公用事业行业月度报告：LNG价格大幅上涨燃气板块表现亮眼-20191105-财富证券-13页.pdf

此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 LNG 价格大幅上涨，燃气板块表现亮眼价格大幅上涨，燃气板块表现亮眼 2019 年年 11 月月 05日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较%1M 3M 12M 公用事业 0.88 0.03 3.60 沪深 300 4.29 8.23 21.92 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 公用事业：公用事业行业点评：短期煤电电价 虽 承 压，长 期 理 顺 煤 电 市 场 化 机 制 2019-10-28 2 公用事业：公用事业行业 9 月报：浩吉铁路运价高于预期，“基准+浮动”电价临近 2019-10-09 3 公用事业：公用事业行业点评：火电电价短期承压，长期电价传导机制将理顺 2019-10-07 重点股票重点股票 2018A 2019E 2020E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 瀚蓝环境 1.14 16.04 1.34 13.65 1.61 11.36 推荐 华电国际 0.17 20.88 0.33 10.76 0.42 8.45 推荐 洪城水业 0.43 14.23 0.52 11.77 0.59 10.37 推荐 国投电力 0.64 13.52 0.68 12.72 0.71 12.18 推荐 盈峰环境 0.29 21.45 0.45 13.82 0.55 11.31 谨慎推荐 兴蓉环境 0.33 14.61 0.37 13.03 0.41 11.76 推荐 湖北能源 0.28 14.68 0.27 15.22 0.39 10.54 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：投资要点：投资策略：投资策略：11月份建议从以下两条主线布局公用事业：1）供水板块：）供水板块：中国用水价格偏低，自来水绿色价格机制推行，长期而言，自来水价格及污水处理价格将步入上行渠道，关注受益水价上调、业绩释放的洪城水业、兴蓉环境。2）垃圾分类概念股：）垃圾分类概念股：2019 年 7 月 1 日起上海市强制垃圾分类，2020年前 46个试点城市将基本建成垃圾分类系统，关注垃圾发电标的：瀚蓝环境。公用事业板块维持【同步大市】评级。11月份投资组合：月份投资组合：瀚蓝环境、华电国际、洪城水业、国投电力、盈峰环境、兴蓉环境、湖北能源。市场行情回顾：市场行情回顾：2019年 10月，公用事业指数下跌 0.66%，跑输万得全A 指数 0.39个百分点。子板块而言，电力、水务、燃气、环保分别变动-1.77%，-0.24%，5.82%，0.77%。燃气、环保板块表现较佳，燃气板块主要系冬季天然气消费旺季、LNG价格上涨所致；而电力板块表现较差，主要系：1）浩吉铁路运价高于此前预期 0.184元/（吨公里）；2）国常会决定，2020.01.01 起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，火电业绩短期承压。行业高频数据跟踪：行业高频数据跟踪：1）2019年 9月，中国全社会用电量累计值为 53442亿千瓦时（同比+4.4%）。2）2019 年 11 月 4 日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)煤炭平仓价为 559.4元/吨。重点行业新闻及政策：重点行业新闻及政策：1）LNG 进入疯涨模式：两天大涨逾 21%，10月以来涨逾 70%；2）京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案印发；3）9月份全社会用电量同比+4.4%。重点公司公告：重点公司公告：1）洪城水业：业绩快速增长，盈利能力明显提升；2）华电国际：业绩有所改善，期待煤价进一步下行。风险提示：风险提示：全社会用电量增速不及预期；电煤价格下行不及预期；民企融资条件改善不及预期；减税降负力度不及预期。-9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-112019-032019-07公用事业沪深300行业月度报告行业月度报告 公用事业公用事业 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1、月度投资策略、月度投资策略.3 2、市场行情回顾、市场行情回顾.3 3、公用事业高频数据跟踪、公用事业高频数据跟踪.6 4、行业重点新闻及政策、行业重点新闻及政策.8 5、重点公司公告及简评、重点公司公告及简评.10 6、风险提示、风险提示.12 图表目录图表目录 图 1：近三年，公用事业板块市场行情走势.4 图 2：公用事业涨跌幅情况.5 图 3：公用事业子板块涨跌幅比较.5 图 4：公用事业行业与全部 A 股历年估值水平.5 