固收月报：库存下降生产回落去库仍是主要趋势-20190930-东吴证券-23页.pdf

8 1/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 证券研究报告 固定收益 固收月报请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报 20190930库存下降生产回落，去库仍是主要趋势库存下降生产回落，去库仍是主要趋势 一个完整的库存周期包括四个阶段：一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。9 月库存周期仍处于主动去库的阶段，但生产端 9、10 月有回升可能，之后仍有下行压力。因此总体判断，去库存仍是主趋势，后期库存周期将在主动去库与被动去库间波动切换。我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的 41 个行业来看，去库存行业有 29 个，大于补库存行业的 12 个。分项来看，主动去库存行业有 20 个，被动去库存行业有 9 个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有 15 个。景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有 26 个，整体表现一般。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动去库存，中游主要集中在主动去库存，下游主要集中在主动去库存。体现出去库存趋势持续保持。被动去库存和主动去库存可能相互转化。被动去库存和主动去库存可能相互转化。8 月处于被动去库存阶段的行业有上游的黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、废弃资源综合利用业、仪器仪表制造业、黑色金属冶炼及压延加工业以及下游的医药制造业。8 月处于主动去库存阶段的有上游的非金属矿采选业、石油天然气开采业、其他采矿业、其他制造业、开采专业及辅助性活动；中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业以及下游的纺织业、纺织服装、服饰业、烟草制品业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、食品制造业。风险提示：风险提示：经济下行压力大，内需疲敝，库存周期将持续处于去库存状态。证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 研究助理研究助理 付昊付昊 010-66573671 研究助理研究助理 侯静侯静010-66573671 相关研究相关研究 1、固收周报、固收周报 20190929：美核心物价：美核心物价脱颓势，鹰派情绪再添凭据脱颓势，鹰派情绪再添凭据2019-09-29 2、固收周报、固收周报 20190929：短端下行长：短端下行长端上行，货币基调坚持稳健端上行，货币基调坚持稳健2019-09-29 3、固收周报、固收周报 20190929：短端下行流：短端下行流动性充裕，货币坚持稳健基调动性充裕，货币坚持稳健基调2019-09-29 4、可转债周报、可转债周报 20190928：股市持续：股市持续下行，低等级转债波动较大下行，低等级转债波动较大2019-09-29 5、数据点评、数据点评 20190928：减税降费助：减税降费助力盈利回升，内外均疲凸显压力依旧力盈利回升，内外均疲凸显压力依旧2019-09-29 Table_Author2019 年年 09 月月 30 日日 2/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei固收月报 内容目录内容目录 1.引言引言.52.主动补库存主动补库存.53.被动补库存被动补库存.64.主动去库存主动去库存.85.被动去库存被动去库存.136.风险提示风险提示.22 3/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图表目录图表目录 图图 1：燃气生产和供应业（单位：燃气生产和供应业（单位：%）.5 图图 2：金属制品、机械和设备修理业（单位：金属制品、机械和设备修理业（单位：%）.5 图图 3：电气机械及器材制造业（单位：电气机械及器材制造业（单位：%）.6 图图 4：汽车制造业（单位：汽车制造业（单位：%）.6 图图 5：酒、饮料和精制茶制造业（单位：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%）.6 图图 6：家具制造业（单位：家具制造业（单位：%）.6 图图 3：煤炭开采和洗选业（单位：煤炭开采和洗选业（单位：%）.7 图图 4：金属制品业（单位：金属制品业（单位：%）.7 图图 5：非金属矿物制品业（单位：非金属矿物制品业（单位：%）.7 图图 6：电力、热力的生产和供应业（单位：电力、热力的生产和供应业（单位：%）.7 图图 11：有色金属冶炼及压延加工业（单位：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%）.8 图图 12：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%）.8 图图 8：非金属矿采选业（单位：非金属矿采选业（单位：%）.9 图图 9：石油天然气开采业（单位：石油天然气开采业（单位：%）.9 图图 10：其他采矿业（单位：其他采矿业（单位：%）.9 图图 11：其他制造业（单位：其他制造业（单位：%）.9 图图 12：开采专业及辅助性活动（单位：开采专业及辅助性活动（单位：%）.10 图图 13：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：%）.10 图图 14：专用设备制造业（单位：专用设备制造业（单位：%）.10 图图 15：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%）.10 图图 16：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%）.11 图图 17：造纸及纸制品业（单位：造纸及纸制品业（单位：%）.11 图图 18：印刷和记录媒介的复制业（单位：印刷和记录媒介的复制业（单位：%）.11 图图 