公用事业行业2019年2月投资策略：年报料向好观察年后需求与政策-20190218-国信证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告动态报告证券研究报告动态报告 公用事业公用事业 公用事业公用事业 2019 年年 2 月投资策略月投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 02 月月 18 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业月报行业月报 年报料向好，观察年后需求与政策年报料向好，观察年后需求与政策 公用事业公用事业 2018 年报预计整体向好，火电反转为主要亮点年报预计整体向好，火电反转为主要亮点我们分析公用事业 2018 年报预告情况，认为板块整体符合预期，业绩受自上而下的驱动较为明显。其中，受益于 2018Q4 的煤价显著下行，火电企业整体业绩同比反弹，但其中由于成本控制的差异，业绩弹性存在分化。2018 年来水与 2017年相差不大，但增值税退税政策到期影响了水电企业业绩释放。2018 年冬季上游管道气&LNG 的综合涨价中枢略超 2017 年，利好上游气源分销商，但造成 A股中小型城燃公司业绩增速受限。煤、电、气节后需求有待观察，电力需求压力或略大于燃气煤、电、气节后需求有待观察，电力需求压力或略大于燃气春节结束后尚未全面复工，全年煤、电、气的需求基调仍有待观察。初步来看，由于去年的高基数以及当前实体经济承受的压力，整体能源需求增速承压。全年煤炭需求可能趋向走弱；电力增速据中电联预测可能回落至 5.5%左右水平；燃气需求由于得到工商业煤改气持续支撑，压力相对略小。电改与气改均进入深水区，重视年初政策定调电改与气改均进入深水区，重视年初政策定调预计近 1-2 月内，国家能源局 2019 年能源工作指导意见有望出台，各省年度交易电方案将陆续落地，关于国家管道公司成立的媒体吹风日渐频繁。电改与气改进入深水区，对业内上市公司的影响或从前两年的价格改革过渡到下一阶段的商业模式变革，短期可能体现为政策端不确定性，长线将带来行业的更稳健发展。投资逻辑：煤价下行继续超配火电；需求有支撑看好城燃投资逻辑：煤价下行继续超配火电；需求有支撑看好城燃2-3 月我们继续看好火电投资机会，主因为 19Q1 煤价整体中枢明显低于 18Q1，有望继续驱动 19Q1 业绩反转。1 月来受煤炭安全监察影响火电股价有所调整，提升继续参与的空间。超配华电国际，华能国际，华电国际，华能国际，并关注业绩反转潜力大的二线火电。我们其次看好城燃板块，认为今冬保供运行平稳，上游 LNG 价格略低于预期，全国型城燃的成本控制好于地方型城燃。关注新奥能源，天伦燃气新奥能源，天伦燃气。枯水期预计水电基本面平淡，关注防御性较强的长江电力长江电力。月度投资组合月度投资组合华电国际，华能国际，新奥能源（H 股），天伦燃气（H 股），长江电力 风险提示：电、气需求低于预期，煤价超预期上行，电、气售价降低风险提示：电、气需求低于预期，煤价超预期上行，电、气售价降低重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2018E 2019E 2018E 2019E 600027 华电国际 增持 4.44 43,792 0.21 0.30 21.1 14.8 600011 华能国际 增持 6.90 108,317 0.15 0.28 45.7 24.5 02688 新奥能源 买入 76.00 73,613 3.59 4.62 16.8 13.0 01600 天伦燃气 买入 7.84 7,759 0.66 1.30 7.9 4.0 600900 长江电力 增持 16.30 358,600 1.02 1.03 15.0 14.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：相关研究报告：公用事业周报：国家能源局口径 2018 年全社会用电量同比增长 8.5%；电煤库存持续处于高位 2019-01-21 公用事业 1 月投资策略：宏观承压超配火电，密切观察政策信号 2019-01-15 环保行业 2019 年 1 月投资策略：降准利好资金面改善，优质公司商誉风险总体可控 2019-01-14 公用事业周报：深圳核定非居民配气价差；动力煤价持续低迷 2019-01-07 公用事业周报：动力煤价持续下行；2019年火电仍要“去”和“改”2019-01-02 证券分析师：陈青青证券分析师：陈青青 电话：0755-22940855 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：武云泽证券分析师：武云泽 电话：021-60875161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 证券分析师：吴行健证券分析师：吴行健 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。