公用事业行业：特高压短期影响有限蒙华铁路投运利好区域电力-20190305-中信建投-31页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究 特高压短期影响有限，蒙华铁路特高压短期影响有限，蒙华铁路投运投运利好区域电力利好区域电力 重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景公司装机成长以及天然气未来前景 电力方面，我们根据煤耗数据推断，1-2 月份全国发电量增速有可能回落至 5%以下水平。虽然短期内港口煤价受到矿难的影响持续上涨，但长期来看随着下游需求增速放缓，国内煤炭有效供给逐步释放，我国煤炭供需格局将明显好转，市场煤价有望逐步回落到绿色区间。考虑到配套电源投产进度已成为特高压线路输电瓶颈，我们判断短期内特高压线路对消纳端地区火电影响有限。从分省测算结果来看，江苏受影响相对略大；山东、湖北、广东受冲击较小且火电折算利用小时均有一定的改善预期；浙江和安徽火电折算利用小时基本持平。考虑到湖北地区火电机组受特高压影响较小，未来有望进一步受益于蒙华铁路投运带来的煤价下降预期，我们重点推荐湖北能源湖北能源和长源电力长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份福能股份。天然气方面，我们判断2019 年全年天然气的供需格局将进一步宽松，重点推荐在天然气产业链上游拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长的新天然气新天然气。19 年年 2 月电力板块跑输大盘月电力板块跑输大盘 19 年 2 月份，电力板块表现弱于大盘，本月上涨 7.29%，沪深 300指数上涨 14.61%，电力板块跑输大盘 7.32 个百分点。分子板块看，2 月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨 2.05%，燃气板块分别上涨 19.83%。进口煤大幅增长，国内煤价有所提升进口煤大幅增长，国内煤价有所提升 2019 年 1 月，我国实现煤炭进口量 3350 万吨，同比增长 20.46%。下游用煤需求来看，2 月底重点电厂日煤耗为 364 万吨，同比提升 4.6%，更为高频的 6 大发电集团日均耗煤量为 70.24 万吨，同比上升了 31.51%。价格方面，2 月底秦皇岛港山西产 5500 大卡动力煤报价 612 元/吨，同比上涨 29 元/吨，中国沿海电煤采购价格指数 CECI5500 大卡综合价 2 月 28 日报收 582 元/吨，环比上涨 15 元/吨。天然气消费量持续高增长，天然气消费量持续高增长，LNG 进口占比扩大进口占比扩大 2019 年 1 月，我国完成天然气表观消费量 287 亿立方米，同比增长 18.1%。供给方面，2019 年 1 月我国天然气产量同比增长 9.7%达到 153 亿方；进口量同比增长 26%达到 137 亿方，其中进口LNG 92 亿方，进口管道气 45 万吨，LNG 占比 67%，相比于 2018年进一步提高。风险提示：风险提示：电力需求增速放缓；煤价维持高位；燃气消费增速下滑。维持维持 买入买入 万炜万炜,CFA 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴研究助理：高兴 021-68821600 研究助理：任佳玮研究助理：任佳玮 021-68821600 发布日期：2019 年 03 月 05 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 19.02.28 配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限 19.02.19 国家能源局就 2019 年光伏发电管理办法征求意见 19.02.01 蒙华铁路至，新年新气象 -29%-19%-9%1%11%2018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/5公用事业上证指数公用事业公用事业 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评重点公司报告汇总及行业动态点评 大秦铁路大秦铁路：铁路运煤需求增，经营稳健高分红铁路运煤需求增，经营稳健高分红 公司目前管辖内共有 6 条干线、7 条支线，线路总里程合计 2199.6 公里。2018 年上半年，公司货运业务收入占比达到 76.9%，是公司最主要的收入来源，客运以及其他业务占比分别为 9.4%、13.7%。同期，公司共实现货运量 4.65 亿吨，其中煤炭货运量 3.60 亿吨，占比 77.3%。