图 5：公用事业对全部 A 股的溢价率.5 图 6：公用事业子板块的估值水平.6 图 7：公用事业行业涨幅前十标的.6 图 8：公用事业行业跌幅前十标的.6 图 9：中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）.7 图 10：中国全社会用电量当月值（亿千瓦时）.7 图 11：全国发电设备的平均利用小时（累计值，小时）.7 图 12：全国火电设备的平均利用小时（累计值，小时）.7 图 13：秦皇岛港煤炭平仓价走势.8 图 14：国际三大港动力煤现货价走势（美元/吨）.8 图 15：6 大电企煤炭库存（万吨）及可用天数.8 图 16：全国国有重点煤矿库存合计（万吨）.8 表 1：公用事业行业指数涨跌情况.4 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1、月度投资策略、月度投资策略 2018 年上半年，经济整体形势向好，金融去杠杆使得流动性紧张。2018 年下半年起，经济下滑压力加大，流动性显示宽松迹象。2019 年，经济下滑及流动性宽松趋势将继续延续。2019 年 11 月份，公用事业各子板块的主要投资观点有：（1）环保板块：）环保板块：经济下滑压力加大，流动性充裕。1）经济下滑压力加大，工业环保的政策执行力度及工业企业的设施投入力度都将减弱，工业环保企业面临业绩下滑风险，预计子板块景气度分别为危废固废监测水土壤大气；2）上海、北京垃圾分类示范效应明显。2019 年起，全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作；到2020 年底，46 个重点城市要基本建成垃圾分类处理系统；2025 年底前，全国地级及以上城市要基本建成垃圾分类处理系统。建议关注瀚蓝环境（600323.SH）、盈峰环境（000967.SZ）。（2）电力板块：）电力板块：国常会决定，2020.01.01 起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。由于 2020 年电价暂不上浮，“基准价+上下浮动”机制短期将降低煤电整体电价，火电业绩短期内承压。但长期理顺市场化机制，火电市净率估值回归公用事业估值，关注低估值的火电企业：华电国际（600027.SH）及湖北能源（000883.SSZ）；2）核电审批已经重启，中广核电力将于 A 股上市，或将催化核电企业行情，关注中国核电（601985.SH）；3）2019 年受厄尔尼诺现象，水电降雨偏丰，水电企业业绩普遍较好，但水电面临增值税优惠到期，加上水电企业目前估值普遍上浮，如后面两年来水不及预期，可能面临戴维斯双杀，预计继续投资的价值较小；4）风电及光伏面临可再生资源基金巨大缺口及补贴下滑的风险，预计机会较小。（3）燃气板块：）燃气板块：国内天然气消费占一次能源占比较低（2017 年仅 5.9%），参照国家规划及国内外对比，预计 2030 年大概率天然气消费占比提升至 15%。随着天然气居民非居民价格并轨、定价机制理顺，长期好看天然气板块（尤其是上游气源企业），关注 A 股煤层气唯一标的蓝焰控股（000968.SZ）。（4）水务板块：）水务板块：中国用水价格偏低，自来水绿色价格机制推行，长期而言，自来水价格及污水处理价格将步入上行渠道，关注水价上调、业绩释放的洪城水业（600461.SH）、兴蓉环境（000598.SZ）。2019 年年 11 月份，建议从以下两条主线布局公用事业板块：月份，建议从以下两条主线布局公用事业板块：1）业绩稳定增长、防御）业绩稳定增长、防御性突出的供水板块：洪城水业、兴蓉环境；性突出的供水板块：洪城水业、兴蓉环境；2）受益垃圾分类政策推进的垃圾焚烧发电标）受益垃圾分类政策推进的垃圾焚烧发电标的：瀚蓝环境、盈峰环境。公用事业板块，维持【的：瀚蓝环境、盈峰环境。公用事业板块，维持【同步大市同步大市】评级。】评级。2、市场行情回顾、市场行情回顾 2019 年年 10 月月，燃气、环保，燃气、环保板块表现较佳，电力板块板块表现较佳，电力板块表现表现较差较差：2019 年 10 月，公用事业(申万)指数下跌 0.66%，万得全 A 指数下跌 0.27%，公用事业(申万)指数跑输万得全 A 指数 0.39 个百分点。其中，电力(申万)指数下跌 1.77%，水务(申万)指数下跌 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 0.24%，燃气(申万)指数上涨 5.82%，环保工程及服务(申万)指数上涨 0.77%。2019年年 10 月，月，燃气、燃气、环保环保板块表现板块表现较佳较佳：1）燃气板块大幅上涨主要系冬季天然气消费旺）燃气板块大幅上涨主要系冬季天然气消费旺季，供需偏紧，季，供需偏紧，LNG 价格大幅上涨所致；价格大幅上涨所致；2）环保板块上涨主要系）环保板块上涨主要系碧水源等环保龙头碧水源等环保龙头三季报改善所致。三季报改善所致。