19：通用设备制造业（单位：通用设备制造业（单位：%）.11 图图 20：橡胶和塑料制品业（单位：橡胶和塑料制品业（单位：%）.12 图图 21：化学原料及化学制品制：化学原料及化学制品制造业（单位：造业（单位：%）.12 图图 22：纺织业（单位：纺织业（单位：%）.12 图图 23：纺织服装、服饰业（单位：纺织服装、服饰业（单位：%）.12 图图 24：烟草制品业（单位：烟草制品业（单位：%）.13 图图 25：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%）.13 图图 26：农副：农副产品加工业（单位：产品加工业（单位：%）.13 图图 27：食品制造业（单位：食品制造业（单位：%）.13 图图 30：黑色金属矿采选业（单位：黑色金属矿采选业（单位：%）.14 图图 31：有色金属矿采选业（单位：有色金属矿采选业（单位：%）.14 图图 32：水的生产和供应业（单位：水的生产和供应业（单位：%）.14 图图 33：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：%）.14 图图 34：化学纤维制造：化学纤维制造业（单位：业（单位：%）.15 图图 35：废弃资源综合利用业（单位：废弃资源综合利用业（单位：%）.15 图图 36：仪器仪表制造业（单位：仪器仪表制造业（单位：%）.15 图图 37：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%）.15 图图 41：医药制造业（单位：医药制造业（单位：%）.16 4/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 42：历年各月：历年各月 PMI 走势走势.16 表 1：库存周期大分类.17 表 2：8 月各行业所处库存周期阶段（单位：%）.17 表 3：8 月各行业所处的上中下游产业（单位：%）.18 表 4：8 月上中下游行业库存环比对经济承压情况.19 表 5：2019 年上半年全行业景气度统计.21 表 6：2019 年上半年上中下游景气度比较.21 表 7：上中下游代表性行业库存周期变动情况.21 5/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 1.引言引言 一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。2.主动补库存主动补库存 产出上升、库存上升阶段为主动补库存阶段，生产厂商预期需求改善而主动增加生产，扩大产能，产能扩张不仅能够满足新订单需求，而且厂商也开始为后续的需求增加库存。从 8 月的工业库存数据来看，处于主动补库存阶段的行业有中游的燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、电气机械及器材制造业；下游的汽车制造业、酒、饮料和精制茶制造业、家具制造业。图图 1：燃气生产和供应业（单位：燃气生产和供应业（单位：%）图图 2：金属制品、机械和设备修理业（单位：金属制品、机械和设备修理业（单位：%）数据来源：WIind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00工业增加值:燃气生产和供应业:当月同比 燃气生产和供应业:存货:同比-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00工业增加值:金属制品、机械和设备修理业:当月同比 金属制品、机械和设备修理业:存货:同比 6/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 3：电气机械及器材制造业（单位：电气机械及器材制造业（单位：%）图图 4：汽车制造业（单位：汽车制造业（单位：%）数据来源：WIind，东吴证券研究所 数据来源：WIind，东吴证券研究所 图图 5：酒、饮料和精制茶制造业（单位：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%）图图 6：家具制造业（单位：家具制造业（单位：%）数据来源：WIind，东吴证券研究所 数据来源：WIind，东吴证券研究所 3.被动补库存被动补库存 产出下降，库存继续上升为被动补库存阶段，因为经济转弱，下游新订单需求开始减弱，而生产未相应减少而带来库存增加。8 月处于被动补库存阶段的行业有上游的煤炭开采和洗选业；中游的金属制品业、非金属矿物制品业、电力、热力的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业；下游的皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比 电气机械及器材制造业:存货:同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00工业增加值:汽车制造业:当月同比 汽车制造:存货:同比 0.005.0010.0015.0020.0025.00工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比 酒、饮料和精制茶制造业:存货:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00工业增加值:家具制造业:当月同比 家具制造业:存货:同比 7/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 7：煤炭开采和洗选业（单位：煤炭开采和洗选业（单位：%）图图 8：金属制品业（单位：金属制品业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 9：非金属矿物制品业（单位：非金属矿物制品业（单位：%）图图 10：电力、热力的生产和供应业（单位：电力、热力的生产和供应业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:煤炭开采和洗选业:当月同比 煤炭开采和洗选业:存货:同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00工业增加值:金属制品业:当月同比 金属制品业:存货:同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00工业增加值:非金属矿物制品业:当月同比 非金属矿物制品业:存货:同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00工业增加值:电力、热力的生产和供应业:当月同比 电力、热力的生产和供应业:存货:同比 8/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 11：有色金属冶炼及压延加工业（单位：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%）图图 12：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.