分线路来看，大秦线是公司最重要的资产，2018年上半年贡献货运量 2.25 亿吨，占公司整体货运量的 48.4%。我国煤炭资源丰富，但地域特征明显，并且主要分布在“晋陕蒙”三地。2018 年全年，我国原煤产量为 35.46亿吨，其中山西省产量 8.9 亿吨，占比 25%，内蒙古产量 9.3 亿吨，占比 26%，陕西省产量 6.2 亿吨，占比 18%。需求方面，煤炭下游需求约有 50%集中在火电行业，而我国火电装机及发电量大部分分布在山东、江苏、广东等东部地区，导致煤炭区域性供需失衡严重。目前我国“西煤东运”、“北煤南运”格局已经基本形成，未来随着全国煤炭生产重心逐步向“三西”地区转移，煤炭的铁路运输需求还将进一步提升。运量方面，受益于“公转铁”政策的大力实施，全国铁路货运量占比将逐步提升。但市场目前比较担心“秦港搬迁”以及蒙华线开通对大秦线运量造成分流，我们认为这两点影响较小，原因有：1）大秦线运价便宜，且有一部分煤炭通过迁曹线向妃甸港转运，短期内秦港搬迁影响有限；2）全国能源需求逐步增加，整个环渤海地区的煤炭吞吐量会有所提升，大秦线运煤需求也会维持较高水平；3）蒙华线与大秦线所运煤源不同，而且华中地区用煤需求的逐步提升将弱化蒙华开通对大秦的影响；4）“公转铁”推动全国的铁路货运量逐步提升。综合以上四点，我们判断未来大秦线有望维持满载，年货运量预计保持 4.55 亿吨水平。运价方面，18 年初发改委上调了铁路运价上浮范围，但考虑到政府目前仍然要降低物流成本，所以公司运价未来将会维持平稳。我们预计 2018-2020 年公司将分别实现营业收入 753.9 亿元、779.0 亿元、794.4 亿元，归母净利润 149.5 亿元、152.6 亿元、152.9 亿元，分别同比增长 12.0%、2.1%、0.2%，对应 19 年 PE 为 8.62 倍。另外，我们分别通过 FCFF 模型和 DDM 模型计算出公司每股价值为 10.01 元和 9.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。电力行业电力行业深度专题深度专题：配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限 我国能源供需格局受历史发展因素及地理因素影响，存在明显错配问题。具体而言，我国中西部地区能源资源丰富（煤炭、水电、风电等），但经济体量较小，能源需求相对较弱；而东南沿海地区经济总量较大，对能源需求量也相对较高。为了解决能源生产与消费呈现逆向分布的问题，我国能源规划制定了输煤（西煤东运、北煤南运）及输电（西电东送）两种能源输送模式。早期受限于输电技术，我国采用远输煤、近输电的能源输送策略，且煤炭输送占比较高。随着特高压输电技术的成熟，输电的经济性优势在逐步体现。根据我们对部分特高压线路的测算结果，以天中直流为例，其折算 5500 大卡吨煤每公里能源输送成本为 0.134 元，低于国铁货物综合运价率 0.155 元/吨公里。如进一步考虑铁路的煤炭装车费、换装费、点装费等费用，当前特高压线路已经具有一定的经济性优势。目前我国已投运特高压输电工程 21 项，在一定程度上扭转了我国长期以来过度依赖输煤、局部自求平衡的电力发展方式，缓解了我国能源错配导致的局部地区电力供需不平衡的局面。从具体线路分析来看，以水电为输送电源的特高压线路利用小时普遍较高且相对稳定，利用小时均在 5000 小时以上；而以火电+风光打包外送的特高压线路除哈密到河南的天中直流相对较好（利用小时达 4496 小时）外，整体运行情况不容乐观。从已投产电源装机占规划电源比例来看，利用小时较高的线路基本上外送电源点都已经投产，而锡盟-山东、宁东-浙江的投产占比分别仅为 18.6%和 50%，我们判断其线路利用小时较低很有可能受配套电源点建设进度不及预期所致，配套电源已成为特高压输电瓶颈。行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 从电力供需平衡的角度出发，特高压通道输送电量对于消纳端省份的发电企业有所冲击，有可能压低当地发电利用小时。测算显示，江苏受影响相对略大；山东、湖北、广东受冲击较小且火电折算利用小时均有一定的改善预期；浙江和安徽火电折算利用小时基本持平。就目前测算结果而言，特高压输入电量以“吃增量”为主，短期内对存量火电冲击较小。值得注意的是，受新线路投运预期和存量线路负荷率提升预期的影响，特高压对相关省份电力供需平衡的影响或将在 2020 年后持续加强。考虑到湖北地区火电机组受特高压影响较小，未来有望进一步受益于蒙华铁路投运带来的煤价下降预期，我们重点推荐湖北能源和长源电力。