公用事业行业：蒙华铁路至新年新气象-20190201-中信建投-33页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态 蒙华铁路至，新年新气蒙华铁路至，新年新气象象 重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景公司装机成长以及天然气未来前景 电力方面，我们维持 2019 年煤炭供需格局明显好转、市场煤价逐步回落到绿色区间的判断。考虑到蒙华铁路预期于 2019 年 10月通车，其有望显著降低内蒙古和陕西煤炭到华中地区的运输成本。在合理假设下，内蒙古和陕西坑口煤经蒙华铁路运输到湖北，有望比当地电煤价格便宜 43.6 元/吨和 114.1 元/吨。我们重点推荐水火并济、资产较为优质且估值偏低的湖北能源湖北能源和煤价弹性最大的火电标的长源电力长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江长江电力电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份福能股份。天然气方面，2018 年 12 月消费量依然维持了较高增长，但近期国内 LNG 价格逐渐开始回调。我们预计 2019 年冬季天然气供需将进一步宽松，重点推荐在天然气产业链上游拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长的新天然气新天然气。19 年年 1 月电力板块月电力板块跑输跑输大盘大盘 19 年 1 月份电力指数下跌 1.45%，而沪深 300 指数上涨 6.34%，电力板块跑输大盘 7.79 个百分点。2019 年全年电力板块下跌了1.45%，沪深 300 指数同期上涨了 6.34%，电力板块 2019 年全年累计跑输大盘 7.79 个百分点。分子板块看，1 月份火电板块下跌3.99%，水电板块上涨 2.89%，燃气板块下跌 8.37%。发电量发电量增速维持高增长，利用小时同比提升增速维持高增长，利用小时同比提升 103 小时小时 2018 年，我国全社会发、用电量分别同比增长 6.8%、8.5%，其中火电发电量 5.0 万亿千瓦时，同比增长 6.0，增速比 2017 年提高 1.4 个百分点，水电发电量 1.1 万亿千瓦时，同比增长 4.1，增速比 2017 年提高 0.7 个百分点。2018 年，全国发电设备累计平均利用小时 3862 小时，比 2017 年增加 76 小时。其中火电设备平均利用小时为 4361 小时，比 2017 年增加 152 小时，水电设备平均利用小时为 3613 小时，比 2017 年下降 173 小时。天然气消费量持续高增长，天然气消费量持续高增长，LNG 进口占比扩大进口占比扩大 2018 年 12 月，我国完成天然气表观消费量 277 亿立方米，同比增长 13.1%；2018 年全年，全国累计天然气表观消费量达 2787亿立方米，同比增长 17.5%。12 月，我国进口 LNG 629 万吨，同比增长 25.9%，进口管道气 294 万吨，同比增长 2.8%。2018 年全年，我国累计进口 LNG 5389 万吨，同比增长 41.2%，累计进口管道气 3661 万吨，同比增长 19.5%。风险提示：风险提示：电力需求增速放缓；煤价维持高位；燃气消费增速下滑。维持维持 买入买入 万炜万炜,CFA 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴研究助理：高兴 021-68821600 研究助理：任佳玮研究助理：任佳玮 021-68821600 发布日期：2019 年 2 月 1 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 19.01.29 第二轮输配电价成本监审开启，电网或将继续让利 19.01.29 18 年可再生能源并网运行良好，电力辅助服务进展迅速 19.01.23 蒙华铁路投产有望改善华中地区煤炭供需 -32%-22%-12%-2%8%2018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31公用事业沪深300公用事业公用事业 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。1 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评重点公司报告汇总及行业动态点评 蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好 我国煤炭资源丰富，近年来虽受我国能源结构调整及“气代煤”、“电代煤”等政策的影响，煤炭占一次能源比重有所下滑，但 2017 年其仍占比达 60.4%，仍是我国一次能源的最重要组成部分。