公用事业行业科创投资手册系列：科创板环保标的解读泰坦科技-20190613-华泰证券-22页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年06月13日 公用事业 增持（维持）环保 增持（维持）王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 赵伟博赵伟博 010-56793949 联系人 1公用事业公用事业:行业周报（第二十三周）行业周报（第二十三周）2019.06 2 旺能环境旺能环境(002034,买入买入):高成长低估值的垃圾发电新星高成长低估值的垃圾发电新星2019.06 3公用事业公用事业:科创板环保标的解读：奥福环保科创板环保标的解读：奥福环保2019.06 资料来源：Wind 科创板科创板环保标的环保标的解读：解读：泰坦科技泰坦科技 科创投资手册系列泰坦科技泰坦科技：科学服务一站式技术集成解决科学服务一站式技术集成解决方案供应方案供应商商 公司是国内科学服务领先企业，具备平台特性，主要为创新研发、生产质控实验室提供科学服务一站式技术集成解决方案。拟公开发行 1760 万股，拟募资 4.15 亿投入网络平台升级改造建设项目/研发技术中心扩建项目/销售网络及物流网络建设项目。主要科研产品和服务包括：1）科研试剂；2）科研仪器和耗材；3）实验室建设和科研信息化。2018 年自主品牌收入占54%、毛利占 67%；第三方技术集成收入占 46%、毛利占 33%。可比公司为赛默飞/德国默克/丹纳赫/安捷伦。公司成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用 P/E 估值方法，可比公司 19 年平均 PE 估值在 19x。自主研发与自主研发与第三方第三方集成集成双核驱动双核驱动，依托核心技术提升依托核心技术提升高毛利自主品牌高毛利自主品牌 2016-18 年营收和归母净利 CAGR 分别为 51%/58%，业绩高增长来自：1）持续丰富产品线；2）新客户开拓；3）“探索平台”的便捷性和影响力提升；4）服务模式的创新；5）科学服务行业高速发展。分板块看，18 年科研试剂/仪器耗材/实验室建设及科研信息化服务实现营收 6.3/2.6/0.35 亿元，毛利润1.3/0.5/0.16亿元。公司参考国外科学服务行业龙头企业赛默飞的发展方式，坚持“自主+第三方品牌”的发展模式，18 年自主品牌收入占 54%、毛利占 67%；第三方技术集成收入占 46%、毛利占 33%。自主品牌毛利率通常较高，盈利能力强。未来计划依托核心技术，持续提升自主品牌占比。一站式服务平台一站式服务平台，打造渠道打造渠道+品牌品牌+运营管理优势运营管理优势 公司打造“线上平台-线下服务”的“互联网+”闭环商业模式,18 年线上销售金额占比 96%，其中客户委托方式占比 87%。1）渠道：一站式服务平台实现多种精准检索方式，主要服务对象涵盖高校、机构和企业研发部门，客户粘性高，增长快。累计服务超过 3 万家客户；2）品牌：目前已形成 Adamas（高端试剂）、General-Reagent（通用试剂）、TitanScientific（实验室仪器与耗材）等自主品牌矩阵；3）运营管理：信息化管理系统打通内部业务流程，大幅改善经营管理状况，各项费用得到控制（18 年销售+管理费率为 10.4%vs 赛默飞 24.9%）。成长阶段，技术和潜力突出，商业模式优，建议可采用成长阶段，技术和潜力突出，商业模式优，建议可采用 PE 估值估值 估值建议：技术和潜力是关键，商业模式定位平台型技术集成解决方案供应商，所处阶段为“成长”阶段，估值方式宜采用 PE 估值体系。估值过程中，应对所在细分行业市场空间、盈利前景、竞争壁垒等因素多加考虑，相对弱化当期盈利水平。成长型企业的主流估值方法有市盈率（P/E）、EV/营业收入、EV/EBITDA 等。公司作为国内科学服务领先企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用 P/E 估值方法，可比公司 19 年平均 PE 估值在 19x。风险提示：科创板审核未通过、下游景气度下降、自主品牌与集成第三方品牌的竞争风险。