公募基金产品研究系列之十：华夏创业低波蓝筹、创业成长ETF精确制导布局创业板内的细分风格-20190522-广发证券-21页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 金融工程|专题报告 2019 年 5 月 22 日 证券研究报告 华夏创业低波蓝筹、创业成长华夏创业低波蓝筹、创业成长 ETF：精确制导，布局创业板内的细分风格精确制导，布局创业板内的细分风格 公募基金产品研究系列之十公募基金产品研究系列之十 报告摘要报告摘要 “低波蓝筹低波蓝筹”+“动量成长动量成长”：精确布局创业板内细分风格：精确布局创业板内细分风格 创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数均由 50 只创业板股票构成。其中，创业板低波蓝筹指数以盈利状况良好、财务质量良好、投资增速稳健、违约风险较低、股价波动较低的股票为主；创业板动量成长指数以营业收入和净利润维持高速增长、并且近期股价表现较好的股票为主。创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数的行业分布均相对集中，主要集中在新经济、新技术相关的行业，医药及 TMT 行业占有很高的权重。其对应的低波蓝筹风格和动量成长风格股票通常属于创业板中相对较为成熟的公司，属于创业板内的大中市值风格。目前两个指数估值仍然位于历史较低水平。华夏创业板低波蓝筹、创业板动量成长华夏创业板低波蓝筹、创业板动量成长 ETF 产品介绍产品介绍 华夏创业板低波蓝筹 ETF（159966）和华夏创业板动量成长 ETF（159967）是华夏基金旗下的两款指数型基金产品，现任基金经理荣膺女士具备多只指数型基金产品的管理经验。从历史业绩来看，创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数均能战胜创业板指数，在中长期获得相对稳定的超额收益。两个指数可满足投资者不同风险偏好，具备一定的风格互补特性。基金产品的投资价值基金产品的投资价值 两只创业板指数基金产品所覆盖企业的行业结构与中国经济未来转型方向呈现高度一致，契合经济转型方向，未来有望受益于科创板溢出效应。与其它宽基指数基金相比，业绩具备较高成长性，估值处于历史相对低位，具备较高安全边际。两只基金均属于 Smart Beta 型产品，产品选股策略透明且风格稳定，“低波蓝筹”与“动量成长”风格具备一定互补性，适合作为机构长期配置的工具。两只产品均采用 ETF 形式运作，在分散风险和交易成本方面具备一定优势，产品提供三种不同的认购方式，方便投资者灵活选择。风险提示风险提示 本文仅对所研究的 ETF 产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品投资建议。图：创业板相关指数的累计净值曲线图：创业板相关指数的累计净值曲线对比对比 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 分析师：分析师：樊瑞铎 SAC 执证号：S0260517080004 020-66335129 分析师：分析师：罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 分析师：分析师：安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No.BNW179 0755-23948352 请注意，樊瑞铎,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：盈利风格企稳，成长风格修复:A 股量化风格报告 2019-05-20 向下将出现底背离:A 股量化择时研究报告 2019-05-19 资金继续流出，关注盈利、质量风格:A 股量化风格报告 2019-05-12 01234567创业板指创业蓝筹创成长创业板50创业300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 目录索引 一、创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数介绍.4 1.1 指数编制规则：精确制导，布局创业板内的细分风格.4 1.2 行业分布：集中于新经济、新技术行业，“医药+TMT”板块占比高.6 1.3 市值分布：以创业板内的大中市值为主.8 二、华夏创业板低波蓝筹、动量成长 ETF 产品介绍.11 2.1 基金产品要素.11 2.2 基金经理简介.11 2.3 创业板低波蓝筹指数与创业板动量成长指数的业绩表现.12 