内蒙古、山西和陕西三省原煤产量合计占全国原煤产量近七成，虽然晋陕蒙地区因地制宜，引入了坑口电厂、煤化工、钢铁等耗煤产业，但其产量仍远大于消费量，我国煤炭供需在区域上的不平衡性仍在不断加强。具体到我国煤炭消费主要区域来看，华中地区缺乏直达铁路运力，陕西煤炭到华中地区主要采用汽运，成本较高；山西、内蒙古的煤炭则有部分走京九焦柳线，部分走海进江送达华中地区沿江港口。从 2018 年 11 月份电煤价格指数来看，华中地区的江西、湖南和湖北等地电煤价格处于较高水平，位于全国前列，说明当前时点华中地区煤电机组燃料成本处于较高水平。蒙华铁路预期于 2019 年 10 月通车，其运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿，两地煤炭开采成本较低，煤质较为优良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭调入需求在 2.8 亿吨左右，基本上可以消纳蒙华铁路的煤炭疏运量。根据我们测算显示，即使在蒙华铁路综合运价率达 0.18 元/吨公里的前提下，其仍较传统的铁路海进江和公路运输展现出了较大的经济优势。尤其是陕西煤炭经蒙华铁路运输至湖北、湖南和江西，可分别较当地电煤价格便宜 131.3、112.5 和 47.3 元/吨。考虑到蒙华铁路规划运营初期运煤量达 1 亿吨，结合煤源地煤炭供应、配套集疏运项目建设进度等因素分析，我们判断 2020 年蒙华铁路运煤量为 6000 万吨，其中 3000 万吨留湖北，2770 万吨留湖南，230 万吨送江西（运营初期送江西经济性较差）。标的方面我们重点推荐湖北能源，综合考虑在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.28、0.32 和 0.41 元，对应当前股价 PE 为 13.3、11.6 和 9.1 倍，维持“买入评级”。我们测算显示长源电力和华银电力也将大幅受益于蒙华铁路投运，建议重点关注。湖北能源：潮起潮落终有期，多重利好促增长湖北能源：潮起潮落终有期，多重利好促增长 公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配以及金融投资四大板块，历年电力业务毛利润占比均在 90%以上，是公司业绩的主要来源。截止 2018 年上半年，公司控股装机为 715.85 万千瓦，占湖北省发电总装机的9.95%（含三峡电厂），其中包括水电 369.43 万千瓦、火电 263 万千瓦、风电 57.12 万千瓦和光伏 26.3 万千瓦。公司依托实控人三峡集团，充分发挥“水火互济”优势，一方面成为三峡集团旗下从事火电、热电、煤炭、油气管输业务的综合能源发展平台，同时又是湖北省中小水电、核电、新能源开发的综合能源保障平台，具有双重优势。公司水电板块在净利润中占比较高，主力水电机组水布垭、隔河岩、高坝洲均位于清江流域。清江流域来水成为影响公司盈利能力的最重要因素之一。虽然水布垭电站具有多年调节能力，但近年来清江流域来水波动较大，使得公司业绩波动较大。2018 年清江来水较多年平均值偏枯近 2 成，但考虑到 2019 年初弱厄尔尼诺现象概率较大，叠加江坪河、峡口塘电站投产预期，我们预测未来两年公司水电发电量有望稳健提升。2017 年公司参与收购秘鲁查格亚水电站，海外布局拓展水电发展空间。在合理假设下，考虑高息债务替换，我们预测 2019年交割后查格亚水电站在完整年度有望为公司贡献 1.32 亿元投资收益。公司火电业务以鄂州发电为主体，另外拥有东湖燃机及新疆五星热电联产机组。当前在建鄂州三期 2 台百 2 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 万机组有望于 2019 年初投产，有望为公司火电板块贡献增量。之前受外送卡口及煤价高位影响，公司火电发电量和盈利能力均出现大幅下滑。2018 年下半年外送卡口问题已得到解决，而预期于 2019 年 10 月投运的蒙华铁路有望助力公司打通煤炭火电产业链。考虑到蒙华铁路运营初期有望为湖北提供 3000 万吨低成本电煤，公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性，另一方面依托自身的煤投公司和荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤，提升自身煤炭业务盈利能力，真正形成煤炭火电的产业链协同效应。