固定收益主题报告：地方新增债额度将告罄国开债集体回调-20190922-安信证券-12页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。货币市场货币市场本周央行逆回购投放本周央行逆回购投放 32003200 亿元，逆回购到期亿元，逆回购到期 27002700 亿元。本周央行缩量亿元。本周央行缩量续作续作 MLF2000MLF2000 亿元，当日有亿元，当日有26502650 亿元亿元 MLFMLF 到期。本周资金净回笼到期。本周资金净回笼 150150亿元。亿元。本周（9 月 16 日-9 月 21 日）央行开展逆回购 3200 亿元，逆回购到期 2700 亿元。本周二有 2650 亿元 MLF 到期，央行当日缩量续作2000 亿元 MLF。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼 150 亿元。下周（9 月 23 日-9 月 28 日）共有 1900 亿元逆回购到期，下周五有 1000亿元国库现金到期。下周资金到期量为 2900 亿元。一级市场一级市场本周利率债净融资增加。本周利率债净融资增加。本周发行利率债 44 只，发行规模 2725.47 亿元，到期偿还 1681.9 亿元，净融资 1043.57 亿元，环增 668.21 亿元。本周国债、政金债、地方债发行规模均有所增加。本周国债、政金债、地方债发行规模均有所增加。国债方面，本周发行 4 只，发行 1369.8 亿元，环增65.2 亿元，到期偿还 366.8 亿元，环减883.2 亿元，净融资 1003 亿元，环增 948.4 亿元。从招标结果来看，短债和中长期债券需求较好。政金债方面，本周发行 16 只，发行 806.2亿元，环增 206.2 亿元，到期偿还 1059.5 亿元，大幅环增 999.5 亿元，净融资-253.3 亿元，环减 793.3 亿元。从招标结果来看，本周 5 年期以下农发债需求依旧旺盛，7 年期以上债券需求回落。国开债中仅深交所增发的 3 年期债券需求较好。3 年期、10 年期口行债招标情绪较上周转好，全场倍数在 4 以上。地方债方面，本周发行24 只，发行 549.47 亿元，环增 507.09 亿元，到期偿还 255.6 亿元，环减 6.02 亿元，净融资293.87 亿元，环增 513.11 亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末新增债余额为 1104.84 亿元，新增余额为 19.17 亿元，新增专项债余额为 1085.67 亿元。二级市场二级市场本周国开债收益率集体本周国开债收益率集体上行上行，期限利差涨跌互现，期限利差涨跌互现。本周 MLF 操作不及预期，叠加资金面有所收紧，国开债收益率多数上行。截至本周五，10 年国开债收益率为 3.57%，累计上行 2.84BP。1 年期国开债收益率为2.77%，累计上行 3.6BP。10Y-1Y 利差 80.03BP，收窄 0.76BP。同业存单同业存单本周同业存单净融资大幅减少，本周同业存单净融资大幅减少，A AA A 及以下同存发行成功率回升及以下同存发行成功率回升。本周同业存单发行量为 4207.3 亿元，到期偿还5828.91 亿元，净融资-1621.61亿元，环比大幅减少 1614.75 亿元。本周 AA 与 AA+级同业存单利差走扩，低信用等级同业存单发行成功率回升。其他利率市场其他利率市场货基份额与上周下降，主要货基 7 日年化收益率下行。风险提风险提示示：流动性冲击超预期等流动性冲击超预期等。减少Tabl e_Ti t l e 2019 年年 09 月月 22 日日 地方新增债额度将告罄，国开债集体回调地方新增债额度将告罄，国开债集体回调 Tabl e_BaseI nf o 固定收益主题报告固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜池光胜 分析师SAC 执业证书编号：S1450518100003 高文君高文君 报告联系人 相关报告相关报告 信用债净融资缺口再现，城投债等级利差收窄 2019-09-15 避险情绪有所缓解，国开债长端回调 2019-09-14 信用债净融资回落，产业城投收益率分化 2019-09-08 地方债发行骤减，国开债长端下行 2019-09-07 哪些房企更能抵御融资收紧？2019-09-05 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.货币市场货币市场.3 1.1.公开市场操作.3 1.2.资金利率.3 2.一级市场一级市场.4 2.1.发行与招标.4 2.2.下周发行预告.6 3.二级市场二级市场.6 4.同业存单同业存单.8 5.