行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 投资要点及重点公司盈利预测.7 投资要点及重点公司推荐.7 重点公司盈利预测.8 电力及公用事业 2019 年 2 月回顾与预测.9 19 年 2 月电力指数继续跑输大盘，估值仍保持较低水平.9 个股表现.11 煤炭产量大幅增长，进口煤量平稳增加.14 1 月煤炭进口量同比增 20.46%.14 2 月电厂用煤需求提升.15 2 月煤炭价格平稳上升.16 动力煤价格平稳上升，期现价差升水.16 进口、产地焦煤价格略有上升.17 无烟煤略有下跌，喷吹煤小幅上涨.18 大秦线运量维持稳定，港口库存有所下降.19 大秦线运量维持稳定，煤炭海运费上升.19 港口库存以及下游电厂库存均有所下降.20 19 年 1 月天然气消费量达到 287 亿方，进口量继续维持高增速.22 1 月天然气消费量同比增长 18.1%，产量同比增长 9.7%.22 2019 年 1 月全国天然气进口同比增长 26%，LNG 占比进一步提升.23 2 月 LNG 价格出现下跌.24 分省点火价差测算.27 重点公司报告汇总及行业动态点评.28 大秦铁路：铁路运煤需求增，经营稳健高分红.28 电力行业深度专题：配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限.28 风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1：重点公司推荐表.8 图表 2：2 月份电力板块上涨 7.29%，跑输沪深 300 指数 7.32 个百分点.9 图表 3：2019 年初以来电力板块上涨 5.81%，跑输沪深 300 指数 18.74 个百分点.9 图表 4：2 月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨 2.05%，燃气板块分别上涨 19.83%.10 图表 5：电力及公用事业行业 2019 年预期市盈率 18.64 倍.10 图表 6：电力及公用事业行业最新 PB 1.64 倍.11 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图表 7：本月电力及公用事业表现最好及最差公司.11 图表 8：电力及燃气板块公司增发汇总.12 图表 9：电力及燃气板块公司配股汇总.12 图表 10：电力及燃气板块公司股权质押汇总.12 图表 11：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨）.14 图表 12：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨）.14 图表 13：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨）.14 图表 14：我国煤炭累计出口量及同比（单位：万吨）.14 图表 15：重点电厂日煤耗变动情况（单位：万吨）.15 图表 16：6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨）.15 图表 17：全国及唐山地区高炉开工率（单位：%）.15 图表 18：甲醇、尿素全国市场价走势（单位：元/吨）.15 图表 19：秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价（单位：元/吨）.16 图表 20：煤炭期货现货价格（单位：元/吨）.16 图表 21：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元/吨）.16 图表 22：CECI 指数 5500 大卡综合价（单位：元/吨）.16 图表 23：京津唐焦煤库提价（单位：元/吨）.17 图表 24：山西焦煤价格走势（单位：元/吨）.17 图表 25：河北焦煤价格走势（单位：元/吨）.17 图表 26：全国喷吹煤市场价（单位：元/吨）.18 图表 27：山西、河北喷吹煤市场价（单位：元/吨）.18 图表 28：大秦线煤炭运量（单位：万吨）.19 图表 29：国内海运费价格（单位：元/吨）.19 图表 30：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）.20 图表 31：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）.20 图表 32：重点电厂煤炭库存（单位：万吨）.20 图表 33：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日）.20 图表 