考虑到在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司 2018 年-2020 年EPS 分别为 0.29、0.33 和 0.42 元，对应当前股价 PE 为 13.1、11.4 和 8.9 倍，维持“买入评级”。深圳燃气：业绩保持稳健增长，非居民气价调整影响较小深圳燃气：业绩保持稳健增长，非居民气价调整影响较小 2018 年，公司营业收入达到 127.41 亿元，同比 15.22%，其中天然气销售收入实现 79.71 亿元，同比 26.32%。公司收入的增长主要来源于天然气销量的大幅提升，具体来说，2018 年公司共实现天然气销售量 27.67 亿方，同比增长 25.37%，与天然气销售收入增长幅度基本持平。其中，电厂售气量达到 8.56 亿方，同比增长 30.49%；非电厂用气达到 19.11 亿方，同比增长 23.21%。为了应对 2018 年冬季天然气行业较为严峻的保供形势，中石油于去年 8 月开始在全国陆续签订天然气购销合同补充协议，将采暖季非居民用气价格进行了一定程度的上调。在这一背景下，公司的西气东输气源价格也于去年 9 月开始上涨，上涨幅度 10%，10 月开始上涨幅度 20%，高于 17 年同期上涨幅度。另外，低毛差的电厂用气占比提升也进一步对公司盈利能力造成压力。但因为费用率有所下降，所以报告期内公司的营业利润率仅下降了 0.5 个百分点。进入 2019 年之后，我们判断我国天然气行业供需形势相比于 2018 年将更为宽松，届时上游气源涨价幅度或将有所收窄。电厂用气方面，南山电厂于 18 年 5 月开始向公司购气，年购气量约为 2-3 亿方，华电坪山电厂也于 19 年 1月 1 日正式投产，并且该电厂已经和公司签订了长期的天然气购销协议，协议约定年供气量为 3.8 亿方。非电厂用气方面，深圳市本地业务将持续受到“城中村”改造的拉动，19-20 年深圳市每年将改造 30 万户左右,对应年供气量 6000 万方，每年可为公司贡献 7855 万元的毛利；另外，我们预计公司在深圳市以外的售气量随着异地业务的加速推进，19 年也将维持 30%-40%的增速水平。长源电力：且待蒙华铁路至，煤价弹性长源电力：且待蒙华铁路至，煤价弹性自然来自然来 公司主营业务为电力、热力生产，截至 2018 年 6 月底，公司电力板块共拥有可控装机容量 369.43 万千瓦，其中火电装机占比为 97.18%，是公司最为主要的装机类型。由于公司火电机组占比较大，公司业绩与煤价呈明显的负相关关系。2018 年市场煤价高位运行，但公司受益于湖北省内用电增长及水电出力乏力带来的利用小时大幅增加，叠加 2017 年 7 月份湖北省火电标杆电价上调 1.8 分钱，2018 年公司预期实现归母净利润 1.892.25亿元，较 2017 年扭亏为盈。公司火电装机近年来保持稳定，机组均位于湖北省负荷中心地带，空间分布较优，有利于公司发电量的稳定消纳。2018 年受区域电力供需格局好转、湖北省内水电出力下滑等因素影响，公司上网电量同比增长 20.2%，企稳回升趋势较为明显。从利用小时数据来看，公司历年煤电装机利用小时相较湖北省火电利用小时略占优势或基本持平。我们判断未来公司火电利用小时有望维持 4300 小时左右，电价和煤耗保持稳定，未来业绩弹性将极大的依靠煤价的下行。长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配，华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道，3 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示，内蒙古煤炭经蒙华到湖北、湖南均较海进江有一定运费优势；陕西煤炭经蒙华到湖北、湖南和江西均表现出了较大的运费优势。我们以坑口价出发，考虑相关成本和热值折算后，蒙西-湖北电煤价格为 603.8 元/吨，陕西-湖北电煤价格为 533.3 元/吨，分别较湖北电煤价格指数均值便宜43.6 和 114.1 元/吨。我们依据当前华中地区上市火电公司火电发电数据，结合蒙华铁路运煤的经济性测算，结果显示长源电力、湖北能源利润改善的空间较大。考虑到蒙华铁路投产有利于公司火电业务的业绩改善，暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响，我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.19、0.33 和 0.61 元，对应当前股价 PE 为 19.5、11.2 和 6.