主动去库存主动去库存 产出下降，库存下降为主动去库存阶段，由于经济继续下行，厂商主动减少生产而带来库存下降。8 月处于主动去库存阶段的有上游的非金属矿采选业、石油天然气开采业、其他采矿业、其他制造业、开采专业及辅助性活动；中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业以及下游的纺织业、纺织服装、服饰业、烟草制品业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、食品制造业。-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 有色金属冶炼及压延加工业:存货:同比 0.002.004.006.008.0010.0012.00工业增加值:皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:当月同比 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:存货:同比 9/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 13：非金属矿采选业（单位：非金属矿采选业（单位：%）图图 14：石油天然气开采业（单位：石油天然气开采业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 15：其他采矿业（单位：其他采矿业（单位：%）图图 16：其他制造业（单位：其他制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:非金属矿采选业:当月同比 非金属矿采选业:存货:同比-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00工业增加值:石油和天然气开采业:当月同比 石油和天然气开采业:存货:同比-50.000.0050.00100.00150.00200.00工业增加值:其他采矿业:当月同比 其他采矿业:存货:同比-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:其他制造业:当月同比 其他制造业:存货:同比 10/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 17：开采专业及辅助性活动（单位：开采专业及辅助性活动（单位：%）图图 18：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 19：专用设备制造业（单位：专用设备制造业（单位：%）图图 20：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -45.00-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:开采辅助活动:当月同比 开采专业及辅助性活动:存货:（右轴）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:当月同比 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:存货:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00工业增加值:专用设备制造业:当月同比 专用设备制造业:存货:同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比 计算机、通信和其他电子设备制造业:存货:同比 11/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 21：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%）图图 22：造纸及纸制品业（单位：造纸及纸制品业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究生 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 23：印刷和记录媒介的复制业（单位：印刷和记录媒介的复制业（单位：%）图图 24：通用设备制造业（单位：通用设备制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:当月同比 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:存货:同比-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.00工业增加值:造纸及纸制品业:当月同比 造纸及纸制品业:存货:同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00工业增加值:印刷和记录媒介的复制业:当月同比 印刷业和记录媒介的复制:存货:同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:通用设备制造业:当月同比 通用设备制造业:存货:同比 12/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 25：橡胶和塑料制品业（单位：橡胶和塑料制品业（单位：%）图图 26：化学原料及化学制品制造业（单位：化学原料及化学制品制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 27：纺织业（单位：纺织业（单位：%）图图 28：纺织服装、服饰业（单位：纺织服装、服饰业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比 