(35)(24)(14)(3)818/0618/0818/1018/1219/0219/04(%)公用事业环保沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级：行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 试剂、仪器、服务一体化提供商，冲击科创板“科学服务第一股”.4 科学服务业：支撑并受益于科研创新.8 科学研究和技术服务业：2020 年国内产业规模将达 8 万亿.8 化学试剂行业：国内外技术差距较大，国际巨头基本垄断高端试剂.11 实验室仪器设备和耗材行业：高端实验室仪器耗材基本依赖进口，政策支持国产替代.12 实验室建设及科研信息化行业：覆盖科研全过程最后一环.14 自主研发与产品集成同步发力，一站式平台打造独特竞争优势.16 技术优势打造核心壁垒，技术集成第三方品牌完善产品线.16 一站式服务平台打造渠道优势及运营管理优势，充分发挥协同效应.17 电商模式领先行业，提供高效可靠购买渠道.17 平台数据助力精准定位，打造多层次消费服务模式.18 信息化管理系统打通内部业务流程，大幅改善经营管理状况.18 成长阶段，技术和潜力突出，商业模式优，建议可采用 PE 估值.20 风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：公司发展路径.4 图表 2：公司主营业务模式.4 图表 3：公司主要产品及服务.5 图表 4：公司客户覆盖面广，服务对象涵盖高校、科研机构、医药及新材料企业.5 图表 5：2018 年线上销售收入占营业收入比重达 96%.6 图表 6：2018 年公司主营业务收入及归母净利润均大幅增长（百万元）.6 图表 7：2013-2018 年公司主营收入结构（百万元）.7 图表 8：2014 年-2018 年公司分业务收入增速.7 图表 9：2013-2018 年公司分业务毛利率.7 图表 10：主要可比公司及行业平均毛利率.7 图表 11：科学研究和技术服务业包含的子行业.8 图表 12：全球部分国家 2018 年 R&D 发展情况（气泡大小表示科研支出）（单位：亿美元）.9 图表 13：2012-2017 年全球科学服务市场规模变化.9 图表 14：全球科学服务业主要企业.10 图表 15：科研经费支出增速和 GDP 占比.10 图表 16：基础研究、应用研究、试验发展三项科研经费支出.10 图表 17：2017 年各省科研经费和科研经费与地区 GDP 之比.11 图表 18：2020 年科研经费占 GDP 比重将达到 2.5%.11 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 19：化学试剂产量及增速.12 图表 20：国内外化学试剂技术水平差距.12 图表 21：实验室耗材品种分类.13 图表 22：实验室建设和科研信息化、试剂、仪器和耗材服务覆盖科研全过程.14 图表 23：2016 年国家重点实验室建设情况.14 图表 24：全国高等院校建立科研项目协作交流平台比例分布（2017 年）.15 图表 25：公司主要核心技术.16 图表 26：泰坦科技六大自主品牌.16 图表 27：自主品牌和第三方品牌销售收入结构变化（单位：百万元）.17 图表 28：探索平台及国内外类似电商平台网站相关数据.17 图表 29：各类客户的特点及拓展策略.18 图表 30：2013 年-2018 年各项费用占营业收入比重呈下降趋势.19 图表 31：可比公司销售费用和管理费用占比.19 图表 32：可比公司 P/E 估值（2019/6/12）.20 图表 33：可比公司 EV/EBITDA 估值（2019/6/12）.20 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 试剂、仪器、服务一体化提供商，冲击科创板“科学服务第一股”试剂、仪器、服务一体化提供商，冲击科创板“科学服务第一股”科科学学服务领域领军企业，提供一站式技术解决集成方案。服务领域领军企业，提供一站式技术解决集成方案。泰坦科技前身为上海泰坦化学有限公司，由上海市科技创业中心与自然人股东张庆、谢应波、许峰源、张华、张维燕共同出资，于 2007 年 10 月成立。2013 年 5 月，有限公司整体变更为股份公司，目前注册资本为 5279.92 万元。2015 年，公司成为国内首家于新三板上市的科学服务企业。2019 年4 月 12 日，公司科创板上市申请获上海证券交易所受理，拟公开发行 1759.97 万股，发行后占总股本 25%，公司拟使用募集资金 4.15 亿元投入网络平台升级改造建设项目、研发技术中心扩建项目、销售网络及物流网络建设项目。公司自成立以来，一直专注于为科研工作者和质量控制人员提供一站式实验室产品与配套服务，立足于科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务三大产品体系。