公用事业及环保行业深度报告：2019年用电量增长将回归常态-20190303-东兴证券-26页.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告20192019年用电量增长将回归常态年用电量增长将回归常态 公用事业及环保行业深度报告 2019 年 03 月 03 日 看好/维持 公用事业及环保公用事业及环保深深度度报告报告 投资摘要：2018年全社会用电增长超预期，同比增速年全社会用电增长超预期，同比增速 8.50%，全年用电量达到，全年用电量达到 68449亿亿千瓦时。千瓦时。在国内经济平稳发展的情况下，各行业用电增速同比均有所上升，同时极端高温与电能替代拉动用电增长，用电增速创七年新高。重点行业平稳增长，重点行业平稳增长，为用电量提供支撑为用电量提供支撑：2018 年 1-11 月，黑色、有色、建材、化工行业用电增速分为达到 9.52%、4.41%、5.92%、0.43%。有色与化工行业用电增速有所下滑，钢铁行业高增长支撑整体用电量平稳增长。新兴产业新兴产业快速发展快速发展，成用电增长新亮点，成用电增长新亮点：装备制造业、高技术新兴产业实现两位数增长，上拉用电量增长速度。产业结构持续优化产业结构持续优化，第三产业比重上升，第三产业比重上升：在结构优化背景下，第三产业、城乡居民生活用电延续两位数增长态势，带动用电快速增长同时，第三产业与居民用电比重逐年上升。夏季极端高温频繁，拉动用电夏季极端高温频繁，拉动用电增速上涨增速上涨：全年气温偏高，极端高温天气较往年持续时间长，拉动用电量上涨约 1 个百分点。电能替代电能替代加速推进，加速推进，大幅大幅上拉用电增速上拉用电增速：电能替代加速推进，工业生产领域，电窑炉大量应用于钢铁、建材生产；居民生活用电领域，电采暖得到广泛推广。电能替代驱动用电量上涨 1.8 个百分点。2019年全社会用电增速预计回落至常年水平，增速在年全社会用电增速预计回落至常年水平，增速在 6.00%左右左右，全年全社，全年全社会用电量预计实现会用电量预计实现 7.25 万亿千瓦时。万亿千瓦时。全球与国内经济增速均有所放缓，电能替代拉动作用有所减弱；政策带动基础设施投资增速回升，重点产业稳定运行。政策带动投资回升，政策带动投资回升，基础设施投资加速：基础设施投资加速：“基础设施补短板”指导意见发布，铁路、公路、水运、机场建设得到大力支持，同时保障工业产品需求。重点行业重点行业增速回落，整体发展增速回落，整体发展稳中趋缓稳中趋缓：黑色金属行业高位回落，有色、建材、化工行业发展态势或不及去年，增速有所回落，但仍处于合理区间。电能替代潜力较大，拉动作用有减弱：电能替代潜力较大，拉动作用有减弱：电力替代省用技术可行空间仍然较大，综合考虑效率与成本因素，其推进速度或不及去年。第三产业快速增长，用电比重持续上升：第三产业快速增长，用电比重持续上升：第三产业延续两位数高增长态势。投资策略：投资策略：华能国际：电力绝对龙头，行业翘楚，电力行业业绩反转龙头率先启动。皖能电力：区域专业电力企业，域内电力供给紧平衡，有助利用小时数提升。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期，部分行业供给侧改革超预期。行业重点公司盈利预测与评级 简称 简称 EPS(元)EPS(元)PE PE PB PB 评级评级 17A 17A 18E 18E 19E 19E 17A 17A 18E 18E 19E 19E 华能国际 0.12 0.16 0.35 52 42 19 1.42 推荐 皖能电力 0.07 0.24 0.37 68 21 13 0.95 推荐 分析师分析师 杨若木杨若木 010-66554032 执业证书编号:S1480510120014 洪一洪一 0755-23930446 执业证书编号:S1480516110001 研究助理研究助理 沈一凡沈一凡 010-66554020 执业证书编号:S1480118080040 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 电力 看好 维持 水务 看好 维持 燃气 看好 维持 行业基本资料行业基本资料 占比占比%股票家数 163 4.55%重点公司家数-行业市值 20723.43 亿元 3.79%流通市值 15486.25 亿元 3.9%行业平均市盈率 19.93/市场平均市盈率 14.71/行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 -27.2%-17.2%-7.2%2.8%12.8%2/234/236/238/2310/23 12/23沪深300 电力及公用事业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 目目 录录 1.2018 年用电增长超预期年用电增长超预期.4 1.1 全社会用电快速增长，增速创七年新高.4 1.2 重点行业平稳增长，新兴产业加快成长.5 1.2.1 重点行业用电平稳增长，黑色金属产量攀升.5 1.2.2 新兴产业用电加快成长，第三产业比重上升.7 1.3 中西部地区用电高增长，带动全国用电量提升.8 2.2018 年经济增速放缓年经济增速放缓，结构优化，结构优化.9 2.1 国内生产总值中高速增长.9 2.2 工业增加值稳中趋缓.10 2.3 固定资产投资平缓增长.11 3.