0.60.70.80.91.01.11.2F/18A/18J/18A/18O/18D/18公用事业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 2018 年报预计整体向好，火电反转为主要亮点年报预计整体向好，火电反转为主要亮点 我们分析公用事业 2018 年报预告情况，认为板块整体符合预期，业绩受自上而下的驱动较为明显。其中，受益于 2018Q4 的煤价显著下行，火电企业整体业绩同比反弹，但其中由于成本控制的差异，业绩弹性存在分化。2018 年来水与 2017 年相差不大，但增值税退税政策到期影响了水电企业业绩释放。2018年冬季上游管道气&LNG 的综合涨价中枢略超 2017 年，利好上游气源分销商，但造成 A 股中小型城燃公司业绩增速受限。表表 1：公用事业：公用事业 2018 年报业绩前瞻年报业绩前瞻（单位：万元）（单位：万元）子版块子版块 代码代码 公司公司 预告类型预告类型 2017 归母归母净利润净利润 2018 归母净利归母净利润中位数润中位数 2018 下限下限 2018 上限上限 2018 增速增速中位数中位数 2018增速增速下限下限 2018增速增速上限上限 火电 000899.SZ 赣能股份 业绩预告 1,645 19,050 16,600 21,500 1058%909%1207%000543.SZ 皖能电力 业绩预告 13,205 53,000 43,000 63,000 301%226%377%000966.SZ 长源电力 业绩预告-12,156 20,700 18,900 22,500 270%255%285%600021.SH 上海电力 业绩预告 92,802 275,000 250,000 300,000 177%151%202%600780.SH 通宝能源 业绩预告 8,183 20,883 20,883 20,883 155%155%155%000600.SZ 建投能源 业绩预告 16,839 40,000 40,000 40,000 138%138%138%000875.SZ 吉电股份 业绩预告-33,953 11,500 10,000 13,000 134%129%138%000767.SZ 漳泽电力 业绩预告-155,635 31,351 27,353 35,348 120%118%123%000692.SZ 惠天热电 业绩预告-6,660 625 500 750 109%108%111%600744.SH 华银电力 业绩预告-115,714 6,800 5,800 7,800 106%105%107%600578.SH 京能电力 业绩预告 53,413 88,613 88,613 88,613 65%65%65%600982.SH 宁波热电 业绩预告 9,599 15,250 14,500 16,000 59%51%67%600863.SH 内蒙华电 业绩预告 51,414 78,700 77,200 80,200 53%50%56%000695.SZ 滨海能源 业绩预告 975 3,175 2,550 3,800 50%21%80%600726.SH 华电能源 业绩预告-110,389-90,000-90,000-90,000 19%19%19%600396.SH 金山股份 业绩预告-89,568-84,000-92,000-76,000 6%-3%15%000539.SZ 粤电力 A 业绩预告 74,318 44,500 36,000 53,000-41%-52%-29%600795.SH 国电电力 业绩预告 222,324 110,000 80,000 140,000-47%-61%-32%000531.SZ 穗恒运 A 业绩预告 18,424 8,250 6,400 10,100-55%-65%-45%600758.SH 红阳能源 业绩预告 46,466 10,200 10,200 10,200-78%-78%-78%600864.SH 哈投股份 业绩预告 35,819-13,000-14,000-12,000-136%-139%-134%001896.SZ 豫能控股 业绩预告 5,353-59,575-60,900-58,250-1213%-1238%-1188%水电 600025.SH 华能水电 业绩预告 218,892 577,875 555,986 599,764 164%154%174%000791.SZ 甘肃电投 业绩预告 24,615 48,500 47,000 50,000 94%88%100%002039.SZ 黔源电力 业绩预告 32,035 36,360 35,238 37,481 14%10%17%600674.SH 川投能源 业绩快报 326,474 355,103 9%600900.SH 长江电力 业绩快报 2,226,091 2,263,000 2%600868.SH 梅雁吉祥 业绩预告 11,636 2,100 2,100 2,100-82%-82%-82%000993.SZ 闽东电力 业绩预告 2,259-38,250-43,000-33,500-1793%-2004%-1583%燃气上游 600256.SH 广汇能源 