关注“区块链+”主题投资机会-20191027-中泰证券-12页.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 分析师分析师：陈龙陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email： 分析师分析师：徐驰徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email： 研究助理研究助理：卫辛卫辛 Email： 相关报告相关报告 投资观点投资观点 本次政治局会议对于“区块链本次政治局会议对于“区块链+”新定调有“三个最”：”新定调有“三个最”：1.规格定调最规格定调最高高：国家管理层主持中央政治局集体学习，首次明确“区块链核心技术自主创新重要突破口”2.“区块链“区块链+”含义拓展最”含义拓展最广广：突出区块链和实体深度融合，涵盖 20 余个重大领域，三大重要改革支撑 3.全产业链推动措施最“实”全产业链推动措施最“实”:全方位涵盖“基础研究、人才培养、市场、监管”，预计全产业链均将迎来机遇 区块链区块链+主题后续可能的“三大方向”催化：主题后续可能的“三大方向”催化：1.顶层设计，监管合规，各行业标准均将密集出台；2.构建区块链互联网（链网），形成主权链网；3.产业沙盒，开源平台等有国际影响力的生态体系构建 三条主线把握”区块链“主题相关投资机会：三条主线把握”区块链“主题相关投资机会：1）区块链技术作为新一代信息技术的后进之秀，及“核心技术自主创新重要突破口”的定调下，建议近期密切关注区块链主题投资下的相关机会（相关主题股票池见下文）；2）区块链步入技术落地阶段，其集成应用是金融、科技企业创新发展的又一个强驱动，金融创新的鼓励力度或将大幅放开，建议关注受区块链技术应用驱动的金融创新利好的大金融板块；3）从科技创新角度，区块链、5G 及 AI 等信息技术已经成为谋求竞争新优势的战略方向在，建议持续关注以硬科技引领的科技创新类企业。市场展望：四季度更加重视业绩，增配核心资产（市场展望：四季度更加重视业绩，增配核心资产（20 只外资持股市值只外资持股市值超过超过100 亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。相信跟踪我们观点的投资者都知道我们三季度最看好的就是硬科技板块，从我们推荐到到 9 月底，硬科技指数上涨 40.7%，同期上证综指 0.2%，全 A 指数 3.3%，创业板综指 6.6%，创业板 50 上涨 12.6%。那么站在现在位置，我们怎么看四季度的行情。我们认为需要淡化风格，聚焦业绩，以均衡配置为主，适当减配硬科技适当加配消费股及核心资产，以期待明年硬科技更好的上涨。风险提示：风险提示：本文分析基于一定的假设条件，结论可能有偏差。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。证券研究报告证券研究报告/定期定期报告报告 2012019 9 年年 1010 月月 2727 日日 关注“区块链关注“区块链+”主题投资机会”主题投资机会 2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题专题报告报告 内容目录内容目录 内容目录内容目录.-2-图表目录图表目录.-3-本周话题：关注本周话题：关注“区块链区块链+”主题投资机会主题投资机会.-4-一、市场回顾与展望一、市场回顾与展望.-5-二、情绪指标跟踪二、情绪指标跟踪.-8-三、估值指标跟踪三、估值指标跟踪.-10-2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：区块链技术集成应用的场景展示：区块链技术集成应用的场景展示.-4-图表图表 2 2：区块链主题相关股票池：区块链主题相关股票池.-5-图表图表 3 3：指数与大类行业表现：指数与大类行业表现.-6-图表图表 4 4：本周行业表现：本周行业表现.-7-图表图表 5 5：主题概念表现：主题概念表现.-8-图表图表 6 6：万得全：万得全 A A 换手率换手率.-8-图表图表 7 7：创业板指换手率：创业板指换手率.-8-图表图表 8 8：融资余额变化：融资余额变化.-9-图表图表 9 9：分级基金：分级基金.-9-图表图表 1010：涨停家数：涨停家数.-9-图表图表 1111：次新股指标：次新股指标.-9-图表图表 1212：风格转换指标：风格转换指标.-10-图表图表 1313：主要指数估值：主要指数估值.-10-图表图表 1414：主要行业估值：主要行业估值.-10-图表图表 1515：股债相对配置价值：股债相对配置价值.-11-2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题专题报告报告 本周话题本周话题：关注关注“区块链“区块链+”主题投资机会”主题投资机会 本次政治局会议对于“区块链本次政治局会议对于“区块链+”新定调有“三个最”：”新定调有“三个最”：1.规格定调最规格定调最高高：国家管理层主持中央政治局集体学习，首次明确“区块链核心技术自主创新重要突破口”2.