四大高耗能行业产量增速平稳，黑色金属行业高四大高耗能行业产量增速平稳，黑色金属行业高增长增长.12 3.1 黑色金属冶炼及延压加工业产量快速增长.12 3.2 有色金属冶炼及压延加工业增速有所回升.13 3.3 非金属矿物制品业面临诸多问题与限制，延续低速增长.14 3.4 化学原料及化学制品制造业低位增长.15 4.2018 年高温极端性强与降水偏年高温极端性强与降水偏多且集中多且集中.16 5.电能替代上拉用电增速电能替代上拉用电增速 1.8个百分点个百分点.17 6.2019 年经济增速持续放缓年经济增速持续放缓.17 6.1 国民生产总值增速同比下降.17 6.2 工业增加值增速降低.19 6.3 投资增速有望回升.19 7.2019年重点行业发展稳中趋缓年重点行业发展稳中趋缓.20 7.1 黑色金属产量增速稍有回落 用电量高位增长收窄.20 7.2 有色金属产量增速 用电量增速预计回落至常年水平.21 7.3 非金属矿物制品业或负增长，电能替代上拉用电增速.21 7.4 化学原料及化学制品制造业产能或负增长.21 8.2019 年电能替代拉动作用削弱年电能替代拉动作用削弱.22 9.2019 年用电增速回归常年水平年用电增速回归常年水平.22 10.2019年煤价中枢下移年煤价中枢下移.23 11.投资策略投资策略.23 11.1 华能国际.23 11.2 皖能电力.24 12.风险提示风险提示.24 表格目录表格目录 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 1:全国分产业用电量全国分产业用电量.4 表表 2:四大高耗能行业用电量四大高耗能行业用电量.5 表表 3:2018 年年 1-11月装备制造业用电情况月装备制造业用电情况.8 表表 4:三次产业增加值及增速三次产业增加值及增速.9 表表 5:GDP 增速按地区划分增速按地区划分.18 表表 6:2019 年用电量预测年用电量预测.22 插图目录插图目录 图图 1:2010-2018年各行业用电量变化年各行业用电量变化.5 图图 2:黑色金属行业用电量与当月增速黑色金属行业用电量与当月增速.6 图图 3:有色金属行业用电量与当月增速有色金属行业用电量与当月增速.6 图图 4:非金属矿物制品业用电量与当月增非金属矿物制品业用电量与当月增速速.7 图图 5:化学原料及化学制品制造业用电量与当月增速化学原料及化学制品制造业用电量与当月增速.7 图图 6:2017-2018年分地区用电情况年分地区用电情况.9 图图 7:2010-2018年年 GDP 增速与用电量增速增速与用电量增速.10 图图 8:2010-2018年工业增加值增速与用电量增速年工业增加值增速与用电量增速.11 图图 9:2016-2018年部分行业投资累计增速年部分行业投资累计增速.12 图图 10:2010-2018 年用电量增速与固定资产投资增速年用电量增速与固定资产投资增速.12 图图 11:2017-2018年粗钢月度产量与当月同比增速年粗钢月度产量与当月同比增速.13 图图 12:2017-2018 年钢材月度产量与当月同比增速年钢材月度产量与当月同比增速.13 图图 13:2017-2018 年十种有色金属月度产量与当月同比增速年十种有色金属月度产量与当月同比增速.14 图图 14:2017-2018 年原铝月度产量与当月同比增速年原铝月度产量与当月同比增速.14 图图 15:2017-2018 年水泥月度产量与当月同比增速年水泥月度产量与当月同比增速.15 图图 17:2017-2018 年氢氧化钠月度产量与当月同比增速年氢氧化钠月度产量与当月同比增速.15 图图 18:2017-2018 年碳化钙月度产量与当月同比增速年碳化钙月度产量与当月同比增速.15 图图 19:2017-2018 年化肥月度产量与当月同比增速年化肥月度产量与当月同比增速.16 图图 20:2014-2018 年国网完成电能替代量年国网完成电能替代量.17 图图 21:2019 年预期固定资产投资累计同比增速年预期固定资产投资累计同比增速.19 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.2018 年年用电增长超预期用电增长超预期 2018 年全社会用电实现高速增长，四大高耗能行业平稳运行，第三产业、居民生活用电延续高速增长趋势，共同拉动社会用电量上升。