其他利率市场其他利率市场.9 图表目录图表目录 图 1：本周资金利率集体上行（BP）.4 图 2：本周利率债净融资增加（亿元）.4 图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）.5 图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）.5 图 5：本周新增债发行规模增加（亿元）.6 图 6：截至本周末，新增债一般债余额仅 19.17 亿元（亿元）.6 图 7：国开债收益率集体上行（BP）.7 图 8：短债上行幅度大于长债，收益率曲线牛平（%）.7 图 9：国开债期限利差涨跌互现（BP）.7 图 10：十年期隐含税率上行（%）.8 图 11：190205 与 190210 利差小幅收窄（%，BP）.8 图 12：本周净融资由正转负（亿元）.8 图 13：本周仅国有行发行规模下降（亿元）.8 图 14：AA 及以下同业存单发行成功率小幅回升（%）.9 图 15：本周 AA 级同存发行利率回升（%）.9 图 16：AA 与 AA+利差回升（BP）.9 图 17：货基份额较上周下降，主要货基 7 日年化收益率下行（亿份，%）.10 表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）.3 表 2：本周国债和政金债招标结果.5 表 3：下周发行预告（亿元）.6 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.货币市场货币市场 1.1.公开市场操作公开市场操作 本周央行逆回购投放本周央行逆回购投放 3200 亿元亿元，逆回购到期逆回购到期 2700 亿元亿元。本周央行缩量续作本周央行缩量续作 MLF2000亿元亿元，当日有当日有 2650 亿元亿元 MLF 到期到期。本周资金净回笼。本周资金净回笼 150 亿元亿元。本周（9 月 16 日-9 月 21日）央行连续三天开展逆回购 3200 亿元，其中周三开展 7D 逆回购操作 300 亿元，周四开展 7D 逆回购 1200 亿元、14D 逆回购 500 亿元，周五开展 7D 逆回购 400 亿元、14D 逆回购 800 亿元。本周有 2700 亿元逆回购到期，其中有上周五 400 亿元逆回购顺延至本周一到期，本周累计逆回购净投放 500 亿元。本周二有 2650 亿元 MLF 到期，央行当日缩量续作2000 亿元 MLF。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼 150 亿元。此外，本周一央行正式实施全面降准，释放长期资金约 8000 亿元。本周五中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1 年期 LPR 为 4.20%，较上期下调 5BP，5 年期以上 LPR 为 4.85%，与上期持平，MLF 利率未做调整。下周（9 月 23 日-9 月 28 日）共有 1900 亿元逆回购到期，分别于周三、周四、周五到期 300 亿元、1200 亿元、400 亿元，下周五有 1000 亿元国库现金到期。下周资金到期量为2900 亿元。表表 1：本周与下：本周与下周周资金投放和到期量资金投放和到期量（亿元）（亿元）周一周一 周二周二 周三周三 周四周四 周五周五 周六周六 净投放净投放 2019/9/16 2019/9/17 2019/9/18 2019/9/19 2019/9/20 2019/9/21 合计合计 上周上周 MLF 投放 2000 2000 MLF 到期 2650 -2650 TMLF 投放 TMLF 到期 逆回购 300 1700 1200 3200 逆回购到期 1600（其中有上周五 400 亿元逆回购顺延至本周到期）800 300 -2700 国库现金定存 0 国库现金到期 0 净投放-1600-1450 0 1,700 1200 0-150 2019/9/23 2019/9/17 2019/9/25 2019/9/26 2019/9/27 2019/9/28 合计合计 下周下周 MLF 投放 0 MLF 到期 0 TMLF 投放 TMLF 到期 逆回购 0 逆回购到期 300 1200 400 -1900 国库现金定存 0 国库现金到期 1000 -1000 净投放 0 0-300-1200-1400 0-2900 资料来源：wind、安信证券研究中心 1.2.资金资金利率利率 本周资金利率本周资金利率集体集体上行上行。本周央行资金净回笼 150 亿元，虽然周一全面降准释放长期资金，但季末叠加税期扰动，本周流动性有所收紧，资金价格集体上行。截至本周五，本周SHIBOR 隔夜累计大幅上行 37.7BP，SHIBOR7 天累计上行 8.1BP。R001 累计大幅上行44.72BP，R007 累计上行 29.01BP。DR001 累计大幅上行 40.42BP，DR007 累计上行16.11BP。2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：本周本周资金利率资金利率集体集体上行上行（BP）资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.一级市场一级市场 2.1.发行与招标发行与招标 本周利率债净融资增加。