业绩预告 65,538 178,900 176,800 181,000 173%169%176%000968.SZ 蓝焰控股 业绩预告 48,940 65,500 62,000 69,000 34%27%41%600856.SH 中天能源 业绩预告 52,584 3,250 3,000 3,500-94%-94%-93%燃气中游 600617.SH 国新能源 业绩预告 1,659 4,500 4,100 4,900 171%147%195%603689.SH 皖天然气 业绩预告 12,440 17,914 16,670 19,158 44%34%54%002267.SZ 陕天然气 业绩预告 39,543 44,486 35,589 53,383 13%-10%35%000669.SZ 金鸿控股 业绩预告 23,963-145,000-170,000-120,000-705%-809%-601%燃气下游 000407.SZ 胜利股份 业绩预告 6,230 10,903 9,345 12,460 75%50%100%601139.SH 深圳燃气 业绩快报 88,688 95,189 7%002911.SZ 佛燃股份 业绩预告 34,741 36,500 31,300 41,700 5%-10%20%002911.SZ 佛燃股份 业绩快报 34,741 35,530 2%002700.SZ 新疆浩源 业绩快报 7,577 7,110 -6%600917.SH 重庆燃气 业绩快报 36,343 34,239 -6%002700.SZ 新疆浩源 业绩预告 7,577 6,820 5,683 7,956-10%-25%5%300335.SZ 迪森股份 业绩预告 21,302 18,107 15,977 20,237-15%-25%-5%603318.SH 派思股份 业绩预告 5,486 875 700 1,050-84%-87%-81%600333.SH 长春燃气 业绩预告 5,641-7,000-8,000-6,000-224%-242%-206%000593.SZ 大通燃气 业绩预告 2,411-17,600-18,200-17,000-830%-855%-805%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 子版块子版块 代码代码 公司公司 预告类型预告类型 2017 归母归母净利润净利润 2018 归母净利归母净利润中位数润中位数 2018 下限下限 2018 上限上限 2018 增速增速中位数中位数 2018增速增速下限下限 2018增速增速上限上限 地方电网 600644.SH 乐山电力 业绩预告 4,286 7,808 7,808 7,808 82%82%82%600131.SH 岷江水电 业绩预告 8,002 12,502 12,502 12,502 56%56%56%600452.SH 涪陵电力 业绩快报 22,642 34,962 54%600505.SH 西昌电力 业绩预告 4,123 6,200 6,200 6,200 50%50%50%600101.SH 明星电力 业绩快报 9,810 10,081 3%地方能源平台 000027.SZ 深圳能源 业绩快报 74,934 73,068 -2%000883.SZ 湖北能源 业绩快报 217,320 175,451 -19%600509.SH 天富能源 业绩预告 17,878 5,600 5,600 5,600-69%-69%-69%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 基于发布了业绩快报或业绩预告的上市公司计算，2018 年目前为止板块业绩增速最高的依次是火电（+368%），燃气上游（+48%）与地方电网（+46%），增速最低的依次是燃气中游（-201%），地方能源平台（-18%）与燃气下游（-12%）。水电板块业绩增速为 14%。图图 1：公用事业各子版块：公用事业各子版块 2018 年报业绩增速年报业绩增速 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 火电板块业绩反转迅猛火电板块业绩反转迅猛，煤价下行是主因，煤价下行是主因 根据已发布 2018 年初步业绩数据的公司口径计算，火电板块在经历了连续 3年下滑后，2018 年业绩大幅触底回升。目前 18 年板块业绩水平相当于 2016年的 40%。目前为止 2018 年板块中业绩增速最快的依次是赣能股份（+1058%），皖能电力（+301%），长源电力（+270%）。业绩增速最低是依次是豫能控股（-1213%），哈投股份（-136%），红阳能源（-78%）。除了传统龙头之外，近几个月市场对有业绩支撑二线火电关注较高。目前观察到的趋势是，二线火电的业绩反转，不仅取决于煤价的反转空间，很大程度上也受到所处区域用电负荷以及公司成本管控能力的影响。