1/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收月报固收月报20190927联储的“逻辑”：议息会议盘点系列[Table_Main]欧央行的进退维谷：9月议息会议盘点事件段落提要：美欧日英四大央行于9月12日至9月19日密集召开议息会议。其中，欧央行决议表示:一、下调存款便利利率10bps至-0.5%，同时推行“利率分层制度”；二、强化前瞻性指引，持续低利率水平直至通胀足够接近2%的水平；三、重启资产购买计划(APP)，自11月1日起每月将净购买200亿欧元规模的资产直至提高关键利率；四、下调TLTRO-III利率至主要再融资利率水平，并将时间延长至三年。；日本央行公布议息决议表示：将继续维持量化质化宽松（QQE），负利率政策及收益率曲线控制的政策框架不变；美联储公布议息决议声明：联邦基金利率目标区间下调25bps至1.75%-2%。；英国央行公布议息决议声明：维持政策性利率在0.75%不变，维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模以及4350亿英镑资产购买规模不变。观点◼段落提要：从四大央行的声明来看，唯欧洲除了祭出宽松货币政策外，也分别调降了经济增长预期和通胀预期。另外，欧日目前皆已迈入负利率，两国的宽松政策本就是市场的专注重点，追加欧央行此次的宽松行为欧洲内部存在分歧意见，且不如市场预期。欧元区核心国成员反对此次重启量化宽松，而市场认为购债规模过小宽松力度不足。在意见参差不齐之下，究竟欧洲该不该降息?本次月报我们将着重阐释欧洲货币政策的局限性，并对欧洲的货币宽松政策的效果和局限给出分析。就四大央行所管控的区域的基本面情况做一个比较，其GDP增速、和PMI的经济数据显示，全球正处于下行周期，而欧洲经济体在四个经济体之中确实面临到较大的下行压力，加上在欧央行会议声明中，其也下调对未来的经济增速、通胀预期，因此我们认为欧洲相对美日英来说确实有较大的宽松需求。回顾此次欧央行会议，宣布将存款便利利率下调10bps，低于市场预期均值15bps；重启的资产购买计划，每月购债规模为200亿欧元，低于市场预期规模400亿欧元。但就资产购买计划而言，目前符合条件的债券较为稀少，加之债务上限以及部分核心国成员反对QE政策，在一定程度限制了欧洲央行的购买空间。负利率的影响与限制主要体现在银行存贷利差上。下调存款便利利率最终会透过上述的传导路径传至银行对企业的存贷利率及银行对居民的存贷利率，使存款、贷款利率也跟着下降。我们通过对08年次贷危机后，降息、加息、降息三...