本周利率债净融资增加。本周发行利率债 44 只，发行规模 2725.47 亿元，环增 778.49亿元，到期偿还 1681.9 亿元，环增 110.28 亿元，净融资 1043.57 亿元，环增 668.21 亿元。从期限来看从期限来看，本周短债本周短债、超长债发行规模较上周大幅增加超长债发行规模较上周大幅增加，中长期债券规模下降中长期债券规模下降。本周共发行短期债券 4 只，发行规模 571.6 亿元，环增 471.6 亿元（其中国债 2 只，发行规模为501.6 亿元；政金债 2 只，发行规模为 70 亿元）。本周共发行中长期债券 34 只，发行规模1691.28 亿元，环减 155.7 亿元（其中国债 1 只，发行规模为 500 亿元；政金债 14 只，发行规模为 736.2 亿元；地方政府债 19 只，发行规模为 455.08 亿元）。本周共发行超长期债券 6 只，发行规模 462.59 亿元，环增 462.59 亿元（其中国债 1 只，发行规模为 50 亿元，政金债只，发行规模为亿元；地方政府债 5 只，发行规模为 94.39 亿元)。图图 2：本周利率债净融资本周利率债净融资增加增加（亿元）（亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周国债本周国债、政金债政金债、地方债发行规模均有所增加地方债发行规模均有所增加。国债方面，本周发行国债 4 只，发行规模 1369.8 亿元，环增 65.2 亿元，到期偿还 366.8亿元，环减 883.2 亿元，净融资 1003 亿元，环增 948.4 亿元。从招标结果来看，本周短债和中长期债券招标需求较好，超长债表现一般。政策性银行债方面，本周发行政策性银行债 16 只，发行规模 806.2 亿元，环增 206.2-30-20-1001020304050SHIBOR隔夜 SHIBOR7天 R001R007DR001DR007上周利差 本周利差-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/5/262019/6/92019/6/232019/7/72019/7/212019/8/42019/8/182019/9/12019/9/15总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。亿元，到期偿还 1059.5 亿元，大幅环增 999.5 亿元，净融资-253.3 亿元，环减 793.3 亿元。从招标结果来看，本周 5 年期以下农发债市场需求依旧旺盛，7 年期以上债券需求回落。本周仅深交所增发的 3 年期国开债需求较好，其余债券需求一般。3 年期、10 年期口行债招标情绪较上周转好，全场倍数在 4 以上。表表 2：本周国债和政金：本周国债和政金债债招标结果招标结果 交易代码交易代码 债券简称债券简称 发行起始发行起始日日 发行规模发行规模(亿亿)发行期限发行期限(年年)中标利率中标利率 全场倍数全场倍数 边际倍数边际倍数 与前一日二级市场利差（与前一日二级市场利差（BP）108604Z4.SZ 国开 1805(增 4)2019/9/20 30.00 3 2.83 3.85-(26.41)108602Z6.SZ 国开 1704(增 6)2019/9/20 60.00 3 2.25 3.51-(84.06)199940.IB 19 贴现国债 40 2019/9/20 101.60 0.25 2.22 4.14 20.21(9.69)190008X.IB 19 附息国债08(续发)2019/9/20 368.20 50 3.92 1.86 1.43 2.57 190306Z14.IB 19进出06(增14)2019/9/19 30.00 3 2.96 4.77 1.05(14.11)190305Z29.IB 19进出05(增29)2019/9/19 70.00 5 3.38 3.18 4.05(3.79)190310Z16.IB 19进出10(增16)2019/9/19 59.50 10 3.74 4.05 1.35(5.10)190207Z18.IB 19国开07(增18)2019/9/19 70.50 3 2.96 2.96 2.6(12.83)190209Z6.IB 19 国开 09(增 6)2019/9/19 41.00 7 3.60 3.81 1.18(3.40)190012.IB 19 附息国债 12 2019/9/18 400.00 1 2.46 3.03 14.75(13.63)190006X4.IB 19 附息国债06(续 4)2019/9/18 500.00 10 3.08 4.23 42.86(3.15)190405Z13.IB 19农发05(增13)2019/9/18 20.00 1 2.38 4.81 1.4(32.87)190408Z9.IB 19 农发 08(增 9)2019/9/18 30.00 7 3.63 2.11 1(0.96)190406Z10.IB 19农发06(增10)2019/9/18 60.00 10 3.68 2.42 