-300%-200%-100%0%100%200%300%400%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 2：火电板块历年业绩增速情况（：火电板块历年业绩增速情况（2018 年已发布数据的公司口径）年已发布数据的公司口径）资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 水电板块业绩稳健提升，来水稳定对冲退税下行水电板块业绩稳健提升，来水稳定对冲退税下行 根据已发布 2018 年初步业绩数据的公司口径计算，水电板块 2018 年业绩平稳增长 14%，增速与 2017 年持平。支撑板块业绩增长的主要是华能水电业绩增长（中枢+164%），其主因是装机容量提升 16.89%，发电量增长 11.62%，平均结算电价受到电力供给形势好转影响亦有所提升。其他大型水电业绩增速相对平淡，主要是受到增值税退税到期的对冲影响，但整体依然保持稳定正增长，体现了大水电的防御性价值。图图 3：水电板块历年业绩增速情况（：水电板块历年业绩增速情况（2018 年已发布数据的公司口径）年已发布数据的公司口径）资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 燃气上游业绩大增，涨价逻辑得到兑现燃气上游业绩大增，涨价逻辑得到兑现 根据已发布 2018 年初步业绩数据的公司口径计算，燃气上游板块 2018 年业绩增长 48%，增速相比 2017 年的 63%有所收窄，我们判断主因是 18 年底上游LNG 涨价幅度低于预期，而 17 年底 LNG 大幅涨价。板块中增速最高的是广汇能源，业绩增速中位数 173%。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002014A2015A2016A2017A2018E火电-万元同比-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002014A2015A2016A2017A2018E水电-万元同比-右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 4：燃气上游板块历年业绩增速情况（：燃气上游板块历年业绩增速情况（2018 年已发布数据的公司口径）年已发布数据的公司口径）资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 燃气下游业绩微降，燃气下游业绩微降，A/H 股公司分化明显股公司分化明显 根据已发布 2018 年初步业绩数据的公司口径计算，燃气下游板块 2018 年业绩下滑 12%，增速相比 2017 年的 36%明显下滑，我们主要原因是 18 年 9 月起各地管道气及 LNG 采购成本上涨，尤其是管道气涨幅超过上一年同期。板块内大通燃气、长春燃气等业绩下滑幅度均超过 100%。相比 H 股全国型布局公司给出的稳定增长业绩指引，我们发现以地方型公司为主的 A 股城燃板块业绩增速明显偏低。这也体现了在供需紧张时期，城燃气量供应与成本谈判呈现明显的规模效应，对 A 股的地方型中小城燃不利。更进一步说，非上市的小型城燃近年来业绩压力更大，客观上将增加上市公司的并购标的供给。图图 5：燃气下游板块历年业绩增速情况（：燃气下游板块历年业绩增速情况（2018 年已发布数据的公司口径）年已发布数据的公司口径）资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 节后需求有待观察，电力需求压力或略大于燃气节后需求有待观察，电力需求压力或略大于燃气 春节结束后尚未全面复工，全年煤、电、气的需求基调仍有待观察。初步来看，由于去年的高基数以及当前实体经济承受的压力，整体能源需求增速承压。全年煤炭需求可能趋向走弱；电力增速据中电联预测可能回落至 5.5%左右水平；燃气需求由于得到工商业煤改气持续支撑，压力相对略小。-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(150,000)(100,000)(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,0002014A2015A2016A2017A2018E燃气上游-万元同比-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002014A2015A2016A2017A2018E燃气下游-万元同比-右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 电力：电力：中电联发布中电联发布20182018-20192019 年度全国电力供需形势分析预测报告年度全国电力供需形势分析预测报告 根据中电联快报，2018 年用电增速回升，电网峰谷差加大，全国电力供需形势从前几年的总体宽松转为总体平衡。全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增长 8.5%、同比提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来最高增速；各季度同比分别增长 9.8%、9.0%、8.0%和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。