证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款柳暗花明固定收益2020年投资策略｜2019.11.19中信证券研究部核心观点中国债务周期渐入平台期，2020年经济如何在“房住不炒”的政策定力和房地产投资增速下行的确定性下实现稳增长目标？积极的财政和稳健的货币仍然是明确的政策组合，基建投资逆周期调整作用发力提效、制造业投资将受益于贸易缓和与地产后周期回暖，经济或呈现低开高走的形态。上半年基本面疲弱及通胀触顶回落背景下的货币宽松将助力利率下行，下半年经济料将企稳，利率将在探底后回升，全年呈V型走势。▍利率债投资策略：穿越山谷。上半年经济基本面面临较大的下行压力、宽松的货币政策配合财政政策、通胀触顶回落以及海外货币政策继续宽松的阶段，预计利率将在众多利好下缓慢下行，低点或触及2.8%；下半年后，经历了一年多宽松的海外主要经济体大概率都将出现经济基本面的企稳，海外宽松环境的逐步终结叠加国内基本面的向好，利率或将出现快速的反弹行情，但通胀整体的低位仍然成为利率大幅上行的阻力。预计2020年上半年基本面疲弱和宽松政策助力利率下行；下半年通胀回落而经济基本面料将企稳，利率将在探底后回升，预计2020年10年期国债收益率全年呈V型走势，低点在2.8%左右。▍信用债投资策略：票息抵御风险久期价值提升。现阶段无风险利率已经出现了抬升的趋势，我们建议在基准爬坡过程中以高票息中短久期为主，而随着无风险利率逐渐调整到位，信用债配置需考虑增加久期。城投债王者归来，在债务周期视角下平台债务扩张和收缩反映了经济周期的波动，其投资性价比争议十年并无更多看空逻辑。地产债火中取栗，属性偏好民企骑乘策略更佳，政策升级概率减小，竣工提速但对房企现金流出影响有限。民企债拐点似远实近更需沙里淘金。在精准施策的大背景下，贡献就业多、资产变现强、经营表现优的民营企业或将迎来资质修复拐点。对于2020年的信用债而言，我们建议逢高配置对冲估值反弹风险，久期策略值得长线机构青睐。▍可转债投资策略：alpha风格的扩散。建议围绕四条主线出发：一是短期内在滞涨及经济数据的担忧下正股业绩具备高确定性及持续性的龙头标的更具配置价值，对于此类标的可以适当放宽对于价格的阈值设定，具体板块建议关注基建相关、必选消费、银行等；二是全球低利率环境下具备高分红特性的公用事业板块，随着国内利率的逐步走低，公用事业板块标的能够直接受益；三是在权益市场企稳前通过逆周期视角提早布局，第一阶段的波动...
