如何从资金面角度理解本轮行情？——股市资金结构全景分析长城证券研究所宏观策略组汪毅执业证书编号：S1070512120003包婷执业证书编号：S1070517060002王小琳从业证书编号：S1070118060039120667066/36139/2019050916:32A股的投资者大致可以分为散户、产业资本、境内机构投资者以及外资四种类型。我们分析了过去各项资金的结构演绎，重点研究本轮行情资金结构的变化情况，并借鉴一些海外市场投资者结构的发展路径，判断出未来A股市场投资者结构可能出现的变化趋势。整体来看，A股散户的地位正在下降，产业资本的主导地位逐渐强化。短线资金的持股比例有所下降，长线资金的持股比例有所提高。外资的话语权也在逐渐提升。从本轮春季行情的资金面情况来看，各项资金反应速度并不一致。外资、游资等反应相对迅速，成为春季行情的重要驱动因素；散户、公募、私募等反应相对较慢，2月以后大规模入场。当前市场各项资金的活跃程度已明显高于去年，但是和历史高点（15年牛市等）相比仍有较大差距，两融余额、新增投资者数量、公募/私募发行规模等指标仍有继续上升的空间。未来长线资金和外资在A股的话语权有望持续上升。2018年以来，监管层频繁出台相关政策鼓励保险、银行理财、社保基金和养老金等机构投资者进入股市，发挥其稳健的投资优势，为市场提供优质长期资金，促进金融市场健康发展。随着中国金融市场的不断开放，A股国际化程度提高，再加上MSCI扩容以及即将纳入富时罗素指数体系，未来外资将持续流入A股市场。美国经历了漫长的“去散户化”过程，逐渐发展成相对成熟的机构主导型市场。借鉴美国的经验，中国也正在经历自己的“去散户化”，政策和制度逐渐向机构投资者和长线资金倾斜，A股市场资金结构已经出现了边际变化。在当前金融供给侧改革以及注册制试点的背景下，投资者结构改善有利于促进股市稳定健康发展，减少“追涨杀跌”现象，使金融服务更加契合实体经济发展的需要。风险提示：监管政策变化风险；市场大幅波动风险。www.cgws.com|2主要结论20667066/36139/2019050916:32各项资金对本轮行情的反应速度并不一致散户：相对后知后觉，新增投资者数量和两融余额均在二月中旬后明显增加。游资：反应相对迅速，活跃度持续增加，推动本轮行情持续演绎。2019年至今，排名前两位的游资活跃席位的总交易金额均达到了去年全年总金额的200%以上。场外配资：今年以来场外配资死灰复燃，我们认为本轮监管会参考2015年的经验教训。...
