请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/债券研究报告东北固收专题报告：猪周期视角下的2020年通胀测算及货币政策展望报告摘要：[Table_Summary]2019年下半年以来，猪肉价格的上涨，在CPI回升中扮演了重要的角色，而在2020年CPI中预计猪肉供求方面仍有供给缺口，猪价的高位以及上涨，是2020年CPI的主要影响因素。本报告主要以猪肉价格预测为主要影响因子，结合季节性因素，对2020年的CPI走势进行预判。此外还回顾了历史上的猪周期和猪肉价格预判依据，分析了其他蛋白质主要是鸡肉的增产和进口的增加能否平抑猪价，在不同同比涨幅下对CPI进行预测，探讨核心CPI的指示意义，并对CPI走势下的货币政策进行预判。主要结论如下：1、猪周期内的猪肉涨价及其对畜肉类整体的带动效应将对CPI同比产生较大的拉动。2、预计自9月破三起，至2020整个年度，CPI高位运行于三之上将是常态，年底12月CPI破5%，并且次年1月叠加春节因素，CPI将运行至最高峰在5以上，预计这一轮猪肉上涨趋势将会延续至次年2季度末3季度初，并且猪肉价格的高企也带动了肉类价格的普涨，通货膨胀需要警惕。3、扩大进口杯水车薪，不能缓解猪肉价格高企的压力，猪肉生产仍需依仗国内生产，而国内生产2020年供应恢复仍有压力。4、替代品角度，鸡肉增产存在种种问题，难以替代猪肉供应的缺口。5、2020年政府工作报告的目标可能是核心CPI，但是我们认为货币政策仍然会在经济增长和CPI中取得一个均衡；6、对债券市场的影响：猪肉价格的抬升会影响CPI，进一步抬升名义GDP，而根据历史规律来看，在名义GDP很高的情况下，债券无风险利率很难下去。根据测算，CPI的极速抬升始于11月12月，因为公布数据应在11月末以及十二月末，故而通胀年内对债券市场最大的冲击理应在11月末12月。但从市场交易情绪看，CPI高涨对债市的影响有所减弱。7、对货币政策的影响：（1）央行已经释放了不认可目前CPI高企是“需求过热”而需要收紧货币政策的信号；（2）但央行选择合适继续执行宽松货币政策仍需要跟踪；（3）从目前角度看，我们认为2020年货币政策仍有很大的放松空间。时间节点最可能的事一季度末和二季度，此时CPI逐步见高点走向回落，宽松形式上降准和降低OMO、MLF、LPR利率都有空间；（4）货币政策将继续宽信用维持M2和社融与名义GDP增速匹配，考虑到CPI回升后名义GDP回升，故2020年M2和社融增速应比2019年略高；（5）考虑到目前信用派生的压力，预计金融监管方面将在资管...