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。4 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 投资要点及重点公司盈利预测.7 投资要点及重点公司推荐.7 重点公司盈利预测.8 电力及公用事业 2019 年 1 月回顾与预测.9 19 年 1 月电力指数跑输大盘，估值仍保持较低水平.9 个股表现.11 发电量增速维持低位，各类发电设备利用小时数均有所提升.14 2018 年电源投资与电网投资均下滑，新增发电能力 1.24 亿千瓦.18 新增发电能力 1.24 亿千瓦.18 电源投资与电网投资均下滑.20 1 月煤炭价格略有上涨.23 动力煤价格上涨，期现价差贴水.23 进口、产地焦煤价格略有下跌.24 无烟煤、喷吹煤价格均下跌.25 18 年天然气消费量达到 2787 亿方，LNG 进口占比扩大.26 12 月天然气消费量同比增长 13.1%.26 LNG 进口占比进一步提升.26 重点公司报告汇总及行业动态点评.28 蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好.28 湖北能源：潮起潮落终有期，多重利好促增长.28 深圳燃气：业绩保持稳健增长，非居民气价调整影响较小.29 长源电力：且待蒙华铁路至，煤价弹性自然来.30 风险提示.30 图表目录图表目录 图表 1：重点公司推荐表.8 图表 2：1 月份电力板块下跌 1.45%，跑输沪深 300 指数 7.79 个百分点.9 图表 3：2019 年全年电力板块下跌 1.45%，跑输沪深 300 指数 7.79 个百分点.9 图表 4：1 月份火电板块下跌 3.99%，水电板块上涨 2.89%，燃气板块分别下跌 8.37%.10 图表 5：电力及公用事业行业 2019 年预期市盈率 16.29 倍.10 图表 6：电力及公用事业行业最新 PB1.46 倍.11 图表 7：本月电力及公用事业表现最好及最差公司.11 图表 8：电力及燃气板块公司增发汇总.12 5 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 9：电力及燃气板块公司配股汇总.12 图表 10：电力及燃气板块公司股权质押汇总.12 图表 11：分地区用电量同比增速（单位：%）.14 图表 12：分省份火电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%）.15 图表 13：分省份水电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%）.15 图表 14：分省份核电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%）.15 图表 15：全国发电设备利用小时数及同比增速（单位：小时）.16 图表 16：火电设备利用小时数（单位：小时）.16 图表 17：分省份火电设备利用小时数（单位：小时）.16 图表 18：水电设备利用小时数（单位：小时）.17 图表 19：分省份水电设备利用小时数（单位：小时）.17 图表 20：风电设备利用小时数（单位：小时）.17 图表 21：分省份风电设备利用小时数（单位：小时）.17 图表 22：全国基建新增发电能力（单位：万千瓦）.18 图表 23：火电新增发电能力（单位：万千瓦）.18 图表 24：水电新增发电能力（单位：万千瓦）.18 图表 25：风电新增发电能力（单位：万千瓦）.19 图表 26：核电新增发电能力（单位：万千瓦）.19 图表 27：全国电厂装机容量（单位：亿千瓦）.19 图表 28：全国火电装机容量（单位：亿千瓦）.20 图表 29：全国水电装机容量（单位：亿千瓦）.20 图表 30：全国风电装机容量（单位：亿千瓦）.20 图表 31：全国核电装机容量（单位：万千瓦）.20 图表 32：全国电源工程投资（单位：亿元）.21 图表 33：全国电网工程投资（单位：亿元）.21 图表 34：火电完成投资（单位：亿元）.21 图表 35：水电完成投资（单位：亿元）.21 图表 36：风电完成投资（单位：亿元）.22 图表 37：核电完成投资（单位：亿元）.22 图表 38：秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价（单位：元/吨）.23 图表 39：煤炭期货现货价格（单位：元/吨）.23 图表 40：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元/吨）.23 