图表图表1：公司发展路径公司发展路径 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 股权结构保持稳定，实际控制人谢应波等合计持有公司股权结构保持稳定，实际控制人谢应波等合计持有公司 46.89%股份。股份。谢应波、张庆、张华、许峰源、王靖宇及张维燕六人为一致行动人，同时是控股股东及实际控制人。其中，谢应波为公司董事长，直接、间接持有公司 15.67%股份。公司前十大股东中机构股东有厦门创丰、钟鼎投资、上海锐合、国开创投，其持股分别为 8.57%、5.41%、3.69%、3.13%。发行完成后，谢应波对公司的直接、间接持股为 11.75%，其他社会公众股股东持有公司25%股份。“双核驱动”推动产品创新，前沿技术提供专业“双核驱动”推动产品创新，前沿技术提供专业服务服务。公司参考国外科学服务行业龙头企业赛默飞的发展方式，坚持“双核驱动”创新战略，一方面通过持续的创新研发加快产品开发和自主品牌建设，另一方面以自主产品为核心、依靠技术集成的提升和智慧仓储物流、大数据、云平台等核心技术的应用带动第三方品牌的产品集成，建设产品服务电商平台“探索平台”及智能供应链服务，打下科学服务业务基础，提升客户的服务体验。目前，公司产品和服务包含自主品牌产品和技术集成第三方品牌，主要分成三大系列：科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务等实验室综合服务业务。图表图表2：公司主营业务模式公司主营业务模式 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 2007年10月成立上海泰坦化学有限公司2008年第一个自主品牌Adamas-beta设立2013年5月，有限公司整体变更为股份公司2013年，高端耗材与实验室高端设备自主品牌设立2015年12月，公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌2019年4月，公司科创板上市申请获上交所受理 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表3：公司主要产品及服务公司主要产品及服务 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 主要服务对象涵盖高校、机构和企业研发部门，客户粘性高，增长快。主要服务对象涵盖高校、机构和企业研发部门，客户粘性高，增长快。根据公司招股说明书，公司累计服务超过 3 万家客户，超过 100 万科研人员，支持生物医药、新材料、分析检测、食品日化、精细化工、新能源等多个领域的前沿研发。此外，公司积极向外扩展客户，参与“一带一路”建设，2018 年，公司为委内瑞拉全国的科研教育体系提供一揽子科研物资解决方案。公司的下游客户均具有极强的专业性，对服务要求严格，更换科研服务合作对象的成本也较高。一旦公司提供的服务稳定全面，精准符合要求，客户粘性将会显著提高。且研发通常为此类客户发展的必要环节，需求相对稳定且连续。图表图表4：公司客户覆盖面广，服务对象涵盖高公司客户覆盖面广，服务对象涵盖高校校、科研机构、医药及新材料企业、科研机构、医药及新材料企业 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 收入基本来自线上渠道，“探索平台”提供销售平台。收入基本来自线上渠道，“探索平台”提供销售平台。根据公司招股说明书，公司的销售渠道分为线上和线下两种，其中线上销售平台主要是通过公司搭建的“探索平台”下单。2016 年-2018 年，公司 90%以上的收入均来自于线上销售，且占比在逐年增加。在线上销售中，客户委托下单方式占收入来源最高，达线上销售收入的 87%。16/17/18 年客户自主下单占比分别为 8.5%/7.9%/9.1%，总体呈上升趋势，客户对“探索平台”的使用粘性正逐步提升。自有品牌高端试剂通用试剂特种化学品科研试剂科研试剂部分第三方品牌实验室建设科研信息化服务实验室建实验室建设和科研设和科研信息化信息化仪器设备仪器耗材科研仪器科研仪器和耗材和耗材 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表5：2018 年线上销售收入占营业收入比重达年线上销售收入占营业收入比重达 96%资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 营收保持高速增长，盈利能力逐步提升。营收保持高速增长，盈利能力逐步提升。