全国人均用电量 4956 千瓦时，人均生活用电量 701 千瓦时。2018 年华北、华东、华中、南方区域电力供需总体平衡，部分省份局部性、阶段性电力供应偏紧；东北和西北区域电力供应能力富余。电力消费结构持续优化。电力消费结构持续优化。第二产业用电量占全社会用电量的比重为 69.0%、比上年降低 0.8 个百分点。其中，四大高载能行业用电量比重比上年降低 0.6 个百分点；高技术及装备制造业用电量比重提高 0.1 个百分点。第三产业、城乡居民生活用电量比重分别提高0.6和0.2个百分点，第一产业用电量比重为1.1%，与上年持平。电力燃料供需总体平衡，地区性时段性偏紧，煤电企业经营仍比较困难。电力燃料供需总体平衡，地区性时段性偏紧，煤电企业经营仍比较困难。反映电煤采购成本的 CECI 5500 大卡综合价波动区间为 571-635 元/吨，各期价格均超过国家发展改革委等关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知（发改运行20162808 号）规定的绿色区间（价格正常）上限，国内煤电企业采购成本居高不下。2018 年全年全国火电企业亏损面仍近 50%。展望 2019 年，综合考虑国际国内形势、产业运行和地方发展等，以及 2018 年高基数影响，预计 2019 年全社会用电量增长 5.5%左右。新增发电装机容量 1.1亿千瓦左右，其中新增非化石能源发电装机 6200 万千瓦左右。预计 2019 年底全国发电装机容量约 20 亿千瓦，同比增长 5.5%左右，其中，水电 3.6 亿千瓦、并网风电 2.1 亿千瓦、并网太阳能发电 2.0 亿千瓦、核电 5000 万千瓦、生物质发电 2100 万千瓦左右。非化石能源发电装机容量合计 8.4 亿千瓦左右，占总装机容量的比重为 41.8%左右。预计 2019 年全国火电设备利用小时 4400 小时左右。燃气：燃气：国家发改委发布国家发改委发布 2018 年年 12 月天然气情况月天然气情况 2018 年 12 月，我国完成天然气产量 153 亿立方米，比去年同期增长 10.0%；完成天然气进口量 127.4 亿立方米，比去年同期增长 17.0%；完成天然气表观消费量 277.4 亿立方米，比去年同期增长 13.1%。上海石油天然气交易中心 LNG均价为 3.60 元/立方米，比上月上涨 7.3%；PNG 均价为 2.38 元/立方米，比上月上涨 7.8%。2018 年天然气产供储销体系建设取得良好成效，据运行快报统计，天然气表观消费量 2803 亿立方米，同比增长 18.1%。图图 6：2018 年天然气消费量增速再创新高年天然气消费量增速再创新高 图图 7：18 年天然气消费量单月增速维持在高位年天然气消费量单月增速维持在高位 资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0500100015002000250030002012201320142015201620172018累计表观消费量-亿方增速0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350单月表观消费量-亿方增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 消费量增速环比下降，有季节性基数因素，也有需求侧调控，暂未受经济影响。消费量增速环比下降，有季节性基数因素，也有需求侧调控，暂未受经济影响。12 月天然气消费量增速 13.1%，增速环比 11 月的 22.8%下滑 9.7 pct，亦低于18.2%的前 11 月累计增速。近 5 年有 4 年的 12 月消费量增速低于 11 月，我们认为今年主因为：12 月是全年用气量最高月，17 年 12 月基数较大，18 年继续高增有难度；出于保供的担忧，今冬放缓了煤改气与燃气电厂通气进度，气电煤平衡手段以削减非刚性燃气需求为导向。目前为止，尚没有关于经济因素影响消费量的反馈，预计 19 年淡季天然气消费量仍将有可观增长。电改与气改均进入深水区，重视年初政策定调电改与气改均进入深水区，重视年初政策定调 预计近 1-2 月内，国家能源局 2019 年能源工作指导意见有望出台，各省年度交易电方案将陆续落地，关于国家管道公司成立的媒体吹风日渐频繁。电改与气改进入深水区，对业内上市公司的影响或从前两年的价格改革过渡到下一阶段的商业模式变革，短期可能体现为政策端不确定性，长线将带来行业的更稳健发展。政策定调之一：政策定调之一：2019 年能源工作指导意见年能源工作指导意见 按照往年经验，2019 年能源工作指导意见将由国家能源局在春节过后不久发布。我们预计今年的能源工作指导意见仍将对主要能源品种的工作方针进行定调。值得关注的重点指标在于：电力领域电力领域：水电、风电、光伏的发电量及消纳比例指标，或对年内火电的消纳形势产生“跷跷板”影响；核电机组的开工及投运台数指标，或对年内火电、水电的消纳形势产生“跷跷板”影响；火电机组的去产能目标；全年煤炭产量目标。