电能替代加速推进成为用电增长新动力。西南、华中等地区承接产业转移，用电量增长迅速。1.1 全社会用电快速增长，全社会用电快速增长，增速创七年新高增速创七年新高 2018 年，全社会用电量年，全社会用电量达到达到 68449 亿千瓦时，亿千瓦时，同比增长同比增长 8.5%，增速创七年新高。增速创七年新高。各产业用电量同比增速均有所上升各产业用电量同比增速均有所上升。2018 年全年，第一产业用电量为 728 千瓦时，同比增长 9.80%，较去年提高 2.46 个百分点；第二产业用电量 47235 亿千瓦时，同比增长 7.20%，较去年提高 1.65 个百分点。第三产业用电量同比增长 12.70%，对全社会用电量增长的贡献率为 20.88%。城乡居民生活用电 9685 亿千瓦时，同比增速 10.40%，较去年提高 2.62 个百分点。表表 1:全国分产业用电量全国分产业用电量 2017 2018 用电量（亿千瓦时）同比增速（%）贡献率（%）结构（%）用电量（亿千瓦时）同比增速（%）贡献率（%）结构（%）全社会 63,077 6.57 100.00 100.00 68,449 8.50 100.00 100.00 第一产业 1,155 7.34 2.03 1.83 728 9.80 2.11 1.06 第二产业 44,413 5.55 60.09 70.41 47,235 7.20 59.64 69.01 第三产业 8,814 10.65 21.80 13.97 10,801 12.70 20.88 15.78 城乡居民生活 8,695 7.78 16.11 13.78 9,685 10.40 16.87 14.15 资料来源：国家能源局、东兴证券研究所 第二产业用电量平稳增长，第二产业用电量平稳增长，工业用电快速增长工业用电快速增长。2018 年，第二产业用电量对全社会用电量增长的贡献率达到 57.6%，是拉动全社会用电量增长的最主要动力。其中，工业用电量 46456 亿千瓦时，同比增长 7.10%，较去年提高 1.60 个百分点。四大高耗能行业整体用电趋势均平稳、缓慢上升。除此之外，汽车制造、金属制品、计算机通信设备制造业等新兴产业用电增速较快，分别达到 17.3%、13.9%、13.4%。第三产业、居民生活用电实现高速增长，用电比重持续上升。第三产业、居民生活用电实现高速增长，用电比重持续上升。第三产业用电比重15.78%，同比上升 1.81 个百分点；城乡居民生活用电比重 14.15%，同比上升 0.36个百分点，结构优化持续进行。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 1:2010-2018 年各行业用电量变化年各行业用电量变化 资料来源：中电联、Wind、东兴证券研究所 单位：亿千瓦时 1.2 重点重点行业平稳行业平稳增长，新增长，新兴产业兴产业加快成长加快成长 用电量增长的基石是四大高耗能行业用电量稳定不变或平稳增长，在第二产业占用电量 70%、四大高耗能行业用电占第二产业用电近一半的前提下，只有四大高耗能产业增速保持稳定，用电量增长才有所保障。1.2.1 重点重点行业行业用电用电平稳增长平稳增长，黑色金属产量攀升，黑色金属产量攀升 四大高耗能行业用电量平稳、缓慢增长，四大高耗能行业用电量平稳、缓慢增长，增速增速较去年小幅回升，黑色金属行业是增长较去年小幅回升，黑色金属行业是增长主要动力。主要动力。2018 年 1-11 月，四大高耗能行业共计用电 17421 亿千瓦时，同比增长5.10%。其中，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业（建材）、化学原料及化学制品制造业用电量分别同比增长 9.52%、4.41%、5.92%和0.43%。其中黑色金属和建材行业用电增速同比上升7.23和2.42个百分点，有色金属和化工行业用电增速同比下降 3.27 和 2.23 个百分点。表表 2:四大高耗能行业用电量四大高耗能行业用电量 2017 年年 1-11 月月 2018 年年 1-11 月月 用电量（亿千瓦时）同比增速（%）贡献率（%）结构（%）用电量（亿千瓦时）同比增速（%）贡献率（%）结构（%）黑色 4510 2.30 15.24 27.21 4939 9.52 50.77 28.35 有色 4995 7.68 53.60 30.13 5215 4.41 26.05 29.94 建材 3016 3.50 15.33 18.20 3195 5.92 21.11 18.34 化工 4055 2.66 15.83 24.46 4072 0.43 2.07 23.38 资料来源：Wind、东兴证券研究所 黑色金属冶炼及压延加工业用电量大幅增长，增速同比提升黑色金属冶炼及压延加工业用电量大幅增长，增速同比提升 7.22 个百分点个百分点。