固定收益点评：贵州城投近况知多少？-20191021-国盛证券-27页.pdf

贵州城投近况知多少？贵州城投近况知多少？国盛固收研究国盛固收研究 分析师分析师 刘郁刘郁 执业证书编号：执业证书编号：S0680518080002S0680518080002 1 证券研究报告：固定收益点评证券研究报告：固定收益点评 2019.10.212019.10.21 贵州恳谈会召开，城投“信仰”再获充值贵州恳谈会召开，城投“信仰”再获充值 2 2019年10月18日，贵州省副省长谭炯带队在上交所举办了贵州省债券市场投资者恳谈会。贵州省地方金融监管局局长麻绍敏表示，就公开市场债券投资来说，截至目前，贵州省公贵州省公开市场债券投资情况整体向好。开市场债券投资情况整体向好。围绕债券发行及如期兑付，贵州省做了以下方面工作围绕债券发行及如期兑付，贵州省做了以下方面工作 培育扶持债券发行主体方面：充分用好、用足贵州绿色产业投资基金，积极推动政府平台公司转型发展，进一步提升债券发行主体实力。完善债券发行兑付配套措施方面：积极支持贵州省担保公司调整注册资本，提高担保能力，支持地方资产管理公司引入有实力的战略投资者，提升债券发行兑付处置能力等。协调解决债券发行兑付问题方面：加强与沪深证券交易所，银行间市场交易商协会的协调沟通；召开全省债券融资与风险防控工作推进会等会议，同发债主体及相关市州全力做好同发债主体及相关市州全力做好债券发行兑付有关工作。债券发行兑付有关工作。遵义市委常委、副市长穆叶久表示，遵义市高度重债券融资资金的筹措工作，建立了债券风险防范工作机制，坚决防止发生任何一笔债券违约。坚决防止发生任何一笔债券违约。贵州的债务保障机制贵州的债务保障机制 3 在行政层面，明确了各自的责任，形成债务追责机制在行政层面，明确了各自的责任，形成债务追责机制 对债务的借用管还方面，进行了规范，债务每月甚至每日上报对债务的借用管还方面，进行了规范，债务每月甚至每日上报 省级层面成立了应急资金池，使用期限省级层面成立了应急资金池，使用期限3 3个月，由市向省申请，未来个月，由市向省申请，未来会进一步扩大资金池规模。会进一步扩大资金池规模。部分市州也成立了自己的应急资金池，如遵义、安顺部分市州也成立了自己的应急资金池，如遵义、安顺 贵州金控集团成立下属子公司贵州金控集团成立下属子公司贵州资本，用于融资保障，以解决各贵州资本，用于融资保障，以解决各城投平台的短期资金紧张问题城投平台的短期资金紧张问题 隐性债务的化解方案隐性债务的化解方案 4 1010年内化解隐性债务，总结为以下方案：年内化解隐性债务，总结为以下方案：安排财政资金偿还安排财政资金偿还 安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还。出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还 通过出让相关股权取得的收益偿还。利用项目结转资金、经营收入偿还利用项目结转资金、经营收入偿还 由企事业单位利用项目结转资金、经营收入偿还（不含财政补助资金）。合规转化为企业经营性债务合规转化为企业经营性债务 将具有稳定现金流的债务合规转化为企业经营性债务。借新还旧、展期等借新还旧、展期等 由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还。贵州各市州经济财政及平台情况贵州各市州经济财政及平台情况 5 作为区域中心城市的贵阳市和遵义市经济实力相对较强，六盘水市、毕节市以煤炭、电力等传统产业为主，工业基础相对较好，但也面临经济转型压力，其余各市州经济实力相对较弱 各市州城投债概览各市州城投债概览 6 按照按照WindWind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至20192019年年1010月月1818日，日，贵州城投平台存量债余额为贵州城投平台存量债余额为2188.72188.7亿元，涉及发行人亿元，涉及发行人8686个。个。从发行人主体评级来看，AAA级有1个、AA+级有9个、AA级有65个、AA-级有8个，无评级3个。城投平台个数方面，城投平台个数方面，从大到小依次为贵阳市16个，遵义市15个，六盘水市12个，毕节市9个，安顺市8个，黔西南州7个，黔东南州和黔南州各6个，省本级4个，铜仁市3个。