34：六大发电集团煤炭库存（单位：万吨）.21 图表 35：六大发电集团煤炭库存可用天数（单位：日）.21 图表 36：天然气月度消费量及增速（单位：亿立方米，%）.22 图表 37：天然气累计消费量及增速（单位：亿立方米，%）.22 图表 38：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米）.22 图表 39：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米）.22 图表 40：天然气月度进口量及增速（单位：亿方）.23 图表 41：天然气累计进口及增速（单位：亿方）.23 图表 42：LNG 月度进口量及增速（单位：万吨）.23 图表 43：LNG 累计进口量及增速（单位：万吨）.23 图表 44：管道气月度进口量及增速（单位：万吨，%）.24 图表 45：管道气累计进口量及增速（单位：万吨，%）.24 图表 46：我国进口天然气结构（单位：亿方）.24 图表 47：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元/吨）.25 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图表 48：京津冀 LNG 出厂价格指数（单位：元/吨）.25 图表 49：美国 Henry Hub 天然气现货（单位：美元/MMBtu）.25 图表 50：NYMEX 天然气期货收盘价（单位：美元/MMBtu）.25 图表 51：全国各省天然气基准门站价（单位：元/方）.26 图表 52：电煤价格指数前十省份价格变化（单位：元/吨）.27 图表 53：电煤价格指数后十省份价格变化（单位：元/吨）.27 图表 54：1 月份分省点火价差测算（单位：分/千瓦时）.27 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司盈利预测 投资要点及重点公司推荐投资要点及重点公司推荐 2019 年 1-2 月，我国重点电厂日均耗煤量为 364 万吨，同比增长 4.6%；六大发电集团日均耗煤量为 60.27万吨，同比下降 10.2%。出现煤耗数据不一致的原因，我们判断一是因为今年 1-2 月平均气温高于去年，电力采暖需求下降，另一方面则是因为今年春节假期较去年提前。我们根据煤耗数据推断，1-2 月份全国发电量增速有可能回落至 5%以下水平。成本方面，虽然短期内港口煤价受到矿难的影响持续上涨至 612 元/吨，但长期来看在下游需求增速放缓，随着停产整顿结束国内煤炭有效供给逐步释放的背景下，我国煤炭供需格局将明显好转，市场煤价有望逐步回落到绿色区间。此前市场对于多条特高压线路投运后对区域电力企业利用小时的挤压存在一定担忧，但依据我们在深度报告配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限中的分析，短期看特高压线路对消纳端地区火电影响有限。目前我国已投运特高压输电工程 21 项，在一定程度上扭转了我国长期以来过度依赖输煤、局部自求平衡的电力发展方式，缓解了我国能源错配导致的局部地区电力供需不平衡的局面。从具体线路分析来看，以水电为输送电源的特高压线路利用小时普遍较高且相对稳定，利用小时均在 5000 小时以上；而以火电+风光打包外送的特高压线路除哈密到河南的天中直流相对较好（利用小时达 4496 小时）外，整体运行情况不容乐观。从已投产电源装机占规划电源比例来看，利用小时较高的线路基本上外送电源点都已经投产，而锡盟-山东、宁东-浙江的投产占比分别仅为 18.6%和 50%，我们判断其线路利用小时较低很有可能受其线路利用小时较低很有可能受配套电源点建设进度不及预期所致，配套电源已成为特高配套电源点建设进度不及预期所致，配套电源已成为特高压输电瓶颈压输电瓶颈。测算显示，江苏江苏受影响相对略大；山东、山东、湖北、广东湖北、广东受冲击较小且火电折算利用小时均有一定的改善预期；浙江和安徽浙江和安徽火电折算利用小时基本持平。就目前测算结果而言，特高压输入电量以“吃增量”为主，短期内对存量火电冲击较小特高压输入电量以“吃增量”为主，短期内对存量火电冲击较小。值得注意的是，受新线受新线路投运预期和存量线路负荷率提升预期的影响，特高压对相关省份电力供需平衡的影响或将在路投运预期和存量线路负荷率提升预期的影响，特高压对相关省份电力供需平衡的影响或将在 2020 年后持续加年后持续加强强。考虑到湖北地区火电机组受特高压影响较小，未来有望进一步受益于蒙华铁路投运带来的煤价下降预期，我们重点推荐湖北能源湖北能源和长源电力长源电力。