2018年 1-11 月，黑色金属行业用电量累计达到 4939 亿千瓦时，同比提高 9.52%，增速较为稳定，且始终以较高的速度增长。5 月份用电量同比增速高达 18.63%，10 月010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200720082009201020112012201320142015201620172018第一产业 第二产业 第三产业 居民生活 全社会 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES份用电增速最低，为 5.28%，但仍远高于去年同期水平。截至 2017 年 10 月，“地条钢”1.4 亿吨产能全部出清，导致去年黑色金属行业用电量增长缓慢。但 2018年，得益于去年基数较低、钢材产量快速增长，同时在电炉钢大量投产、环保设备大量安装的多重因素影响下，黑色金属行业用电量增速大幅提升。图图 2:黑色金属行业用电量与当月增速黑色金属行业用电量与当月增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 有色金属行业用电量同比增长，增速同比大幅下降，但下半年有所回升。有色金属行业用电量同比增长，增速同比大幅下降，但下半年有所回升。2018 年1-11 月，有色金属行业用电量为 5215 亿千瓦时，同比增长 4.41%，增速同比下降3.27 个百分点。上半年，受到原铝去产能政策趋紧的影响，有色金属行业各月用电量增速较低，均未超过 3%；但下半年，在去年基数已经较低的情况下，行业主要产品产量同比增速快速回升，带动用电增速上涨，11 月当月用电量同比增速则达到了 13.98%。图图 3:有色金属行业用电量与当月增速有色金属行业用电量与当月增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 建材行业建材行业用电量增速同比上升，电能替代是主要推动力。用电量增速同比上升，电能替代是主要推动力。2018 年 1-11 月，建材行业用电量累计达到3195亿千瓦时，同比增长5.92%，增速同比上升2.42个百分点。行业用电量的快速增长主要是受到电能替代推进的积极影响。陶瓷、耐火材料、玻-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0001002003004005006002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11用电量（亿千瓦时）用电量同比增速（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.003804004204404604805005202017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11用电量（亿千瓦时）用电量同比增速（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES璃制品等行业广泛推广电窑炉。2018 年前三季度，建材电窑炉完成电能替代量 122亿千瓦时，拉动全社会用电增长 0.3 个百分点。第一季度建材行业用电量增速波动较大，2 月行业用电增速高达 23.14%，3 月增速降至-19.47%，此后 4、5 月份行业用电增速逐步回升，5 月份增速为 14.59%。下半年，行业用电增速在 2%至 8%之间小幅波动。图图 4:非金属矿物制品业用电量与当月增速非金属矿物制品业用电量与当月增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 化工行业用电缓慢增长，增速同比有所下降。化工行业用电缓慢增长，增速同比有所下降。2018 年 1-11 月，化工行业用电量达到 4072 亿千瓦时，较去年仅增加 18 亿千瓦时，增幅约 0.43%，较去年下降 2.23个百分点。2018 年以来，化工行业用电增速波动较大，5 月、9 月行业用电增速较大，分别为 6.37%、6.10%；2-4 月、7 月行业用电出现负增长，增速分别为-2.46%、-1.95%、-0.04%和-0.79%。