0246810121416180100200300400500600700贵阳市 遵义市 省本级 六盘水市 安顺市 毕节市 黔东南州 黔南州 黔西南州 铜仁市 存量债余额（亿元）城投平台个数（右轴）数据来源：Wind，国盛证券研究所 各市州城投债发行情况各市州城投债发行情况 7 市市(州州)2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 整体整体 发行金额发行金额 私募债占比私募债占比 发行金额发行金额 私募债占比私募债占比 发行金额发行金额 私募债占比私募债占比 发行金额发行金额 私募债占比私募债占比 发行金额发行金额 私募债占比私募债占比 贵阳市 325.0 60.9%112.0 28.6%93.4 8.5%167.3 74.9%697.7 52.1%遵义市 142.5 61.1%66.9 28.8%25.5 29.4%121.9 79.5%356.8 59.1%六盘水市 84.6 5.9%61.0 0.0%44.5 23.6%16.5 0.0%206.6 7.5%安顺市 66.0 60.6%44.5 12.4%36.1 69.6%39.5 82.5%186.1 55.5%毕节市 40.5 0.0%39.3 0.0%21.0 0.0%13.5 11.1%114.3 1.3%黔南州 25.0 100.0%32.0 0.0%8.3 24.1%16.2 56.8%81.5 44.4%黔西南州 30.9 0.0%9.0 11.1%28.0 0.0%10.0 0.0%77.9 1.3%铜仁市 34.0 100.0%3.0 100.0%13.3 24.8%15.0 100.0%65.3 84.7%黔东南州 18.9 0.0%29.0 51.7%0.0 0.0%4.0 100.0%51.9 36.6%数据来源：Wind，国盛证券研究所 注：发行金额单位为亿元 各市州城投债回售及到期情况各市州城投债回售及到期情况 8 市（州）市（州）2020年年 2021年年 2022年年 2023年年 2024年年 及以后及以后 存量城投债存量城投债 贵阳市 119.7 127.9 122.0 20.0 199.3 588.8 遵义市 132.6 84.2 65.9 32.3 132.7 455.2 省本级 41.0 110.2 89.0 0.0 38.9 339.1 六盘水市 38.8 0.0 0.0 55.5 95.0 194.2 安顺市 23.1 44.8 15.0 23.8 56.9 174.6 毕节市 8.0 5.2 9.6 28.1 73.8 124.7 黔东南州 15.0 7.9 27.2 8.8 30.6 90.9 黔南州 8.9 2.0 34.2 0.0 40.3 85.4 黔西南州 6.1 0.0 8.0 17.5 46.0 80.4 铜仁市 3.0 18.3 24.0 0.0 10.0 55.3 总计总计 396.2 400.5 394.9 186.0 723.5 2188.7 从存续城投债整体回售及到期情况来看，2024年及以后回售及到期规模较大，为723.5亿元，占总量的33.1%。分地区来看，分地区来看，2020年遵义市城投债回售及到期规模较大，占存续城投债的29.1%。2022年铜仁市和黔南州城投债回售及到期规模较大，分别占存续城投债的43.4%和40%。数据来源：Wind，国盛证券研究所 注：单位为亿元 20182018年贵州各市州经济情况年贵州各市州经济情况 9 GDP总量方面，除黔东南州和铜仁市排名互换外，其余各市州排名与17年相比没有发生变化。GDPGDP增速方面，除黔东南州外，各地级市均下滑，六盘水市和安顺市下滑较多。增速方面，除黔东南州外，各地级市均下滑，六盘水市和安顺市下滑较多。市（州）市（州）18GDP18GDP（亿）（亿）1818增速增速 1717增速增速 增速变化增速变化 1818人均人均GDPGDP （元元/人）人）贵阳市 3798.5 9.9%11.3%-1.40%78449 遵义市 3000.2 10.4%12.1%-1.70%47931 毕节市 1921.4 10.2%11.7%-1.50%28794 六盘水市 1525.7 8.8%11.1%-2.30%52059 黔南州 1313.5 10.8%12.1%-1.30%39965 黔西南州 1163.8 12.0%12.5%-0.50%40608 铜仁市 1066.5 9.6%11.5%-1.90%33720 黔东南州 1036.6 7.9%5.2%2.70%29358 安顺市 849.4 10.3%12.3%-2.00%36164 数据来源：各市州国民经济公报，国盛证券研究所 20182018年贵州各市州支柱产业年贵州各市州支柱产业 10 市（州）市（州）支柱产业支柱产业 贵阳市 先进制造业、高新技术产业和现代服务业，正着力于打造大数据、大健康产业高地 遵义市 装备制造业、特色食品工业、现代服务业 毕节市 煤电、热力生产和供应、非金属矿物制品、烟草 六盘水市 资源深加工产业、矿山机械制造业、物流业 黔南州、黔西南州、黔东南州 基于苗、侗、布依等民族特色，发展休闲旅游、商贸物流、特色加工等，同时也承接珠三角的产业转移 铜仁市 产业体系尚处于初步发展阶段，缺乏具有产业集聚力的行业龙头企业，支柱产业尚不具规模，工业基础较为薄弱 安顺市 旅游业、航空航天、汽车制造业 数据来源：公开资料整理，国盛证券研究所 20182018年贵州各市州财政情况年贵州各市州财政情况 11 一般预算收入增速方面，遵义市、贵阳市和铜仁市较高。