三、基金产品的投资价值.13 3.1 政策背景：契合经济转型方向，有望受益于科创板溢出效应.13 3.2 业绩优势：具备高成长性.14 3.3 估值合理：估值具备一定安全边际，具备中长期配置价值.15 3.4 “低波蓝筹”与“动量成长”风格互补，增强组合表现稳健.16 3.5 产品以 ETF 形式发行，适合作为机构配置工具.17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 图表索引 图 1:创业板低波蓝筹指数成份股在各行业的权重分布.7 图 2:创业板动量成长指数成份股在各行业的权重分布.7 图 3:创业板低波蓝筹指数主要成份股及其比例.8 图 4:创业板动量成长指数主要成份股及其比例.8 图 5:创业板低波蓝筹指数市值分布（单位：只）.9 图 6:创业板动量成长指数市值分布（单位：只）.9 图 7:创业低波蓝筹指数 PE(TTM)分布（单位：倍）.10 图 8:创业板动量成长指数 PE(TTM)分布（单位：倍）.10 图 9:创业板低波蓝筹指数 PB(LF)分布（单位：倍）.10 图 10:创业板动量成长指数 PB(LF)分布（单位：倍）.10 图 11:创业板相关指数的累计净值曲线对比.12 图 12:创业板上市企业布局产业分布.14 图 13：各宽基指数历史营收增速（单位：%）.15 图 14:各宽基指数 ROA 增速（单位：%）.15 图 15:创业板指数历史 PE(TTM)水平（单位：倍）.16 图 16:创业板指数历史 PB(LF)水平（单位：倍）.16 图 17:两个指数的历史累计超额收益.17 表 1：创业板低波蓝筹指数选股因子.4 表 2：创业板动量成长指数选股因子.5 表 3：创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数编制规则对比.6 表 4：华夏创业板低波蓝筹 ETF、华夏创业板动量成长 ETF 产品信息.11 表 5：基金经理管理过的基金产品（截至 2019.5.7）.12 表 6：创业板相关指数的分年度收益对比.13 表 7：创业板前 10 大成份股（截至 2019.5.7）.14 表 8:两个指数的因子风格暴露.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 创业板主要是由创业型企业、中小企业和高科技产业企业的股票等构成，是国内主板市场的重要补充，是我国多层次资本市场体系的重要组成部分。创业板被誉为孵化科技型、成长型企业的摇篮，在创业板上市的公司一般具有较高的成长性。华夏创业板低波蓝筹ETF（159966）和华夏创业板动量成长ETF（159967）是华夏基金基于创业板股票发行的两款Smart beta指数基金，两者均采用被动管理的方式，分别跟踪创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数。本文将从指数构成、行业分布、估值水平等多个角度分析这两款产品的投资价值。一一、创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数介绍、创业板低波蓝筹和创业板动量成长指数介绍 华夏基金发行的华夏创业板低波蓝筹ETF（159966）和华夏创业板动量成长ETF（159967）是两款被动型指数产品，分别跟踪创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数，主要投资于创业板上市的企业股票，下面我们来具体分析两个指数的特点。1.1 指数编制规则：精确制导，布局创业板内的细分风格指数编制规则：精确制导，布局创业板内的细分风格 创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数的选股样本池均是上市满6个月的创业板股票，两个指数所包含的股票数量均是50只，但是在具体选股标准和偏好风格方面存在显著差异。其中，创业板低波蓝筹指数主要侧重于兼具“低波动”和“高质量”风格的股票，主要筛选出盈利状况良好、财务质量良好、投资增速稳健、违约风险较低、股价波动较低的股票；创业板动量成长指数主要侧重于兼具“高成长”和“动量”风格的股票，主要筛选出营业收入和净利润维持高速增长的、并且近期股价表现较好的股票。