水电方面，我们判断当前水电电价边际下滑主要是受市场化电量影响，2019 年水电市场化率仍可能稳步提升，水电电价相对较高的湖南、湖北、四川等地存在电价波动的风险，但整体降幅相对可控。综合而言，电量仍是影响水电盈利的关键因素。根据当前气象学数据及历史来水规律，我们认为 2019 年来水存在较大的不确定性，但考虑到弱厄尔尼诺现象发生概率较高，全年降水有一定的好转预期。我们预测 19 年水电发电增速为 2.9%，推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力长江电力。新能源方面，随着市场化程度提高及跨省跨区交易限制取消，叠加清洁能源配额制的抓紧落实，我们认为风电行业将持续迎来政策利好，我们推荐具有风电资产优质且海上风电极具成长性的福能股份福能股份。天然气方面，根据发改委的统计，2019 年 1 月我国天然气消费量达到 287 亿方，同比增长 18.1%，相比于2018 年 12 月消费量有进一步提升。同期，我国天然气产量达到 153 亿方，进口量达到 137 亿方，分别同比增长 9.7%、29.3%。由于国内天然气保供工作较为充分，因此 LNG 出厂价格指数近期持续下跌，我们判断随着 3月底采暖季的结束，我国天然气消费量将略有下降，国内天然气价格还将进一步下调。2019 年，“煤改气”大概率会坚持“宜电则电，宜气则气”的原则，同时煤层气、页岩气有望加速放量，进口 LNG 在国内接收站纷纷投运的情况下也将保持快速增长，整体来看全年天然气供需将进一步宽松。具体标的方面，我们重点推荐拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长的新天然气新天然气。行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 图表图表 1：重点公司推荐表：重点公司推荐表 EPS PE 公司名称公司名称 股价股价 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 评级评级 火电火电 华能国际 6.76 0.11 0.30 0.40 0.48 61.5 22.5 16.9 14.1 浙能电力 4.81 0.32 0.39 0.49 0.52 15.0 12.3 9.8 9.3 增持 国电电力 2.65 0.11 0.17 0.25 0.33 24.1 15.6 10.6 8.0 增持 大唐发电 3.37 0.13 0.22 0.26 0.26 25.9 15.3 13.0 13.0 华电国际 4.42 0.04 0.21 0.30 0.29 110.5 21.0 14.7 15.2 湖北能源 4.12 0.33 0.40 0.46 0.50 12.5 10.3 9.0 8.2 买入 京能电力 3.22 0.08 0.13 0.19 0.22 40.3 24.8 16.9 14.6 上海电力 8.95 0.39 0.37 0.43 0.49 22.9 24.2 20.8 18.3 增持 粤电力 A 4.40 0.14 0.24 0.31 0.34 31.4 18.3 14.2 12.9 增持 申能股份 5.51 0.38 0.51 0.56-14.5 10.8 9.8 -深圳能源 6.44 0.19 0.25 0.34 0.49 33.9 25.8 18.9 13.1 增持 建投能源 6.60 0.09 0.22 0.37 0.45 73.3 30.0 17.8 14.7 广州发展 6.24 0.25 0.27 0.30 0.34 25.0 23.1 20.8 长源电力 4.17-0.11 0.19 0.33 0.61-37.9 21.9 12.6 6.8 买入 福能股份 9.35 0.54 0.82 0.90 1.02 17.3 11.4 10.4 9.2 买入 水电及其他电力水电及其他电力 长江电力 16.27 1.01 0.98 0.97 0.99 16.1 16.6 16.8 16.4 买入 国投电力 8.14 0.48 0.53 0.59 0.63 17.0 15.4 13.8 12.9 买入 川投能源 9.27 0.74 0.69 0.71 0.72 12.5 13.4 13.1 12.9 增持 桂冠电力 5.87 0.41 0.49 0.52 0.54 14.3 12.0 11.3 10.9 买入 黔源电力 14.13 1.05 1.19 1.29 1.30 13.5 11.9 11.0 10.9 买入 三峡水利 9.21 0.35 0.26 0.32 0.35 26.3 35.4 28.8 26.3 买入 涪陵电力 20.92 1.42 1.91 2.40 2.75 14.7 11.0 8.7 7.6 中国核电 6.06 0.29 0.36 0.44 