2019 年年 10 月，月，电力板块表现较差，主要系：电力板块表现较差，主要系：1）浩吉铁路运价高于浩吉铁路运价高于此前预期此前预期 0.184 元元/（吨公里）（吨公里），预计，预计“湖北、湖南、江西“湖北、湖南、江西等火电企业电煤采购成本”等火电企业电煤采购成本”降低幅度有所缩窄降低幅度有所缩窄，中部地区火电企业受益程度不及预期；，中部地区火电企业受益程度不及预期；2）国常会决定，国常会决定，2020.01.01起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场上下浮动”的市场化机制，“基准价化机制，“基准价+上下浮动”机制短期将降低煤电整体电价，火电业绩短期承压。上下浮动”机制短期将降低煤电整体电价，火电业绩短期承压。图图 1：近三年，公用事业板块市场行情走势近三年，公用事业板块市场行情走势 资料来源：Wind资讯，财富证券 表表 1：公用事业行业指数涨跌情况公用事业行业指数涨跌情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 近三年涨跌幅近三年涨跌幅（%）近半年涨跌幅近半年涨跌幅（%）近三月涨跌幅（近三月涨跌幅（%）2019 年年 10 月涨跌幅月涨跌幅（%）801160.SI 公用事业(申万)-33.27%-8.34%-3.57%-0.66%000001.SH 上证综指-5.64%-4.85%-0.12%-0.11%399006.SZ 创业板指-22.82%2.93%6.43%1.44%399001.SZ 深证成指-10.04%-0.41%3.31%0.90%881001.WI 万得全 A-7.07%-2.52%0.84%-0.27%资料来源：Wind资讯，财富证券 0.40.50.60.70.80.911.11.21.32016/11/042016/12/042017/01/042017/02/042017/03/042017/04/042017/05/042017/06/042017/07/042017/08/042017/09/042017/10/042017/11/042017/12/042018/01/042018/02/042018/03/042018/04/042018/05/042018/06/042018/07/042018/08/042018/09/042018/10/042018/11/042018/12/042019/01/042019/02/042019/03/042019/04/042019/05/042019/06/042019/07/042019/08/042019/09/042019/10/04公用事业(申万)电力(申万)环保工程及服务(申万)燃气(申万)水务(申万)万得全A 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 2：公用事业涨跌幅情况公用事业涨跌幅情况 图图 3：公用事业子板块涨跌幅比较公用事业子板块涨跌幅比较 资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 估值方面，截至 2019 年 11 月 1 日，公用事业(申万)指数市盈率为 18.86 倍，万得全A 指数的市盈率为 16.88 倍，公用事业(申万)指数相较万得全 A 指数的市盈率溢价为11.72%。万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率为 26.81 倍，公用事业(申万)指数相较万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率溢价为-29.66%。2016 年以来，年以来，由于由于煤炭价煤炭价格高企拖累火电业绩表现格高企拖累火电业绩表现，使得公用事业板块相比大盘指数跌幅更深情形下，公用事业，使得公用事业板块相比大盘指数跌幅更深情形下，公用事业板块相较大盘的估值溢价率却一度提升。但近期，由于水电、火电等业绩大幅改善，公板块相较大盘的估值溢价率却一度提升。但近期，由于水电、火电等业绩大幅改善，公用事业估值溢价率呈现回调趋势。用事业估值溢价率呈现回调趋势。图图 4：公用公用事业事业行业行业与全部与全部 A 股历年估值水平股历年估值水平 图图 5：公用事业对全部公用事业对全部 A 股的溢价率股的溢价率 资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 公用事业子板块方面，截至 2019 年 11 月 1 日，电力(申万)、水务(申万)、燃气(申万)、环保工程及服务(申万)市盈率（TTM）分别为 16.99 倍、18.81 倍、32.72 倍、26倍，市净率（LF）分别为 1.37 倍、1.28 倍、1.75 倍、1.62 倍，公用事业公用事业中，水电、水务中，水电、水务板块的业绩稳定性最佳，可同时采用市盈率及市净率估值。火电板块估值及业绩受煤炭板块的业绩稳定性最佳，可同时采用市盈率及市净率估值。火电板块估值及业绩受煤炭价格明显影响，宜采用市净率估值。燃气、环保板块成长性较佳，更宜采用市盈率估值。价格明显影响，宜采用市净率估值。燃气、环保板块成长性较佳，更宜采用市盈率估值。当前，公用事业子板块中：当前，公用事业子板块中：1）稳定性而言，水务板块与电力板块估值差别已经较小；）稳定性而言，水务板块与电力板块估值差别已经较小；2）成长性而言，燃气板块比环保板块估值更贵。