2.31(2.31)190206Z13.IB 19国开06(增13)2019/9/17 50.00 1 2.43 3.59 18.14(30.47)190208Z12.IB 19国开08(增12)2019/9/17 75.20 5 3.20 3.05 1.07(15.04)190215.IB 19 国开 15 2019/9/17 130.00 10 3.45 3.5 48.72(10.21)091918001Z14.IB 19 农发清发01(增发 14)2019/9/17 20.00 2 2.80 4.22 1.58(19.67)190407Z9.IB 19 农发 07(增 9)2019/9/16 30.00 3 2.89 4.96 1.55(17.25)190409Z5.IB 19 农发 09(增 5)2019/9/16 30.00 5 3.31 4.13 4.38(6.60)2176.00 资料来源：wind、安信证券研究中心 图图 3：国债中标利率与前一日国债中标利率与前一日收益率利收益率利差差小幅小幅走扩走扩（BP）图图 4：国开债国开债中标利率与前一日中标利率与前一日收益率利差收益率利差多数多数维持低位维持低位（BP）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 地方政府债方面，本周发行地方政府债 24 只，发行规模 549.47 亿元，环增 507.09 亿元，到期偿还 255.6 亿元，环减 6.02 亿元，净融资 293.87 亿元，环增 513.11 亿元。-20-15-10-5051015202018-12-192019-03-192019-06-192019-09-191年 3年 5年 7年 10年-50-40-30-20-1001020302018-12-202019-03-202019-06-202019-09-201年 3年 5年 7年 10年 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。按照已公布的资金用途来看，本周地方政府新增债发行规模为 499.9 亿元，环增 457.52亿元，其中新增一般债发行规模为 259.73 亿元，环增 248.65 亿元，新增专项债发行 240.17亿元，环增 208.87 亿元（项目收益专项债发行 169.18 亿元，环增 137.88 亿元；新增一般专项债 70.99 亿元，环增 70.99 亿元）。本周再融资债发行规模为 49.58 亿元，环增 49.58亿元，本周暂无臵换债发行。今年以来共发行地方政府债 40260.95 亿元，按照资金用途划分，新增债发行规模为29695.16 亿元，其中新增一般债发行 9280.83 亿元，新增专项债发行 20414.33 亿元（项目收益债发行 18648.17 亿元，新增一般专项债发行 1766.15 亿元）。再融资债发行规模为9795.58 亿元，臵换债发行规模为 770.21 亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末，新增债限额为 30800 亿元，余额为1104.84 亿元。新增一般债限额为 9300 亿元，余额为 19.17 亿元。新增专项债限额为 21500亿元，余额为 1085.67 亿元。本周末至年底共有 2286.11 亿元地方债到期，根据年初至今再融资债发行规模与地方债到期规模进行计算，截至本周末，预计未来再融资债发行规模约为2000 亿元。图图 5：本周本周新增债发行规模新增债发行规模增加增加（亿元）（亿元）图图 6：截至本周末，新增截至本周末，新增债债一般债一般债余额仅余额仅 19.17 亿元亿元（亿元）（亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.2.下周发行预告下周发行预告 下周计划发行利率债 60 只，计划发行规模 1940.95 亿元。预计发行政策性银行债 7 只，计划发行规模 330 亿元；地方债 53 只，计划发行规模 1610.95 亿元，暂无国债发行预告。表表 3：下周发行预告：下周发行预告（亿元）（亿元）国债国债 政策性银行债政策性银行债 地方政府债地方政府债 合计合计 2019/9/23 60.00 256.19 316.19 2019/9/24 270.00 708.49 978.49 2019/9/25 491.25 491.25 2019/9/26 155.02 155.02 2019/9/27 0.00 合计合计 0.00 330.00 1610.95 1940.95 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.二级市场二级市场 本周国开债收益率本周国开债收益率集体集体上行上行。本周 MLF 操作不及市场预期，叠加资金面有所收紧，国05001000150020002500300035002019/04/072019/05/262019/07/142019/09/01新增一般债 新增一般专项债 项目收益债 再融资债 臵换债 05000100001500020000250003000035000新增债 新增一般债 新增专项债 已发 余额 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。