图表 41：CECI 指数 5500 大卡综合价（单位：元/吨）.23 图表 42：京津唐焦煤库提价（单位：元/吨）.24 图表 43：山西焦煤价格走势（单位：元/吨）.24 图表 44：河北焦煤价格走势（单位：元/吨）.24 图表 45：全国喷吹煤市场价（单位：元/吨）.25 图表 46：山西、河北喷吹煤市场价（单位：元/吨）.25 图表 47：天然气月度消费量及增速（单位：亿立方米，%）.26 图表 48：天然气累计消费量及增速（单位：亿立方米，%）.26 图表 49：LNG 月度进口量及增速（单位：万吨）.26 6 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 50：LNG 累计进口量及增速（单位：万吨）.26 图表 51：管道气月度进口量及增速（单位：万吨，%）.27 图表 52：管道气累计进口量及增速（单位：万吨，%）.27 图表 53：我国进口天然气结构（单位：亿方）.27 7 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司盈利预测 投资要点及重点公司推荐投资要点及重点公司推荐 12 月份全社会发电量同比增长 6.2%，增速比上月提高 2.6 个百分点。我们认为 2019 年用电高增长趋势较难持续，全社会用电增速有望回落至 5%左右。我们维持 2019 年煤炭供需格局明显好转、市场煤价逐步回落到绿色区间的判断。在具体标的方面，我们结合之前煤炭交运火电产业链调研经验，重点推荐蒙华铁路投运受益的电力标的湖北能源湖北能源和长源电力长源电力。蒙华铁路预期于 2019 年 10 月通车，其运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿，两地煤炭开采成本较低，煤质较为优良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭调入需求在 2.8亿吨左右，基本上可以消纳蒙华铁路的煤炭疏运量。根据我们测算显示，即使在蒙华铁路综合运价率达 0.18 元/吨公里的前提下，其仍较传统的铁路海进江和公路运输展现出了较大的经济优势。在合理假设下，内蒙古和陕西坑口煤经蒙华铁路运输到湖北，有望比当地电煤价格便宜 43.6 元/吨和 114.1 元/吨。我们依据相关公司火电发电数据，结合蒙华铁路运煤的经济性测算，假定蒙华铁路煤炭一半来自于内蒙古一半来自于陕西，则湖北能源和长源电力分别有望节约 2.7 亿元和 2.5 亿元的燃料成本。湖北能源系三峡集团旗下水火风光并举的优质综合能源平台，公司当前在建鄂州三期 2 台百万机组有望于 2019 年初投产，蒙华铁路投运将为公司带来较大的业绩增量。长源电力作为国家能源集团在湖北省的电力运作平台，其主要火电机组均位于湖北省负荷中心，利用小时较有保障。我们认为随着蒙华铁路投产，叠加煤炭供需大环境整体向好，公司燃料成本有望明显下降，业绩有望触底回升。水电方面，我们判断当前水电电价边际下滑主要是受市场化电量影响，2019 年水电市场化率仍可能稳步提升，水电电价相对较高的湖南、湖北、四川等地存在电价波动的风险，但整体降幅相对可控。综合而言，电量仍是影响水电盈利的关键因素。根据当前气象学数据及历史来水规律，我们认为 2019 年来水存在较大的不确定性，但年初弱厄尔尼诺现象发生概率较高，全年降水有一定的好转预期。我们预测 19 年水电发电增速为 2.9%，推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力长江电力。新能源方面，随着市场化程度提高及跨省跨区交易限制取消，叠加清洁能源配额制的抓紧落实，我们认为风电行业将持续迎来政策利好，我们推荐具有风电资产优质且海上风电极具成长性的福能股份福能股份。天然气方面，根据发改委的统计，2018 年 12 月我国天然气消费量达到 277.4 亿方，同比增长 13.1%，全年消费量达到 2787 亿方，同比增长 17.5%，增速相比于 2017 年提高了 2.2 个百分点，与我们之前的预期相符。供给端上，2018 年我国天然气产量达到 1610 亿方，同比增长 7.5%；天然气进口量达到 1211 亿方，同比增长 31.9%，对外依存度达到 42.9%，其中管道气进口量 491 为亿方，LNG 进口量为 721 亿方。从目前全国天然气行业的情况来看，由于 2018-2019 年冬季属于暖冬，并且各地的天然气保供工作取得了较为明显的成效，所以近期国内并未出现明显的天然气短缺，LNG 出厂价格指数也逐渐回落至 4200 元/吨左右。我们判断随着国内采暖季的结束，管道气及 LNG 的价格均有望回归至正常水平。