成长性而言，燃气板块比环保板块估值更贵。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%农林牧渔(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)万得全A公用事业(申万)商业贸易(申万)纺织服装(申万)休闲服务(申万)非银金融(申万)电子(申万)钢铁(申万)通信(申万)国防军工(申万)2019年10月涨跌幅-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2019年10月涨跌幅020406080万得全A万得全A(除金融、石油石化)公用事业(申万)00.511.522.5SW公用事业/万得全ASW公用事业/万得全A(除金融、石油石化)此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 6：公用事业子公用事业子板块板块的估值水平的估值水平 资料来源：Wind资讯，财富证券 2019 年 10 月，公用事业板块涨幅居前标的分别为：新天然气（28.14%）、深圳燃气（24.49%）、光正集团（21.22%）、新疆浩源（19.17%）、巴安水务（18.96%）。涨幅居前涨幅居前标的标的以燃气板块标的为主。以燃气板块标的为主。2019 年 10 月，公用事业板块跌幅居前标的分别为：ST 中天（-21.88%）、*ST 节能（-20.38%）、三聚环保（-15.78%）、上海洗霸（-13.35%）、博天环境（-12.15%）。跌幅居跌幅居前标的前标的以“业绩差的环保股”为主。以“业绩差的环保股”为主。图图 7：公用事业行业涨幅前十标的公用事业行业涨幅前十标的 图图 8：公用事业公用事业行业跌幅行业跌幅前十前十标的标的 资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 3、公用事业、公用事业高频数据跟踪高频数据跟踪 电力板块，截至 2019 年 9 月，中国全社会用电量累计值为 53442 亿千瓦时（同比增加 4.4%）。截至 2019 年 9 月，中国全社会用电量当月值为 6019.58 亿千瓦时（同比增加4.41%），增速低于最近三年月度用电量平均值(6.71%)达 2.3 个百分点，增速低于最近五0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00PE（TTM）PB(LF)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2019年10月涨跌幅-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2019年10月涨跌幅 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 年月度用电量平均值(4.84%)达 0.43 个百分点。图图 9：中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）图图 10：中国全社会用电量中国全社会用电量当月当月值（亿千瓦时）值（亿千瓦时）资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 截至2019年9月，全国发电设备利用小时数累计值为2857小时（同比降低48小时），其中火电发电设备的利用小时数累计值为 3174 小时（同比降低 101 小时）。图图 11：全国全国发电设备的发电设备的平均利用小时（累计值，小时）平均利用小时（累计值，小时）图图 12：全国全国火电火电设备的平均利用小时（累计值，小时）设备的平均利用小时（累计值，小时）资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 2019 年 11 月 4 日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)煤炭平仓价为 587.2 元/吨，较上周下跌 8.2 元/吨，秦皇岛港山西优混(Q5500K)煤炭平仓价为 559.4 元/吨，较上周下跌 8 元/吨，秦皇岛港山西大混(Q5000K)煤炭平仓价为 487.6 元/吨，较上周下跌 7.8 元/吨。