“区块链“区块链+”含义拓展最”含义拓展最广广：突出区块链和实体深度融合，涵盖 20余个重大领域，三大重要改革支撑 3.全产业链推动措施最“实”全产业链推动措施最“实”:全方位涵盖“基础研究、人才培养、市场、监管”，预计全产业链均将迎来机遇 图表图表 1 1：区块链技术集成应用的场景展示区块链技术集成应用的场景展示 来源：Wind,中泰证券研究所 区块链区块链+主题后续可能的“三大方向”催化：主题后续可能的“三大方向”催化：1.顶层设计，监管合规，各行业标准均将密集出台 2.构建区块链互联网（链网），形成主权链网 3.产业沙盒，开源平台等有国际影响力的生态体系构建 三条主线把握”区块链“主题相关投资机会：三条主线把握”区块链“主题相关投资机会：1）区块链技术作为新一代信息技术的后进之秀，及“核心技术自主创新重要突破口”的定调下，建议近期密切关注区块链主题投资下的相关机会（相关主题股票池见下文）；2）区块链步入技术落地阶段，其集成应用是金融、科技企业创新发展的又一个强驱动，金融创新的鼓励力度或将大幅放开，建议关注受区块链技术应用驱动的金融创新利好的大金融板块；3）从科技创新角度，区块链、5G 及 AI 等信息技术已经成为谋求竞争新优势的战略方向在，建议持续关注以硬科技引领的科技创新类企业。2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题专题报告报告 图表图表 2 2：区块链主题相关股票池区块链主题相关股票池 来源：Wind,中泰证券研究所 一一、市场回顾市场回顾与展望与展望 一周回顾：市场一周回顾：市场回暖回暖，活跃度回落活跃度回落。本周上证指数全周收涨 0.57%、创业板指收涨1.62%、深证成指收涨1.33%。全市场日均成交额环比下滑，20 日平滑后，本周涨停个股数量持续位于历史均值以下。风格方面，各风格指数换手率普遍回落，上证综指、沪深 300 换手率下降明显。行业与主题方面，本周农林牧渔、电子、房地产、银行领涨，餐饮旅游、交通运输、医药、食品、商贸零售领跌。市场展望：市场展望：四季度更加重视业绩，增配核心资产（四季度更加重视业绩，增配核心资产（20 只外资持股市值超只外资持股市值超过过 100 亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。相信跟踪我们观点的投资者都知道我们三季度最看好的就是硬科技板块，从我们推荐到到 9 月底，硬科技指数上涨 40.7%，同期上证综指 0.2%，代码代码申万一级行申万一级行业业300541.SZ计算机300431.SZ传媒600093.SH非银金融002117.SZ轻工制造300468.SZ计算机600570.SH计算机300542.SZ计算机300033.SZ计算机300059.SZ传媒002352.SZ交通运输600588.SH计算机601398.SH银行300170.SZ计算机002024.SZ商业贸易603888.SH传媒300339.SZ计算机600919.SH银行300676.SZ医药生物600271.SH计算机300469.SZ计算机000333.SZ家用电器000001.SZ银行601916.SH银行002063.SZ计算机002235.SZ轻工制造600797.SH计算机002447.SZ传媒600029.SH交通运输000606.SZ计算机000061.SZ商业贸易603636.SH计算机002152.SZ计算机002537.SZ计算机199.95100.2350.95764.2743.1193.6758.993275.72706.3485.2852.0693.67823.12235.46379.7733.603733.1320479.2189.73975.6997.21109.59Z-Baas证照链运通链海联金汇供应链金融服务系统总市值（亿元）总市值（亿元）35.1016.77143.5664.1748.26602.2840.90538.191012.711807.33760.76区块链信息服务备案服务名称区块链信息服务备案服务名称蜂巢链区块链节点基础设施服务易见区块电子票据区块链乐寻访人才活动平台范太区块链联盟（FTCU）基于区块链国内信用证传输系统区块链商品溯源、供应链金融平台、区块链企业应用区块链保单信息存证平台SRC证书链丰溯ChinaSQL区块链数据库应用平台工银玺链区块链服务、基于区块链的金融服务韩的区块链baas平台苏宁区块链平台新华智云区块链权保护贸易金融区块链联盟苏银链华大区块链Baas平台航天信息区块链平台海联金汇南方航空顺利办农产品南威软件广电运通浙商银行远光软件安妮股份浙大网新晨鑫科技商事服务区块链汉得信息苏宁易购新华网润和软件江苏银行同花顺东方财富顺丰控股用友网络工商银行华大基因航天信息信息发展美的集团平安银行安妮版权区块链飞洛区块链开放服务平台/趣链科技智能合约开放服竞斗云南航链区块链的供应链管理云、追溯存证云、存证应用云平美的区块链数字票据系统SAS区块链平台浙商银行同有益平台、浙商银行个人理财产品转让平易见股份东港股份四方精创恒生电子新晨科技重要股东（直接/间接）重要股东（直接/间接）涉及的上市公司涉及的上市公司先进数通暴风集团2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题专题报告报告 全 A 指数 3.3%，创业板综指 6.6%，创业板 50 上涨 12.6%。