开债收益率集体上行。截至本周五，10 年国开债收益率为 3.57%，累计上行 2.84BP（本周二中债估值 10 年国开债收益率较周一大幅下行 7.3BP，估值疑似参照了 190215，但 190215还未上市，故本报告中的 10 年国开收益率是指 190210 的估值）。1 年期国开债收益率为2.77%，累计上行 3.6BP。图图 7：国开债国开债收益率收益率集体集体上行上行（BP）图图 8：短债上行幅度大于长债短债上行幅度大于长债，收益率曲线牛平，收益率曲线牛平（%）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 国开债期限利差涨跌互现国开债期限利差涨跌互现。本周国开债长端收益率下行，短端收益率上行，10Y-1Y 利差 80.03BP，收窄 0.76BP，低于 10 年均值 83.07BP。国开债 3Y-1Y、7Y-5Y 分别小幅走扩0.64BP、2.93BP，5Y-3Y、10Y-7Y 分别收窄 0.14BP、4.19BP。图图 9：国国开开债期限债期限利差利差涨跌涨跌互现互现（BP）资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周五10年国债收益率为3.1%，累计上行1.04BP，10年国开债收益率累计上行2.84BP至 3.57%。受国开债收益率上行幅度大于国债影响，本周隐含税率上行 0.45%至 13.18%。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.01Y3Y5Y7Y10Y上周利差 本周利差 2.62.83.03.23.43.63.81Y3Y5Y7Y10Y2019/09/122019/09/162019/09/172019/09/182019/09/192019/09/20-20-10010203040506070809010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y2019/09/122019/09/202 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 8 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。截至本周五，次新券 190205 与活跃券 190210 利差小幅收窄 0.22BP 至 9.48BP。本周二为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部开展 18.6 亿的 3Y 国债做市支持操作，方向为随卖，这是今年以来第9 次随卖操作、是从 2017 年 12 月 19 日的随买操作以来第 21 次随卖操作，中标利率为 2.7711，前一日估值为 2.7575，投标倍数为 2.87。图图 10：十年期十年期隐含隐含税率税率上行上行（%）图图 11：190205 与与 190210 利差利差小幅收窄小幅收窄（%，BP）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.同业存单同业存单 本周本周同业同业存单净融资大幅减少存单净融资大幅减少。本周同业存单发行量为 4207.3 亿元，环增 554.3 亿元；到期偿还 5828.91 亿元，环增 2169.05 亿元；净融资-1621.61 亿元，环比大幅减少 1614.75亿元。从发行主体来看从发行主体来看，本周国有行发行规模下降本周国有行发行规模下降，股份行股份行、城商行城商行、农商行均有所增加农商行均有所增加。本周国有商业银行同业存单发行规模为 330.8 亿元，环减 223.4 亿元。股份行发行同业存单1382.6 亿元，环增 491.2 亿元。城商行、农商行分别小幅环增 58.7 亿元、71.2 亿元至 1662.5亿元、449.3 亿元。已公布下周发行计划 930.7 亿元，到期偿还 3142.03 亿元，净融资-2211.33 亿元。图图 12：本周本周净融资净融资由正转负由正转负（亿元）（亿元）图图 13：本周本周仅仅国有行发行规模下降国有行发行规模下降（亿元）亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周本周 AA 与与 AA+级同业存单利差级同业存单利差走扩走扩，低信用等级同业存单发行成功率回升。，低信用等级同业存单发行成功率回升。本周 AAA级同业存单发行成功率降至 89.33%，发行利率累计下行 1.66BP。