0.49 20.9 16.8 13.8 12.4 太阳能 3.82 0.27 0.39 0.50 0.62 14.1 9.8 7.6 6.2 节能风电 2.92 0.10 0.10 0.12-29.2 29.2 24.3 -燃气燃气 深圳燃气 6.04 0.40 0.47 0.56 0.62 15.1 12.9 10.8 9.7 买入 百川能源 14.31 0.88 1.03 1.22 1.39 16.3 13.9 11.7 10.3 买入 新天然气 33.61 1.65 1.67 2.28 2.70 20.4 20.1 14.7 12.4 增持 蓝焰控股 13.46 0.53 0.72 0.83 0.94 25.4 18.7 16.2 14.3 买入 平均平均 25.0 18.1 14.4 12.3 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 电力及公用事业电力及公用事业 2019 年年 2 月回顾与预测月回顾与预测 19 年年 2 月电力指数继续跑输大盘月电力指数继续跑输大盘，估值仍保持较低水平，估值仍保持较低水平 19 年 2 月份，电力板块表现弱于大盘，本月上涨 7.29%，沪深 300 指数上涨 14.61%，电力板块跑输大盘 7.32个百分点。分子板块看，2 月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨 2.05%，燃气板块分别上涨 19.83%。图表图表 2：2 月份电力板块上涨月份电力板块上涨 7.29%，跑输沪深，跑输沪深 300 指数指数 7.32 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 3：2019 年年初以来初以来电力板块电力板块上涨上涨 5.81%，跑输沪深，跑输沪深 300 指数指数 18.74 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 28 28 28 26 25 23 22 22 22 21 20 20 19 17 17 17 16 16 16 15 15 15 14 13 13 11 11 11 7 7 051015202530电子元器件通信计算机综合传媒有色金属非银行金融农林牧渔国防军工医药机械基础化工轻工制造餐饮旅游建材商贸零售纺织服装电力设备交通运输汽车钢铁沪深300建筑房地产食品饮料煤炭家电石油石化银行电力150020002500300035004000450050002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12电力沪深300 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2019 年电力及公用事业板块平均市盈率为 18.64 倍左右，处于中游偏下水平。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业只有 1.64 倍，在所有行业中处于靠后的位置。图表图表 4：2 月份火电板块上涨月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨，水电板块上涨 2.05%，燃气板块分别上涨，燃气板块分别上涨 19.83%资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 5：电力及公用事业行业：电力及公用事业行业 2019 年预期市盈率年预期市盈率 18.64 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 10002000300040005000600070008000500100015002000250030003500400045005000Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19火电水电燃气45 40 31 29 28 28 27 26 26 25 24 23 23 22 20 19 19 18 18 18 16 15 14 12 10 10 9 9 6 0204060国防军工计算机综合医药电力设备通信传媒机械农林牧渔电子元器件餐饮旅游有色金属食品饮料商贸零售纺织服装轻工制造电力及公用基础化工非银行金融交通运输汽车石油石化家电建材房地产建筑煤炭钢铁银行 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 个股表现个股表现 2 月份，电力及公用事业股票整体表现优于上月，整个板块共有 67 家上涨，其中涨幅最大的三家分别是岷江水电上涨 137.80%，深南电 A 上涨 80.74%和穗恒运 A 上涨 50.61%；而跌幅最大的 3 家公司分别是涪陵电力下跌 0.28%，国投电力下跌 0.62%和长江电力下跌 0.79%。