0%5%10%15%20%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.002010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06全社会用电量累计值（亿千瓦时）同比-20%0%20%40%0.005,000.0010,000.002010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06全社会用电量当月值（亿千瓦时）同比（%）最近三年平均值（%）最近五年平均值（%）(400)(300)(200)(100)01002003000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05全国平均利用小时（累计值，小时）同比增长（小时）(600)(400)(200)02004000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05火电平均利用小时累计值（小时）同比增长（小时）此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 13：秦皇岛港煤炭平仓价秦皇岛港煤炭平仓价走势走势 图图 14：国际三大港动力煤现货价国际三大港动力煤现货价走势走势（美元（美元/吨）吨）资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 2019年11月5日，6大电企煤炭库存合计为1666.95万吨(相较上月增加76.74万吨），6 大电企煤炭库存可用天数为 30 天(相较上月增长 3.73 天）。2019 年 7 月，全国国有重点煤矿库存合计 647.15 万吨，相较上月减少 1568.83 万吨，相较上年同期减少 1493 万吨。图图 15：6 大电企煤炭库存大电企煤炭库存（万吨）及可用天数（万吨）及可用天数 图图 16：全国国有重点煤矿库存合计（万吨）全国国有重点煤矿库存合计（万吨）资料来源：Wind资讯，财富证券 资料来源：Wind资讯，财富证券 4、行业重点新闻及政策、行业重点新闻及政策 2019 年 10 月，公用事业行业重点新闻及政策有：（1）十部门印发十部门印发京津冀及周边地区京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案动方案 事件：事件：十部门印发京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，提出：1）产业结构调整方面）产业结构调整方面：2019 年 12 月底前，天津市关停荣程钢铁 588立方米高炉 1 台；河北省压减退出钢铁产能 1400 万吨、焦炭产能 300 万吨、水泥产能 100万吨、平板玻璃产能 660 万重量箱；山西省压减钢铁产能 175 万吨，关停淘汰焦炭产能1000 万吨；山东省压减焦化产能 1031 万吨。河北省加快压减 1000 立方米以下炼钢用生铁高炉和 100 吨以下转炉。河北、山西、山东加快推进炉龄较长、炉况较差的炭化室高度 4.3 米焦炉压减工作。河北、山东、河南要按照 2020 年 12 月底前炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右的目标，加大独立焦化企业压减力度。山东、河南积极推进 10 万吨以下0.00200.00400.00600.00800.001,000.00大同优混(Q5800K)山西优混(Q5500K)山西大混(Q5000K)0.0050.00100.00150.00理查德RB纽卡斯尔NEWC欧洲ARA010203040500.00500.001,000.001,500.002,000.002018-11-182018-12-182019-01-182019-02-182019-03-182019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-186大电企煤炭库存合计6大电企煤炭可用天数0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-04全国国有重点煤矿库存合计（万吨）此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 铝用炭素生产线压减工作。2）能源替代方面：）能源替代方面：2019 年 10 月底前，“2+26”城市完成散煤替代 524 万户。其中，天津市 36.3 万户、河北省 203.2 万户、山西省 39.7 万户、山东省 114.3 万户、河南省 130.7 万户。资料来源：北极星大气网 （2）2019 年年 9 月份，全社会用电量同比增长月份，全社会用电量同比增长 4.4%事件：事件：从发电看，2019 年 1-9 月全国规模以上工业发电量同比增长 3.0%，增速较 1-8月提高 0.2 个百分点。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长 0.5%、7.9%、21.1%、5.1%和 15.5%。2019 年 9 月份，发电量同比增长 4.7%，增速比上月回升3 个百分点。从用电看，2019 年 1-9 月全国全社会用电量同比增长 4.4%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 4.7%、3%、8.7%和 6.3%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国 27 个省（区、市）用电正增长，其中内蒙古、广西、海南、西藏 4 个省（区）实现 10%以上的两位数增长。2019 年 9 月份，全社会用电量同比增长 4.4%，增速比上月回升 0.8 个百分点。