2014 年以来，公司主营业务收入增速均超过 35%，始终保持高速增长。虽然 17 年盈利增速略有回落，但 18 年公司产品线丰富，营收快速增长，且各项费用得到了有效控制，归母净利润增速再度回升。18 年公司实现主营业务收入 9.3 亿元，同比增长 39.4%，归母净利润为 0.6 亿元，同比增长 55.4%。图表图表6：2018 年公司主营业务收入及归母净利润均大幅增长（百万元）年公司主营业务收入及归母净利润均大幅增长（百万元）资料来源：Wind，华泰证券研究所 科研试剂业务和科研仪器及耗材业务为收入的主要来源。科研试剂业务和科研仪器及耗材业务为收入的主要来源。公司科研试剂业务占比近年来始终保持在 70%左右，15 年以来科研仪器及耗材占比平均为 27.8%。2018 年二者合计占收入的比例 95%左右。公司主营业务结构基本稳定，其中由于公司特种化学品业务增长较快，科研试剂业务增速相对较高。实验室建设及科研信息化业务近两年来保持 25%左右的增速，增长相对稳定。线下销售4%客户自主9%客户委托87%线上销售96%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009001,00020142015201620172018主营业务收入归母净利润主营业务增速（右轴）归母净利润增速（右轴）行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表7：2013-2018 年公司主营收入结构（百万元）年公司主营收入结构（百万元）图表图表8：2014 年年-2018 年公司分业务收入增速年公司分业务收入增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 毛利率总体保持稳定。毛利率总体保持稳定。2014 至 2018 年，公司毛利率在 22%-25%左右波动，18 年公司毛利率为 21.6%，同比-0.6pct。毛利率的下滑主要是受公司销售结构影响。在科研试剂业务中，尽管自主高端试剂和自主通用试剂的毛利率水平高，但占收入比重最高的特殊化学品毛利率较低。另外，第三方品牌产品通常是国际龙头具有垄断优势的企业，相比于自主研发的品牌毛利率偏低，因此也拉低了整体毛利率。根据公司招股说明书，公司将持续加强研发的投入，通过资本市场进一步增强资金实力，通过自主研发以及产业并购的方式不断加强自主品牌产品的核心竞争力，逐渐替代国外垄断产品，调整业务结构，进而逐步缩小与国际科学服务龙头公司之间差距。图表图表9：2013-2018 年公司分业务毛利率年公司分业务毛利率 图表图表10：主要可比公司及行业平均毛利率主要可比公司及行业平均毛利率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 9413118826844663202004006008001,000201320142015201620172018科研试剂科研仪器及耗材实验室建设及科研信息化服务其他业务-50%0%50%100%150%20142015201620172018科研试剂科研仪器及耗材实验室建设及科研信息化服务0%10%20%30%40%50%60%70%80%201320142015201620172018科研试剂科研仪器及耗材实验室建设及科研信息化服务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018赛默飞（Thermo-Fisher）德国默克（MerckKGaA）丹纳赫（Danaher）泰坦科技 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 科学服务业：支撑并受益于科研创新科学服务业：支撑并受益于科研创新 科学研究和技术服务业科学研究和技术服务业：2020 年国内产业规模将达年国内产业规模将达 8 万亿万亿 科学研究和技术服务业覆盖科研试验、环保监测、检测认证等多个子行业。科学研究和技术服务业覆盖科研试验、环保监测、检测认证等多个子行业。根据国家统计局 2017 年发布的国民经济行业分类(GB/T4754-2017)，泰坦科技所属行业为“科学研究和技术服务业(M)”中“研究和试验发展(M73)”类。除研究和试验发展以外，科学研究和技术服务业还包括专业技术服务业（气象、地震服务，检验、检测、计量、认证服务等）、环境与生态监测检测服务、工程技术与设计服务等。科学研究和技术服务业的前身是 2011 年 国民经济行业分类 中的“科技服务业”，后经部分增减形成了目前所属的“科学研究和技术服务业”。