表表1：创业板低波蓝筹创业板低波蓝筹指数选股因子指数选股因子 因子因子 含义含义 指标指标 定义定义 质量-盈利(行业中性,强度100%)高盈利的创业板企业行业景气度高、有更强话语权 修正毛利率(营业收入营业成本)/总资产 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 修正净利率(营业收入营业成本销售成本、综合开销及行政管理费用利息费用)/所有者权益 质量-会计稳健(行业中性,强度 50%)创业板企业会计报表中商誉、研发支出等问题尤为突出，应选择财务质量高、会计记账稳健的公司 总应计盈余(净利润营运现金流)/总资产 净营运资产(总资产现金)(总负债短期债务长期债务)/总资产 质量-投资稳健(行业中性,强度 100%)创业板企业并购式增长问题尤为突出，应规避具有扩张性资产负债表的股票 总资产增长 总资产增长率 质量-违约风险(行业中性,强度 50%)去杠杆环境下，创业板企业债务危机风险尤为突出，应选择财务上更安全的公司 债务覆盖率 税息折旧及摊销前利润/(利息费用+短期债务)低波动(行业中性,强度100%)创业板企业股价异动问题较多，应规避高波动、高炒作股票 波动率 过去一年股票日收益率的标准差 Beta 过去一年股票日收益率与全A指数相对无风险利率超额日收益率的回归系数 残差波动率 上述回归式残差项的标准差 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 表表2：创业板：创业板动量成长动量成长指数选股因子指数选股因子 因子 含义 指标 定义 成长(行业中性,强度100%)在季报公布时,市场对收入和利润高成长的企业存在滞后反应,当信息逐渐发酵时才开始买入；券商分析师对创业板股票覆盖范围较少,未能有效预期公司的成长也是导致成长信号有效的可能原因 收入增长 最新一季度收入同比增长率 利润增长 最新一季度利润同比增长率 息税前利润增长 最新一季度息税前利润同比增长率 动量(无行业中性,强度100%)动量效应主要是导因于投资者的心理偏差或投资者交互作用所引起的反应不足或过度反应;例如当股价创 52 周新高时,往往伴随着公司基本面有实质的增长，同时前波套牢盘的卖压被逐渐消化，会有更大的动量上涨。52周新高 当前股价除以过去 52 周高点的比例 12M-1M动量 上 12 个月至上个月的累计收益 12M-1M超额收益动量 上 12 个月至上个月的累计超额收益（相对于全 A 市场市值加权组合）数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 表表3：创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数编制规则对比：创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数编制规则对比 指数简称指数简称 创业板低波蓝筹指数创业板低波蓝筹指数 创业板动量成长指数创业板动量成长指数 指数代码指数代码 399295.SZ 399296.SZ 选股范围选股范围 上市满 6 个月的深交所创业板上市交易的公司 选股数量选股数量 50 只 50 只 选股标准选股标准 以创业板流通市值前 30%的股票作为股票池，对选取的股票按照盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险、低波动等五个维度计算因子得分，最后以自由流通市值为基础，根据各因子得分情况进行加权，计算各股票的组合权重，选取排名靠前的 50 只股票作为指数样本 以创业板流通市值前 30%的股票作为股票池，通过成长因子和动量因子筛选出 50 只股票作为成份股，反映创业板中具备良好成长能力且动量效应明显的上市公司的整体情况。更新频率更新频率 季度 季度 指数基期指数基期 2012/12/31 2012/12/31 加权方式加权方式 派氏加权 派氏加权 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 1.2 行业分布：集中于新经济、新技术行业，行业分布：集中于新经济、新技术行业，“医药医药+TMT”板块占比板块占比高高 创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数的行业分布均相对集中，主要集中在新经济、新技术相关的行业，行业结构与中国新经济转型方向高度一致，广泛覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造、生物医药等新兴行业，上市公司中“国家七大战略新兴产业”权重占比高达80%。相比于沪深300指数，两个指数的行业分布更加偏向轻资产的信息技术、主要消费、可选消费、医药卫生等行业，显著低配金融资产、能源、公用事业等重资产行业。医药及TMT行业在创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数中占有很高的权重。按照申万一级行业划分，两个指数重仓的前三大行业均为医药生物、计算机、电子行业，前三大行业占比合计均在50%左右。