增速变化方面，黔东南州连续两增速变化方面，黔东南州连续两年为负。黔南州和安顺市下滑较多。年为负。黔南州和安顺市下滑较多。市（州）市（州）1818一般公共一般公共 预算收入（亿）预算收入（亿）1818增速增速 1717增速增速 增速变化增速变化 1818政府性基金政府性基金收入（亿）收入（亿）18政府性基金政府性基金收入增速收入增速 1818税收收入税收收入 占比占比 1818财政自给率财政自给率 贵阳市 411.3 8.9%8.0%0.9%344.2 27.3%77.8%65.5%遵义市 252.1 16.5%17.9%-1.4%269.1 49.3%80.0%37.4%六盘水市 141.7 2.2%6.1%-3.9%49.4 -3.0%76.5%44.5%毕节市 130.1 5.1%12.3%-7.2%132.2 27.5%75.1%22.7%黔南州 119.3 0.2%13.0%-12.8%127.3 21.2%66.8%29.4%黔西南州 117.9 3.1%3.1%0.0%85.8 47.8%69.9%31.0%安顺市 77.3 1.4%12.3%-10.9%85.2 38.5%64.9%28.4%铜仁市 69.2 5.5%5.8%-0.3%69.6 8.9%74.3%16.7%黔东南州 66.4 -23.3%-19.9%-3.4%38.4 -4.9%68.2%16.5%数据来源：各市州财政预决算报告，国盛证券研究所 20182018年贵州各市州债务情况年贵州各市州债务情况 12 经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。除黔西南州、安顺市和黔西南州、安顺市和黔东南州较黔东南州较1717年提升外年提升外，其余各市州均有所下降。其中，安顺市增长较多，提升102个百分点。而贵阳市压降债务规模初显成效，下降97个百分点。市（州）市（州）1818地方政府债务余额（亿）地方政府债务余额（亿）1818发债城投有息债务（亿）发债城投有息债务（亿）1818经调整债务率经调整债务率 1717经调整债务率经调整债务率 变化变化 贵阳市 2192.9 2219.1 539.5%636.1%-96.6%遵义市 1365.6 1832.4 726.8%741.5%-14.7%毕节市 911.3 374.4 287.8%320.2%-32.4%黔南州 707.0 377.9 315.7%340.6%-24.9%铜仁市 641.8 216.3 312.8%343.0%-30.2%六盘水市 568.0 592.9 418.3%429.7%-11.4%黔西南州 443.7 308.5 261.7%254.0%7.7%安顺市 423.7 439.8 568.8%466.8%102.0%黔东南州 414.7 323.0 486.6%450.9%35.7%数据来源：Wind，各市州财政预决算报告，国盛证券研究所 公募发行城投债估值情况公募发行城投债估值情况 13 整体上，安顺市公募发行城投债估值（算术平均，后同）较高安顺市公募发行城投债估值（算术平均，后同）较高，为7.96%。铜仁市估值较低，为6.05%。分剩余期限看，分剩余期限看，1年以内及3年以上城投债平均估值中，黔东南州均为最高。1-3年城投债估值中，黔南州最高为7.74%。市（州）市（州）公募存量城投债（亿）公募存量城投债（亿）1 1年以内年以内 1 1-3 3年年 3 3年以上年以上 整体整体 安顺市 82.3 7.10 -8.07 7.96 黔东南州 71.9 9.12 5.88 8.09 7.94 黔南州 65.3 -7.74 7.72 7.73 黔西南州 79.4 5.06 -7.77 7.23 遵义市 133.6 -7.17 7.17 六盘水市 178.7 7.28 6.07 7.07 7.05 毕节市 123.2 5.67 4.79 7.06 6.64 贵阳市 340.8 -5.72 6.29 6.19 铜仁市 19.0 -5.20 6.91 6.05 注：估值日期均为10月18日,单位为%数据来源：Wind，国盛证券研究所 私募发行城投债估值情况私募发行城投债估值情况 14 整体上，毕节市私募发行城投债估值较高毕节市私募发行城投债估值较高，为8.39%。黔西南州城投债估值较低，为6.03%。分剩余期限看，分剩余期限看，1年以内及1-3年城投债估值中黔南州均最高，3年以上城投债估值中毕节市最高为8.39%。