图表图表11：科学研究和技术服务业包含的子行业科学研究和技术服务业包含的子行业 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 中国研发投资资金全球第二中国研发投资资金全球第二，未来有望赶超美国。未来有望赶超美国。根据美国研发杂志发布的2018年全球研发资金预测报告，2018 年全球研发资金将达到 2.19 万亿美元，较上一年增加4.4%。根据公司招股说明书，目前全球研发投资仍然主要集中在北美、欧洲和亚洲。2018年，这三个地区所占的份额预计为 27.4%、20.5%和 43.6%。投资金额最多的五个国家分别为:美国(占全球份额为 25.3%)、中国(21.7%)、日本(8.5%)、德国(5.3%)、韩国(4.0%)。美国工业研究所(Industrial Research Institute)和 R&D Magazine 杂志联合发布的2016年全球研发经费支出预测报告数据显示，中国的科研经费投入将继续保持高速增长，预计将在 2026 年超越美国，成为科技研发经费投入第一大国。科科学学研研究究和和技技术术服服务务业业研究和试验发展工程和技术研究和试验发展自然科学研究和试验发展专业技术服务业工程技术与设计服务气象服务海洋服务质检技术服务检测服务认证认可服务环境与生态监测检测服务环境保护监测科技推广和应用服务业技术推广服务知识产权服务 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表12：全球部分国家全球部分国家 2018 年年 R&D 发展情况（气泡大小表示科研支出）发展情况（气泡大小表示科研支出）（单位：亿美元）（单位：亿美元）资料来源：UIS，华泰证券研究所 全球科学服务市场稳健增长，行业领导者主要为全球科学服务市场稳健增长，行业领导者主要为西方西方企业。企业。根据公司招股说明书，全球科学服务市场规模近年来逐步增长，2017 年市场规模达到 431 亿美元，增速 3.4%。从全球市场竞争地位来看，美国赛默飞(Thermo-Fisher)是科学服务业全球领导者，产品覆盖科研试剂、仪器耗材、生命科学等领域。美国丹纳赫(Danaher)通过持续的并购整合，不断提升其科学服务业的全球竞争力。德国默克(MerckKGaA)在收购全球最大科研试剂公司Sigma-Aldrich 后跻身全球科学服务领域的领导者行列。图表图表13：2012-2017 年全球科学服务市场规模变化年全球科学服务市场规模变化 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 美国中国日本德国韩国法国英国巴西俄罗斯意大利加拿大西班牙荷兰瑞士澳大利亚02000400060008000100001200000.511.522.533.544.55R&D从业者/百万人口（人）R&D支出占GDP比例（%）3813853924014174311.0%1.8%2.3%4.0%3.4%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%350360370380390400410420430440201220132014201520162017(亿美元)市场规模YoY 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表14：全球科学服务业主要企业全球科学服务业主要企业 序号序号 公司名称公司名称 国家国家 2018 年收年收入（亿美元）入（亿美元）2018 年利年利润（亿美润（亿美元）元）市值（亿美市值（亿美元）元）主要产品及服务主要产品及服务 1 赛默飞（Thermo-Fisher）美国 243.58 29.38 1,140 仪器、试剂、耗材、信息化、服务 2 丹纳赫（Danaher）美国 198.93 26.51 987 仪器、试剂、耗材 3 默克（MerckKGaA）德国 168.52 38.32 446 仪器、试剂、耗材、服务 4 安捷伦（Agilent）美国 49.14 3.16 221 仪器、耗材、信息化 5 岛津（SHIMADZU）日本 34.26 3.89 77 仪器、耗材 6 梅特勒-托利多（METTLERTOLEDO）瑞士 29.36 5.13 200 仪器、耗材、试剂 7 珀金埃尔默（PerkinElmer)美国 27.78 2.38 103 仪器、信息化 8 沃特世（Waters）美国 24.2 5.94 144 仪器、耗材 9 掘场（HORIBA）日本 19.16 2.03 21 仪器、耗材 10 亚速旺（AS ONE）日本 5.73 0.44 18 耗材、试剂 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 注：2019 年 6 月 12 日市值 我国我国 R&D 经费增速保持高位经费增速保持高位，GDP 占比逐年提升占比逐年提升。