那么站在现在位置，我们怎么看四季度的行情。我们认为需要淡化风格，聚焦业绩，以均衡配置为主，适当减配硬科技适当加配消费股及核心资产，以期待明年硬科技更好的上涨。主要理由：主要理由：1）短期内上涨过快，具备调整的可能性；对于更加关注业绩的投资者来说，三季报不大预期的硬科技股票，或许存在被卖出和调整的风险。2）三季度业绩快速提升的配置了硬科技的基金经理到年底具有稳定收益的需求，而消费股更加具备业绩稳定可以持续跟踪的便利，相信会有投资者进行风格上的切换。3）海外事件短期趋于缓和，人民币存在升值预期，人民币升值预期下海外将加速流入 A 股，那么更加注重对核心资产等高股息率行业的投资。主题层面，24 日下午中共中央政治局集体学习区块链技术，把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，由此产生了年底最强的主题投资机会。然而短期内不一定可以抓得到机会，在操作层面存在很大难度。建议更加从硬科技的角度去把握区块链的投资机会，我们认为更大机会可能在 2020 年初。风格指数：风格指数：本周市场回暖，中小板指、创业板指领涨。活跃度方面，风格指数换手率普遍回落，上证综指、沪深 300 换手率下降明显。大类行业：大类行业：本周医疗保健、电信服务领跌，日常消费指数、房地产指数领涨。活跃度方面，日常消费指数换手率明显上升，能源指数、电信服务指数换手率明显回落。图表图表 3 3：指数与大类行业表现指数与大类行业表现 周涨跌幅周涨跌幅(%)(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨年初至今涨跌幅(%)跌幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）中小板指1.97-0.9831.064.8%5.4%43.4%创业板指1.62-1.0933.976.6%7.4%58.3%深证成指1.33-1.3833.442.4%2.7%12.5%中证2001.23-1.4226.670.5%0.7%4.4%沪深3000.71-1.0829.430.3%0.3%14.2%中证5000.66-1.8519.830.8%1.0%8.9%上证综指0.57-1.1918.490.4%0.5%12.0%中证1000.49-0.9430.680.2%0.2%22.2%中证10000.37-1.6819.641.3%1.5%22.8%上证500.13-0.6729.390.1%0.2%21.7%日常消费指数1.89-1.0664.421.5%1.1%53.6%房地产指数1.73-1.2719.340.5%0.7%3.3%信息技术指数1.68-2.5341.672.1%2.4%50.1%金融指数0.52-0.8233.760.2%0.3%22.5%可选消费指数0.29-0.7416.671.0%1.0%19.5%公用事业指数0.21-1.769.060.3%0.4%5.9%能源指数0.18-2.396.050.2%0.2%7.9%工业指数0.15-1.8114.020.7%0.8%10.8%材料指数0.12-2.2913.460.7%0.8%3.1%医疗保健指数-0.870.6633.951.2%1.2%42.2%电信服务指数-1.80-2.0324.170.7%0.9%44.0%最近两周换手率最近两周换手率风格指数风格指数大类行业大类行业指数与大类行业指数与大类行业(按周涨跌幅排序)(按周涨跌幅排序)2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-专题专题报告报告 来源：Wind,中泰证券研究所 一级行业：一级行业：本周农林牧渔、电子、房地产、银行领涨，餐饮旅游、交通运输、医药、食品、商贸零售领跌。活跃度方面，农林牧渔、纺织服装、食品换手率明显上升，白酒、非银、交通运输换手率大幅下滑。主题概念：主题概念：本周智能交通指数、土地流转指数、苹果指数领涨，金控平台指数、食品安全指数、网络安全指数领跌，从活跃度看，猪产业指数、鸡产业指数、生物育种指数换手率大幅上升，食品安全指数、广东国资改革指数换手率明显下滑。图表图表 4 4：本周本周行业表现行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 本周涨跌幅本周涨跌幅（%）（%）上周涨跌幅上周涨跌幅（%）（%）年初至今涨跌年初至今涨跌幅（%）幅（%）最新换手率历最新换手率历史分位史分位农林牧渔10.18-1.5663.741.9%1.2%61.8%电子元器件2.84-2.7551.521.7%2.1%46.1%房地产1.72-1.4019.010.6%0.7%3.1%银行1.600.0926.250.2%0.2%64.9%计算机1.43-2.0942.102.5%2.7%64.7%轻工制造1.400.1319.241.3%1.4%34.2%通信0.68-2.3824.761.7%1.9%57.0%电力设备0.61-3.9016.460.9%1.1%19.9%家电0.51-0.7743.640.8%1.1%14.6%汽车0.49-1