主要区别在于创业板低波蓝筹指数所覆盖的行业更广，而创业板动量成长指数覆盖行业相对较少并且化工行业创成长指数中的权重相对更高。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 1:创业板低波蓝筹指数成份股在各行业的权重分布创业板低波蓝筹指数成份股在各行业的权重分布 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）图图 2:创业板动量成长指数成份股在各行业的权重分布创业板动量成长指数成份股在各行业的权重分布 数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数的主要成份股分布较为集中，两者的前十大成份股占比均在50%左右。创业板低波蓝筹指数前十大成份股的集中度略高，其中第一大重仓股温氏股份占比高达17%；创业板动量成长指数个股权重占比最高的是东方财富，占比达到11%。22%18%8%6%6%6%6%4%4%4%2%2%2%2%2%2%2%2%12%医药生物计算机电子传媒电气设备机械设备农林牧渔公用事业化工通信非银金融建筑装饰轻工制造商业贸易食品饮料休闲服务有色金属综合24%14%12%10%8%6%6%4%2%2%2%2%2%2%2%2%12%医药生物计算机电子化工机械设备电气设备通信传媒公用事业国防军工农林牧渔商业贸易食品饮料休闲服务有色金属综合 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 3:创业板低波蓝筹指数主要成份股及其比例创业板低波蓝筹指数主要成份股及其比例 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）图图 4:创业板动量成长指数主要成份股及其比例创业板动量成长指数主要成份股及其比例 数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）1.3 市值分布：以创业板内的大中市值为主市值分布：以创业板内的大中市值为主 创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数均以创业板股票为选股池，因此整体股票市值比沪深300指数、中证500指数更小，其对应的低波蓝筹风格和动量成长风格股票通常属于创业板中相对较为成熟的公司，属于创业板内的大中市值风格。17%8%7%5%4%4%3%2%2%2%47%温氏股份汇川技术同花顺汤臣倍健宋城演艺三环集团顺网科技掌趣科技华测检测沃森生物其他11%10%5%4%4%4%3%3%3%3%51%东方财富温氏股份爱尔眼科智飞生物光环新网汤臣倍健华测检测卫宁健康亿纬锂能沃森生物其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 截止2019年5月7日，创业板低波蓝筹指数平均流通市值198亿元，流通市值小于400亿的股票数量占比92%；创业板动量成长指数平均流通市值274亿元，流通市值小于400亿的股票数量占比86%。两个指数成份股的平均市值均显著大于创业板股票整体的平均市值。从流通市值分布上看，创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数所覆盖股票的流通市值分布特征十分接近。两者的流通市值均集中分布在400亿以下的区间内，超过400亿的较大市值股票所占比例很低，两者整体持仓风格偏向于小市值。差异之处在于前者不仅股票流通市值小于100亿股票数量较多，也有相当一部分股票流通市值位居100亿200亿区间，而后者股票流通市值小于100亿股票数量相对前者较少，而股票流通市值在100亿200亿区间的股票数量最多。图图 5:创业板低波蓝筹指数市值分布（单位创业板低波蓝筹指数市值分布（单位：只：只）图图 6:创业板动量成长指数市值分布（单位：创业板动量成长指数市值分布（单位：只只）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）1.4 估值分布：目前估值水平合理，长期具备高成长性估值分布：目前估值水平合理，长期具备高成长性 由于创业板股票具备高成长属性，其估值相比其它宽基指数更高。今年2月以来创业板大幅上涨推动了整体估值上升，但从历史估值水平来看，目前创业板指最新市盈率和市净率指标仍然位于历史较低水平，相对低的估值水平代表着投资创业板已经具备较好的安全边际。从指数覆盖个股的估值水平分布来看，创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数所覆盖股票的市盈率和市净率分布均较为集中，但两者市盈率和市净率集中范围迥异。