固定收益|固定收益专题1鼓励园区城投IPO意味着什么？证券研究报告2019年05月31日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com近期报告1《固定收益：也许这次真的不一样-天风总量团队联席解读》2019-05-302《固定收益：怎么看美债利率下行？-海外市场点评（2019-05-29）》2019-05-293《固定收益：历史不会简单重复，但是何其相似！-利率债市场周报（2019-05-26）》2019-05-26政策点评政策鼓励和支持国家级经开区开发建设主体IPO意味着什么？从宏观而言这是结构性去杠杆的捷径，从微观而言这是城投转型的方向，但是从已有的园区运营上市公司2018年房地产销售及租赁占主营业务收入的比重观察，似乎很难超越城投地产化的窠臼。这就需要客观评估园区城投的转型方向和政策的支持力度。那么对于园区城投意味着什么呢？我们认为影响肯定是正面的，但是考虑到目前通过审核的中新集团已经是业内翘楚，但时隔三年尚未成功IPO，其上市之路仍相当漫长，我们似乎还要有更全面的评估。风险提示：政策变化超预期，经济下行风险超预期固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.为什么是国家级经济技术开发区？.................................................................................................32.为什么要鼓励园区开发建设主体IPO？.........................................................................................33.为什么说这是结构性去杠杆的捷径？............................................................................................44.已有的园区平台上市企业有何特征？............................................................................................65.园区城投上市转型的难点在哪儿？.................................................................................................9图表目录图1：过去十年中国宏观杠杆不断上升...............................................................................................4图2：企业部门杠杆远高于全球一般水平...........................................................................................4图3：中国过去十年实际上是地方政府主导的经济发展模式发挥到极致的过程...................5图4：IMF对中国政府杠杆的测算及预测..................................
