公用事业行业：火电大周期已经开启下半年火电值得重点推荐-20190625-海通证券-12页.pdf

证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）火电大周期已经开启火电大周期已经开启下下半年火电值得重点推荐半年火电值得重点推荐 吴吴 杰（公用事业首席分析师）杰（公用事业首席分析师）SAC号码：号码：S0850515120001 2019年年06月月25日日 我们认为，发电我们认为，发电增速回落往往增速回落往往是投资火电是投资火电股的最佳时机：发电需求回落股的最佳时机：发电需求回落煤煤价跌价跌火电股上涨火电股上涨，发电量，发电量下降不如煤价下降影响大。下降不如煤价下降影响大。图图1 华能相对收益华能相对收益VS煤价煤价 图图2 华能相对收益华能相对收益VS 火电量增速火电量增速 1.火电投资主要看煤价火电投资主要看煤价 1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3004005006007008009001,0000.20.30.40.50.60.70.80.9Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）秦港煤价（元/吨，右轴）-20-10010203040500.200.250.300.350.400.450.500.550.600.65Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）火电发电量增速（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 1-4月地产数据非常好月地产数据非常好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低也低，导致煤，导致煤价淡季大幅上涨。价淡季大幅上涨。图图3 房地产开发房地产开发数据较好数据较好 图图4 煤炭矿难，生产增速大幅煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）下降（万吨）2.1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合月动力煤最佳时期，供需完美配合 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-40-30-20-100102030Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19房地产开发投资完成额:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820191-5月电厂和港口库存已超去年同期近月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图图5 CCTD主流港口主流港口库存库存+30%，增幅，增幅扩大（万吨）扩大（万吨）图图6 重点电厂库存重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨），增幅扩大（万吨）3.1 供需虽好，但库存却不断增加供需虽好，但库存却不断增加 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020004000600080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201720182019资料来源：wind，中国煤炭市场网，海通证券研究所 30004000500060007000800090001000011000节前第4旬 节前第2旬 春节 节后第2旬 节后第4旬 节后第6旬 节后第8旬 节后第10旬 节后第12旬 节后第14旬 节后第16旬 节后第18旬 节后第20旬 节后第22旬 节后第24旬 节后第26旬 节后第28旬 节后第30旬 节后第32旬 2015201620172018201919年年1-4月月水电多增水电多增350亿亿度，等效度，等效于少消耗于少消耗1500万吨万吨煤。假设煤。假设水电和去年水电和去年持持平，煤炭库存会减少平，煤炭库存会减少5%，而而1-5月电厂和港口库存已超去年同期近月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图图7 各月水电发电量占比各月水电发电量占比 图图8 水电装机容量水电装机容量2018年同比增长年同比增长3%3.2 补充：水电高增导致煤炭需求弱？补充：水电高增导致煤炭需求弱？4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201720182019资料来源：wind，海通证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018产量：水电 发电设备容量：水电 三驾马车的压力：三驾马车的压力：1、发电增速并未因地产好转而好转；、发电增速并未因地产好转而好转；2、打、打黑抑制黑抑制用电需用电需求；求；3、贸易摩擦不确定性大。、贸易摩擦不确定性大。图图9 19年地产新开工和施工面积加速年地产新开工和施工面积加速 4.需求端不确定性加大需求端不确定性加大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-50050100150200-20020406080100120Feb/92Feb/98Feb/04Feb/10Feb/16房屋施工面积:累计同比（%，左轴）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所-20-10010203040500102030405060Mar/02Jan/03Nov/03Sep/04Jul/05May/06Mar/07Jan/08Nov/08Sep/09Jul/10May/11Mar/12Jan/13Nov/13Oct/14Aug/15Jul/16Jun/17May/18Apr/19房地产开发投资完成额:累计同比（左轴）产量:发电量:当月同比（右轴）GDP:现价:累计同比（右轴）图图10 发电量发电量：经济下行拖累强于地产：经济下行拖累强于地产推动推动(%)煤炭盈利高位煤炭盈利高位，我们认为我们认为煤煤企投资意愿较强。