创业板低波蓝筹指数成份股主要集中在市盈率(TTM)60倍以下、市净率(LF)6倍以下区域，而创业板动量成长指数成份股主要集中在市盈率(TTM)70倍以下、市净率(LF)7倍以下区域。创业板低波蓝筹指数成份股中，当前PE(TTM)在60倍以下的股票数量占比82%；PB(LF)在6倍以下的股票数量占比80%.创业板动量成长指数成份股中，PE(TTM)在70倍05101520250510152025 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 以下的股票数量占比88%；PB(LF)在7倍以下的股票数量占比74%.创业板低波蓝筹指数成份股当前PE(TTM)平均数为39倍，PB(LF)平均数为4倍。创业板动量成长指数成份股当前PE(TTM)平均数为51倍，PB(LF)中位数为6倍。整体而言，创业板动量成长指数估值明显高于创业板低波蓝筹指数。图图 7:创业低波蓝筹指数创业低波蓝筹指数 PE(TTM)分布分布（单位（单位：倍倍）图图 8:创业板动量成长指数创业板动量成长指数 PE(TTM)分布分布（单（单位位：倍：倍）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）图图 9:创业板低波蓝筹指数创业板低波蓝筹指数 PB(LF)分布分布（单位（单位：倍：倍）图图 10:创业板动量成长指数创业板动量成长指数 PB(LF)分布分布（单（单位位：倍：倍）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.5.7）02468101202468101214160246810121402468101214 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 二二、华夏创业板低波蓝筹华夏创业板低波蓝筹、动量成长动量成长 ETF 产品介绍产品介绍 2.1 基金产品要素基金产品要素 华夏创业板低波蓝筹ETF（159966）和华夏创业板动量成长ETF（159967）是华夏基金旗下的两款指数型基金产品，两只基金均由荣膺女士担任基金经理，均以紧密跟踪标的指数作为投资目标，管理方式上均采用被动式指数投资方法，根据标的指数成份股及其权重的变化构建和调整投资组合。在组合管理中追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力求为投资者带来超越指数收益的超额投资回报。表表4：华夏创业板低波蓝筹：华夏创业板低波蓝筹ETF、华夏创业板动量成长、华夏创业板动量成长ETF产品信息产品信息 基金简称基金简称 华夏创业板低波蓝筹华夏创业板低波蓝筹 ETF 华夏创业板动量成长华夏创业板动量成长 ETF 基金代码基金代码 159966.OF 159967.OF 基金经理基金经理 荣膺 荣膺 产品类型产品类型 被动指数型基金 被动指数型基金 机构认购起始日机构认购起始日 2019/5/6 2019/5/6 机构认购终止日机构认购终止日 2019/6/5 2019/6/5 业绩比较基准业绩比较基准 创业板低波蓝筹指数 创业板动量成长指数 跟踪误差跟踪误差 日均偏离度不超过 0.2%，年化跟踪误差不超过 2%投资目标投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理人基金管理人 华夏基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司 管理费率（管理费率（%）0.5 0.5 托管费率（托管费率（%）0.1 0.1 数据来源：wind,广发证券发展研究中心 2.2 基金经理简介基金经理简介 华夏创业板低波蓝筹ETF（159966）和华夏创业板动量成长ETF（159967）的基金经理荣膺女士从业履历丰富，目前同时负责多只指数型基金产品的管理工作，管理经验成熟。荣膺女士，毕业于北京大学光华管理学院，拥有会计学硕士学位。2010年7月加盟华夏基金管理有限公司，历任研究发展部高级产品经理，数量投资部研究员、投资经理、基金经理助理等职位，目前共管理14只基金，管理资产规模达到251.14亿元。