请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2019年07月17日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《宽松可以持续多久？——写在利率走廊下限“失效”之际》2019.07.08《信用卡不良尚可控，助推居民消费增长》2019.07.05《非标之冬，标准化资产之春》2019.07.02[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:朱征星Tel:(021)23219981Email:zzx9770@htsec.com证书:S0850516070001今年以来信用领域有哪些雷区？[Table_Summary]投资要点：回首2018，信用领域爆过哪些雷？主要有P2P跑路潮、民企流动性危机以及违约潮、上市公司股权质押爆仓以及城投非标违约等。去年3季度P2P行业爆雷不断，其中不乏累计成交额超百亿的平台，集中式的爆雷也引发市场广泛关注。此外，信用收缩之下民企出现流动性危机，债券频繁爆雷，全年违约民企债券涉及余额约为1043亿元。去年股市大跌，不少公司大股东面临质押股爆仓压力。另外，一直以来的城投信仰在去年有所动摇，融资收紧城投风险有所暴露，出现多起城投非标违约。今年以来信用领域雷区仍多。1）民企债券违约仍甚。截至7月17日，19年新增的24家违约主体中，民营企业共有21家，占违约主体数的87.5%，较去年的82%进一步提高，共涉及债券余额469亿元。2）民企实际控制人风险频发。7月以来，A股市场已有4家上市公司实际控制人被有关机关刑事拘留或批准逮捕。实控人风险主要体现在实控人对企业再融资有显著影响。另外事前实控人可能利用职权便利“掏空”公司，例如大股东资金占用问题，事后影响后续项目推进。3）上市公司财务真实性广受质疑。康得新、康美以及近期承兴国际事件，引起市场对公司财务真实性以及供应链金融领域风险的担忧。18年企业财务真实性有所恶化，18年全部A股上市公司审计结果为非标意见的占比同比上升2.84个百分点。18年末信用债发行人中18年年报被出具非标审计意见的同比增加21家。4）金融刚兑被打破。包商接管超预期，事发后同业存单推迟或发行失败的金额显著上升，中低等级同业存单收益率与高等级出现明显分化；非银机构在银行间融资难度上升，有的非银机构产品户甚至面临“一刀切”的情况。5）债券结构化发行受阻。结构化发行本质上将企业信用转化为金融机构的信用，而金融刚兑被打破后，结构化发行难以为继，部分依赖结构化发行融资的主体信用风险上升。6）商誉集中减值爆雷。今年一季度，上市公司...