图图 5:化学原料及化学制品制造业化学原料及化学制品制造业用电量与当月增速用电量与当月增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 1.2.2 新兴新兴产业产业用电用电加快成长，第三产业加快成长，第三产业比重上升比重上升-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000501001502002503003504002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11用电量（亿千瓦时）用电量同比增速（%）-5.000.005.0010.0015.003003203403603804002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11用电量（亿千瓦时）用电量同比增速（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES除四大高耗能行业除四大高耗能行业外外，第三产业，第三产业、装备制造业装备制造业用电均用电均在在 2018年年实现实现两位数两位数高速高速增长，增长，拉动用电量快速增长。拉动用电量快速增长。第三产业用电增速第三产业用电增速 12.70%，较去年提高，较去年提高 2.05 个百分点。个百分点。信息传输软件和信息技术服务业、房地产业、教育文化体育和娱乐业用电增速均较快；批发和零售业、房地产业等对第三产业用电增速贡献率最高。装备制造业用电量同比增长装备制造业用电量同比增长 11.55%，远高于工业用电增速。，远高于工业用电增速。其中金属制造业、计算机通信和其它电子设备制造业、汽车制造业增速较高，分别达到 21.77%、10.06%和 15.60%，对装备制造业用电量增长贡献率分别为 58.64%、19.51%和 9.43%，位居前三。金属集装箱产量延续高增长态势，拉动金属制品业用电增长；服务器、移动信息基站设备、光纤等产品产量高速增长，带动计算机通信和其它电子设备制造业用电量上升；汽车制造业用电增长则主要受益于新能源汽车产量的大幅提升。表表 3:2018 年年 1-11 月装备制造业用电情况月装备制造业用电情况 用电量用电量（亿千瓦时）（亿千瓦时）同比增速同比增速（%）贡献率贡献率（%）结构结构（%）装备制造业 5,507.30 11.55 100.00 100.00 金属制品业 1,871.01 21.77 58.64 33.97 计算机、通信和其他电子设备制造业 1,217.69 10.06 19.51 22.11 通用设备制造业 737.71 7.69 9.24 13.40 电气机械和器材制造业 644.10 4.91 5.28 11.70 汽车制造业 398.50 15.60 9.43 7.24 专用设备制造业 287.46 4.88 2.34 5.22 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 279.20 -6.85 -3.60 5.07 仪器仪表制造业 71.45 -6.32 -0.85 1.30 资料来源：Wind、东兴证券研究所 1.3 中西部地区中西部地区用电用电高增长，高增长，带动全国带动全国用电用电量量提升提升 西南、华北、华中地区用电量增速位列前三，分别达到西南、华北、华中地区用电量增速位列前三，分别达到 10.03%、9.54%和和 9.32%。西南地区主要受到承接产业转移、冬季温度较低且夏季持续高温天气因素影响；华北地区受到低温天气与“煤改电”等电能替代因素的影响，用电增长较快；华中地区同样承接产业转移，且受到高温天气影响，用电量快速增长。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 6:2017-2018 年分地区用电情况年分地区用电情况 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2.2018 年年经济经济增速放缓，结构优化增速放缓，结构优化 2018 年经济运行总体平稳，国内生产总值、工业增加值、固定资产投资均显现出稳中趋缓的态势。经济发展重心从高速度逐步转化为高质量，产业结构持续优化。2.1 国内生产总值国内生产总值中高速增长中高速增长 国民经济平稳，国内生产总值保持中高速增长。国民经济平稳，国内生产总值保持中高速增长。2018 年国内生产总值达到 900310亿元，按不变价格计算，同比增长 6.60%。按照产业划分，第一产业增加值为 64734亿元，增长 3.50%；第二产业增加值为 366001 亿元，增长 5.80%；第三产业增加值为 469575 亿元，增长 7.60%。产业结构继续产业结构继续优化优化，第三产业比重持续上升，第三产业比重持续上升。第三产业增加值增速较第二产业高出1.80 个百分点。2018 年，第三产业增加值占国内生产总值比重为 52.16%，较去年同期提高 0.26 个百分点。