天然气领域天然气领域:天然气国产量目标：或对天然气上游资本开支、供需形势及进口量测算带来重要影响；政策定调之二：各地政策定调之二：各地 2019 年电力市场化交易方案及价年电力市场化交易方案及价差形势差形势 目前已经陆续有部分省份的 2019 年电力市场化交易方案及价差形势落地。后续需要持续关注的地区及交易品种包括：南方电网西电东送方案及年度框架内长协量价：将影响云南地区水电公司的省内及跨省年度量价形势；江苏、上海、浙江年度电力消纳形势：将影响华中及西南大水电的跨省消纳量价；福建、辽宁年度电力消纳形势：将影响核电机组的消纳形势 政策定调之三：国家管道公司政策定调之三：国家管道公司成立或临近成立或临近 近日，官媒关于国家管道公司 19H1 正式挂牌成立的吹风报道不断加码。我们认为国家管道公司如果成立，短期的影响是对港股部分公司的干线管道资产造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 成潜在的剥离。长期而言，国家管道公司将作为类似高速公路的公平开放通路，为具备气源的第三方提供无差别的输送服务，从而消解燃气供需的区域间不平衡，促进供需和价格信号更为顺畅的传导。总体而言，对于有能力筹措到上游气源的城燃公司构成优先利好，因其可增加销气量、并平抑购气成本。然而，我们认为国家管道公司的这一效用在短期内或将难以完全兑现，主因在于市场预期的国家管道公司涉及资产当前在旺季均已基本处于满负荷运行状态，其输气能力基本受到当前央企业主合同锁定，进一步公平开放的空间在短期内或相对有限。进一步的管道输气量提升，仍将一定程度上取决于后续的管道新建或扩容资本开支。基于煤价下行预期，继续看好火电投资机会基于煤价下行预期，继续看好火电投资机会 2-3 月我们继续看好火电投资机会，主要原因在于 19Q1 煤价整体中枢大幅低于18Q1，有望驱动一季度的业绩反转。1 月来股价调整带来参与机会。超配华电华电国际，华能国际国际，华能国际及业绩反转潜力大的二线火电。行业高频数据一览行业高频数据一览 2019 年 2 月 13 日，环渤海 5500 大卡煤价 572 元/吨，同比-3 元/吨，环比上月+1 元/吨。图图 8：环渤海环渤海 5500 大卡煤价指数（大卡煤价指数（2013-2019）图图 9：环渤海环渤海 5500 大卡煤价指数（大卡煤价指数（2018-2019）资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 2019 年 2 月 15 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤价格 600 元/吨，同比去年-137 元/吨，环比上周+20 元/吨。300350400450500550600650综合平均价格指数:环渤海560562564566568570572574576578580综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 10 秦皇岛动力煤价历史走势秦皇岛动力煤价历史走势 图图 11：秦皇岛动力煤价秦皇岛动力煤价 2018 年走势年走势 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 2019 年 2 月 15 日，沿海 6 大电厂日耗 45.58 万吨，同比去年-0.42%，环比上月-39.61%。图图 12：沿海沿海 6 大电厂日耗走势大电厂日耗走势 图图 13：沿海沿海 6 大电厂当月累计耗煤同比增速大电厂当月累计耗煤同比增速 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 2019 年 1 月 25 日，沿海 6 大电厂煤炭库存 1731.84 万吨，同比+83.51%，环比上月+22.37%；可用天数 38.00 天，同比+84.02%，环比上月+102.67%。北方三大港口（秦皇岛、曹妃甸、京唐）煤炭库存合计 1164.40 万吨，同比+23.44%，环比上月-11.09%。图图 14：沿海沿海 6 大电厂煤炭库存大电厂煤炭库存 图图 15：北方三大港口合计煤炭库存北方三大港口合计煤炭库存 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 01002003004005006007008009002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5800):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5000):山西产0100200300400500600700800900秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5800):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5000):山西产010203040506070809010001