.617.150.7%0.8%12.8%石油石化-0.17-0.966.320.1%0.2%33.3%其他饮料-0.42-2.3113.330.6%0.6%7.1%白酒-0.48-1.1597.900.8%1.0%23.4%非银行金融-0.54-1.7440.540.6%0.8%29.4%食品饮料-0.55-0.8566.231.2%1.1%53.4%商贸零售-0.60-1.068.410.7%0.7%9.5%食品-0.730.0230.671.5%1.4%68.7%医药-0.940.5735.231.1%1.2%39.7%交通运输-0.94-1.4915.160.4%0.6%26.3%餐饮旅游-2.540.7025.570.6%0.6%4.0%最近两周换手率最近两周换手率2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-专题专题报告报告 图表图表 5 5：主题概念表现主题概念表现 来源：Wind,中泰证券研究所 二二、情绪指标跟踪情绪指标跟踪 全市场活跃度：全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后本周全 A 换手率持续下滑，单日换手率先降后升。截止 10月 26 日，单日换手率达到 0.78%，较上周回落 0.05%，回落至历史分位的 35.4%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率较上周明显回落，截止 2019 年 10 月 26 日，创业板单日换手率为 6.59%，处于历史分位的 58.5%。场内融资：场内融资：融资余额小幅回升，截止 10 月 26 日，融资余额上升至 9505亿以上，较上周增加 34.2 亿。5 日平滑后融资买入额占全市场成交额的比重较上周回落 0.6%。主题概念(按换手率主题概念(按换手率历史分位排序)历史分位排序)周涨跌幅(%)周涨跌幅(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨跌年初至今涨跌幅(%)幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（10年史分位（10年6月至今）6月至今）生物育种指数7.68-3.5548.453.03%1.99%91.3%移动支付指数1.53-3.8648.303.34%3.76%77.2%科技园区指数1.570.5722.311.15%1.16%58.5%IPV6指数-0.311.2733.421.86%2.08%58.1%重组指数0.80-2.9345.411.74%1.94%56.8%绿色节能照明指数1.10-2.0321.911.54%2.03%55.3%移动互联网指数2.54-3.0040.602.81%3.58%53.1%大数据指数0.68-1.5233.052.61%2.82%52.1%大数据指数0.68-1.5233.052.61%2.82%52.1%重组指数-1.27-0.91-19.685.92%6.67%2.6%粤港澳大湾区指数0.110.6512.560.84%1.26%2.5%粤港澳自贸区指数0.12-0.3415.580.57%0.83%2.3%国资改革指数-0.13-1.3217.080.52%0.56%2.0%丝绸之路指数-0.05-3.5819.660.61%0.93%1.6%LNG指数0.10-0.6016.460.72%0.91%1.5%福建自贸区指数-0.76-0.9514.870.41%0.55%1.4%钛白粉指数-1.00-0.9512.670.66%0.79%1.3%汽车后市场指数0.03-1.2624.010.51%0.73%0.6%小金属指数-0.83-3.1816.100.59%0.76%0.2%最近两周换手率(%)最近两周换手率(%)图表图表 6 6：万得全万得全 A A 换手率换手率 图表图表 7 7：创业板指换手率创业板指换手率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%2017201720182018201820182019201920192019万得全万得全A A换手率换手率万得全万得全A A换手率（换手率（20MA20MA）0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%10.00%10.00%12.00%12.00%14.00%14.00%16.00%16.00%18.00%18.00%20.00%20.00%2012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019创业板指创业板指创业板指创业板指(20MA)(20MA)2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题专题报告报告 分级基金：分级基金：10 日平滑后，分级 B 与分级 A 成交额的比值小幅回升，截止 10 月 26 日，10 日平滑指标为 5.7，较上周增加 0.3，处于历史分位92.4%。涨停数量：涨停数量：20 日平滑后，涨停个股数量连续 5 周小幅回落。