进入 2019 年之后，我们认为我国天然气行业供需格局将进一步宽松，一方面是从政策层面来看，冬季“煤改气”大概率会坚持“宜电则电，宜气则气”的原则，确保在提高天然气占一次能源比重的同时，能够满足居民正常生活用气；另一方面从行业供需来看，国产气中的煤层气、页岩气有望加速放量，同时进口 LNG 在国内接收站纷纷投运的情况下也将保持快速增长，整体来看全年天然气供需将进一步宽松。具体标的方面，我们重点推荐拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长的新天然气新天然气。8 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 图表图表 1：重点公司推荐表：重点公司推荐表 EPS PE 公司名称公司名称 股价股价 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 评级评级 火电火电 华能国际 6.42 0.11 0.30 0.40 0.48 58.4 21.4 16.1 13.4 浙能电力 4.48 0.32 0.39 0.49 0.52 14.0 11.5 9.1 8.6 增持 国电电力 2.40 0.11 0.17 0.25 0.33 21.8 14.1 9.6 7.3 增持 大唐发电 3.05 0.13 0.22 0.26 0.26 23.5 13.9 11.7 11.7 华电国际 4.27 0.04 0.21 0.30 0.29 106.8 20.3 14.2 14.7 湖北能源 3.71 0.33 0.40 0.46 0.50 11.2 9.3 8.1 7.4 买入 京能电力 2.84 0.08 0.13 0.19 0.22 35.5 21.8 14.9 12.9 上海电力 8.36 0.39 0.37 0.43 0.49 21.4 22.6 19.4 17.1 增持 粤电力 A 3.94 0.14 0.24 0.31 0.34 28.1 16.4 12.7 11.6 增持 申能股份 5.05 0.38 0.51 0.56-13.3 9.9 9.0 -深圳能源 5.07 0.19 0.25 0.34 0.49 26.7 20.3 14.9 10.3 增持 建投能源 5.90 0.09 0.22 0.37 0.45 65.6 26.8 15.9 13.1 广州发展 5.43 0.25 0.27 0.30 0.34 21.7 20.1 18.1 长源电力 3.55-0.11 0.19 0.33 0.61-32.3 18.7 10.8 5.8 买入 福能股份 8.29 0.54 0.82 0.90 1.02 15.4 10.1 9.2 8.1 买入 水电及其他电力水电及其他电力 长江电力 16.43 1.01 0.98 0.97 0.99 16.3 16.8 16.9 16.6 买入 国投电力 8.13 0.48 0.53 0.59 0.63 16.9 15.3 13.8 12.9 买入 川投能源 9.10 0.74 0.69 0.71 0.72 12.3 13.2 12.8 12.6 增持 桂冠电力 5.63 0.41 0.49 0.52 0.54 13.7 11.5 10.8 10.4 买入 黔源电力 13.62 1.05 1.19 1.29 1.30 13.0 11.4 10.6 10.5 买入 三峡水利 7.97 0.35 0.26 0.32 0.35 22.8 30.7 24.9 22.8 买入 涪陵电力 21.27 1.42 1.91 2.40 2.75 15.0 11.1 8.9 7.7 中国核电 5.39 0.29 0.36 0.44 0.49 18.6 15.0 12.3 11.0 太阳能 3.31 0.27 0.39 0.50 0.62 12.3 8.5 6.6 5.3 节能风电 2.38 0.10 0.10 0.12-23.8 23.8 19.8 -燃气燃气 深圳燃气 5.65 0.40 0.47 0.56 0.62 14.1 12.0 10.1 9.1 买入 百川能源 11.47 0.88 1.03 1.22 1.39 13.0 11.1 9.4 8.3 买入 新天然气 28.57 1.65 1.67 2.28 2.70 17.3 17.1 12.5 10.6 增持 蓝焰控股 10.57 0.53 0.72 0.83 0.94 19.9 14.7 12.7 11.2 买入 平均平均 22.8 16.2 13.0 11.2 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 9 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电力及公用事业电力及公用事业 2019 年年 1 月回顾与预测月回顾与预测 19 年年 1 月电力指数月电力指数跑输跑输大盘，估值仍保持较低水平大盘，估值仍保持较低水平 19 年 1 月份，电力板块表现强于大盘，本月下跌 1.45%，沪深 300 指数上涨 6.34%，电力板块跑输大盘 7.79个百分点。