根据国家统计局数据，2018 年，全国共投入研究与试验发展(R&D)经费 2.0 万亿元，比上年增加 2050.9 亿元，增长 11.6%，研究与试验发展经费投入与国内生产总值之比为 2.18%，比上年提高 0.05 个百分点。根据2017 年全国科技经费投入统计公报，2017 年研究与试验发展(R&D)人员的人均经费为 43.6 万元，比上年增加 3.2 万元，全国基础研究经费 975.5 亿元，比上年增长 18.5%;应用研究经费 1,849.2 亿元，增长 14.8%;试验发展经费 14,781.4 亿元，增长 11.6%。基础研究、应用研究和试验发展经费所占比重分别为 5.5%、10.5%和 84%。图表图表15：科研经费支出增速和科研经费支出增速和 GDP 占比占比 图表图表16：基础研究、应用研究、试验发展三项科研经费支出基础研究、应用研究、试验发展三项科研经费支出 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 东部东部沿海地区沿海地区 R&D 经费较多。经费较多。分地区看，2017 年研究与试验发展（R&D）经费投入超过千亿元的省（市）有 6 个，分别为广东、江苏、山东、北京、浙江和上海，分别占全国的13.3%/12.8%/10%/9%/7.2%/6.8%。研究与试验发展（R&D）经费投入强度（与地区生产总值之比）超过全国平均水平的省（市）有 7 个，分别为北京、上海、江苏、广东、天津、浙江和山东。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%5%10%15%20%25%30%35%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018研究与试验发展经费支出YoY(左轴）R&D经费相当于GDP比例（右轴05,00010,00015,00020,0002005200620072008200920102011201220132014201520162017(亿元)研究与试验发展(R&D)经费支出:试验发展研究与试验发展(R&D)经费支出:应用研究研究与试验发展(R&D)经费支出:基础研究 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表17：2017 年各省科研经费和科研经费与地区年各省科研经费和科研经费与地区 GDP 之比之比 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 预计未来科研经费仍将保持高速增长预计未来科研经费仍将保持高速增长，2020 年我国科服务业规模有望达到年我国科服务业规模有望达到 8 万亿。万亿。创新型国家是我国重要的发展战略之一，2016 年 5 月国务院印发国家创新型驱动发展战略纲要，再次强调科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置。纲要要求 2020 年我国研究与实验发展(R&D)经费支出占国内生产总值比重达到 2.5%，按 2019-2020 年我国 GDP 增速 6.3%计算，预计 2020 年我国科研经费将达到 2.5 万亿，2019-2020 年复合增速 13.5%。2014 年 10 月，国务院关于加快科技服务业发展的若干意见（国发201449 号）指出到 2020 年，要基本形成覆盖科技创新全链条的科技服务体系，科技服务业产业规模达到 8 万亿元，成为促进科技经济结合的关键环节和经济提质增效升级的重要引擎。图表图表18：2020 年科研经费占年科研经费占 GDP 比重将达到比重将达到 2.5%资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 化学试剂行业：国内外技术差距较大，国际巨头基本垄断高端试剂化学试剂行业：国内外技术差距较大，国际巨头基本垄断高端试剂 我国我国化学试剂产量稳步提升化学试剂产量稳步提升，增速逐渐回落，增速逐渐回落。化学试剂又叫化学药品、化学品，简称试剂，是指具有一定纯度标准的各种单质和化合物(也可以是混合物)，是工农业生产、文教卫生、科学研究以及国防建设等多方面进行化验分析的重要试剂。