证券研究报告·行业研究·公用事业公用事业行业深度报告1/27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]核心三因素边际变化明显，2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注增持（首次）投资要点回顾过往：收入、成本三因素均承压，火电行业ROE水平处于历史低点：1）2011-2017年火电利用小时数从5305小时下降至4219小时；2）2012年以来，上网电价下调次数多、上调次数少，目前处于较低水平；3）受到供给侧改革影响，动力煤价格处于2013年以来高点，火电行业收入、成本三因素均承压，2015-2017年行业ROE分别为13.93%、7.98%、3.89%，2018年前三季度ROE为3.97%，盈利能力降至近年来低点。边际变化一：发电小时数触底回升，2019年有望保持稳定：2018年全国全社会用电量6.84万亿千瓦时，同比增长8.5%，为2012年以来最高增速；火电利用小时数达到4361，相比2017年显著提升。展望2019年，我们分析并预测：1）需求端：预计2019年全社会用电量将达到7.26万亿千瓦时，增速为6.07%；2）供给端，预计2019年火电装机容量将达到11.67亿千瓦，增速为2%；3）预计2019年火电利用小时数为4414小时，相比2018年继续提升53小时。边际变化二：上网电价满足工商业降价目标，短期内下调概率较小：1）2018年，在《政府工作报告》要求和发改委政策的指导下，一般工商业电价经历四轮下调，合计减轻一般工商业企业电费支出1000亿元以上，已经超额完成10%降幅目标；2）2018年全年市场化交易电量有望突破2万亿千瓦时，占比全社会用电量约为29.24%，考虑到目前市场化交易电价折价幅度逐渐收窄，预计对行业和公司平均上网电价的影响较为有限。因此，我们预计，2019年，在宏观经济不发生大幅波动的形势下，预计上网电价将保持较为稳定状态，继续下调的概率较小。边际变化三：2019年煤炭行业供需形势有所宽松，高库存有望加剧煤炭价格下行：1）供给：联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产，预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨，将进出口考虑在内后，预计产量增量约为0.69亿吨，但是考虑到环保政策和进出口政策存在不确定性，具体投放节奏难以把握。2）需求：2019年测算行业需求值为40.21亿吨，增速为1.62%，其中火电耗煤占比为54.56%。3）不考虑库存波动下的供需缺口值（供给-需求）为4754万吨，相比2018年（5111万吨）有所缩小，供需形势相比2018年略有宽松；目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。三因素敏感性...