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 表表5：基金经理管理过的基金产品：基金经理管理过的基金产品（截至（截至2019.5.7）基金代码 基金名称 类型 规模(亿)任职时间 任职回报 512950.OF 华夏央企结构调整 ETF 被动指数型基金 170.52 2018-10-19 至今-3.27%512500.OF 华夏中证 500ETF 被动指数型基金 33.67 2016-10-20 至今-22.35%001052.OF 华夏中证 500ETF 联接 A 被动指数型基金 21.51 2016-10-20 至今-21.49%501050.OF 华夏沪港通上证 50AHA 被动指数型基金 11.71 2016-10-27 至今 24.20%512990.OF 华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 被动指数型基金 5.51 2016-10-20 至今 8.93%006196.OF 华夏央企结构调整 ETF 联接 A 被动指数型基金 2.92 2018-11-14 至今 2.21%510630.OF 华夏上证主要消费 ETF 被动指数型基金 1.91 2015-11-06 至今 65.42%000975.OF 华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 联接 A 被动指数型基金 1.79 2016-10-20 至今 8.45%006197.OF 华夏央企结构调整 ETF 联接 C 被动指数型基金 1.05 2018-11-14 至今 2.07%006382.OF 华夏中证 500ETF 联接 C 被动指数型基金 0.37 2018-09-19 至今 2.88%002871.OF 华夏智胜价值成长 A 普通股票型基金 0.11 2018-03-06 至今-11.42%005735.OF 华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 联接 C 被动指数型基金 0.06 2018-03-08 至今-8.78%002872.OF 华夏智胜价值成长 C 普通股票型基金 0 2018-03-06 至今-25.79%006395.OF 华夏沪港通上证 50AHC 被动指数型基金 0 2018-09-19 至今 6.90%数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 2.3 创业板低波蓝筹指数与创业板动量成长指数的业绩表现创业板低波蓝筹指数与创业板动量成长指数的业绩表现 从累计超额收益角度来看,与其它常见的创业板指数相比，创业板低波蓝筹指数与创业板指数都有长期的超额收益。总体而言,创业板动量成长指数的超额收益波动性更大，在特定市场环境中也可能因“动量坍塌”发生较大回撤，创业板低波蓝筹指数则有着更稳健的战胜创业板指数的能力，两个指数可满足投资者不同风险偏好。图图 11:创创业板相关指数的累计净值曲线对比业板相关指数的累计净值曲线对比 数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心 01234567创业板指创业蓝筹创成长创业板50创业300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 从月度收益胜率角度,创成长和创业蓝筹相对创业板指数都有着高于50%的胜率。总体而言,市场上涨时,创成长比创业蓝筹跑赢创业板指数的胜率更高;市场下跌时,创业蓝筹则有着更高的胜率,两个指数具备一定的风格互补特性。表表6：创业板相关指数的分年度收益对比：创业板相关指数的分年度收益对比 年度年度 创业板低波蓝筹指创业板低波蓝筹指数收益（数收益（%）创业板动量成长指数创业板动量成长指数收益（收益（%）创业板指数收创业板指数收益（益（%）创业板创业板 50 指数指数收益（收益（%）创业板创业板 300 指指数收益（数收益（%）2013 81.96%100.02%83.87%96.40%74.55%2014 14.19%4.63%13.38%9.57%23.30%2015 114.10%78.22%84.79%84.43%100.17%2016-23.95%-20.57%-27.44%-31.62%-25.03%2017-5.96%6.14%-10.07%-14.39%-14.98%2018-13.54%-28.86%-28.24%-34.09%-31.19%数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心（2012.12.31-2018.12.31）三三、基金产品的投资价值基金产品的投资价值 3.1 政策背景：契合经济转型方向，有望受益于科创板溢出效应政策背景：契合经济转型方向，有望受益于科创板溢出效应 党的十九大报告提出，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑，并对加快建设创新型国家做出战略部署。