资料来源：发改委（3）2020 年施行年施行“基准价“基准价+上下浮动”的市场化机制上下浮动”的市场化机制，火电电价短期承压火电电价短期承压 事件：事件：国家发改委发布关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见，不再执行煤电价格联动机制，将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。点评：点评：1）2020 年煤电电价虽承压，但预计整体降幅将有限：年煤电电价虽承压，但预计整体降幅将有限：根据意见，发电侧而言，a）将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”市场化机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。b）燃煤发电中，居民、农业用户用电对应的电量仍按基准价执行；c）已经市场化燃煤电价，继续按现行市场化规则执行。售电侧而言：a）通过市场化方式形成上网电价的工商业用户用电价格，包括市场化方式形成上网电价、输配电价、政府性基金，不再执行目录电价。b）电网企业保障供应的用户用电价格，继续执行各地目录电价。根据中电联，2019 年 Q1，煤电企业的市场电折价 2.6 分钱/度电，意见 虽规定 2020 年电价暂不上浮，但预计“基准价+上下浮动”机制对短期煤电电价降低幅度亦有限。2）基准电价包括环基准电价包括环保电价，辅助服务价格机制将理顺：保电价，辅助服务价格机制将理顺：意见提出：a）执行“基准价+上下浮动”价格机制的燃煤发电电量，基准价中包含脱硫、脱硝、除尘电价；b）可再生能源发电项目上网电价高出当地基准价（含脱硫、脱硝、除尘电价）的部分，由国家可再生能源发展基金补贴；c）通过市场机制形成燃煤机组参与调峰、调频、备用、黑启动等辅助服务的价格。预计调峰、调频等辅助服务将有进一步发展空间。3）长期理顺市场化机制，火电估值存长期理顺市场化机制，火电估值存在向供水估值靠拢的可能性：在向供水估值靠拢的可能性：长期而言，“基准价+上下浮动”机制亦可上浮，电价将反应真实发电成本，破解“市场煤+计划电”窘境，平抑火电企业盈利大幅波动。此前火电 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 盈利大幅波动，导致二级市场对其给予估值折价（火电 PB 在 1-1.1X）。随着“基准价+上下浮动”机制推行及“价格传导机制的理顺”，未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐，火电市净率估值存在向供水板块估值（PB 1.3-1.4X）靠拢的可能性。4）投资建议：投资建议：推行“基准价+上下浮动”机制，将破解“市场煤+计划电”窘境并理顺市场化机制，火电板块市净率估值（1-1.1X）存在向供水板块（1.3-1.4X）靠拢的可能性，建议关注湖北能源及华电国际。资料来源：国家发改委（4）LNG 进入疯涨模式：两天大涨逾进入疯涨模式：两天大涨逾 21%10 月以来涨逾月以来涨逾 70%事件：事件：10 月 30 日全国 LNG 价格指数还仅为 3744 元/吨，到了 11 月 1 日，全国 LNG价格指数高达 4542 元/吨，仅仅两天时间涨了约 800 元/吨，涨幅超过 21%。另据生意社数据，11月1日LNG参考价为4750元/吨，与10月1日的2793.33元/吨相比上涨了70.05%。资料来源：中国证券网 5、重点公司公告及简评、重点公司公告及简评 2019 年 10 月，公用事业行业的重点公司公告有：（1）洪城水业：业绩快速增长，盈利能力明显提升洪城水业：业绩快速增长，盈利能力明显提升 公司公告：公司公告：洪城水业公告2019 年第三季度报告：2019 年前三季度实现营业收入36.73 亿元（同比+11.33%），实现归母净利润 3.51 亿元（同比+47.30%）。公告简评：公告简评：1）业绩快速增长，盈利能力明显提升：）业绩快速增长，盈利能力明显提升：2019 年前三季度，洪城水业实现归母净利润 3.51 亿元（同比+47.30%），其中 2019 年 Q3 实现归母净利润 1.07 亿元（同比+44.41%），归母净利润仍保持较快增长。2019 年前三季度，公司加权 ROE、毛利率、净利率分别为 9.67%、26.21%、11.34%，同比分别变动 2.51pct、3.15pct、2.11pct，盈利能力明显提升。2019 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 9.06 亿元（同比+29.22%），现金流状况持续优异。2）入选高新技术企业拟认定企业，企业所得税优惠范）入选高新技术企业拟认定企业，企业所得税优惠范围或将进一步扩大：围或将进一步扩大：公司公告，入选江西省 2019 年第一批拟认定高新技术企业名单。目前洪城水业仅旗下子公司洪城水业环保、二次供水公司、孙公司江西绿源供水设备等为高新技术企业，享受 15%的企业所得税优惠。