市（州）市（州）私募存量城投债（亿）私募存量城投债（亿）1 1年以内年以内 1 1-3 3年年 3 3年以上年以上 整体整体 毕节市 1.5 -8.39 8.39 黔南州 20.1 7.15 7.72 -7.53 安顺市 92.3 6.73 7.51 -7.27 铜仁市 36.3 6.57 7.34 -7.19 六盘水市 15.5 6.83 6.87 -6.86 遵义市 321.6 6.05 7.11 7.42 6.73 黔东南州 19.0 6.39 -7.36 6.72 贵阳市 228.0 5.81 6.59 7.38 6.54 黔西南州 1.0 -6.03 -6.03 注：估值日期均为10月18日，单位为%数据来源：Wind，国盛证券研究所 贵州各市州主要平台介绍贵州各市州主要平台介绍 15 贵阳市平台概况贵阳市平台概况 16 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)贵阳市城市建设投资集团有限公司 贵阳市 市级 AA+1433.3 52.7 85.0 75.8%75.9%4.88 贵阳市投资控股集团有限公司 贵阳市 市级 AA+781.0 26.2 35.0 45.9%62.1%4.59 贵阳市城市轨道交通集团有限公司 贵阳市 市级 AA+672.0 43.7 20.0 0.0%14.7%-贵阳铁路建设投资有限公司 贵阳市 市级 AA 134.3 29.7 10.0 45.2%19.6%4.49 贵安新区开发投资有限公司 贵安新区 国家级 新区 AA+2629.6 51.3 267.0 47.8%78.9%6.78 贵阳观山湖投资(集团)有限公司 观山湖区 区县级 AA 578.0 46.3 36.0 99.1%41.1%5.76 贵阳经济技术开发区国有资产投资经营有限公司 贵阳经济技术开发区 国家级 开发区 AA 451.8 31.7 28.0 96.9%68.5%6.95 贵阳高科控股集团有限公司 贵阳高新技术产业开发区 国家级 开发区 AA 355.3 52.9 7.5 93.2%15.4%4.89 注：营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比、应收类账款来自政府部门占比均为2017年数据，后表同 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 贵阳市平台概况贵阳市平台概况 17 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来营业收入来自政府部门自政府部门或公用事业或公用事业道路通行费道路通行费占比占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)贵州贵安建设集团有限公司 贵安新区 国家级新区 AA 291.5 28.4 12.0 44.2%9.2%3.65 贵阳白云城市建设投资集团有限公司 白云区 区县级 AA 285.8 55.0 22.8 100.0%38.8%7.15 贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司 云岩区 区县级 AA 281.6 37.6 15.0 99.7%3.9%6.32 清镇市城市建设投资有限公司 清镇市 区县级 AA 220.4 47.3 10.0 99.4%72.5%6.87 贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司 贵阳经济技术开发区 国家级开发区 AA 199.1 29.3 7.5 100.0%98.6%7.10 贵阳白云工业发展投资有限公司 白云区 区县级 AA 188.9 53.3 17.0 84.4%83.6%6.72 息烽县城市建设投资有限公司 息烽县 区县级 AA-161.1 52.4 8.0 98.3%35.3%7.46 贵阳观城产业建设投资发展有限公司 观山湖区 区县级 无评级 84.1 65.3 8.0 -7.38 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 遵义市平台概况遵义市平台概况 18 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)遵义道桥建设(集团)有限公司 遵义市 市级 AA+1614.8 49.9 138.5 41.6%8.3%6.63 遵义交旅投资(集团)有限公司 遵义市 市级 AA 943.2 59.9 24.0 72.3%74.6%7.94 遵义市投资(集团)有限责任公司 遵义市 市级 AA+593.2 56.9 30.5 54.3%47.9%7.30 遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司 