证券研究报告（优于大市，维持）《火电大周期已经开启——下半年火电值得重点推荐》吴杰（公用事业首席分析师）SAC号码：S08505151200012019年06月25日我们认为，发电增速回落往往是投资火电股的最佳时机：发电需求回落—煤价跌—火电股上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。图1华能相对收益VS煤价图2华能相对收益VS火电量增速1.火电投资主要看煤价1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3004005006007008009001,0000.20.30.40.50.60.70.80.9Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）秦港煤价（元/吨，右轴）-20-10010203040500.200.250.300.350.400.450.500.550.600.65Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）火电发电量增速（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所1-4月地产数据非常好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低，导致煤价淡季大幅上涨。图3房地产开发数据较好图4煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）2.1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-40-30-20-100102030Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19房地产开发投资完成额:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820191-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图5CCTD主流港口库存+30%，增幅扩大（万吨）图6重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨）3.1供需虽好，但库存却不断增加3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019资料来源：wind，中国煤炭市场网，海通证券研究所30004000500060007000800090001000011000节前第4旬节前第2旬春节节后第2旬节后第4旬节后第6旬节后第8旬节后第10旬节后第12旬节后第14旬节后第16旬节后第18旬节后第20旬节后第22旬节后第24旬节后第26旬节后第28旬节后第30旬节后第32旬2015201620172018201919年1-4月水电多增350亿度，等效于少消耗1500万吨煤。假设水电和去年持平，煤炭库存会减少5%，而1-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图7各月水电发电量占比图8水电装机容量2018年同比增长3%3.2补充：...