如洪城水业顺利完成高新技术企业认定，预计公司享受 15%企业所得税优惠的业务范围将进一步扩大，从而提升净利润水平。3）定增已获证监会批复，污水处理业务将加快发展：定增已获证监会批复，污水处理业务将加快发展：公司拟非公开发行募集资金总额不超过 8.94 亿元，用于：昌市城北水厂二期、九江县污水处理厂项目、九江市老鹳塘污水处理厂项目、漳浦县前亭污水处理项目、景德镇污水处理厂 PPP 项目、樟树市生活污水处理厂项目、万载县污水处理厂项目、丰城市新城区污水处理厂项目、信丰县污水处理厂项目、偿还银行贷款等。目前，公司已收到证监会的非公开发行股票的批复。随着定增资金到位，公司污水处理业务有望加快发展。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源：公司公告（2）华电国际：业绩有所改善，期待煤价进一步下行华电国际：业绩有所改善，期待煤价进一步下行 公公司公告：司公告：华电国际公告2019 年三季报：2019 年 Q1-Q3，实现营收 674.57 亿元（同比+3.68%），实现归母净利润 25.13 亿元（同比+59.97%）。公告简评：公告简评：1）业绩有所改善，但盈利能力仍处低位：业绩有所改善，但盈利能力仍处低位：2019 年 Q1-Q3，华电国际实现营业收入 674.57 亿元（同比+3.68%），主要系发电供热量增加及税率调整的影响。2019年 Q1-Q3，公司实现归母净利润 25.13 亿元（同比+59.97%），我们预计公司业绩改善主要系：1）发电发热量增加；2）平均电价上行；3）燃料成本下行所致（秦皇岛山西优混Q5500K 价格从 2019.07.01 的 600.60 元/吨震荡下行至 2019.9.30 的 582.00 元/吨）。2019年 Q1-Q3，华电国际加权 ROE 为 4.86%（同比+1.34%），盈利能力有所改善，但仍处低位。2）新机组投产叠加上网电价上行，驱动业绩增长：）新机组投产叠加上网电价上行，驱动业绩增长：2019 年 Q1-Q3，公司累计发电量为 1582.37 亿千瓦时（同比+1.96%），上网电量 1480.18 亿千瓦时（同比+2.14%），主要系新投产机组增加。2019 年 H1 底，控股装机容量为 5353.15 兆瓦（同比+8.66%）。2019年 Q1-Q3，市场化交易电量为 765.32 亿千瓦时，市场化占比 51.70%（同比+12.31pct）。2019 年 Q1-Q3，平均上网电价为 413.59 元/兆瓦时（同比+1.99%）。3）“基准价）“基准价+浮动”浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动：机制推行将平抑火电盈利大幅波动：国家发改委发布关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见，将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，电力价格将反应真实发电成本，平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐，火电市净率估值（1-1.1X）存在向供水板块估值（PB 1.3-1.4X）靠拢的可能性。资料来源：公司公告（3）盈峰环境：推行员工激励计划，利好公司长远发展盈峰环境：推行员工激励计划，利好公司长远发展 公司公告：公司公告：盈峰环境公告2019 年第三季度报告，2019 年 Q1-Q3 实现营收 87.26亿元（同比-3.18%），实现归母净利润 9.64 亿元（追溯调整后同比+71.90%）。公告简评：公告简评：1）并购中联增厚业绩，期待经营现金流继续好转：并购中联增厚业绩，期待经营现金流继续好转：2019 年 Q1-Q3，盈峰环境实现归母净利润 9.64 亿元（追溯调整后同比+71.90%），其中 Q3 实现归母净利润3.29 亿元（同比+71.30%），主要系“2018 年 11 月 27 日并购了中联环境 100%股权”所致。同时，公司处置上风风能、宇星科技的合计收益为 1.15 亿元。2019 年 Q1-Q3，公司加权 ROE、毛利率、净利率分别为 6.45%、24.88%、11.26%。2019 年 Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.31 亿元（上年同期为-19.02 亿元），主要系本期货款回款增加所致。2）推行员工激励计划，利好公司长远发展：）推行员工激励计划，利好公司长远发展：公司发布一期员工持股计划草案及三期股票期权激励计划草案：1）一期员工持股计划拟筹集资金不超过 5.35 亿元（占总股本 2.63%）；2）三期股票期权激励计划拟授予股票期权总量 6534.00 万份（占总股本 2.07%），股票期权行权价格为 6.45 元/份，行权条件为：2019/2020/2021 年扣非后归母净利润分别不低于 14/16.8/20 亿元。本次员工激励计划较大，利好公司长远发展。3）环卫装备受益）环卫装备受益 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 垃圾强制分类：垃圾