橡胶和塑料制品业:存货:同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00工业增加值:化学原料及化学制品制造业:当月同比 化学原料及化学制品制造业:存货:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00工业增加值:纺织业:当月同比 纺织业:存货:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00工业增加值:纺织服装、服饰业:当月同比 纺织服装、服饰业:存货:同比 13/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 29：烟草制品业（单位：烟草制品业（单位：%）图图 30：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 31：农副产品加工业（单位：农副产品加工业（单位：%）图图 32：食品制造业（单位：食品制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5.被动去库存被动去库存 产出上行，库存下降为被动去库存阶段，经济开始恢复，需求改善，但生产还没有完全恢复带来的库存消耗。8 月处于被动去库存阶段的行业有上游的黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、废弃资源综合利用业、仪器仪表制造业、黑色金属冶炼及压延加工业以及下游的医药制造业。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:烟草制品业:当月同比 烟草制品业:存货:同比（右轴）-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:文教、工美、体育和娱乐用品制造业:当月同比 文教、工美、体育和娱乐用品制造业:存货:同比(右轴）-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:农副食品加工业:当月同比 农副食品加工业:存货:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00工业增加值:食品制造业:当月同比 食品制造业:存货:同比 14/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 33：黑色金属矿采选业（单位：黑色金属矿采选业（单位：%）图图 34：有色金属矿采选业（单位：有色金属矿采选业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 35：水的生产和供应业（单位：水的生产和供应业（单位：%）图图 36：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:黑色金属矿采选业:当月同比 黑色金属矿采选业:存货:同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:有色金属矿采选业:当月同比 有色金属矿采选业:存货:同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00工业增加值:水的生产和供应业:当月同比 水的生产和供应业:存货:同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08石油、煤炭及其他燃料加工业:存货:同比 工业增加值:石油加工、炼焦及核燃料加工业:当月同比（右轴）15/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 37：化学纤维制造业（单位：化学纤维制造业（单位：%）图图 38：废弃资源综合利用业（单位：废弃资源综合利用业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 39：仪器仪表制造业（单位：仪器仪表制造业（单位：%）图图 40：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:化学纤维制造业:当月同比 化学纤维制造业:存货:同比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00工业增加值:废弃资源综合利用业:当月同比 废弃资源综合利用业:存货:同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08工业增加值:仪器仪表制造业:当月同比 仪器仪表制造业:存货:同比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 黑色金属冶炼及压延加工业:存货:同比 16/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 41：医药制造业（单位：医药制造业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 42：历年各月：历年各月 PMI 走势走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00工业增加值:医药制造业:当月同比 医药制造业:存货:同比 48.0048.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0052.5053.