表表 4:三次产业增加值及增速三次产业增加值及增速 GDP 第一产业第一产业 第二产业第二产业 第三产业第三产业 现价（亿）增速（%）现价（亿）增速（%）现价（亿）增速（%）现价（亿）增速（%）2017 820,754 6.80 62,100 4.00 332,743 5.90 425,912 7.90 2018 900,310 6.60 64,734 3.50 366,001 5.80 469,575 7.60 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2010-2015 年用电量增速与年用电量增速与 GDP增速增速同趋势变动，同趋势变动，均均有所有所下降下降。2010-2015 年，第二产业用电量占比较大，且对用电量增速贡献率较高，用电增速与第二产业产量增速密切相关。2016-2018 年，年，GDP增速缓慢下降，而用电量增速大幅上升。增速缓慢下降，而用电量增速大幅上升。2016 年以来，第三产业、城乡居民生活用电以两位数速度快速增长，用电量增长主要动力从前些年的传统9.54%6.90%7.79%9.32%8.35%10.03%7.91%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00华北 东北 华东 华中 华南 西南 西北 2017用电量（亿千瓦时）2018用电量（亿千瓦时）增速（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES高耗能行业，持续向服务业、生活用电、新兴技术行业及大众消费品业转换。2017年，第三产业用电延续两位数增长；此外，电能替代在居民生活领域加快推进，居民取暖“煤改电”、电动汽车的推广均显著拉动居民用电。2018 年，产业结构优化同时，电能替代在第二产业大力推广、第二产业用电增速创七年新高。图图 7:2010-2018 年年 GDP 增速与用电量增增速与用电量增速速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2.2 工业增加值工业增加值稳中趋缓稳中趋缓 2018 年全部工业增加值达到年全部工业增加值达到 305160 亿元，规模以上工业增加值同比增长亿元，规模以上工业增加值同比增长 6.20%，较去年下降较去年下降 0.40 个百分点。个百分点。四大高耗能行业增速整体低于工业用电增速。四大高耗能行业增速整体低于工业用电增速。其中化工、建材行业低速增长，增速分别为 3.60%、4.60%，化工行业同比下降 0.20 个百分点，建材行业同比上升 0.90个百分点；黑色金属、有色金属行业增速回升，分别为7.00%、7.80%，分别较去年同期上升 6.70、6.30 个百分点。装备制造业等高技术新兴装备制造业等高技术新兴产业发展迅速。产业发展迅速。计算机通信和其它电子设备制造业增加值同比增长 13.10%，专用设备制造业同比增长 10.90%。2016 年以来，第三产业与居民用电成为用电增长新亮点；年以来，第三产业与居民用电成为用电增长新亮点；工业用电稳定工业用电稳定发展发展，为为用用电量提供电量提供重要支撑重要支撑。2010-2015年，用电量增速与工业增加值增速变动密切相关，2016年以来，第三产业与城乡居民用电逐渐成为用电增长主要动力，但工业用电比重仍然较高，工业增加值的稳定增长成为全社会用电量的重要支撑。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201020112012201320142015201620172018用电量增速（%）GDP增速（%)东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 8:2010-2018 年工业增加值增速与用电量增速年工业增加值增速与用电量增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2.3 固定资产投资平缓固定资产投资平缓增长增长 固定资产投资缓慢、平稳增长。固定资产投资缓慢、平稳增长。2018 年固定资产投资（不含农户）为 635636 亿元，比上年增长 5.90%，增速较上年同期回落 1.30 个百分点。分产业看，第一产业投资22413 亿元，比上年增长 12.90%；第二产业投资 237899 亿元，增长 6.20%；第三产业投资 375324 亿元，增长 5.50%。从环比速度来看，第一产业较 1-11 月份提高0.70 个百分点，第二产业与 1-11 月持平，第三产业增速下降 0.10 个百分点。第二产业中，工业投资较上年增长第二产业中，工业投资较上年增长 6.50%。增速较 1-11 月份提高 0.10 个百分点，较去年同期提高 2.90 个百分点。制造业投资增长 9.50%，较上年有所回升。第三产业中，第三产业中，制造业、房地产制造业、房地产投资增速投资增速回升，基建投资下滑。回升，基建投资下滑。主要受到房企补库存、三线城市需求释放等因素影响，房地产投资增速较去年同期有所上涨。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速明显下降，主要是受到 PPP 整顿和结构性去杠杆的影响。