试剂分类的方法较多，按状态可分为固体试剂、液体试剂;按用途可分为通用试剂、专用试剂;按类别可分为无机试剂、012345605001,0001,5002,0002,500广东江苏山东北京浙江上海湖北四川河南湖南安徽福建陕西天津河北辽宁重庆江西云南山西黑龙江广西内蒙古吉林贵州甘肃新疆宁夏海南青海西藏(%)(亿元)R&D经费R&D经费与地区GDP之比2.0 2.2 2.5 2.2%2.3%2.5%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%0.00.51.01.52.02.53.020182019E2020E(万亿元)科研经费占GDP比重 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 有机试剂;按性能可分为危险试剂、非危险试剂等。我国近年化学试剂产量增速呈下滑态势，2018 年前 11 月化学试剂产量 1532 万吨，增速-1.3%。图表图表19：化学试剂产量及增速化学试剂产量及增速 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 国际巨国际巨头市占率高、垄断高端试剂，进口替代空间大。头市占率高、垄断高端试剂，进口替代空间大。国内化学试剂市场上，由于技术研发落后，高端科研试剂产品基本被国际巨头垄断，根据招股说明书，国际巨头占超过 80%的市场份额，国产企业则集中在中低端产品市场。国内厂商数量较多，目前有超过 400 家企业获得了相关生产许可，但大部分企业规模较小、技术传统、品种单一、产品低端，尚未形成具有垄断地位的大型企业。目前，国际市场经常流通的化学试剂品种约 5 万种，国内市场约 2 万种，特别是涉及生命科学、分析色谱、高端化学、材料科学等高端试剂市场缺口较大。随着国内中高端国产试剂公司加快研发，国家政策对国产替代进口的大力支持，未来国产化学试剂将逐步实现高端产品的进口替代，国产企业进口替代空间较大。图表图表20：国内外化学试剂技术水平差距国内外化学试剂技术水平差距 国外国外 国内国内 杂质级别 ppt(ng/L)ppm(mg/L)ppb(ug/L)色标含量 99.9%99.95%99%99.5%生产工艺 新技术（离子交换、膜分离等）传统（结晶、蒸馏、萃取等）应用技术 微米级别 完全规模化生产 初步规模化 纳米级别 初步规模化生产 尚未规模化 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 实验室仪器设备和耗材行业：高端实验室仪器耗材基本依赖进口，政策支实验室仪器设备和耗材行业：高端实验室仪器耗材基本依赖进口，政策支持国产替代持国产替代 国际巨头已渗透国内市场，国内高端市场空白，发展潜力大。国际巨头已渗透国内市场，国内高端市场空白，发展潜力大。实验室仪器设备一般指实验室通用设备，属于实验室中的固定资产，是用途较为广泛的常规实验室仪器、设备类产品，包括实验台、实验柜、离心机、天平等。我国实验室仪器设备行业品种基本齐全，但高档产品仍依赖进口。纵观全球，赛默飞(Thermo-Fisher)、安捷伦(Agilent)、默克(MerckKGaA)等国际巨头领先优势突出。一些国际大型企业采用多国本土化战略，在我国国内建设工厂;而另一些企业则采用与国内代理商合作的方式，利用代理商渠道优势拓展市场。这些企业起步较早、发展较成熟，竞争优势较为明显。实验室仪器设备产品的多样性给大量小型厂家市场创造了条件，但由于缺乏资金与技术创新，众多小型企业只能生产低端产品，高端产品基本依赖于进口。总体而言，我国实验室仪器设备行业发展水平不高，市场发展潜力大。从国家政策来看，我国将继续促进高新技术产业的发展，而高新技术产业正是实验室362 611 871 1095 1205 1716 1498 1999 1913 1532 61 59 25 18 2 5 9 3 1(1)(10)01020304050607005001,0001,5002,0002,5002009201020112012201320142015（1-10）201620172018(1-11)(万吨)产量:化学试剂YoY（%）行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 仪器设备产品的主要市场，因此，我国实验室仪器设备行业市场规模预计将保持稳定的增长态势。实验室耗材是实验室工作的物质基础，品类繁多。实验室耗材是实验室工作的物质基础，品类繁多。实验室耗材一般指实验用消耗频繁的配件类物品，也是实验室工作正常开展的物质基础。实验室耗材可以根据耗材的用途、耗材的价值、抑或根据学科进行分类。