企投资意愿较强。1、一季度已经、一季度已经批了批了1.44亿亿吨产吨产能，大超去年同期；能，大超去年同期；2、陕西矿难导致、陕西矿难导致煤炭产量同比大降，但通过产能置煤炭产量同比大降，但通过产能置换，部分先进煤矿产换，部分先进煤矿产能或将核增；能或将核增；3、山西、内蒙仍然保持增量态势。、山西、内蒙仍然保持增量态势。图图11 吨煤利润高位，投资冲动一直存在吨煤利润高位，投资冲动一直存在 5.煤炭供给一直在增加煤炭供给一直在增加，预计未来，预计未来仍将增加仍将增加 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20020406080100120140-40-30-20-10010203040502011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02行业固定资产投资增速（%，左轴）吨煤利润（元/吨，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所-40-30-20-100102030Mar/15Jun/15Sep/15Dec/15Mar/16Jun/16Sep/16Dec/16Mar/17Jun/17Sep/17Dec/17Mar/18Jun/18Sep/18Dec/18Mar/19山西 陕西 内蒙古 图图12 产量增速回升，产量增速回升，19年初矿难影响年初矿难影响终将终将减小（减小（%）资料来源：wind，海通证券研究所 6.1 火电投资建议火电投资建议 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表1 主流火电公司弹性测算表主流火电公司弹性测算表 度电盈利度电盈利 元元/度度 煤价煤价500元元/吨吨 煤价煤价600元元/吨吨 PB-LF 总市值总市值 亿亿元元 20190625 2018 2019Q1 煤电煤电 5500大卡大卡消耗量消耗量 万吨万吨 盈利盈利 PE 盈利盈利 PE 倍倍 发电量发电量 亿元亿元 倍倍 亿元亿元 倍倍 亿度亿度 华能国际华能国际 896 0.003 0.026 3953 14505 88 10 56 16 1.4 江苏国信 327 0.050 -515 1966 32 10 27 12 1.2 福能股份 134 0.058 0.050 163 648 13 10 11 12 1.1 皖能电力 85 0.019 -300 1145 8 11 5 17 0.8 浙能电力 600 0.033 0.038 1240 4675 54 11 43 14 1.0 国投电力 537 0.029 0.028 648 2491 47 11 44 12 1.5 建投能源 123 0.010 -411 1623 9 14 6 22 1.1 京能电力京能电力 219 0.018 0.032 493 2069 15 14 11 21 0.9 长源电力长源电力 65 0.012 0.041 168 642 4 15 3 23 1.6 内蒙华电 177 0.015 0.015 513 2018 12 15 9 20 1.5 申能股份 277 0.050 0.051 273 987 18 15 16 17 1.1 粤电力A 207 0.006 0.008 751 2868 12 18 7 31 0.9 赣能股份 51 0.025 -75 285 3 18 2 24 1.1 国电电力 503 0.006 0.016 1489 5675 22 23 10 52 1.0 上海电力 221 0.057 0.021 431 1474 9 25 6 35 1.4 动力煤长期过剩，火电股和煤价的逆向趋势将继续推升火电的盈利和估值动力煤长期过剩，火电股和煤价的逆向趋势将继续推升火电的盈利和估值。管理层更新，董事长目标明确，管理层更新，董事长目标明确，1季度业绩改善明显季度业绩改善明显 行业好转行业好转，煤价业绩弹性大，煤价业绩弹性大 华能国际：华能国际：6.2 火电个股投资建议火电个股投资建议 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注：长关注：长源源电力、京能电力电力、京能电力 7.风险提示风险提示 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 动力煤价格下跌具有不确定性。动力煤价格下跌具有不确定性。分析师声明分析师声明 吴吴 杰杰 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 煤炭研究团队：煤炭研究团队：煤炭行业首席分析师煤炭行业首席分析师 吴吴 杰杰 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515120001 电电 话：话：021-23154113 Email： 分析师分析师：张磊张磊 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070006 电电 话：话：021-23212001 Email： 分析师分析师：戴元灿戴元灿 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070007 电电 话：话：021-23154146 Email： 10 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。11 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料