遵义市 市级 AA 245.8 42.4 30.0 91.8%56.7%4.47 遵义市保障性住房建设投资开发有限责任公司 遵义市 市级 AA+169.4 90.2 10.0 -7.14 遵义市新区开发投资有限责任公司 新蒲新区 区县级 AA 920.0 54.5 11.9 99.2%15.4%6.88 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司 汇川区 区县级 AA 363.0 54.7 30.0 98.0%48.5%5.28 遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司 红花岗区 区县级 AA 330.6 71.7 15.7 47.1%87.3%7.49 注：遵义市保障性住房建设投资开发有限责任公司、遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司总资产、资产负债率均为2019年半年报数据 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 遵义市平台概况遵义市平台概况 19 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)遵义市播州区城市建设投资经营有限公司 播州区 区县级 AA 316.7 49.8 15.0 95.6%47.5%7.55 仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司 仁怀市 区县级 AA 306.2 52.7 58.2 100.0%86.1%6.60 遵义经济技术开发区投资建设有限公司 遵义经济技术开发区 国家级开发区 AA 283.1 55.0 32.5 98.0%57.4%7.59 遵义湘江投资建设有限责任公司 播州区 区县级 AA 251.8 54.9 11.0 96.7%66.1%6.73 仁怀市水务投资开发有限责任公司 仁怀市 区县级 AA 137.5 38.7 26.0 97.9%93.4%6.70 赤水市城市建设投资经营有限公司 赤水市 区县级 AA-80.4 22.3 15.8 100.0%34.4%7.70 遵义市红花岗区国有资产投资经营有限责任公司 红花岗区 区县级 AA 75.8 47.3 6.1 95.6%71.6%7.21 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 六盘水市平台概况六盘水市平台概况 20 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)六盘水市开发投资有限公司 六盘水市 市级 AA 417.2 49.3 18.0 85.3%61.7%3.62 六盘水市民生产业投资集团有限责任公司 六盘水市 市级 AA 296.1 48.7 22.6 22.4%28.7%6.90 六盘水市交通投资开发有限责任公司 六盘水市 市级 AA 295.1 38.4 31.0 100.0%40.0%6.20 六盘水市农业投资开发有限责任公司 六盘水市 市级 AA-23.6 49.9 4.0 86.2%54.3%7.55 贵州宏财投资集团有限责任公司 盘州市 区县级 AA 417.2 44.5 17.3 76.1%69.3%7.69 贵州钟山开发投资有限责任公司 钟山区 区县级 AA 212.8 42.8 20.0 97.5%38.3%6.80 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 六盘水市平台概况六盘水市平台概况 21 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来营业收入来自政府部门自政府部门或公用事业或公用事业道路通行费道路通行费占比占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)贵州水城水务投资有限责任公司 水城县 区县级 AA 207.3 23.8 15.0 99.4%47.7%6.88 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 贵州红果经济开发区 省级 开发区 AA 191.7 49.0 20.3 89.5%42.3%10.14 贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司 水城县 区县级 AA 142.5 62.8 15.5 97.9%52.9%6.68 水城县城市投资开发有限责任公司 水城县 区县级 AA 