其中，“建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系，加强对中小企业创新的支持，促进科技成果转化”是建设国家创新体系建设的重要一环。创业板的上市企业所在的行业结构与中国经济未来转型方向呈现高度一致。整体来看，创业板上市企业积极布局了生物医药、高端装备制造业、新能源等国家鼓励支持的新兴产业，其中“国家七大战略新兴产业”占比高达八成。从创业板前10大成份股来看，有8家和国家重点发展的新兴产业方向一致。因此作为科技创新型企业孵化的摇篮，创业板和即将落地的科创板，势必将在扶持科技创新型企业的发展上乃至中国走向科技强国的路上起着关键性的作用。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 12:创业板上市企业布局产业分布创业板上市企业布局产业分布 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心（截至2019.3.8）表表7：创业板前：创业板前10大成份股大成份股（截至（截至2019.5.7）证券代码证券代码 证券简称证券简称 行业行业 权重（权重（%）300498.SZ 温氏股份 农林牧渔 13.06 300059.SZ 东方财富 传媒 5.74 300142.SZ 沃森生物 医药生物 2.7 300015.SZ 爱尔眼科 医药生物 2.66 300124.SZ 汇川技术 电气设备 2.34 300003.SZ 乐普医疗 医药生物 2.26 300136.SZ 信维通信 电子 1.87 300347.SZ 泰格医药 医药生物 1.82 300408.SZ 三环集团 电气设备 1.80 300024.SZ 机器人 电子 1.72 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 伴随科创板相关政策的逐步落地，与科技创新相关的概念板块将获得市场重点关注。预计科创板的正式推出会进一步强化市场的成长风格，与科创板企业的同行业股票估值或将得到提升。创业低波蓝筹ETF和创业成长ETF分别覆盖创业板中高质量和高成长性的创新型公司，在行业和技术创新领域与科创板概念重合度较高，有望受益于科创板推出的溢出效应。3.2 业绩优势：具备高成长性业绩优势：具备高成长性 创业板上市企业具有高速成长的特点，无论是从其历史营业收入的增长率还是从资产收益率（ROA）的表现来看，创业板指数表现均明显优于其他宽基指数。在绝大多数年份，创业板都具有绝对优势。34%23%18%8%8%5%3%1%信息技术工业医药卫生原材料可选消费主要消费电信服务能源 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 从2019年1季度的股票市场的表现来看，创业板指表现也颇为抢眼。2019年1季度，创业板指数、上证指数、深证成指分别上涨约35%、24%、37%。创业板在3月的单月涨幅更是高达11%。图图 13：各宽基指数历史营收增速（单位：各宽基指数历史营收增速（单位：%）图图 14:各宽基指数各宽基指数 ROA 增速（单位：增速（单位：%）数据来源：wind,广发证券发展研究中心（截至 2019.3.31）数据来源：wind,广发证券发展研究中心（截至 2019.3.31）3.3 估值合理：估值具备一定安全边际，具备中长期配置价值估值合理：估值具备一定安全边际，具备中长期配置价值 从估值水平上看，2018年度，创业板经历了大幅度的回调，虽然随着2019年1季度行情回暖，指数整体估值水平有所提高，但就目前而言，创业板股票估值水平仍处在历史低位。从市盈率(TTM)看，自2010年以来，创业板指数平均市盈率(TTM)51倍，最高市盈率(TTM)123倍，当前市盈率(TTM)54倍，处于近五年相对低位。从市净率(LF)看，自2010年以来，创业板指数平均市净率(LF)5倍，最高市净率(LF)13倍，当前市净率(LF)4倍，处于近十年底部区域。综上，创业板目前整体估值在历史分位处于较低水平。站在中长期投资的角度来看，创业板目前的投资安全边际较高，具备中长期配置的价值。