分子板块看，1 月份火电板块下跌 3.99%，水电板块上涨 2.89%，燃气板块分别下跌 8.37%。图表图表 2：1 月份电力板块月份电力板块下跌下跌 1.45%，跑，跑输输沪深沪深 300 指数指数 7.79 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 3：2019 年全年电力板块下跌年全年电力板块下跌 1.45%，跑输沪深，跑输沪深 300 指数指数 7.79 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 13 9 9 8 7 6 5 5 4 4 4 3 2 2 1 1 0 0 0-1-1-1-1-1-2-2-3-4-6-7-10-5051015家电食品饮料非银行金融银行煤炭沪深300建材电力设备房地产石油石化钢铁农林牧渔国防军工电子元器件计算机交通运输机械商贸零售汽车建筑基础化工轻工制造电力通信有色金属纺织服装医药传媒综合餐饮旅游150020002500300035004000450050002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11电力沪深300 10 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2019 年电力及公用事业板块平均市盈率为 16.29 倍左右，处于平均水平。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业只有 1.46 倍，在所有行业中处于靠后的位置。图表图表 4：1 月份火电板块下跌月份火电板块下跌 3.99%，水电板块上涨，水电板块上涨 2.89%，燃气板块分别下跌，燃气板块分别下跌 8.37%资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 5：电力及公用事业行业：电力及公用事业行业 2019 年预期市盈率年预期市盈率 16.29 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 10002000300040005000600070008000500100015002000250030003500400045005000Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18火电水电燃气37 29 25 24 23 22 21 21 20 20 20 20 18 18 17 16 15 15 15 14 14 13 12 10 9 8 8 7 6 02040国防军工计算机综合电力设备医药农林牧渔通信机械食品饮料餐饮旅游传媒商贸零售电子元器件有色金属纺织服装电力及公用交通运输轻工制造基础化工非银行金融汽车石油石化家电建材房地产建筑煤炭钢铁银行 11 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 个股表现个股表现 1 月份，电力及公用事业股票整体表现弱于上月，整个板块共有 31 家上涨，其中涨幅最大的三家分别是涪陵电力上涨 34.20%，建投能源上涨 17.53%和联美控股上涨 11.50%；而跌幅最大的 3 家公司分别是粤电力 A 下跌 14.90%，新疆浩源下跌 16.36%和金鸿能源下跌 23.76%。电力公用事业行业资产较重，相关公司整体资产负债率较高，对再融资有一定的需求。我们汇总各上市公司增发、配股及股权质押情况如下表所示。