截止 10 月26 日，20 日平滑后涨停数量达到 42 家，较上周减少 4 家，回落至历史均值以下。次新股指标：次新股指标：5 日平滑后次新股换手率震荡回落，截止 10 月 26 日，5日次新股换手率均值达到3.2%，较上周减少1.5%，处于历史分位0.8%。风格转换指标风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标较上周增加 0.05。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。图表图表 8 8：融资余额变化融资余额变化 图表图表 9 9：分级基金分级基金 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表 1010：涨停家数涨停家数 图表图表 1111：次新股指标次新股指标 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 6.5%6.5%7.5%7.5%8.5%8.5%9.5%9.5%10.5%10.5%11.5%11.5%12.5%12.5%-60-60-40-40-20-200 0202040406060808017/1017/1018/0118/0118/0418/0418/0718/0718/1018/1019/0119/0119/0419/0419/0719/0719/1019/10融资净买入额融资净买入额(亿元，亿元，10ma)10ma)融资买入额融资买入额/全全A A成交额成交额(%(%，5ma)5ma)0 02 24 46 68 81010121214142015201520162016201720172018201820192019分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额(10MA)(10MA)0 04040808012012016016020020020062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019涨停家数（涨停家数（20MA)20MA)100011001200130014001500160017001800190020003.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%17/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/10次新股换手率（5MA）创业板指2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题专题报告报告 图表图表 1212：风格转换指标风格转换指标 来源：Wind,中泰证券研究所 三三、估值指标跟踪估值指标跟踪 指数估值指数估值：中证 100 估值持续维持在历史分位 50%以上，中证 500、中小板指接近历史最低水平。主要行业估值：主要行业估值：PB 估值处在历史低位的行业：建筑材料、采掘、商业贸易、有色金属、汽车、公用事业、化工、房地产、银行、轻工制造、传媒；PE 估值处在历史低位的行业：采掘、建筑装饰、建筑材料、房地产、钢铁、商业贸易、化工；PE 估值、PB 估值均处在历史低位的行业：建筑装饰、采掘、房地产、商业贸易。股债股债 相对配置价值相对配置价值：股票市盈率的倒数与国债收益率比较，可以刻画股市的相对配置价值，历史上，股指的每一次阶段性底部都对应着两者利0 01 12 23 34 45 56 620102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019全市场全市场PEPE中位数中位数/上证上证50PE50PE中位数中位数图表图表 1313：主要指数估值主要指数估值 图表图表 1414：主要行业估值主要行业估值 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题专题报告报告 差的阶段性顶部，反之亦然。本周沪深 300 成分股 PE 估值中位数回落至 17.9 倍，市盈率倒数为 5.6%，相对 10 年国债收益率的溢价水平收窄至 233BP。图表图表 1515：股债相对配置价值股债相对配置价值 来源：Wind,中泰证券研究所 风险提示：本文分析基于一定的假设条件，结论可能有偏差。国内经济去杠杆，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。0.001.002.003.004.005.006.007.00沪深300PE倒数10年国债收益率2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-专题专题报告报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。2 3 0 1 8 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 8 1 1:4 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料