AA+同业存单发行成功率891011121314152019/01/202019/05/202019/09/20国债国开隐含收益率：10年 468101214163.33.43.53.63.73.83.942019/1/82019/3/82019/5/82019/7/82019/9/8190205.IB190210.IB190205-190210(右轴)-3000-2000-1000010002000300040005000600070002019/6/232019/7/142019/8/42019/8/252019/9/15总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)010002000300040005000600070002019/5/24 2019/6/21 2019/7/19 2019/8/16 2019/9/13国有商业银行 农商行 城商行 股份制商业银行 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 9 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。将至 64.25%，发行利率累计下行 2.71BP，AA+与 AAA 利差小幅收窄 1.05BP，仍旧处于历史低位。本周 AA 及以下同业存单发行成功率回升至 42.18%，但依旧远低于历史均值水平，发行利率累计上行 8.08BP，AA 与 AA+利差走扩 10.79BP。图图 14：AA 及以下同业存单发行成功率及以下同业存单发行成功率小幅回升小幅回升（%）资料来源：wind、安信证券研究中心 图图 15：本本周周 AA 级同存发行利率回升级同存发行利率回升（%）图图 16：AA 与与 AA+利差回升利差回升（BP）资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 5.其他利率市场其他利率市场 截至 9 月 20 日，货币基金份额合计 7.7 万亿份，较上周下降 12192.75 亿份。主要货币基金 7 日年化收益率 2.41%，本周累计下行 5.76BP。20%30%40%50%60%70%80%90%100%AAAAA+AA及以下 上周 本周 AA+发行成功率历史均值：1-5月 AA及以下发行成功率历史均值：1-5月22.22.42.62.833.23.43.63.82019/1/202019/5/202019/9/20同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AA+):3个月 同业存单到期收益率(AA):3个月-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02019/01/202019/05/202019/09/20AA+与AAA利差 AA与AA+利差 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 17：货基份额货基份额较较上周上周下降下降，主要货基，主要货基 7 日年化收益率日年化收益率下下行行（亿份，亿份，%）资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.02.22.42.62.83.03.23.470,00072,00074,00076,00078,00080,00082,00084,00086,00088,00090,00092,0002019/1/202019/5/202019/9/20截止日份额(亿份)货基7日年化收益率（%）（右轴）2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。分析师声明分析师声明 池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4 12 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 孟昊琳 021-35082963 苏梦 021-35082790 孙红 18221132911 秦紫涵 021-35082799 王银银 021-35082985 陈盈怡 北京联系人 温鹏 010-83321350 姜东亚 010-83321351 张莹 010-83321366 李倩 010-83321355 姜雪 010-59113596 王帅 010-83321351 曹琰 15810388900 夏坤 15210845461 袁进 010-83321345 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 范洪群 0755-23991945 聂欣 0755-23919631 杨萍 13723434033 巢莫雯 0755-23947871 黄秋琪 0755-23987069 王红彦 0755-82714067 黎欢 0755-23984253 2 2 6 0 8 9 6 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 3 1 4:0 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料