图表图表 6：电力及公用事业行业最新：电力及公用事业行业最新 PB 1.46 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表 7：本月电力及公用事业表现最好及最差公司：本月电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 4.6 2.9 2.9 2.9 2.5 2.5 2.4 2.4 2.1 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 0.9 01122334455食品饮料医药餐饮旅游计算机家电农林牧渔电子元器件通信轻工制造国防军工电力设备机械建材传媒基础化工有色金属纺织服装汽车非银行金融电力及公用交通运输商贸零售房地产综合建筑石油石化煤炭钢铁银行34 18 12 9 8 7 6 5 5 5-11-11-12-12-13-13-13-15-16-24-30-20-10010203040涪陵电力建投能源联美控股三峡水利西昌电力东方能源皖能电力深圳燃气川投能源黔源电力长春燃气东方市场大众公用湖南发展华能国际中天能源大通燃气粤电力A新疆浩源金鸿能源 12 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 8：电力及燃气板块公司增发汇总电力及燃气板块公司增发汇总 公司名称公司名称 最新公告最新公告日日 方案进度方案进度 增发目的增发目的 拟发行数量拟发行数量（万股）（万股）发行价格发行价格（元（元/股）股）拟募集资金（亿拟募集资金（亿元）元）承销商承销商 电力电力 宁波热电 20181220 股东大会通过 融资收购资产 33320.86 3.42 11.39 中信证券 皖能电力 20181224 股东大会通过 融资收购资产 47,255.39 4.87 23.01 中信证券 申能股份 20180616 股东大会通过 项目融资 36,000 20 华银电力 20180511 股东大会通过 项目融资 35,622.50 17 中信建投证券 华能国际 20181017 增发实施方案公告 项目融资 80,000.00 50 中信证券 大唐发电 20180328 已实施 项目融资 240,172.90 3.47 83.34 中信建投证券,招商证券 韶能股份 20171216 增发方案终止 项目融资 31,434.20 9.98 32 招商证券 上海电力 20180828 实施方案公告 配套融资 42,794.80 20.6 国泰君安证券 天富能源 20171011 增发证监会核准 补充流动资金 24,571.80 6.89 16.93 国开证券 桂东电力 20180821 股东大会通过 项目融资 16,555.50 7.6 招商证券 闽东电力 20171128 已实施 项目融资 8,495.20 8.24 7 中信建投证券 新能泰山 20170728 增发证监会核准 配套融资 17,471.80 9.96 南京证券 新能泰山 20171108 已实施 融资收购资产 42,619.10 5.7 24.29 南京证券 天能重工 20181201 增发方案停止 项目融资 3000.24 15.33 4.6 广州证券 嘉泽新能 20181213 股东大会通过 项目融资 38660 6.62 25.6 海通证券 燃气燃气 陕天然气 20180302 证监会核准 项目融资 22,241.50 12.6 中泰证券 百川能源 20171102 已实施 融资收购资产 6,735.60 13.05 8.79 天风证券 中天能源 20170809 已实施 项目融资 23,232.30 9.9 23 东兴证券，平安证券 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表 9：电力及燃气板块公司配股汇总：电力及燃气板块公司配股汇总 公司名称公司名称 最新公告日最新公告日 方案进度方案进度 配股比例配股比例 配股对象配股对象 拟募集资金（亿元）拟募集资金（亿元）国投电力 20180214 股东大会通过 10 配 2.2 普通股股东 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表图表 10：电力及燃气板块公司股权质押汇总电力及燃气板块公司股权质押汇总 公司名称公司名称 最新公告日最新公告日 新增质押股数（万股）新增质押股数（万股）未解押股数（万股）未解押股数（万股）未解押占流通股比未解押占流通股比 未解押占自由流通股比未解押占自由流通股比 电力电力 湖南发展 20181120-9800 847.42 1.83%3.97%新疆浩源 20181102 800 24360.56 77.8%146.91%13 公用事业公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 大众公用 20181101 2300 47664.48 19.71%26.93%联美控股 20180817 5344 28694 34.92%46.95%穗恒运 A 20180809-3900 2300 3.36%7.98%浙能电力 20180724 25600 213000 15.66%59.37%广安爱