-1001020304050602011年6月2011年9月2011年12月2012年3月2012年6月2012年9月2012年12月2013年3月2013年6月2013年9月2013年12月2014年3月2014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月创业板指数上证指数深证指数沪深300指数中证500指数-1.5-0.50.51.52.53.52011年6月2011年9月2011年12月2012年3月2012年6月2012年9月2012年12月2013年3月2013年6月2013年9月2013年12月2014年3月2014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月创业板指数上证指数深证指数沪深300指数中证500指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 15:创业板指数历史创业板指数历史 PE(TTM)水平水平（单位（单位：倍倍）图图 16:创业板指数历史创业板指数历史 PB(LF)水平水平（单位（单位：倍：倍）数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2019.5.7）3.4 “低波蓝筹低波蓝筹”与与“动量成长动量成长”风格互补，增强组合风格互补，增强组合表现稳健表现稳健 华夏创业板低波蓝筹ETF和华夏创业板动量成长ETF在管理上均将采用Smart Beta战略，Smart Beta战略有效结合了传统Beta战略和传统Alpha战略的优点而避免了两者的弊端。相较于传统的Beta战略，其对于指数的管理表现的更为主动，力求获得超额收益；相较于传统的Alpha战略，其被动管理的特点使其风险更为可控。Smart Beta策略规则透明、纪律性强、风格暴露稳定，整体更可控，相对更能满足特定的资产配置需求。从国内量化策略的发展趋势来看，战术型投资者更倾向于用Smart Beta替代主动管理产品；对于战略型投资者，Smart Beta风险暴露可控，有利于实现长期风险收益均衡。对创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数分别进行Barra归因分析，结果表明两者的因子风格暴露截然不同，具有很强的互补属性。创业板低波蓝筹指数在盈利和流动性上有着更强的因子暴露，而创业板动量成长指数则在动量上呈现了更强的因子暴露。同时，二者在流通市值、流动性和残差波动率上也存在互补的空间。表表8:两个指数的因子风格暴露两个指数的因子风格暴露 创业板低波蓝筹指数创业板低波蓝筹指数 创业板动量成长指数创业板动量成长指数 Beta-0.38 -0.20 B/P-0.05 -0.20 盈利 0.12 -0.09 成长-0.11 0.08 杠杆率-0.22 0.00 02040608010012014005001000150020002500300035004000closepe_ttm（右轴）024681012141605001000150020002500300035004000closepb_lf（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2121 Table_PageText 金融工程|专题报告 流动性-0.52 0.03 动量 0.10 0.80 中等市值 0.01 -0.03 残差波动率-0.24 0.33 市值-0.02 0.12 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心（2012.12.31-2018.12.31）此外，创业板低波蓝筹指数和创业板动量成长指数在不同的市场行情下业绩表现存在一定的分化，相较于创业板指数而言，前者在2015年后的熊市阶段超额收益更多，抗风险能力更强，而后者则在2015年的牛市阶段增劲更足。因此，投资者可以结合自身需求和市场行情构建增强组合，使组合业绩的中长期表现更加稳健。图图 17:两个两个指数的历史指数的历史累计累计超额收益超额收益 数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心（2012.12.31-2018.12.31）3.5 产品以产品以ETF形式发行，适合作为机构配置工具形式发行，适合作为机构配置工具 近年来，ETF市场规模迅速扩张，ETF产品凭借其分散化投资和低廉的交易成本等方面优势，正逐步赢得越来越多投资者的青睐。华夏基金发行的两只创业板概念的基金产品均采用ETF方式运作，在管理费用、交易费用和申赎费用环节都具备成本优势，总体费率水平较低，适合机构和个人进行长期配置。华夏创业板低波蓝筹ETF和华夏创业板动量成长ETF均属于被动型指数产品，两只基金的管理费及托管费分别为为0.5%、0.1%，费用仅为主动型基金产品的1/3左右；此外ETF股票换手率和交易佣金率低的特-30%-10%10%30%50%70%90%110%2012/12/312013/3/292013/6/282013/9/302013/12/312014/3/312014/6/302014/9/302014/12/312015/3/312015/6/302015/9/302015/12/31201