131.9 57.9 15.6 100.0%80.7%7.32 贵州六盘水攀登开发投资贸易有限公司 钟山区 区县级 AA 108.1 45.0 8.0 85.4%50.3%7.47 六枝特区水务有限责任公司 六枝特区 区县级 AA-63.5 30.3 7.0 99.8%58.7%6.47 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 毕节市平台概况毕节市平台概况 22 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)毕节市开源建设投资(集团)有限公司 毕节市 市级 AA 411.2 53.7 13.2 87.0%45.7%5.63 毕节市建设投资有限公司 毕节市 市级 AA 394.8 60.6 26.9 91.8%46.0%4.18 毕节市信泰投资有限公司 毕节市 市级 AA 318.5 56.6 15.0 93.5%58.6%7.40 毕节市七星关区新宇建设投资有限公司 七星关区 区县级 AA 188.9 37.2 21.5 100.0%78.5%8.17 毕节市德溪建设开发投资有限公司 七星关区 区县级 AA 169.5 24.0 10.5 97.9%37.6%7.41 毕节市安方建设投资(集团)有限公司 赫章县 区县级 AA 155.7 57.1 12.0 98.1%46.0%8.21 金沙县建设投资集团有限公司 金沙县 区县级 AA 150.9 29.7 13.2 89.4%53.6%7.44 毕节市天河城建开发投资有限公司 七星关区 区县级 AA 129.5 52.0 8.0 77.9%51.5%6.94 大方县建设投资有限公司 大方县 区县级 AA-75.1 53.9 4.4 100.0%52.8%8.16 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 黔西南州平台概况黔西南州平台概况 23 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来自营业收入来自政府部门或公政府部门或公用事业道路通用事业道路通行费占比行费占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)黔西南州宏升资本营运有限责任公司 黔西南布依族苗族自治州 市级 AA 230.8 60.1 7.9 47.3%52.7%5.06 黔西南州工业投资(集团)有限公司 黔西南布依族苗族自治州 市级 AA 136.0 41.1 1.0 -6.03 黔西南州兴安开发投资有限公司 义龙新区 区县级 AA 373.5 72.7 11.1 97.8%39.5%7.11 兴义市信恒城市建设投资有限公司 兴义市 区县级 AA 229.2 61.7 24.0 98.6%48.1%8.12 贵州金凤凰产业投资有限公司 兴仁市 区县级 AA 194.2 51.8 10.0 94.9%28.6%7.49 贵州东湖新城市建设投资有限公司 兴仁县 区县级 AA 179.1 62.0 18.4 98.7%21.8%7.83 贵州新东观城市建设投资有限责任公司 晴隆县 区县级 AA 76.9 27.6 8.0 100.0%79.9%7.55 注：黔西南州工业投资(集团)有限公司总资产、资产负债率均为2017年半年报数据 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 铜仁市平台概况铜仁市平台概况 24 发行人发行人 具体区域具体区域 行政级别行政级别 主体评级主体评级 1818年末总资产年末总资产（亿）（亿）1818资产负债资产负债率率(%)(%)存量债券存量债券 余额（亿）余额（亿）营业收入来营业收入来自政府部门自政府部门或公用事业或公用事业道路通行费道路通行费占比占比 应收类款项应收类款项来自政府部来自政府部门占比门占比 平均中债平均中债 估值估值(%)(%)贵州省梵净山投资控股集团有限公司 铜仁市 市级 AA 497.7 56.6 9.0 32.8%29.2%5.20 铜仁旅游投资有限公司 铜仁市 市级 AA 206.6 46.9 36.3 99.8%68.1%7.19 铜仁市水务投资有限责任公司 铜仁市 市级 AA 122.6 38.8 10.0 82.3%30.6%6.91 数据来源：Wind，各公司评级报告及财务报表，国盛证券研究所 25 风险提示风险提示：债务政策超预期收紧。免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。Thank You 27 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料