0.7%杭州市 富阳区 764.6 5.7%6.5%-0.8%嘉兴市 平湖市 693.9 9.8%9.5%0.3%温州市 龙湾区 681.9 7.7%8.7%-1.0%台州市 路桥区 675.2 7.6%10.4%-2.8%台州市 临海市 670.9 7.0%8.8%-1.8%台州市 椒江区 627.1 8.8%6.6%2.2%湖州市 长兴县 609.8 8.5%8.1%0.4%宁波市 宁海县 603.6 7.7%7.8%-0.1%宁波市 奉化区 602.4 5.7%5.3%0.4%温州市 瓯海区 584.9 7.8%8.9%-1.1%资料来源：Wind，各区县国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 舟山市定海区舟山市定海区 18 年年一般公共预算收入增速一般公共预算收入增速由正由正转负转负 从一般公共预算收入总量看从一般公共预算收入总量看，2018 年，余杭区、萧山区和鄞州区一般公共预算收入较高，分别为 336.4 亿元、230 亿元和 198.4 亿元。岱山县、三门县和淳安县一般公共预算收入较低，均未超过 20 亿元。一般公共预算收入增一般公共预算收入增速速方面方面，2018 年，临安区、萧山区和吴兴区增速位列前三，分别为22.8%、22.3%和 21.9%。18 年年一般公共预算收入一般公共预算收入增速由正转负的区县增速由正转负的区县仅有舟山市定仅有舟山市定海区海区 1 个个。增速变化方面，。增速变化方面，桐乡市、海曙区、长兴县增速相较 17 年提升较多，均超过 2019 年 03 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 10%，分别为 12.3%、11.6%、11.0%。南浔区增速下滑较大，较 2017 年下滑了 12%。此外，舟山市、杭州市和绍兴市各有 3 个区县增速出现下滑。政府性基金收入方面，政府性基金收入方面，2018 年，萧山区、余杭区和义乌市较高，皆超过 200 亿元。富阳区、海宁市、临安区和瑞安市均超过 150 亿元。各区县政府性基金收入增速分化较大，各区县政府性基金收入增速分化较大，海曙区增速超过 400%，温岭市和桐庐县超过 150%。而下城区、龙湾区和瓯海区增速分别为-70.7%、-42.2%和-29.0%。图表 5：2018 年浙江各区县财政情况（一般预算收入排名前 30）地级市 区县 一般公共预算收入（亿元）18 增速 17 增速 增速变化 政府性基金收入（亿元）18 政府性基金收入增速 杭州市 余杭区 336.4 20.1%23.9%-3.8%509.3 88.0%杭州市 萧山区 230.0 22.3%14.9%7.4%736.0 71.6%宁波市 鄞州区 198.4 3.5%7.5%-4.0%77.2-13.5%宁波市 慈溪市 180.0 14.4%13.7%0.7%80.4 40.9%杭州市 西湖区 139.4 10.7%10.9%-0.2%-绍兴市 柯桥区 126.4 10.8%11.1%-0.3%108.1 52.2%宁波市 海曙区 104.6 12.5%0.9%11.6%99.1 444.8%宁波市 余姚市 100.6 11.0%7.8%3.2%95.2 47.5%金华市 义乌市 95.2 12.0%7.5%4.5%269.0 67.9%杭州市 下城区 89.4 9.0%9.3%-0.3%0.1-70.7%嘉兴市 海宁市 89.0 14.5%7.9%6.6%180.5 56.5%温州市 乐清市 88.0 10.8%7.5%3.3%84.1 19.6%绍兴市 诸暨市 87.4 13.5%10.7%2.8%68.9-18.5%绍兴市 上虞区 82.7 17.9%16.7%1.2%-宁波市 镇海区 78.6 11.5%8.1%3.4%39.6 0.0%台州市 温岭市 77.3 13.5%9.5%4.0%90.8 191.1%杭州市 富阳区 72.7 12.5%10.4%2.1%186.4 109.3%嘉兴市 桐乡市 72.4 17.4%5.1%12.3%143.5 27.2%温州市 瑞安市 71.1 12.0%7.5%4.5%154.7-10.9%绍兴市 越城区 65.8 16.0%15.8%0.2%1.6-19.3%台州市 临海市 64.1 18.0%19.1%-1.1%76.8 123.5%嘉兴市 平湖市 63.5 17.8%16.5%1.3%-宁波市 宁海县 61.6 11.1%11.4%-0.3%41.7 38.9%嘉兴市 嘉善县 61.6 19.1%23.7%-4.6%98.4-2.3%湖州市 长兴县 59.4 19.9%8.9%11.0%71.3 57.1%湖州市 德清县 59.1 21.5%15.5%6.0%109.9 118.8%金华市 永康市 56.4 7.6%7.6%0.0%40.8 