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 17/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 表表 1：库存周期大分类：库存周期大分类 2005 年之后至今年之后至今 行业总体处于的库存阶段行业总体处于的库存阶段 时长时长 2005.5-2006.5 被动去库存 约 4 年 2006.6-2007.2 主动补库存 2007.3-2008.8 被动补库存 2008.9-2009.2 主动去库存 2009.3-2009.8 被动去库存 3.5 年 2010.3-2011.10 被动补库存 2011.11-2012.8 主动去库存 2011.11-2012.8 主动补库存 3.5 年 2012.9-2013.8 被动补库存 2014.8-2015.2 主动去库存 2015.3-2016.6 被动去库存 约 4 年（2019 年上半年波动较大）2016.7-2017.2 主动补库存 2017.3-2018.8 被动补库存 2018.9-2019.3 主动去库存 2019.4 被动补库存 2019.5 主动去库存 2019.6 被动去库存 2019.7-2019.8 主动去库存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 2：8 月各行业所处库存周期阶段（单位：月各行业所处库存周期阶段（单位：%）周期阶段划分周期阶段划分 行业行业 工业增加值变化工业增加值变化 产成品库存变化产成品库存变化 上中下游上中下游 主动补库存 燃气生产和供应业 1.6 1.8 中游 金属制品、机械和设备修理业 8 2.2 中游 被动补库存 电气机械及器材制造业 2.4 0.0 中游 汽车制造业 8.7 0.1 下游 酒、饮料和精制茶制造业 0.8 0.1 下游 家具制造业 0.6 0.1 下游 煤炭开采和洗选业-4 0.6 上游 主动去库存 金属制品业-3.3 1.5 中游 非金属矿物制品业-0.6 0.5 中游 电力、热力的生产和供应业-1.4 0.1 中游 有色金属冶炼及压延加工业-1.8 1.8 中游 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-0.5 0.4 下游 非金属矿采选业-1.2-1.2 上游 石油天然气开采业-3.2-2.2 上游 其他采矿业-8.9-88.9 上游 其他制造业-11.8-2.4 上游 开采专业及辅助性活动-5.9-8.1 上游 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-7.9-1.0 中游 18/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 专用设备制造业-0.7-1.5 中游 计算机、通信和其他电子设备制造业-1.4-2.1 中游 木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业-1.3-0.9 中游 造纸及纸制品业-3.1-0.8 中游 印刷和记录媒介的复制业-4.1-1.2 中游 通用设备制造业-0.7-0.9 中游 橡胶和塑料制品业-0.7-0.9 中游 化学原料及化学制品制造业-2.6-0.6 中游 纺织业-1.1-1.1 下游 纺织服装、服饰业-2.1-1.1 下游 烟草制品业-2.6-1.6 下游 被动去库存 文教、工美、体育和娱乐用品制造业-2.6-1.3 下游 农副产品加工业-1.5-0.4 下游 食品制造业-2.3-1.7 下游 黑色金属矿采选业 1-5.7 上游 有色金属矿采选业 4.4-4.2 上游 水的生产和供应业 2.5-1.1 中游 石油、煤炭及其他燃料加工业 0.9-0.4 中游 化学纤维制造业 0-1.2 中游 废弃资源综合利用业 1.4-6.9 中游 仪器仪表制造业 2-0.4 中游 黑色金属冶炼及压延加工业 0.4-1.5 中游 医药制造业 0.9-1.0 下游 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 3：8 月各行业所处的上中下游产业（单位：月各行业所处的上中下游产业（单位：%）上中下游上中下游 行业行业 工业增加值变化工业增加值变化 产成品库存变化产成品库存变化 周期阶段划分周期阶段划分 上游 非金属矿采选业-1.2 -1.2 主动去库存 石油天然气开采业-3.2 -2.2 主动去库存 其他采矿业-8.9 -88.9 主动去库存 煤炭开采和洗选业-4.0 0.6 被动补库存 其他制造业-11.8 -2.4 主动去库存 黑色金属矿采选业 1.0 -5.7 被动去库存 有色金属矿采选业 4.4 -4.2 被动去库存 开采专业及辅助性活动-5.9 -8.1 主动去库存 中游 水的生产和供应业 2.5 -1.1 被动去库存 燃气生产和供应业 1.6 1.8 主动补库存 金属制品、机械和设备修理业 8.0 2.2 主动补库存 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-7.9 -1.0 主动去库存 石油、煤炭及其他燃料加工业 0.9 -0.4 被动去库存 专用设备制造业-0.7 -1.5 主动去库存 化学纤维制造业 0.0 -1.2 被动去库存 19/23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 计算机、通信和其他电子设备制造业-1.4 -2.1 主动去库存 金属制品业-3.3 1.5 被动补库存 非金属矿物制品业-0.6 0.5 被动补库存 木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业-1.3 -0.9 主动去库存 造纸及纸制品业-3.1 -0.8 主动去库存 印刷和记录媒介的复制业-4.1 -1.2 主动去库存 电力、热力的生产和供应业-1.4 0.1 被动补库存 废弃资源综合利用业 1.4 -6.9 被动去库存 仪器仪表制造业 2.0 -0.4 被动去库存 电气机械及器材制造业 2.4 0.0 主动补库存 通用设备制造业-0.7 -0.9 主动去库存 有色金属冶炼及压延加工业-1.8 1.8 被动补库存 黑色金属冶炼及压延加工业 0.4 -1.5 被动去库存 橡胶和塑料制品业-0.7 -0.9 主动去库存 化学原料及化学制品制造业-2.6 -0.6 主动去库存 下游 医药制造业 0.9 -1.0 被动去库存 纺织业-1.1 -1.1 主动去库存 纺织服装、服饰业-2.1 -1.1 主动去库存 烟草制品业-2.6 -1.6 主动去库存 汽车制造业 8.7 0.1 主动补库存 文教、工美、体育和娱乐用品制造业-2.6 -1.3 主动去库存 农副产品加工业-1.5 -0.4 主动去库存 食品制造业-2.3 -1.7 主动去库存 酒、饮料和精制茶制造业 0.8 0.1 主动补库存 家具制造业 0.6 0.1 主动补库存 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-0.5 0.4 被动补库存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 4：8 月上中下游行业库存环比对经济承压情况月上中下游行业库存环比对经济承压情况 上中下游上中下游 行业行业 7 月周期阶段划分月周期阶段划分 8 月