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19201720192018-30%-20%-10%0%10%20%30%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-096大发电集团耗煤量:当月同比0102030405002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017-01-012018-01-012019-01-01煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计02004006008001,0001,2001,4001,600北方三大港口合计库存-万吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 燃气需求持续向好，关注气量确定性增长的标的燃气需求持续向好，关注气量确定性增长的标的 因受清洁能源转型政策支持，燃气是需求相对稳定的能源品种，19 年重点关注气量增长。今冬保供运行平稳，上游 LNG 价格略低于预期，大型城燃的成本控制好于地方型城燃。关注新奥能源，天伦燃气新奥能源，天伦燃气。国家发改委发布国家发改委发布 2018 年年 12 月天然气情况月天然气情况 2018 年 12 月，我国完成天然气产量 153 亿立方米，比去年同期增长 10.0%；完成天然气进口量 127.4 亿立方米，比去年同期增长 17.0%；完成天然气表观消费量 277.4 亿立方米，比去年同期增长 13.1%。上海石油天然气交易中心 LNG均价为 3.60 元/立方米，比上月上涨 7.3%；PNG 均价为 2.38 元/立方米，比上月上涨 7.8%。2018 年天然气产供储销体系建设取得良好成效，据运行快报统计，天然气表观消费量 2803 亿立方米，同比增长 18.1%。图图 16：2018 年天然气消费量增速再创新高年天然气消费量增速再创新高 图图 17：18 年天然气消费量单月增速维持在高位年天然气消费量单月增速维持在高位 资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家发改委，国信证券经济研究所整理 点评：点评：消费量增速环比下降，有季节性基数因素，也有需求侧调控，暂未受经济影响。消费量增速环比下降，有季节性基数因素，也有需求侧调控，暂未受经济影响。12 月天然气消费量增速 13.1%，增速环比 11 月的 22.8%下滑 9.7 pct，亦低于18.2%的前 11 月累计增速。近 5 年有 4 年的 12 月消费量增速低于 11 月，我们认为今年主因为：12 月是全年用气量最高月，17 年 12 月基数较大，18 年继续高增有难度；出于保供的担忧，今冬放缓了煤改气与燃气电厂通气进度，气电煤平衡手段以削减非刚性燃气需求为导向。目前为止，尚没有关于经济因素影响消费量的反馈，预计 19 年淡季天然气消费量仍将有可观增长。进口进口 LNG 增速大幅下滑，符合国信增速大幅下滑，符合国信 10 个月前的预期。个月前的预期。12 月天然气进口量 127.4亿方，创历史新高；增速 17.0%，环比 11 月的 39.8%下滑 22.8 pct。我们自18 年 3 月以来在报告中反复强调，由于进口气增速主要依赖海气 LNG，而 LNG接收站负荷率在 17 年淡季偏低，17 年底已饱和，因此 18 年淡季海气有增长空间，可带动进口气增长，但 18 年年底海气增速将大幅下滑，导致进口气单月增速大降。从进口 LNG 数据来看，18 年 11/12 月增速为 48%/25%，18 年前 11月/全年增速为 44%/41%，符合我们 10 个月前的预期。进口管道气增速超预期下滑。进口管道气增速超预期下滑。进口管道气 11/12 月增速分别为 27%/3%，12 月平均单日输气量 1.35 亿方，略低于中石油给出的接近 1.6 亿方/日的预期。结合1 月初土库曼斯坦临时减供的报道，我们认为土库曼国家康采恩方面可能还是没有完全达成今冬的供给目标。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0500100015002000250030002012201320142015201620172018累计表观消费量-亿方增速0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350单月表观消费量-亿方增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 国产气下半年回勇，完成全年指引。国产气下半年回勇，完成全年指引。12 月国产气增速 10.0%，全年来看单月增速以半年度为分水岭，呈现逐月上升势头。全年国产气量 1610 亿方，完成年初能源工作指导意见 1600 亿方的目标。我们认为 1-1.5 年前的资本开支起到成效，18H2 以来的临时增供手段也有贡献。未来国产气增速仍将持续跑输消费量增速，但上游资本开支值得期待。山西省再提建立煤层气矿业权退出机制，空间巨大道阻且长山西省再提建立煤层气