电力公用事业行业资产较重，相关公司整体资产负债率较高，对再融资有一定的需求。我们汇总各上市公司增发、配股及股权质押情况如下表所示。图表图表 6：电力及公用事业行业最新：电力及公用事业行业最新 PB 1.64 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 7：本月电力及公用事业表现最好及最差公司：本月电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 5.1 3.7 3.5 3.3 3.1 3.1 3.0 2.9 2.6 2.5 2.4 2.2 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 0.9 0123456食品饮料计算机医药餐饮旅游农林牧渔电子元器件通信家电国防军工轻工制造传媒机械电力设备建材有色金属基础化工非银行金融纺织服装汽车电力及公用交通运输商贸零售房地产综合建筑石油石化钢铁煤炭银行138 81 51 39 37 36 36 33 32 32 7 7 5 4 4 3 1 0-1-1-20020406080100120140160岷江水电深南电A穗恒运A大众公用湖南发展闽东电力西昌电力中天能源天富能源金山股份皖能电力浙能电力深圳燃气华电国际桂冠电力黔源电力川投能源涪陵电力国投电力长江电力 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 8：电力及燃气板块公司增发汇总电力及燃气板块公司增发汇总 公司名称公司名称 最新公告最新公告日日 方案进度方案进度 增发目的增发目的 拟发行数量拟发行数量（万股）（万股）发行价格发行价格（元（元/股）股）拟募集资金（亿拟募集资金（亿元）元）承销商承销商 电力电力 岷江水电 20190215 董事会预案 配套融资 10082.5 中金公司 宁波热电 20181220 股东大会通过 融资收购资产 33320.86 3.42 11.39 中信证券 皖能电力 20181224 股东大会通过 融资收购资产 47,255.39 4.87 23.01 中信证券 申能股份 20180616 股东大会通过 项目融资 36,000 20 华银电力 20180511 股东大会通过 项目融资 35,622.50 17 中信建投证券 华能国际 20181017 增发实施方案公告 项目融资 80,000.00 50 中信证券 大唐发电 20180328 已实施 项目融资 240,172.90 3.47 83.34 中信建投证券,招商证券 韶能股份 20171216 增发方案终止 项目融资 31,434.20 9.98 32 招商证券 上海电力 20180828 实施方案公告 配套融资 42,794.80 20.6 国泰君安证券 天富能源 20171011 增发证监会核准 补充流动资金 24,571.80 6.89 16.93 国开证券 桂东电力 20180821 股东大会通过 项目融资 16,555.50 7.6 招商证券 闽东电力 20171128 已实施 项目融资 8,495.20 8.24 7 中信建投证券 新能泰山 20170728 增发证监会核准 配套融资 17,471.80 9.96 南京证券 新能泰山 20171108 已实施 融资收购资产 42,619.10 5.7 24.29 南京证券 天能重工 20181201 增发方案停止 项目融资 3000.24 15.33 4.6 广州证券 嘉泽新能 20181213 股东大会通过 项目融资 38660 6.62 25.6 海通证券 燃气燃气 陕天然气 20180302 证监会核准 项目融资 22,241.50 12.6 中泰证券 百川能源 20171102 已实施 融资收购资产 6,735.60 13.05 8.79 天风证券 中天能源 20170809 已实施 项目融资 23,232.30 9.9 23 东兴证券，平安证券 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表 9：电力及燃气板块公司配股汇总：电力及燃气板块公司配股汇总 公司名称公司名称 最新公告日最新公告日 方案进度方案进度 配股比例配股比例 配股对象配股对象 拟募集资金（亿元）拟募集资金（亿元）国投电力 20190212 方案终止 10 配 2.2 普通股股东 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表 