若根据实验室耗材的用途分类，可将其分为常规耗材、细胞培养实验耗材、分子生物学实验耗材、微生物学实验耗材、过滤/净化实验耗材、防护用品、仪器设备专用耗材 7 大类;其中常规耗材因品种繁多，其二级分类分为 7 类。图表图表21：实验室耗材品种分类实验室耗材品种分类 分类分类 说明说明 子分类子分类 举例举例 常规耗材 指广泛应用于各种实验的辅助性类耗材，通用性是其最突出的特点 玻璃器皿 烧器类、量器类、皿管类、漏斗类、滤器类、瓶类、标准口类、真空器皿、成套装置等 石英制品 石英制品：坩埚、蒸发皿、漏斗、石英管、石英棉等 陶瓷制品 坩埚、蒸发皿、研钵、布氏漏斗、方舟、白反应板等 塑料制品 瓶类、量器类、漏斗类、烧杯、洗瓶、离心管、试管架、枪头、针筒等 金属制品 样品匙、坩埚、铁架台、滴定台、试管架、坩埚钳、夹子、镊子、实验剪刀等 橡胶制品 硅胶管、胶塞、吸头、吸耳球、双连球、乳胶管等 纸制品 试纸、称量纸、擦镜纸、清洁擦拭用品等 细胞培养实验耗材 细胞培养实验中使用的专用耗材 细胞培养皿、细胞培养瓶、细胞培养板、细胞培养管（袋）、移液管、细胞培养载玻片、细胞计数板、三角瓶、离心管等 分子生物学实验耗材 用于分子生物学研究的耗材 免疫检测板、封板膜、封口膜、加样槽、制备管、离心管、冻存管、蓝盖瓶、枪头（含无 RNA 酶）、PCR 耗材（PCR 管、八连排 PCR 管、PCR 管架、96孔板、384 孔板）等 微生物学实验耗材 用于在分子、细胞或群体水平上研究各类微小生物生命活动的耗材 培养皿、培养试管、接种环/针、酒精灯、涂布器、三角瓶、蓝盖瓶、均质罐、载玻片、盖玻片、无菌袋、脱脂棉、移液管、无菌过滤膜、无菌过滤器、厌氧罐等 过滤/净化实验耗材 是指实验中用于过滤与净化操作的耗材防护用品 滤纸、滤膜、针头滤器、固相萃取小柱、玻璃层析柱、净化柱、过滤离心管等 防护用品 实验中用来防止实验结果受细菌等外部因素干扰，并保护人员免受物理、化学伤害的物品 头帽、面罩、口罩、手套、鞋套、防护服等移液器、电泳附件、进样针、纯水柱、色谱柱、保护柱、内衬管、石墨管、炬管、雾化器、比色皿等 仪器设备专用耗材 一般指价值较小的仪器设备 其他价值较小的仪器设备 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 实验室建设及科研信息化行业：覆盖科研全过程最后一环实验室建设及科研信息化行业：覆盖科研全过程最后一环 我国高度重视实验室建设。我国高度重视实验室建设。实验室建设及科研信息化服务主要是为客户提供与科研相关的配套实验室设计建设和科研管理信息化系统项目，此行业加上化学试剂行业和科研仪器耗材行业可以覆盖比较完整的科研环节，既从实验室设立、建设到实验过程用的试剂、仪器、耗材，同时辅以科研过程的信息化支持。实验室建设方面，近年来，我国高度重视实验室建设，2018 年 8 月关于加强国家重点实验室建设发展的若干意见指出，到 2020 年，基本形成定位准确、目标清晰、布局合理、引领发展的国家重点实验室体系，实验室经优化调整和新建，数量稳中有增，总量达到 700 个左右。其中，学科国家重点实验室保持在300 个左右，企业国家重点实验室保持在 270 个左右，省部共建国家重点实验室保持在70 个左右。根据统计局数据，截至 2017 年底，累计建设国家重点实验室 503 个，距离 意见中 2020 年达到 700 个尚有较大差距。图表图表22：实验室建设和科研信息化、试剂、仪器和耗材服务覆盖科研全过程实验室建设和科研信息化、试剂、仪器和耗材服务覆盖科研全过程 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 企业和省部共建国家重点实验室建设尚有较大缺口。企业和省部共建国家重点实验室建设尚有较大缺口。我国国家重点实验室主要可分为学科重点国家试验室、企业国家重点实验室和省部共建国家重点实验室。根据科技部发布的 国家重点实验室 2016 年度报告，截至 2016 年我国目前有学科重点国家试验试验室 261 个（包括 7 个试点国家实验室），企业国家重点实验室 177 个，省部共建国家重点实验室 24个（2017 年）。根据国家重点实验室的建设目标，省部共建国家重点实验室和企业国家重点实验室均有较大缺口。图表图表23：2016 年国家重点实验室建设情况年国家重点实验室建设情况 个数个数 占比占比 主管部门和其分布主管部门和其分布 学科重点国家试验试验室 261 56%教育部（52%）、中国科学院（31%）、其他地方和部门（18%）企业国家重点实验室 177 38%地方科技厅 省部共建国家重点实验室 24（2017 年）5%地方科技厅（70%）和国资委（30%）资料来源：统计局，国家