基础设施投资较上年仅增长 3.8%，增速比 1-11 月份提高0.1 个百分点，比上年回落 15.2 个百分点。其中，水利管理业投资下降 4.9%，较1-11 月份降幅扩大 0.5 个百分点；公共设施管理业投资增长 2.5%，增速提高 1.1个百分点；道路运输业投资增长 8.2%，增速回落 0.3 个百分点；铁路运输业投资下降 5.1%，降幅扩大 0.6 个百分点。0.005.0010.0015.0020.00201020112012201320142015201620172018用电量增速（%）规模以上工业增加值（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 9:2016-2018 年部分行业投资累计增速年部分行业投资累计增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2015 年后，随着多数城市基础设施的不断完善，基础设施建设投资增速逐步下滑，目前已难成为拉动用电量快速增长的引擎。图图 10:2010-2018 年用电量增速与固定资产投资增速年用电量增速与固定资产投资增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 3.四大高耗能行业产量增速平稳，黑色金属行业高增长四大高耗能行业产量增速平稳，黑色金属行业高增长 四大高耗能行业整体发展速度较缓慢，但黑色金属行业实现较快增长。四大高耗能行业整体发展速度较缓慢，但黑色金属行业实现较快增长。产量方面，黑色金属行业主要产品产量增长速度较快，有色金属行业产量增速高于去年同期，建材、化工行业主要产品产量较为平稳；价格方面，钢铁价格波动上升、水泥价格同比大幅上涨，电解铝、平板玻璃、烧碱、电石、化肥等产品价格有所回落。3.1 黑色金属冶炼及延压加工业黑色金属冶炼及延压加工业产量快速增长产量快速增长 粗钢、钢材等主要产品产量快速增长。粗钢、钢材等主要产品产量快速增长。2018 年，粗钢累计产量 92826 万吨，同比增长 6.60%，较去年同期增加 0.90 个百分点；钢材累计产量 110552 万吨，同比增长8.50%，较去年同期增加 7.70 个百分点。在 2017 年 10 月，地条钢产能全部出清后，0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00制造业（%）房地产开发（%）基础设施建设(不含电力)（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201020112012201320142015201620172018用电量增速（%）固定资产投资完成额(不含农户)同比增速（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES钢铁优质产能快速释放，同时下游产业用钢需求稳定拉动钢价回升，多因素共同驱动黑色金属行业产量大幅提升。图图 11:2017-2018 年粗钢月度产量与当月同比增速年粗钢月度产量与当月同比增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图图 12:2017-2018 年钢材月度产量与当月同比增速年钢材月度产量与当月同比增速 资料来源：Wind、东兴证券研究所 3.2 有有色金属冶炼及压延加工业色金属冶炼及压延加工业增速有所回升增速有所回升 主要产品产量增速高于去年，主要产品产量增速高于去年，但去年基数较小是主要原因。但去年基数较小是主要原因。2018 年，十种有色金属累计产量 5688 万吨，同比增长 6.00%，较去年增速提高 3.00 个百分点；其中原铝累计产量 3580 万吨，同比增长 7.40%，较去年提高 5.80 个百分点。但截至 2018 年前三季度，产品产量仍略有下降趋势，十种有色金属产量增速为 4.20%，同比增长0.10 个百分点；电解铝产量增速为 4.20%，同比减少 0.80 个百分点。2017 年下半年，有色金属产量持续出现负增长，导致去年基数较小，使得 2018 年下半年有色金属产量出现大幅增长。0.002.004.006.008.0010.0012.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12粗钢产量（万吨）同比增速（%）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.002017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12钢材产量（万吨）同比增速（%）东兴证券深度报告东兴证券深度报告 公用事业及环保行业：2019 年用电量增长将回归常态 P14