10：电力及燃气板块公司股权质押汇总电力及燃气板块公司股权质押汇总 公司名称公司名称 最新公告日最新公告日 新增质押股数（万股）新增质押股数（万股）未解押股数（万股）未解押股数（万股）未解押占流通股比未解押占流通股比 未解押占自由流通股比未解押占自由流通股比 电力电力 湖南发展 20181120-9800 847.42 1.83%3.97%行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 新疆浩源 20181102 800 24360.56 77.8%146.91%大众公用 20181101 2300 47664.48 19.71%26.93%联美控股 20180817 5344 28694 34.92%46.95%穗恒运 A 20180809-3900 2300 3.36%7.98%浙能电力 20180724 25600 213000 15.66%59.37%广安爱众 20180724 5000 20500 28.56%43.98%宝新能源 20180713 7703.78 21998.27 10.79%13.85%漳泽电力 20180919-8825 91.65 0.03%0.06%天富能源 20180613 2000 24738.04 27.31%43.49%哈投股份 20180426-5000 5000 3.17%5.99%西昌电力 20180421-2979 2702 7.41%16.79%红阳能源 20181024-580 62669 92.66%144.34%宝新能源 20180210-2000 45,202 22.17%28.47%浙能电力 20180123 163,200 163,200 12.00%45.49%华通热力 20190228 825 3905 59.31%72.58%韶能股份 20171030 690 7,957 7.37%11.73%广安爱众 20170930-2460 25,500 35.52%54.66%ST 新能 20181220-11196 11,195.54 12.97%16.52%内蒙华电 20180905 116500 116500 20.07%46.57%燃气燃气 大通燃气 20180816-14573.46 3934 12.13%22.94%国新能源 20181228-5021 23,800.23 24.41%73.92%胜利股份 20180526 1171.35 19,301.80 26.17%32.26%金鸿控股 20180522 5400 17,868.49 37.34%62.83%新疆浩源 20181205-1584 23,376.68 74.65%140.98%大众公用 20180321 2300 47,849 19.78%27.04%中天能源 20180301 471 32,231 28.41%42.88%百川能源 20181204 1750 45,387.76 130.55%167.47%新天然气 20181009 798.4 4,532.99 47.39%58.74%贵州燃气 20181212 1,500 19,500 43.32%122.63%深圳燃气 20180904 10587 10,587 3.71%23.04%资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 行业深度研究报告 公用事业公用事业 请参阅最后一页的重要声明 煤炭产量煤炭产量大幅大幅增长，进口煤量增长，进口煤量平稳增加平稳增加 1 月煤炭进口量同比月煤炭进口量同比增增 20.46%煤炭进口方面，2019 年 1 月我国实现煤炭进口 3350 万吨，同比增加 20.46%，增速比 2018 年 12 月上升了75.47 个百分点，相较于去年同期增速上升了 8.82 个百分点。煤炭出口方面，2019 年 1 月我国共出口煤炭 60 万吨，同比大幅增加 114.29%；相较于去年同期增速上升了 167.72 个百分点。图表图表 11：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨）：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨）图表图表 12：我国煤炭累计进口量及同比：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源：海关总署，中信建投证券研究发展部 资料来源：海关总署，中信建投证券研究发展部 图表图表 13：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨）：我国