1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■负利率蔓延背后：全球货币再宽松。今年以来全球范围内已经有超过30个经济体加入降息阵营，大背景是2018年下半年以来的全球经济放缓，叠加贸易保护主义的连锁反应导致经济和金融市场不确定性上升。政策利率下调的同时，债券市场负利率现象也逐渐蔓延，同时负利率开始影响信贷市场。■如何理解负利率的基本逻辑？负利率政策作为一种非常规的货币政策工具，即将名义目标利率设定为负值，打破‚零利率下限‛，其理论依据是持有现金存在成本。从起源看，负利率政策是金融危机爆发后，继政策利率触及零下限和量化宽松等手段后引入的新工具。政策负利率是市场负利率的基础，投资者愿意购买负收益率债券资产的原因在于：央行执行量化宽松政策的被动需求；货币宽松加码预期下有望获得资本利得收入；大量机构投资者存在刚性配债需求。■负利率政策效果如何？从实施负利率政策的6个经济体具体实践看，负利率政策目标主要是刺激通胀、稳定汇率、提振经济，但具体效果并不理想。从最核心的提振经济作用看，单一利率政策无法改变结构性痼疾，负利率侵蚀银行盈利能力，未能有效推动信贷扩张，同时负利率环境存在自我强化的恶性循环。■中国央行如何抉择？尽管外围市场降息潮进一步延续，中国央行保持足够的政策定力，因为单方面依赖货币宽松政策并不能解决结构性问题。不过，结构性改革和货币宽松政策并非对立，而应该相互配合，共同应对经济下行压力。从政策操作层面看，我们判断MLF利率仍有下调空间。■风险提示：货币政策超预期，海外超预期等。Table_Title2019年09月25日负利率的逻辑、影响和反思Table_BaseInfo固定收益主题报告证券研究报告池光胜分析师SAC执业证书编号：S1450518100003chigs@essence.com.cnTable_Report相关报告哪些房企信用资质在改善？地产债跟踪研究系列一2019-09-23地方新增债额度将告罄，国开债集体回调2019-09-22信用债净融资回升，信用利差全面上行2019-09-22信用债净融资缺口再现，城投债等级利差收窄2019-09-15避险情绪有所缓解，国开债长端回调2019-09-1422655657/43348/2019092609:582固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.负利率蔓延背后：全球货币再宽松.....................................................................................42.负利率的基本逻辑........................................