75.7%台州市 玉环市 53.3 10.0%10.5%-0.5%25.9-16.5%杭州市 临安区 53.2 22.8%16.0%6.8%156.2 41.8%宁波市 奉化区 49.7 15.2%12.2%3.0%92.5 50.4%资料来源：各区县财政决算报告，各区县财政预算执行报告，国盛证券研究所 2019 年 03 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 18 年年宁波市海曙区地方政府债务余额增速超过宁波市海曙区地方政府债务余额增速超过 100%2018 年底，萧山区、余杭区和安吉县地方政府债务余额位列前三，分别为 430.6 亿元、363.7 亿元和 178 亿元。鄞州区、长兴县、柯桥区、瑞安市、余姚市和海宁市超过 140亿元。下城区、岱山县和天台县政府债务余额相对较小，均未超过 45 亿元。18 年地方年地方政府债务余额增长率方面，政府债务余额增长率方面，海曙区海曙区超过超过 100%。定海区、武义县、瓯海区和海宁市超过30%。而而安吉县、南浔区、长兴县、建德市、西湖区、安吉县、南浔区、长兴县、建德市、西湖区、秀洲区、南湖区和越城区秀洲区、南湖区和越城区 18 年年地方政府债务余额有所下降。地方政府债务余额有所下降。城投债余额方面，城投债余额方面，截至 2019 年 2 月 28 日，柯桥区、义乌市和余杭区位列前三，分别为336.3 亿元、295.3 亿元和 247 亿元。鹿城区、海曙区、天台县、苍南县、临海市和三门县较少，均未超过 10 亿元。2019 年 03 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：2018 年浙江各区县债务情况（地方政府债务余额排名前 30）地级市 区县 2018年地方政府债务余额（亿元）2017年地方政府债务余额（亿元）地方政府债务余额增速 存量城投债余额（亿元）杭州市 萧山区 430.6 394.2 9.2%145.8 杭州市 余杭区 363.7 325.5 11.7%247.0 湖州市 安吉县 178.0 178.3-0.1%63.6 宁波市 鄞州区 168.1 160.6 4.7%17.9 湖州市 长兴县 158.1 159.1-0.6%107.8 绍兴市 柯桥区 153.7 137.9 11.4%336.3 温州市 瑞安市 153.2 127.3 20.3%19.0 宁波市 余姚市 142.1 123.9 14.7%136.8 嘉兴市 海宁市 141.0 107.9 30.6%163.1 嘉兴市 桐乡市 136.4 123.8 10.2%74.4 台州市 温岭市 136.0 113.1 20.3%48.8 杭州市 富阳区 135.7 134.0 1.3%20.0 金华市 义乌市 133.3 116.7 14.2%295.3 宁波市 宁海县 126.4 102.7 23.1%51.2 温州市 乐清市 117.8 95.5 23.4%30.0 宁波市 海曙区 109.9 50.1 119.2%7.2 宁波市 慈溪市 108.4 95.5 13.6%43.3 绍兴市 嵊州市 106.7 94.2 13.3%48.0 宁波市 奉化区 105.0 89.4 17.5%12.0 嘉兴市 嘉善县 104.7 85.6 22.3%52.0 杭州市 淳安县 96.3 89.3 7.8%15.7 宁波市 镇海区 94.0 84.0 11.9%49.4 杭州市 临安区 93.6 82.9 12.8%73.1 嘉兴市 南湖区 90.5 96.8-6.5%44.4 嘉兴市 海盐县 83.7 74.6 12.2%39.8 杭州市 建德市 80.2 81.3-1.4%30.0 温州市 瓯海区 79.3 60.7 30.7%46.4 湖州市 德清县 78.3 75.3 4.0%17.7 杭州市 西湖区 77.0 80.0-3.8%42.0 湖州市 吴兴区 76.8 72.1 6.5%55.3 资料来源：各区县财政决算报告，各区县财政预算执行报告，国盛证券研究所 综合经济财政来看，南浔区、定海区、鄞州区、余杭区、岱山县、新昌县和临海市等有综合经济财政来看，南浔区、定海区、鄞州区、余杭区、岱山县、新昌县和临海市等有所恶化；桐乡市、海曙区、长兴县、建德市、温岭市、椒江区、乐青市、余姚市、奉化所恶化；桐乡市、海曙区、长兴县、建德市、温岭市、椒江区、乐青市、余姚市、奉化区、三门县、平湖市、上虞区和天台县等好转区、三门县、平湖市、上虞区和天台县等好转明显明显。风险提示风险提示 财政收入超预期下滑：若财政收入超预期下滑，叠加地方政府还本付息偿债压力较大，城投债违约风险将上升。2019 年 03 月 29 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 101 层 邮编：518033 邮箱：